Informe macroeconómico del mercado de criptomonedas Q3: llega la alt season, las instituciones adoptan un mercado alcista selectivo

Uno, el punto de inflexión macro ha llegado: la regulación se calienta y la política acompaña en resonancia.

A comienzos del tercer trimestre de 2025, el panorama macroeconómico ha cambiado silenciosamente. El entorno político que una vez empujó los activos digitales al margen, ahora se está transformando en una fuerza impulsora institucional. En el contexto de la finalización del ciclo de aumento de tasas de interés de la Reserva Federal que duró dos años, el regreso de la política fiscal a una trayectoria de estímulo y la aceleración global de la construcción de un "marco de inclusión" en la regulación de la encriptación, el mercado de criptomonedas se encuentra al borde de una reevaluación estructural.

Primero, desde la perspectiva de la política monetaria, el entorno de liquidez macroeconómica de Estados Unidos está entrando en una ventana de cambio clave. Aunque la Reserva Federal sigue enfatizando oficialmente la "dependencia de datos", el mercado ya ha llegado a un consenso sobre una posible reducción de tasas en 2025. La discrepancia entre el rezago del gráfico de puntos y las expectativas anticipadas del mercado de futuros está aumentando. La presión continua de Trump sobre la Reserva Federal ha politicizado aún más las herramientas de política monetaria, lo que sugiere que, entre la segunda mitad de 2025 y 2026, las tasas de interés reales en Estados Unidos caerán gradualmente desde niveles altos. Esta diferencia de expectativas ha abierto un canal ascendente para los activos de riesgo, especialmente para los activos digitales. Más importante aún, con la marginación de Powell en la lucha política y la aparición inminente de un "presidente de la Reserva Federal más obediente", la flexibilización no solo es una expectativa, sino que podría convertirse en una realidad política.

Mientras tanto, el impulso del lado fiscal también se está desarrollando de manera sincronizada. La expansión fiscal, representada por grandes proyectos de estímulo fiscal, está generando un efecto de liberación de capital sin precedentes. Trump está invirtiendo grandes sumas de dinero en áreas como la reindustrialización, la infraestructura de IA y la independencia energética, formando en realidad un "canal de flujo de capital" que abarca sectores tradicionales e industrias tecnológicas emergentes. Esto no solo ha reestructurado la circulación interna del dólar, sino que también ha reforzado indirectamente la demanda marginal por activos digitales, especialmente en un contexto donde el capital busca primas de riesgo altas. De manera sincronizada, el Departamento del Tesoro de EE.UU. también ha adoptado una estrategia de emisión de deuda más agresiva, enviando señales de "no temer a la expansión de la deuda", lo que ha hecho que "imprimir dinero para crecer" vuelva a ser un consenso en Wall Street.

La transformación fundamental de las señales políticas se refleja más en el cambio de la estructura regulatoria. Al entrar en 2025, la actitud de la SEC hacia el mercado de criptomonedas ha experimentado un cambio cualitativo. La aprobación formal del ETF de staking de ETH marca el primer reconocimiento por parte de los reguladores estadounidenses de que los activos digitales con estructuras de rendimiento pueden ingresar al sistema financiero tradicional; mientras que el avance del ETF de Solana incluso le ha brindado a Solana, que anteriormente se consideraba una "cadena especulativa de alto beta", una oportunidad histórica de ser institucionalmente absorbida. Más crucial aún, la SEC ha comenzado a establecer estándares unificados para la aprobación de ETFs de tokens simplificados, con la intención de construir un canal de productos financieros conformes que sea replicable y escalable. Esta es una transformación esencial de la lógica regulatoria de "cortafuegos" a "ingeniería de canales", donde los activos encriptados se incluyen por primera vez en la planificación de infraestructuras financieras.

Este cambio en la mentalidad regulatoria no es exclusivo de los Estados Unidos. La carrera de cumplimiento en la región de Asia está en aumento, especialmente en centros financieros como Hong Kong, Singapur y los Emiratos Árabes Unidos, que están compitiendo por los dividendos de cumplimiento de monedas estables, licencias de pago y proyectos innovadores de Web3. Una conocida empresa de pagos ha solicitado una licencia en Estados Unidos, mientras que un emisor de monedas estables también está desarrollando una moneda anclada al dólar de Hong Kong en esta ciudad. Algunas grandes empresas chinas también han solicitado calificaciones relacionadas con monedas estables, lo que indica que la tendencia de fusión entre capital soberano y gigantes de Internet ha comenzado. Esto significa que en el futuro, las monedas estables ya no serán solo herramientas de transacción, sino que se convertirán en parte de la red de pagos, la liquidación empresarial e incluso de la estrategia financiera nacional, y detrás de esto se encuentra una demanda sistémica por liquidez en la cadena, seguridad y activos de infraestructura.

Además, también ha habido signos de recuperación en la aversión al riesgo del mercado financiero tradicional. El S&P 500 alcanzó un nuevo máximo histórico en junio, las acciones tecnológicas y los activos emergentes repuntaron simultáneamente, el mercado de IPOs se ha reactivado y la actividad de usuarios en una plataforma de trading popular ha aumentado, todo esto envía una señal: los fondos de riesgo están regresando, y esta vez no solo están enfocados en la IA y la biotecnología, sino que han comenzado a reevaluar la blockchain, la encriptación financiera y los activos de ingresos estructurales en cadena. Este cambio en el comportamiento del capital es más honesto que la narrativa y más proactivo que la política.

Cuando la política monetaria entra en un canal de flexibilización, la política fiscal se expande completamente, la estructura regulatoria se transforma hacia "la regulación es apoyo", y la aversión al riesgo se repara en general, el entorno general de los activos encriptados ya ha dejado atrás la trampa de finales de 2022. Bajo este impulso dual de políticas y mercados, no es difícil llegar a un juicio: la incubación de una nueva ronda de bull run no es impulsada por emociones, sino por un proceso de reevaluación de valores bajo impulso institucional. No es que Bitcoin vaya a despegar, sino que los mercados de capitales globales comienzan a "pagar una prima por activos de certeza", la primavera del mercado de criptomonedas está regresando de una manera más suave pero más poderosa.

Dos, intercambio estructural: las empresas y las instituciones están liderando la próxima ronda del bull run

El cambio estructural más digno de atención en el actual mercado de criptomonedas ya no son las violentas fluctuaciones de precios, sino la lógica profunda de que los activos se están trasladando silenciosamente de manos de minoristas y fondos de corto plazo hacia tenedores a largo plazo, tesorerías corporativas e instituciones financieras. Después de dos años de purga y reestructuración, la estructura de los participantes en el mercado de criptomonedas está experimentando una "reorganización" histórica: los usuarios centrados en la especulación están siendo gradualmente marginados, mientras que las instituciones y empresas con fines de asignación están convirtiéndose en la fuerza decisiva que impulsa la próxima ola de bull run.

El rendimiento de Bitcoin ya lo ha dicho todo. A pesar de que su tendencia de precios ha sido tranquila, su circulación está acelerando la "congelación" de tokens. Según el seguimiento de datos de varias instituciones, la cantidad de Bitcoin que las empresas cotizadas han comprado en los últimos tres trimestres ha superado el volumen neto de compra de ETFs en el mismo período. Una conocida empresa tecnológica y algunas empresas tradicionales de energía y software están viendo a Bitcoin como un "sustituto de efectivo estratégico" en lugar de una herramienta de asignación de activos a corto plazo. Detrás de este patrón de comportamiento hay una profunda comprensión de las expectativas de devaluación de la moneda global y una respuesta proactiva basada en la comprensión de la estructura de incentivos de productos como los ETFs. En comparación con los ETFs, la compra directa de Bitcoin en el mercado al contado por parte de las empresas ofrece más flexibilidad y derechos de voto, y al mismo tiempo es menos susceptible a la emoción del mercado, lo que proporciona una mayor resiliencia en la tenencia.

Mientras tanto, la infraestructura financiera está despejando obstáculos para la acelerada entrada de fondos institucionales. La aprobación del ETF de staking de Ethereum no solo ha ampliado los límites de los productos regulados, sino que también significa que las instituciones están comenzando a incluir "activos de rendimiento en la cadena" en sus carteras de inversión tradicionales. La expectativa de aprobación del ETF de Solana abre aún más el espacio de imaginación; una vez que el mecanismo de rendimiento de staking sea absorbido por el ETF, cambiará fundamentalmente la percepción de los gestores de activos tradicionales sobre los activos encriptados como "sin rendimiento, pura volatilidad", y también impulsará a las instituciones a transformar su enfoque de cobertura de riesgos hacia la asignación de ingresos. Además, varios grandes fondos de criptomonedas de una conocida empresa de gestión de activos en criptomonedas han solicitado convertir sus fondos en forma de ETF, lo que indica que la "barrera" entre los mecanismos de gestión de fondos tradicionales y los mecanismos de gestión de activos basados en blockchain está siendo derribada.

Más importante aún, las empresas están participando directamente en el mercado financiero en cadena, rompiendo la estructura de aislamiento entre la "inversión fuera de línea" tradicional y el mundo en cadena. Una empresa de minería de criptomonedas ha aumentado su participación en ETH mediante una colocación privada de 20 millones de dólares, mientras que una empresa de desarrollo de DeFi ha gastado 100 millones de dólares en la adquisición de proyectos del ecosistema de Solana y recompra de acciones en la plataforma, lo que representa que las empresas están participando activamente en la construcción de una nueva generación de ecosistema financiero encriptado. Esto ya no es la lógica del pasado donde el capital de riesgo participaba en proyectos iniciales, sino una inyección de capital con tintes de "fusión y adquisición industrial" y "planificación estratégica", cuyo objetivo es asegurar los derechos de propiedad de los activos centrales de la nueva infraestructura financiera y los derechos de distribución de ingresos. El efecto de mercado que trae este comportamiento es de larga cola, no solo estabiliza la emoción del mercado, sino que también mejora la capacidad de anclaje de valoración de los protocolos subyacentes.

En el campo de los derivados y la liquidez en cadena, las finanzas tradicionales también están haciendo movimientos activos. Los contratos no liquidados de futuros de Solana en un importante intercambio de futuros alcanzaron un récord histórico de 1,75 millones, y el volumen mensual de futuros de XRP también superó por primera vez los 500 millones de dólares, lo que indica que las instituciones de negociación tradicionales han incluido los activos encriptados en sus modelos estratégicos. Y la fuerza impulsora detrás de esto es la continua entrada de fondos de cobertura, proveedores de productos estructurados y fondos CTA de múltiples estrategias---estos jugadores no buscan ganancias rápidas a corto plazo, sino que se basan en el arbitraje de volatilidad, la competencia de estructuras de capital y el funcionamiento de modelos de factores cuantitativos, lo que aportará al mercado un "aumento de la densidad de liquidez" y una "mejora fundamental de la profundidad del mercado".

Desde la perspectiva del cambio estructural, la actividad de los minoristas y los jugadores a corto plazo ha disminuido significativamente, lo que refuerza la tendencia mencionada. Los datos en cadena muestran que la proporción de tenedores a corto plazo sigue disminuyendo, la actividad de las billeteras de ballenas tempranas ha disminuido, y los datos de búsqueda en cadena e interacción con billeteras tienden a estabilizarse, lo que indica que el mercado se encuentra en un "período de sedimentación de cambios de manos". Aunque en esta etapa el rendimiento de precios es relativamente plano, la experiencia histórica demuestra que este período de calma a menudo da lugar al inicio de las mayores tendencias del mercado. En otras palabras, las fichas ya no están en manos de los minoristas, y las instituciones están silenciosamente "acumulando posiciones".

Más importante aún, la "capacidad de productización" de las instituciones financieras también se está implementando rápidamente. Desde algunos gigantes financieros tradicionales hasta nuevas plataformas de finanzas minoristas, todos están ampliando las capacidades de comercio, staking, préstamos y pagos de activos encriptados. Esto no solo permite que los activos encriptados logren verdaderamente "utilidad dentro del sistema de moneda fiat", sino que también les proporciona propiedades financieras más ricas. En el futuro, BTC y ETH podrían no ser solo "activos digitales volátiles", sino que se convertirán en "clases de activos configurables" ------ con un mercado de derivados, escenarios de pago, estructuras de ingresos y calificaciones de crédito, creando un ecosistema financiero completo.

En esencia, este ciclo de rotación estructural no es simplemente un cambio de posiciones, sino un despliegue profundo de la "financiarización" de los activos encriptados, y una reestructuración total de la lógica de descubrimiento de valor. Los jugadores que dominan el mercado ya no son la "tribu del dinero rápido" impulsada por emociones y tendencias, sino instituciones y empresas con una planificación estratégica a medio y largo plazo, una lógica de asignación clara y una estructura de capital estable. Un verdadero bull run institucional y estructurado está gestándose silenciosamente; no será ruidoso ni apasionado, pero será más sólido, más duradero y más profundo.

Tres, la nueva era del alt season: de un aumento general a un "mercado alcista selectivo"

Cuando la gente menciona "alt season", lo que a menudo viene a la mente es el fenómeno de aumento generalizado y la locura del mercado de 2021. Pero en 2025, la trayectoria de evolución del mercado ha cambiado silenciosamente, y la lógica de "el aumento de las altcoins = despegue general" ya no se sostiene. La actual "alt season" está entrando en una nueva etapa: ya no hay un aumento generalizado, sino que está siendo impulsada por narrativas como ETF, ingresos reales, adopción institucional, etc., lo que se conoce como "bull run selectivo". Esto es un signo de que el mercado de criptomonedas está madurando gradualmente y es el resultado inevitable del mecanismo de selección de capital tras el regreso a la racionalidad del mercado.

Desde la perspectiva de las señales estructurales, los activos altcoin principales han completado una nueva ronda de acumulación. El par ETH/BTC ha experimentado un fuerte rebote por primera vez tras varias semanas de caídas, y las direcciones de ballenas han acumulado más de un millón de ETH en un corto período de tiempo. Las grandes transacciones en la cadena están ocurriendo con frecuencia, lo que indica que los fondos principales han comenzado a revaluar activos de primer nivel como Ethereum. Al mismo tiempo, el sentimiento de los minoristas sigue en niveles bajos, y el índice de búsqueda y la cantidad de creación de billeteras aún no han mostrado un repunte significativo, lo que, en cambio, crea un entorno "de baja interferencia" ideal para la próxima ronda de mercado: sin sobrecalentamiento emocional, sin explosiones de volumen de minoristas, el mercado es más fácil de dominar por el ritmo institucional. Desde la experiencia histórica, es precisamente en estos momentos de mercado "parece que sube pero no sube, parece que está estable pero no está estable" donde a menudo se gestan las mayores oportunidades de tendencia.

Pero a diferencia de años anteriores, el actual mercado de altcoins no será de "volar juntos", sino de "cada uno volando por su cuenta". Las solicitudes de ETF se han convertido en el nuevo ancla de la estructura temática. Especialmente el ETF de spot de Solana, que ya se considera el próximo "evento de consenso del mercado". Desde el lanzamiento del ETF de staking de Ethereum, hasta si los rendimientos de staking en la cadena de Solana se incluirán en la estructura de dividendos del ETF, los inversores ya han comenzado a centrarse en los activos de staking.