Análisis de oportunidades y riesgos de MicroStrategy

La semana pasada discutimos los posibles beneficios que Lido podría obtener en un entorno regulatorio cambiante. Esta semana nos enfocamos en un tema interesante: el interés en MicroStrategy. Muchos en la industria han comentado sobre el modelo operativo de la empresa. Después de un análisis en profundidad, tengo algunas opiniones propias que compartir.

Creo que la razón del aumento del precio de las acciones de MicroStrategy se debe al efecto de "doble golpe de Davis". A través del modelo de negocio de financiar la compra de Bitcoin, la empresa vincula la apreciación de Bitcoin con sus propias ganancias. Al mismo tiempo, utiliza canales de financiamiento innovadores del mercado financiero tradicional para obtener apalancamiento de capital, lo que le permite a la empresa tener una capacidad de crecimiento de ganancias que va más allá de la simple tenencia de Bitcoin. A medida que aumenta la cantidad de posesiones, la empresa también obtiene cierto poder de fijación de precios de Bitcoin, lo que refuerza aún más esta expectativa de crecimiento de ganancias.

Sin embargo, este modelo también presenta riesgos. Cuando el mercado de Bitcoin experimenta fluctuaciones o reversiones, el crecimiento de las ganancias de MicroStrategy se verá estancado. Al mismo tiempo, afectada por los gastos operativos de la empresa y la presión de la deuda, su capacidad de financiamiento disminuirá drásticamente, lo que a su vez afectará las expectativas de crecimiento de las ganancias. A menos que haya un nuevo impulso que pueda elevar el precio de Bitcoin, de lo contrario, el precio de las acciones de MSTR en relación con la prima positiva de la tenencia de Bitcoin se verá rápidamente contraído, y este proceso se conoce como "la doble muerte de Davis".

Doble clic y doble eliminación de Davis

"Doble clic de Davis" describe el fenómeno de un aumento significativo en el precio de las acciones de una empresa debido al crecimiento de las ganancias y la expansión de la valoración en un buen entorno económico.

Específicamente:

1. La empresa logró un fuerte crecimiento en las ganancias, o la optimización del modelo de negocio llevó a un aumento de las ganancias.
2. El mercado tiene una perspectiva positiva sobre las perspectivas de la empresa, los inversores están dispuestos a pagar una valoración más alta, lo que impulsa la expansión del múltiplo de valoración de las acciones.

Este efecto de retroalimentación positiva que combina linealidad y exponencialidad suele provocar un aumento acelerado del precio de las acciones.

Por el contrario, "doble asesinato de Davis" describe el fenómeno en el que, bajo la influencia conjunta de dos factores negativos, el precio de las acciones cae rápidamente.

1. La rentabilidad de la empresa ha disminuido, las ganancias son inferiores a las expectativas del mercado.
2. La confianza de los inversores ha disminuido, lo que ha llevado a una contracción en los múltiplos de valoración.

Este efecto de resonancia suele ocurrir en acciones de alto crecimiento, especialmente en acciones tecnológicas. Esto se debe a que los inversores a menudo tienen expectativas elevadas sobre el crecimiento futuro de estas empresas, pero estas expectativas suelen contener muchos factores subjetivos y son bastante volátiles.

Formación de la alta prima de MSTR y núcleo del modelo de negocio

MicroStrategy ha trasladado su negocio de software tradicional a la financiación para la compra de bitcoin, lo que significa que sus fuentes de ingresos provienen de las ganancias de capital generadas al obtener fondos mediante la dilución de acciones y la emisión de deuda para comprar bitcoin. A medida que el bitcoin se aprecia, el patrimonio de todos los inversionistas aumenta en consecuencia.

La clave que diferencia a MSTR de otros ETF de Bitcoin radica en el efecto de apalancamiento que proviene de su capacidad de financiamiento. Las expectativas de los inversores sobre el crecimiento de las ganancias futuras de la empresa provienen de los beneficios por apalancamiento obtenidos del aumento de la capacidad de financiamiento. Siempre que el valor de mercado total de MSTR sea superior al valor total de Bitcoin que posee ( en un estado de prima positiva ), tanto el financiamiento de capital como el financiamiento de bonos convertibles aumentarán aún más el patrimonio por acción.

Para Michael Saylor, la prima positiva del valor de MSTR en relación con el valor de su tenencia de Bitcoin es el núcleo de su modelo de negocio. Por lo tanto, su opción óptima es mantener esta prima mientras financia continuamente, aumenta la participación de mercado y obtiene más poder de fijación de precios sobre Bitcoin. El aumento del poder de fijación de precios a su vez fortalecerá la confianza de los inversores, lo que le permitirá recaudar fondos a una valoración alta.

En resumen, la clave del modelo de negocio de MicroStrategy radica en: el aumento del valor de Bitcoin impulsa el crecimiento de las ganancias de la empresa, y la tendencia al alza de Bitcoin significa que la tendencia de crecimiento de las ganancias de la empresa es positiva. Con este apoyo del "doble golpe de Davis", MSTR está comenzando a ampliar su prima, y el mercado está especulando sobre cuán alta puede ser la valoración con prima positiva de MicroStrategy para completar el financiamiento posterior.

Los riesgos que MicroStrategy trae a la industria

El modelo de negocio de MicroStrategy aumentará significativamente la volatilidad del precio de Bitcoin, actuando como un amplificador de la volatilidad. Esto se debe al "dilema de Davis", y el período de consolidación en niveles altos de Bitcoin es el comienzo de la caída de todo el dominó.

A medida que el crecimiento de Bitcoin se desacelera y entra en una fase de oscilación, las ganancias de MicroStrategy continuarán disminuyendo e incluso podrían llegar a cero. Los costos fijos de operación y los costos de financiamiento reducirán aún más las ganancias de la empresa, incluso llevándola a pérdidas. Esta oscilación continuará desgastando la confianza del mercado en el desarrollo posterior del precio de Bitcoin. Esto se traducirá en dudas sobre la capacidad de financiamiento de MicroStrategy, lo que afectará aún más sus expectativas de crecimiento de ganancias. Bajo la resonancia de ambos, la prima positiva de MSTR se reducirá rápidamente.

Para mantener el modelo de negocio, Michael Saylor debe mantener un estado de prima positiva. Por lo tanto, es necesario vender Bitcoin para recuperar fondos y recomprar acciones, este es el momento en que MicroStrategy comenzó a vender su primera porción de Bitcoin.

Teniendo en cuenta la cantidad de posiciones actuales de Michael Saylor, así como el hecho de que la liquidez suele restringirse durante períodos de volatilidad o de descenso, cuando él comience a vender, la caída del precio de Bitcoin se acelerará. Y esta caída acelerada a su vez agravará aún más las expectativas de los inversores sobre el crecimiento de las ganancias de MicroStrategy, lo que reducirá aún más la prima, obligándolo a vender Bitcoin para recomprar MSTR, momento en el cual comienza el "doble golpe de Davis".

Los riesgos potenciales de los bonos convertibles de MicroStrategy

Aunque el plazo de la deuda de MicroStrategy es largo y no hay riesgo de pago directo antes de su vencimiento, el riesgo de deuda aún puede reflejarse anticipadamente a través del precio de las acciones.

Los bonos convertibles emitidos por MicroStrategy son esencialmente bonos con una opción de compra gratuita incorporada. Al vencimiento, los acreedores pueden solicitar el reembolso en acciones equivalentes al tipo de conversión acordado, pero MicroStrategy puede optar por reembolsar en efectivo, acciones o una combinación de ambos. Esta flexibilidad permite a la empresa decidir el método de reembolso según su situación financiera. Además, cuando la tasa de prima supera el 130%, MicroStrategy puede optar por el reembolso en efectivo al valor nominal, creando condiciones para la renegociación de préstamos.

Sin embargo, los fondos de cobertura detrás de los bonos convertibles, para cubrir dinámicamente el Delta, venderán más acciones cuando el precio de MSTR baje, lo que afectará aún más el precio de las acciones. Esto tendrá un impacto negativo en la prima, lo que a su vez afectará todo el modelo de negocio. Por lo tanto, el riesgo en el lado de los bonos aún puede ser retroalimentado por el precio de las acciones. Por supuesto, en una tendencia alcista, los fondos de cobertura comprarán más MSTR, así que este efecto es bidireccional.