Diferencias en la escala de activos entre CEX y DEX: ¿cómo mantiene Hyperliquid su independencia?

Los intercambios centralizados (CEX) superan con creces a los intercambios descentralizados (DEX) en términos de escala de activos y volumen de transacciones. Entonces, como una plataforma de intercambio descentralizada, ¿cómo asegura Hyperliquid que no se vea afectada por plataformas de intercambio grandes como CEX? ¿Se basa en una arquitectura descentralizada o en un mecanismo algorítmico?

¿Cuando hablamos de un intercambio "descentralizado", a qué aspectos de la descentralización nos referimos? ¿Es la tenencia de activos, la coincidencia de transacciones, el mecanismo de precios, o el proceso de liquidación? ¿Qué etapas necesitan más urgentemente lograr la descentralización?

Reflexiones provocadas por un conflicto de contratos

En marzo de 2025, el contrato JELLYJELLY provocó una conmoción en el mercado en la plataforma Hyperliquid. En solo unas pocas horas, el precio de este contrato se disparó un 429%, a punto de desencadenar una liquidación masiva. Si se produce la liquidación, las posiciones cortas se verán obligadas a entrar en el fondo de liquidez en cadena HLP, lo que causará pérdidas flotantes de decenas de millones de dólares. En medio de la inestabilidad de las posiciones en cadena, una plataforma de intercambio lanzó rápidamente el comercio de contratos perpetuos JELLYJELLY, intensificando aún más la situación.

En el momento en que la crisis estaba a punto de estallar, los nodos de validación de Hyperliquid votaron urgentemente para intervenir, forzando la retirada de contratos, cerrando posiciones y congelando transacciones. Este evento generó amplias dudas en la comunidad cripto sobre los intercambios "descentralizados".

Este evento no solo se ha convertido en un tema candente, sino que también ha expuesto un problema central: ¿qué determina el precio en las plataformas de intercambio descentralizadas? ¿Quién asume realmente el riesgo? ¿Pueden los algoritmos mantener la neutralidad?

Este artículo tomará el evento JELLYJELLY como punto de partida para analizar las diferencias algorítmicas en los precios de índice, precios de marcado y tasas de financiación ( en los contratos perpetuos de tres plataformas principales, explorando en profundidad las ideas financieras y los mecanismos de transmisión de riesgos detrás de ellos. Veremos cómo diferentes algoritmos moldean los estilos de trading, sirven a diferentes tipos de traders y cómo afectan la gestión del riesgo.

No solo es un análisis de la tecnología de contratos, sino también un combate filosófico sobre el diseño del orden del mercado.

Los tres elementos clave del comercio de contratos perpetuos

Antes de entrar en una discusión más profunda, necesitamos aclarar los tres componentes clave del trading de contratos perpetuos:

1. Precio índice: rastrea los cambios en los precios del mercado spot, es un estándar teórico. Hyperliquid lo llama precio de oráculo )Oracle Price(.

2. Precio de referencia: precio decisivo utilizado para calcular las ganancias y pérdidas no realizadas, liquidaciones y otros eventos clave.

3. Tasa de financiamiento: mecanismo económico que conecta el mercado spot con el mercado de futuros, guiando el precio de los futuros hacia el precio spot.

A continuación se presenta un resumen de los algoritmos de estas tres plataformas en estos mecanismos centrales:

![¿Quién controla tu línea de liquidación? Revelando la guerra de precios y las trampas humanas detrás de los contratos perpetuos en tres plataformas])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-385ed36c79f39ac22a753ba695e17958.webp(

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Si no puedes leer tantos detalles, solo recuerda los siguientes puntos:

1. El precio de referencia determina la supervivencia del contrato, por lo tanto, el núcleo "descentralizado" de Hyperliquid radica en cómo garantizar que el precio de referencia no sea manipulado y sea verificable.

2. Hyperliquid ha optimizado su algoritmo en una plataforma de intercambio, permitiendo que los precios vuelvan rápidamente al precio de mercado en condiciones de mercado extremas y en casos de manipulación interna.

3. Hyperliquid ha realizado un gran trabajo en la evasión de valores atípicos ) en cuanto a los precios que suben y bajan abruptamente (.

Análisis profundo de los detalles del algoritmo

) Comparación de precios de índice/precios de oráculo

Hyperliquid llama al precio del índice precio del oráculo ### Oracle Price (, que es completamente independiente del mercado interno de la plataforma y es construido por nodos validadores. Utiliza un método de mediana ponderada para hacer frente a las fluctuaciones extremas de precios, lo que refuerza la resistencia a la manipulación, pero la frecuencia de actualización es más lenta ) una vez cada 3 segundos (. Este diseño está destinado a eliminar los valores atípicos y las oscilaciones, logrando un precio más suave. La frecuencia de actualización más lenta también es parte del mecanismo de suavizado y no necesariamente es una desventaja. Es precisamente debido a esta característica de desfase temporal que también se han agrupado muchos comerciantes astutos en Hyperliquid.

![¿Quién controla tu línea de liquidación? Revelando la guerra de precios y el dilema humano detrás de los contratos perpetuos en tres plataformas])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-21c5ff107a7d13bf18a55899ab9194ed.webp(

) Diferencias en el mecanismo de precio de referencia y detalles del algoritmo

El algoritmo del precio de referencia de una plataforma de intercambio se basa en dos principios: "suavidad del precio" y "reflejo de la profundidad del mercado". Su fórmula integra la mediana de tres tipos de precios: el precio medio de compra/venta del mercado de contratos, el precio de transacción y el precio de impacto ### que simula el efecto de grandes órdenes de mercado en el libro de órdenes (. La construcción de la mediana, procesada con el promedio móvil exponencial ) EMA (, permite que el precio de referencia cambie de manera suave y sea resistente a fluctuaciones inmediatas, lo que es adecuado para la asignación estable de grandes fondos y estrategias de arbitraje.

Una plataforma adopta un enfoque más "agresivo", utilizando únicamente el precio medio de compra/venta del libro de órdenes como fuente del precio de referencia. Este algoritmo no toma en cuenta el precio de las transacciones ni la profundidad del libro de órdenes, por lo que el precio es extremadamente sensible a pequeñas transacciones, lo que puede causar fluctuaciones bruscas. Aunque la volatilidad es mayor, la velocidad con la que el precio regresa al spot es más rápida, lo que lo hace más adecuado para operadores de alta frecuencia, jugadores de fluctuaciones instantáneas y operaciones a corto plazo.

La estructura del precio de referencia de Hyperliquid fusiona las características de los dos anteriores, teniendo "características de descentralización", controladas por múltiples nodos. Los nodos fusionan tres fuentes de precios para calcular el precio de referencia:

1. Precio de Oracle y la diferencia entre el precio del contrato en un promedio móvil exponencial de 150 segundos )EMA(
2. El precio medio de la última transacción de compra y venta en la plataforma Hyperliquid.
3. Varios CEX) incluyen una plataforma de intercambio, otra plataforma, etc. ( el valor medio ponderado del precio perpetuo.

Si cualquiera de las dos fuentes falla, el sistema proporcionará un valor mediano procesado con un EMA de 30 segundos como sustituto.

Los validadores en la cadena no solo actualizan periódicamente el Oracle y el Mark Price, sino que también deben verificar la consistencia de la integridad de las fuentes de entrada, las marcas de tiempo y los rangos de tolerancia. Este mecanismo ha creado un cierto grado de "democracia algorítmica" en Hyperliquid, donde ni la plataforma ni los validadores pueden forzar la modificación de la lógica del precio marcado, lo que aumenta significativamente la capacidad de resistencia a la manipulación.

Dado que el precio de marcado determina la ganancia/pérdida de la posición/liquidación/ejecución, proteger la equidad del precio de marcado se convierte en clave. El núcleo "descentralizado" de Hyperliquid radica en que: la plataforma no puede cambiar arbitrariamente el Precio de Marcado para afectar las posiciones de los usuarios, y no se trata solo de la coincidencia en la cadena, cuentas descentralizadas y otras apariencias.

) Algoritmo de tasa de financiamiento y mecanismo de retroalimentación del comportamiento del mercado

La tasa de financiación es un palanca económica clave que conecta los contratos perpetuos con el mercado spot, afecta directamente el grado de desviación entre el precio del contrato y el precio spot, y guía al mercado hacia la autocorrección. Las tres principales plataformas reflejan diferentes caminos tecnológicos y conceptos de trading en el diseño del algoritmo de la tasa de financiación.

El precio de impacto de Hyperliquid en una plataforma de intercambio refleja la profundidad del libro de órdenes y el modelo base de tasa de interés sobre el que se introduce el Índice de Prima, calculado utilizando el Precio Oracle para acercarse mejor a la realidad del mercado. El Índice de Prima se muestrea cada 5 segundos, calculando un promedio por hora de 720 muestreos por hora, para prevenir fluctuaciones bruscas a corto plazo, con una tasa de interés de préstamo fija del 0.01%.

Este algoritmo requiere un tiempo considerable para "regresar" cuando hay una gran desviación entre el precio del contrato y el precio al contado. Para compensar esta debilidad, Hyperliquid ha diseñado tres mecanismos únicos:

1. En situaciones extremas, puede haber una alta tasa de financiación del 4%/hora ### que equivale al 96%/día (, y el límite de la tasa no cambia con el movimiento de activos.

2. La tasa de financiamiento se calcula en base al Precio Oracle en lugar del Precio Mark, lo que previene en cierta medida la manipulación de precios. Incluso si el precio en el mercado es manipulado y no hay arbitrajistas involucrados, el precio puede regresar gradualmente a través de la tasa de financiamiento.

3. La tasa de financiamiento se calcula en ciclos de 8 horas, pero se cobra 1/8 cada hora, adoptando un método de "pequeñas cantidades frecuentes" para acelerar el regreso del precio, compensando las limitaciones del modelo de profundidad del libro de órdenes.

En comparación, la tasa de financiación de una plataforma de intercambio depende de un ciclo de liquidación más largo ), generalmente de 8 horas (. Combinando la profundidad del libro de órdenes para simular el costo de impacto de grandes órdenes de mercado y la tasa de préstamo fija, tiene como objetivo proporcionar a los inversores institucionales y a los operadores a medio y largo plazo un costo de financiación suave y predecible.

El algoritmo de tasa de financiación de una plataforma determinada es relativamente simple, basado principalmente en el cálculo de la desviación entre el precio de compra y venta en el libro de órdenes, y el ciclo de liquidación también es largo. La falta de una consideración integral de la profundidad del libro de órdenes y los costos de préstamo da lugar a fluctuaciones drásticas en la tasa de financiación, lo que lo hace adecuado para estrategias agresivas de alta frecuencia y corto plazo, pero también conlleva un mayor riesgo de liquidación.

Hyperliquid busca un equilibrio entre la "estructura del mercado" de una plataforma de intercambio y la "orientación del mercado" de otra plataforma: se basa en un algoritmo relativamente suave, complementado con liquidaciones de tarifas de financiamiento de alta frecuencia y entradas de precios extrabursátiles, y en situaciones extremas utiliza altas tarifas de financiamiento para garantizar que los precios en el mercado regresen rápidamente al precio de mercado en entornos anormales.

Estas diferencias en los algoritmos tienen un impacto profundo en las transacciones reales, moldeando diferentes ecosistemas de negociación.

Filosofía de trading detrás del algoritmo: Adaptación a diferentes estilos de trading

El mercado de contratos perpetuos puede verse como una guerra silenciosa, donde los algoritmos de precios, la lógica de liquidación y los mecanismos de capital de diferentes plataformas constituyen los "principios de combate" de esta guerra. Tres plataformas reflejan tres filosofías financieras diferentes, atrayendo a diferentes tipos de traders y reflejando una visión financiera única entre el mecanismo del mercado y el juego de la naturaleza humana. Es importante enfatizar que no hay una superioridad absoluta entre los diferentes modelos y algoritmos, solo diferencias en su aplicabilidad.

) Una plataforma de intercambio: el diseño de los racionalistas del sistema

El diseño general de una plataforma de intercambio tiende a ser "institucional y moderado", y su concepto central es "hacer que el mercado sea predecible". Esto se alinea estrechamente con la escuela de finanzas cuantitativas y la hipótesis del mercado eficiente (EMH), que asume que el mercado es básicamente racional y puede ser controlado a través de modelado estadístico.

Mecanismo refleja:

• Mecanismo de suavizado del precio de referencia: a través de conceptos como la mediana, el promedio móvil y el precio de impacto, garantiza que el precio de referencia sea estable y resistente a manipulaciones, reduciendo el riesgo de liquidación causado por fluctuaciones instantáneas.
• Modelo de tasa de financiación refinado: combina la profundidad del libro de órdenes y una tasa de interés fija, proporcionando un coste de financiación suave y predecible.
• Múltiples capas de mitigación de riesgos: se establece un gran fondo de seguros para cubrir las pérdidas de posiciones en quiebra, y se activa automáticamente el mecanismo de reducción de posiciones (ADL) cuando es necesario, minimizando al máximo el riesgo sistémico.

Este diseño robusto atrae a inversores institucionales y traders a medio y largo plazo que buscan ingresos estables y riesgos controlados. Confían en reglas de mercado claras y previsibilidad, logrando un crecimiento sólido del capital a través de modelos cuantitativos precisos y estrategias de arbitraje.

( Plataforma: diseño de los comerciantes innatos

El diseño de estrategia de una plataforma se acerca a "rápido, contundente, preciso", y su filosofía es "el mercado es un reflejo de la naturaleza humana". Esto es consistente con la lógica de las finanzas conductuales, aceptando la irracionalidad del mercado y la emocionalidad de los traders, enfatizando la búsqueda de espacio de juego en medio de fuertes fluctuaciones.

Mecanismo de manifestación:

• Precio de marcado de alta sensibilidad: se basa principalmente en el precio medio de compra/venta del libro de órdenes, es extremadamente sensible a transacciones pequeñas, lo que puede causar fluctuaciones severas.
• Tasas de financiamiento altamente volátiles: el algoritmo es relativamente simple y carece de una consideración integral de la profundidad del libro de órdenes, lo que provoca grandes fluctuaciones en las tasas.
• Mecanismo de liquidación rápida: diseñado para procesar rápidamente posiciones de riesgo.

Este mecanismo atrae a los traders de alta frecuencia, a los "arbitrajistas de fluctuaciones instantáneas" y a los traders a corto plazo. No temen la volatilidad, sino que la necesitan para generar ganancias, son expertos en capturar desviaciones de precios instantáneas y aprovechan la falta de profundidad en el libro de órdenes para realizar arbitrajes o especulaciones rápidas.

) Hyperliquid: el diseño de los estructuralistas en la cadena

Hyperliquid busca crear un nuevo paradigma financiero: gobernanza descentralizada + mecanismo de precios programable. Su concepto es: el algoritmo no predice el mercado, sino que establece el orden. Es más como un protocolo financiero que opera en la blockchain, donde el precio es determinado por el consenso de los nodos validadores, la liquidación de posiciones es respaldada por el HLP Vault, todos los datos de transacciones se registran en la cadena y no se permite la manipulación encubierta por parte de la plataforma.

Mecanismo de reflejo:

• Precio de consenso de validadores: el precio índice y el precio de referencia son construidos por validadores descentralizados a partir de la agregación de múltiples CEX, utilizando métodos como la mediana ponderada para mejorar la resistencia a la manipulación.
• HLP Vault de respaldo: como creación de mercado y liquidación a nivel de protocolo