Análisis de la calidad y estabilidad de los activos de reserva de USDT

Las reservas de activos de los emisores de stablecoins suelen ser similares a la composición de los fondos del mercado monetario, compuesta principalmente por efectivo y bonos y pagarés a corto plazo de alta calidad. Durante la crisis financiera de 2008, el fondo del mercado monetario Reserve Primary, con un tamaño de 63 mil millones de dólares, provocó pánico en el mercado debido a la tenencia del 1.2% de bonos a corto plazo de Lehman Brothers, lo que llevó a la retirada de 123 mil millones de dólares de fondos del mercado monetario en dos semanas. Este evento reveló la vulnerabilidad del compromiso de canje 1:1, y las stablecoins también enfrentan riesgos similares.

Para evaluar la estabilidad de USDT, es necesario considerar dos cuestiones clave: ¿cómo es la liquidez de las reservas de activos de USDT? ¿Es posible que ocurra un gran retiro similar al de los fondos del mercado monetario en 2008?

Desde la perspectiva de la calidad de la reserva de activos, USDT ha estado mejorando su estructura. La proporción de pagarés comerciales (CP) ha disminuido gradualmente del 49% en el segundo trimestre de 2021 al 24% en el primer trimestre de 2022, mientras que la proporción de bonos del Tesoro a corto plazo de EE. UU. (T-Bill) ha aumentado del 24% al 48%. Según las estimaciones más recientes, la proporción de CP podría haber caído a alrededor del 13%. Al mismo tiempo, la calidad de los CP que posee USDT también ha mejorado, y la proporción de CP de grado A3 o superior ha aumentado del 93% en el segundo trimestre de 2021 al 99% en el primer trimestre de 2022.

USDT ha experimentado recientemente una prueba de presión de liquidez. En más de un mes, se han canjeado 17 mil millones de USD en USDT, con una reducción del 20% en la circulación. De este total, 10 mil millones de USD fueron canjeados durante el período de mayor pánico del colapso de UST. Esto demuestra que USDT tiene la capacidad de manejar grandes canjes a corto plazo.

A pesar de esto, si se presenta una situación extrema, como un reembolso de más del 80% de la emisión en una semana, USDT aún podría enfrentar el riesgo de desacoplamiento. Sin embargo, la posibilidad de que ocurra una ola de reembolsos tan masiva es baja, por las siguientes razones:

1. USDT se ha convertido en una parte importante del ecosistema de criptomonedas, muchos pares de negociación y operaciones de mercado dependen de USDT, se estima que al menos el 20% de los tenedores de USDT no venderán o no podrán vender fácilmente.

2. El mecanismo de redención de USDT limita los canales de redención directa, solo las instituciones que han pasado la verificación de la lista blanca pueden negociar directamente con el emisor.

3. El 85% de las reservas de USDT son efectivo y equivalentes, de los cuales más de la mitad son bonos del gobierno estadounidense a corto plazo con alta liquidez.

4. El mecanismo de arbitraje del mercado ayuda a mantener la estabilidad del precio de USDT. Históricamente, el desacoplamiento de USDT suele ser temporal, incluso en momentos de pánico extremo puede regresar rápidamente.

En resumen, la probabilidad de que USDT colapse es baja. Sin embargo, todavía existen algunas especulaciones en el mercado que intentan obtener ganancias difundiendo un sentimiento de pánico, lo que podría causar pequeñas fluctuaciones en USDT a corto plazo. Los inversores deben mantenerse alerta y evaluar racionalmente la información del mercado.