Ethena-USDe la fuerza impulsora detrás del increíble subir

Recientemente, la cantidad total emitida de USDe ha experimentado un crecimiento significativo, saltando de 2.4 mil millones de USD el mes pasado a 3.8 mil millones de USD, con un aumento mensual de más del 58%. Este crecimiento se puede atribuir al sentimiento general alcista en el mercado tras el nuevo máximo histórico de Bitcoin, lo que llevó a un aumento en la tasa de financiamiento y, a su vez, elevó el rendimiento de staking de USDe. A pesar de un ligero retroceso en los últimos días, la tasa de rendimiento anualizada de USDe se mantiene en un alto nivel de alrededor del 25% el 26 de noviembre.

Mientras tanto, MakerDAO se ha convertido en un beneficiario inesperado de esta ola de crecimiento. Actualmente, los ingresos diarios de Maker han subido más del 200% en comparación con hace un mes, alcanzando un máximo histórico. Este crecimiento está estrechamente relacionado con el desarrollo de Ethena. La alta tasa de rendimiento de staking de USDe ha estimulado la demanda de préstamos de sUSDe y activos PT, donde el volumen de préstamos de DAI colateralizados con estos activos en la plataforma Morpho ha alcanzado los 570 millones de dólares, con una tasa de utilización de préstamos superior al 80% y una tasa de rendimiento anual de depósitos del 12%. En el último mes, el monto total de nuevos préstamos de Maker a través del módulo D3M en Morpho ha superado los 300 millones de dólares.

El balance de MakerDAO muestra que los préstamos de DAI otorgados a Morpho y Spark a través del módulo D3M totalizan 2 mil millones de USD, lo que representa cerca del 40% de su lado de activos. Solo estas dos operaciones generaron para Maker 203 millones de USD en ingresos anuales, equivalentes a una contribución diaria de 550 mil USD, representando el 54% del ingreso anual total.

La ruta de crecimiento de USDe ya es claramente visible: el optimismo generado por los nuevos máximos de Bitcoin ha elevado la tasa de financiamiento, lo que a su vez afecta el rendimiento de staking de USDe. MakerDAO, gracias a su completa cadena de flujo de fondos y a las "atributos de banco central" del módulo D3M, se ha convertido en un apoyo importante para el ecosistema de USDe. Morpho ha desempeñado el papel de "lubricante" en este proceso. Estos tres protocolos constituyen el núcleo del crecimiento. Al mismo tiempo, protocolos periféricos como AAVE, Curve y Pendle también se benefician, en diferentes grados, del crecimiento de USDe.

En esta espiral de crecimiento, todas las partes participantes se benefician. Los mineros y prestamistas de USDE pueden obtener altos rendimientos, aunque volátiles, a través del apalancamiento, mientras que los usuarios de depósitos de DAI obtienen rendimientos más altos y relativamente estables. Los arbitrajistas de bajo riesgo ganan márgenes a través de la pignoración de Warp BTC, la acuñación de ETH LST o el préstamo de DAI, mientras que los jugadores avanzados obtienen rendimientos excesivos mediante combinaciones de protocolos DeFi. El protocolo en sí obtiene un mayor TVL, ingresos y precio de la moneda.

Si este modelo de crecimiento puede mantenerse, la clave radica en si la diferencia de intereses entre USDe y DAI existirá a largo plazo. Teniendo en cuenta la política monetaria relativamente predecible de DAI, el enfoque se centra principalmente en USDe. Los factores influyentes incluyen: la sostenibilidad del sentimiento de mercado alcista, si Ethena puede mejorar la eficiencia de distribución de APY a través de la mejora del modelo económico y el aumento de la cuota de mercado, así como la competencia del mercado de rivales como HTX y la estrategia reciente de monedas estables generadoras de intereses de cierta plataforma de intercambio.

A medida que sube, surgen preocupaciones sobre la seguridad de D3M. Hay opiniones que sostienen que D3M permite la generación dinámica directa de tokens DAI sin necesidad de colateral tradicional, lo que se considera "impresión sin anclaje". Sin embargo, desde la perspectiva del balance, el DAI de D3M Mint está respaldado por sDAI como colateral, convirtiéndose finalmente en "posiciones de activos sintéticos de largo y corto con un LTV superior al 110%".

Basado en esto, aunque D3M no conducirá directamente a que DAI se convierta en una stablecoin no colateralizada, efectivamente trae un aumento de algunos riesgos:

1. Un módulo D3M con una proporción demasiado alta podría hacer que DAI se convierta nuevamente en un "stablecoin sombra"
2. Los riesgos operativos, de contrato y de custodia de Ethena pueden transmitirse a DAI
3. Etapas intermedias como Morpho pueden aumentar aún más el riesgo
4. Podría reducir el LTV general de DAI