Glassnode洞察：供应紧缩
执行摘要
随着第四个 比特币 哈尔文快速临近，预计在2024年4月，比特币供应出现了历史水平的紧缩。
我们评估了各种措施，包括‘可用供应’和长期投资者的‘供应存储’率，超过新发行量的200%+。
通过市值和实现市值之间的关系，我们估计这种供应紧缩导致资金流入比特币对估值产生了巨大影响。
评估2024年比特币减半的供应动态
减半事件是比特币日历上最受期待的事件之一，每产生210,000个区块时发生一次，将新币发行速度减半。尽管第四次减半已预定在区块高度840,000时发生，但由于挖掘区块的自然变化和概率性质，确切日期和时间尚不可知。
根据当前平均区块间隔，我们的最佳估计是离减半还有158天，预计在2024年4月23日进行。
鉴于挖矿的高CAPEX和OPEX需求，比特币挖矿者过去通常将大部分比特币收入用于支付成本。通过新铸造的供应向矿工发放的美元价值的年初至今高点约为每月10亿美元，这是一个不可忽视的资本流入阻力。
在2024年减半后的世界中，这将减少到每月5亿美元，与FTX低点周围的每月4.5亿美元分销压力相当，这个低点是一年前设定的。
除了比特币减半的技术优雅和不可阻挡的本质外，它也是投资者关注的焦点。所有之前的减半都在随后的365天内经历了令人印象深刻的市场表现。
这自然会产生一个阴谋，即减半是这些价格升值周期的主要驱动力，还是仅仅是众多因素之一。在本期中，我们将通过供应和投资者行为模式的视角来探讨这一点，从链上的角度为辩论增添一些色彩。
我们将把这个分解成三个分析阶段:
评估’可用和活跃’供应
衡量’供应存储和储蓄’的速度
分析资本流动对市场估值的影响
评估可用供应
我们的首要任务是确定比特币的移动、活跃和自由流通量的估计。换句话说，投资者在短期内可以合理期望交易的可用供应是多少？
下面的图表涵盖了使用“币龄”作为主要输入的几个供应启发式，用于测量自上次在链上花费币以来的时间。短期持有者供应目前处于多年低点，为2.33M BTC，涵盖了最有可能被花费的长达155天的币。
其他描述“更热门”供应的指标包括1个月以内的货币（1.39M BTC），但也可以考虑期货持仓量（0.41M BTC BTC）作为衍生市场中的“供应暴露”的一种形式。
综合起来，这个”热供应”量相当于流通供应量的5%到10%，参与日常交易。
Glassnode开发了另一种供应启发式方法，监控钱包的消费行为，分为不流动、流动和高流动三个桶。下面是后两个桶，它们代表了既接收硬币又花费了其中相当大比例的钱包。
值得注意的是，从2020年3月开始的多年下降，当时世界经历了由大流行病和社会对此的反应引起的重大变革。
出于明显的原因，Liquid和Highly Liquid供应以及交易余额之间存在重叠。这种多年的下跌趋势再次可见，表明硬币正在从交易所钱包中转移，并流向没有历史消费记录的更不流动的钱包。
其中一个重要细微差别是机构级别的保管人和类似GBTC的ETF产品的角色（对于任何未来的现货ETF车辆都是一个有用的参考）。下面的图表显示了我们对Coinbase交易所、Coinbase托管和GBTC集群的链上总交易量的最佳估计。
再次注意 2020 年 3 月的转折点，对 GBTC 和托管产品的需求显着增加，在许多情况下，这两种产品都将被归类为非流动性供应。
如果我们比较短期持有者供应和交易所余额，我们可以看到它们在约230万BTC左右的数量级上是相似的。综合起来，这两个‘可用供应’的衡量指标相当于流通供应量的23.8%，目前已经达到历史最低水平。
可以说，在相对基础上，这将使可用的BTC供应处于历史低位。
测量储存和节省供应的速率
我们已经确定各种“可用供应”措施的总体趋势正在下降。这一趋势已经持续了几年，但自2022年6月市场大规模抛售（LUNA-UST和3AC）以来明显加速。
相比之下，当我们叠加’已保存或存储’供应的反向度量时，我们可以看到正在形成一个显着的分歧。在这里，我们使用以下启发式方法来考虑’存储供应’：
- 长期持有者供应（币龄超过-155天，深蓝色）
- 非流动供应（具有有限消费历史的钱包，浅蓝色）
- 金库供应（深度HODLed和已丢失供应，请参见Cointime Economics，绿色）
这种差异是有意义的，因为它表明硬币通常从交易所余额、投机者和活跃交易转移到冷存储、托管和长期投资者的钱包。
为了更好地了解规模，我们可以比较存储和储蓄硬币的速度与新发行的速度。目前，每个季度大约挖掘出81,000个BTC，这个数字很快将减少到每个季度约40,500个BTC，即减半后。
如果我们将非流动性供应的90天变化叠加在一起，我们可以看到在所有过去的减半事件中，非流动性余额持续上升。这表明投资者的买方倾向于在减半前和减半期间增加，通常明显超过减半事件之前和之后的发行速度。
目前，流动性不足的供应量以每季度180,000比特币的速度增加，比发行量高出2.2倍。
通过“存储供应”镜头，以投资者持有时间作为输入，我们发现长期持有者（蓝色）和储备供应（绿色）的积累模式相似。有趣的是，这种投资者行为似乎分为三种 Waves:
- 第一波在熊市中期，价格从最高点急剧调整。
- 熊市后期的第二波，随着周期底部的确立。
- 第 3 波导致并经历减半，因为投资者在预期中收购。
也可以使用钱包大小启发式评估资产积累率，本图表考虑了持有少于100 BTC的所有实体。这些Shrimp（< 1BTC），Crabs（1到10BTC）和Fish（10到100BTC）涵盖了从零售到高净值个人的广泛投资者群体。
总体而言，自2022年2月以来，他们的积累速度已超过新发行速度，这是历史上最长且持续时间最长的时期。
总结一下，下面的图表显示了自2022年1月1日以来这些不同的“存储”供应指标的净余额变化。我们以流通供应的变化（橙色）作为基准，可以看到投资者的积累速度从1.1倍到几乎2.5倍的新发行。
不仅我们的“可用供应”水平创历史新低，投资者的“供应存储”速度也明显高于减半前的发行速度。比特币市场周期的循环性质在熊市和减半事件期间可以通过这些投资者积累模式来描述，这让我们想起市场中的一句话;
分析资本潮流的变化
在最近的几期WoC中，我们专注于数字资产生态系统中资本的流动（参见WoC 41、42和44）。在这些版本中，我们使用已实现市值作为资本流入、流出和资产之间旋转的代理。
从行为层面上看，比特币的长期投资者倾向于低买高卖，这个过程实现了利润，并将硬币从低成本基础重新估值到更高的基础上。2018年以6,000美元购买的一枚硬币在2021年以60,000美元的价格出售，需要多出900％的资本。 Flow 在并购同样的币种数量。
一个重要的注意事项：虽然’存储供应量’今天在增加，但下面的图表显示相反的情况，即利润被收回，’存储供应量’被用于流动循环。
有了这个框架，我们可以比较比特币实现市值必须流入（或流出）的资本量，以实现市值变化1美元。
这一最终指标首次在最近的研究报告中提出，可以被视为流动性或波动性的度量。它描述了实现比特币市值变化1.0美元所需要的实现市值的变化量。我们注意到一些有趣的细节:
在牛市后期（橙色区域）中，需要超过0.75美元，通常超过1.0美元的资本流入才能实现1.0美元的市值变化。据历史发现，这种情况是不可持续的。
在熊市中，随着资金和投资者的关注流失，价格可能下跌至0.10美元到0.30美元之间。这导致价格波动更加剧烈，因为小额资金流入或流出会产生巨大的影响。
这个指标接近长期中位数（红色），为0.25美元，表明比特币供应和流动性相当紧张。0.25美元的资本流入/流出正在创造市值1.0美元的变化。从许多方面来看，这与上面讨论的供应动态保持一致，即’可用供应’确实历史上较低，存储利率上升，流动性因此变得更薄。
总结与结论
第四次减半事件即将到来，对比特币来说是一个重要的基本面、技术和哲学里程碑。对于投资者来说，鉴于前几个周期的回报率令人印象深刻，这也是一个令人感兴趣的领域。
在本期中，我们使用多种供应度量和启发式方法探讨了比特币供应紧缩的形成。这些指标之间存在显著的一致性，表明’可用供应’处于历史低位，并且’供应存储’的速度超过当前发行量的2.4倍。
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