Ethereum rompe barreras: análisis de cuatro empresas que cotizan en EE. UU. con reservas de ETH

Autor: Christopher Rosa, analista de investigación de Galaxy Digital; Traducción: Xiaozou de Jinse Caijing

Michael Saylor ha provocado una ola de imitación empresarial con su innovadora estrategia de asignación masiva de Bitcoin (BTC) mediante ingeniería financiera en Strategy (MSTR). Hasta la fecha, más de 50 compañías han adoptado su estrategia de reservas centrada en Bitcoin, y el número sigue creciendo. Sin embargo, actualmente hay un grupo de empresas que están abriendo nuevos caminos: no solo buscan exposición a activos criptográficos, sino que también están comprometidas a integrarse en la propia economía del ecosistema de Ethereum.

Este artículo analizará en profundidad las cuatro primeras empresas que establecieron reservas de Ethereum en EE. UU., rastreando detalladamente su trayectoria de financiamiento, evaluando la "concentración de Ethereum" (número de ETH por acción) y desglosando el nivel de prima que el mercado otorga a sus reservas de Ethereum. Además de los indicadores cuantitativos, también exploraremos el impacto profundo de estas estrategias en la salud de la red de Ethereum, el ecosistema de staking y la infraestructura DeFi, revelando cómo estas estrategias financieras no solo reconfiguran el balance de las empresas, sino que también inyectan capital central en el sistema económico descentralizado de Ethereum.

1**、SharpLink Gaming（SBET）**

（1）Antecedentes de la empresa

SharpLink Gaming (código NASDAQ: SBET) fue fundada en 2019 y es una empresa de tecnología en línea que ofrece servicios de apuestas en tiempo real y juegos interactivos para los fanáticos deportivos a través de una plataforma propietaria. La compañía también desarrolla juegos gratuitos, aplicaciones móviles y proporciona servicios de marketing para medios deportivos, ligas, equipos y plataformas de apuestas para aumentar la retención de usuarios. Su operación de deportes de fantasía con dinero real y juegos simulados abarca más de 2 millones de usuarios, con un gasto anual cercano a los 40 millones de dólares, y ha obtenido licencia para operar en todos los estados de EE. UU. que permiten deportes de fantasía y apuestas en línea.

Desde el mes pasado, SharpLink ha comenzado a financiarse a través de una combinación de inversiones en capital privado (PIPEs) y emisiones en el mercado (ATM), incorporando ETH a su balance. La dirección explicó que esta medida surge de una firme creencia en las perspectivas de ETH como un activo digital programable generador de intereses, lo que permite a la empresa beneficiarse a través de la participación y oportunidades de ingresos relacionadas. Es importante señalar que esta innovadora estrategia financiera no reemplaza su negocio principal de juegos y apuestas interactivas, sino que actúa como un complemento estratégico a su actividad principal.

（2）financiamiento yETHadquisición

（3）ETH configuración y estado de staking

SharpLink ha apostado toda su reserva de ETH y recibió una recompensa de 100 ETH por staking entre el 28 de junio y el 4 de julio, lo que eleva los ingresos acumulados por staking a 322 ETH desde que se lanzó el programa el 2 de junio.

（4）insights clave

SharpLink Gaming ha realizado una estrategia para posicionarse en Ethereum, convirtiéndose en el mayor poseedor de reservas de ETH entre las empresas que cotizan en bolsa. A través de múltiples rondas de financiamiento de capital, incluyendo una amplia financiación PIPE de 425 millones de dólares y emisiones posteriores de ATM, la compañía ha establecido rápidamente la posición de Ethereum más grande en su sector. A pesar de los riesgos asociados con esta estrategia financiera, como la volatilidad del precio de ETH, también ha creado un potencial significativo de rendimiento por staking, destacando la atracción de los activos digitales de prueba de participación como activos de reserva. A través de reservas de ETH 100% apostadas, SharpLink no solo ha obtenido ingresos, sino que también ha mejorado directamente la seguridad y estabilidad de la red Ethereum, enriqueciendo la diversidad de la participación de los validadores y vinculando profundamente el capital empresarial con el desarrollo saludable del protocolo.

2**、BitMine Immersion Technologies（BMNR）**

（1）Antecedentes de la empresa

BitMine Immersion Technologies (código de la Bolsa de Valores de EE. UU.: BMNR) es una empresa de infraestructura blockchain con sede en Las Vegas, que opera minas de bitcoins de nivel industrial, vende hardware de refrigeración por inmersión y aloja máquinas mineras de terceros en áreas de bajo costo energético como Texas y Trinidad.

El 30 de junio, la empresa recaudó aproximadamente 250 millones de dólares mediante la colocación privada de 55,6 millones de acciones (a 4,50 dólares por acción) para expandir su reserva de Ethereum. Como parte de la transacción, Tom Lee, cofundador de Fundstrat, fue nombrado presidente de la junta de BitMine; la incorporación de este conocido estratega de criptomonedas guiará la expansión de su plan de asignación de ETH.

（2）financiamiento yETHadquisición

（3）ETH configuración y situación de staking

BMNR posee una gran reserva de ETH, pero hasta el momento de redactar este artículo, no hay información pública que confirme si ha utilizado parte de ETH para staking activo o implementación en cadena.

（4）insights clave

BitMine ha financiado 250 millones de dólares, lo que ha añadido aproximadamente 81,380 ETH a su balance, superando un total de 163,000 ETH. Para respaldar esta acumulación, la compañía ha ampliado su capital social diluido a más de 56 millones de acciones, lo que representa un aumento de aproximadamente 13 veces. Este nivel de dilución de acciones resalta la necesidad de una enorme emisión de acciones para respaldar la estrategia de reservas de Ethereum a gran escala, así como las características intensivas en capital para acumular ETH en el mercado público.

3**、Bit Digital（BTBT）**

（1）Antecedentes de la empresa

Bit Digital (código de Nasdaq: BTBT) es una plataforma de activos digitales de Nueva York fundada en 2015, que inicialmente operaba minas de bitcoin de nivel industrial en Estados Unidos, Canadá e Islandia.

En junio de 2025, la empresa recaudó aproximadamente 172 millones de dólares a través de una oferta pública de suscripción total, y junto con los ingresos de la venta de 280 BTC, redistribuyó el capital hacia Ethereum, acumulando aproximadamente 100,603 ETH. Bajo el liderazgo del CEO y veterano de la industria cripto, Sam Tabar, se completó la transformación estratégica hacia el modelo de staking y reserva de Ethereum.

**（2）financiamiento y adquisición de ETH

（3）ETH configuración y estado de la participación

A 31 de marzo, Bit Digital tenía aproximadamente 24,434 ETH, de los cuales 21,568 ETH estaban en estado de staking activo. El informe de la compañía muestra que su rendimiento anualizado promedio de staking de ETH para 2024 es del 3.2%.

Después de completar la transformación estratégica, Bit Digital ha ampliado significativamente sus reservas de ETH a través de una oferta pública y la venta de BTC, aumentando su tenencia total a 100,603 ETH. Aunque la empresa aún no ha revelado la cantidad específica de ETH apostados ni la tasa de rendimiento esperada después de la transformación, sus operaciones anteriores indican que seguirá obteniendo ingresos a través de la apuesta de Ethereum.

（4）insights clave

La transformación financiera de Bit Digital es especialmente notable, ya que combina la oferta pública tradicional con la operación poco convencional de liquidación de BTC para adquirir ETH. Esta estrategia la convierte en una empresa de criptomonedas que se destaca entre las que están en bolsa, mostrando la función pasiva del balance en relación con BTC y la fuerte confianza de la empresa en la capacidad generadora de ingresos de ETH.

4**、**GameSquare (GAME)

（1）Fondo de la empresa

GameSquare Holdings (código NASDAQ: GAME) es un grupo de medios de videojuegos con sede en Texas, que posee marcas como FaZe Clan, Stream Hatchet y GCN, y ofrece servicios de marketing y contenido impulsados por creadores para anunciantes globales que apuntan a jugadores de la generación Z. En julio, la empresa recaudó aproximadamente 8 millones de dólares a través de una emisión de acciones adicional y colaboró con la institución criptográfica Dialectic para iniciar un programa de reservas de Ethereum, con la intención de asignar hasta 100 millones de dólares en ETH, con un objetivo de obtener un rendimiento del 8% al 14%.

（2）financiamiento yETHadquisición

（3）ETH configuración y situación de staking

GameSquare ha completado su primera adquisición de Ethereum, como parte importante de su estrategia de reserva de activos digitales, la compañía ha adquirido ETH por un valor de 5 millones de dólares. Este movimiento marca la entrada oficial de la empresa en el campo de la reserva de activos criptográficos, con el objetivo de diversificar sus activos y apoyar la innovación a largo plazo.

（4）insights clave

GameSquare se está moviendo hacia una estrategia de reservas en Ethereum, lo que significa que está ambiciosamente rompiendo los límites de su negocio central de medios de juegos. Al asociarse con Dialectic y aprovechar su plataforma Medici, la empresa planea invertir en el ámbito de las finanzas descentralizadas (DeFi), con el objetivo de obtener rendimientos significativos del 8% al 14%, muy por encima del rendimiento estándar de staking en Ethereum (que generalmente es del 3% al 4%). Si se ejecuta correctamente, esta estrategia fomentará directamente la estabilidad y el desarrollo de todo el ecosistema de Ethereum al mejorar la liquidez de los protocolos DeFi clave y enriquecer la participación de los validadores, consolidando así la infraestructura de DeFi con la participación activa del capital empresarial.

5**、**Concentración de ETH

El indicador de concentración de ETH, creado por SharpLink Gaming, proporciona a los inversores un parámetro claro y comparable para evaluar el tamaño de las reservas de ETH de las empresas que cotizan en bolsa. Este indicador se calcula en función de la cantidad de ETH que corresponde a cada 1000 acciones totalmente diluidas en circulación, incorporando de manera integral factores de dilución potencial como warrants, opciones sobre acciones y herramientas convertibles. Los datos de tenencia de ETH mostrados provienen de divulgaciones directas de las empresas o se estiman en función de la cantidad total de ETH asignada según su anuncio de recaudación de fondos, mientras que el número de acciones totalmente diluidas se obtiene de documentos de presentación de la empresa, Bloomberg, documentos de la SEC y bases de datos financieras, asegurando la consistencia y precisión de los datos entre empresas. Este indicador proporciona a los inversores una herramienta de comparación intuitiva basada en la exposición a ETH por acción.

**（1）la prima del valor de mercado relativo a la reserva contable de ETH

La imagen anterior muestra el múltiplo del valor de mercado de cada empresa en relación con el valor contable de su tenencia de Ethereum (calculado multiplicando la cantidad total de ETH por un precio de costo de 2,600 dólares por moneda). Un múltiplo más alto significa que el precio que los inversores están dispuestos a pagar ya incluye el valor de opciones estratégicas o expectativas de ingresos futuros que superan con creces la tenencia básica de ETH. GameSquare (GAME) lidera con un premium de aproximadamente 13.8 veces, reflejando el fuerte optimismo del mercado sobre su inversión temprana en ETH; BitMine (BMNR) tiene un premium de aproximadamente 5 veces después de completar una financiación reciente de 250 millones de dólares; Bit Digital (BTBT) y SharpLink (SBET) tienen primas más moderadas, lo que muestra que las expectativas del mercado son relativamente contenidas. Sin embargo, es importante tener en cuenta que si el precio de ETH se corrige drásticamente, un alto premium podría amplificar el riesgo a la baja.

（2）insights clave

ETH** y la teoría de reservas de Bitcoin**

El auge de las reservas de ETH marca una evolución importante en la estrategia de las empresas de criptomonedas que cotizan en bolsa. El núcleo teórico del bitcoin es el almacenamiento de valor pasivo, similar al oro digital, mientras que Ethereum también tiene la ventaja única de generar rendimientos activos a través de la participación y estrategias DeFi. Las cuatro empresas analizadas en este artículo han dejado claro que consideran el ETH como un activo de reserva generador de intereses: SharpLink y BitMine se han comprometido (o planean) a participar el 100% de sus tenencias para obtener recompensas por participación a nivel de protocolo; GameSquare va un paso más allá, colaborando con Dialectic para adoptar estrategias DeFi complejas en busca de rendimientos mejorados ajustados al riesgo. Esta adopción de Ethereum generador de ingresos contrasta marcadamente con el modelo pasivo y no generador de intereses de las reservas de bitcoin, señalando un cambio en la gestión financiera empresarial hacia un paradigma de crecimiento activo del balance.

A diferencia de muchas empresas de reservas de Bitcoin que dependen de bonos convertibles y apalancamiento (como se menciona en el reciente informe de investigación de Galaxy Securities), las cuatro empresas líderes en reservas de ETH, SharpLink, BitMine, Bit Digital y GameSquare, han construido sus reservas completamente a través de financiamiento de capital. Esto significa que no tienen presión de vencimiento de deuda, obligaciones de pago de cupones y riesgos de incumplimiento en un mercado de criptomonedas a la baja. La característica de cero apalancamiento reduce significativamente la vulnerabilidad del sistema, evitando los riesgos de refinanciamiento y dilución de capital que traen los bonos convertibles profundamente en el dinero.

La clave es que estas estrategias de reserva de Ethereum introducen innovación estructural: capital productivo. Al hacer staking de ETH, las empresas no solo pueden obtener rendimientos nativos del protocolo del 3% al 5%, sino que también fortalecen directamente la seguridad y estabilidad de la red de Ethereum. Cuanto más ETH reserven y apuesten activamente las empresas, mayor será la determinación y la capacidad de resistencia del conjunto de validadores de Ethereum, creando así un bucle positivo a largo plazo entre el capital empresarial y la salud del protocolo.

De hecho, el auge de las empresas con reservas de ETH probablemente sea uno de los factores clave que impulsaron el tamaño del staking de Ethereum a superar un máximo histórico el 9 de julio (más de 35 millones de ETH apostados, representando más del 30% del total).

En cuanto a GameSquare, la empresa planea implementar estrategias de rendimiento mejoradas a través de socios como Dialectic, y sus reservas de ETH también pueden asignarse a protocolos nativos de DeFi como préstamos, provisión de liquidez (LPing) o reinvestigación. Esta medida no solo puede aumentar los rendimientos potenciales, sino que también puede fortalecer el ecosistema del protocolo central de Ethereum al profundizar la liquidez del mercado descentralizado y la participación institucional.

¿Quién tiene el mayor riesgo de dilución de acciones?

Los inversores deben evaluar con cautela cómo la financiación de capital (especialmente las transacciones PIPE) puede diluir los derechos de los accionistas existentes y presionar el precio de las acciones al emitir nuevas acciones en el mercado. La masiva financiación PIPE de BitMine la hace especialmente susceptible a un efecto de dilución significativo a corto plazo y a la volatilidad del precio de las acciones. La combinación de PIPE y ATM adoptada por SharpLink causará dilución inmediata y generará presión gradual de manera continua. En comparación, Bit Digital y GameSquare adoptan un enfoque de oferta pública más transparente y convencional, donde el efecto de dilución es más claro y el riesgo de mercado puede ser menor. En última instancia, las empresas que eligen la estructura PIPE enfrentan un mayor riesgo de choque inicial en el mercado en comparación con ATM y las ofertas públicas tradicionales (especialmente evidente en períodos de alta volatilidad), aunque todas estas estrategias centradas en el capital evitan las características de los bonos convertibles de alto apalancamiento del modelo de Michael Saylor adoptado por Strategy.

6**, Conclusión**

A primera vista, la intensa fluctuación de los precios de las acciones de las reservas de Ethereum puede parecer similar a los ciclos de aumento y disminución especulativa comunes en las meme monedas. Sin embargo, la estrategia adoptada por las primeras empresas de reservas de ETH presenta una diferencia esencial: estas empresas no dependen de la especulación del mercado o de la exposición pasiva a los activos, sino que deliberadamente posicionan a Ethereum como un activo de reserva productivo—obteniendo ingresos nativos a través del staking, o en algunos casos, asignándolo a estrategias DeFi más complejas. Esto las distingue de las pioneras en reservas de Bitcoin que siguen un modo pasivo de "oro digital" y a menudo financian a través de bonos convertibles de alto apalancamiento, lo que genera vulnerabilidades estructurales asociadas con la presión de la deuda y el precipicio de vencimiento. En comparación, las cuatro empresas actuales de reservas de ETH (SharpLink, BitMine, Bit Digital y GameSquare) adoptan estrategias de financiamiento de capital, evitando la presión de la deuda y los riesgos de vulnerabilidad estructural que acompañan al precipicio de vencimiento.

La clave es que este capital no es capital ocioso. Al hacer staking de ETH, estas empresas aumentan directamente la seguridad de los validadores de la red y la estabilidad de la capa del protocolo. Tomemos como ejemplo a GameSquare, cuando adopta estrategias de rendimiento nativas de DeFi, el capital de reserva también puede respaldar la provisión de liquidez, el mercado de préstamos y otras infraestructuras de Ethereum. A pesar de que existen riesgos como el efecto de dilución, el riesgo de contratos inteligentes y la volatilidad de precios, los inversores pueden utilizar herramientas como el análisis de impacto de dilución y la valoración del premio sobre el valor contable para evaluar los riesgos a la baja y el potencial de crecimiento impulsado por los ingresos. En última instancia, esta ola de reservas de ETH ofrece un nuevo modelo más participativo y productivo en capital: al introducir una nueva categoría de activos de reserva empresarial en la cadena, es muy probable que también se refuerce simultáneamente el ecosistema de Ethereum.