التشفير أصول نمط التحول: تفسير قائمة غراي سكاي المحدثة للربع الثالث
في عالم التشفير المتغير بسرعة، غالبًا ما تكون اتجاهات رأس المال المؤسسي هي المفاتيح الرئيسية لفهم المستقبل. كأحد الرواد في مجال إدارة الأصول الرقمية، تقوم شركة غراي سكل بتحديث قائمة أفضل 20 أصلًا كل ربع سنة، مثل خريطة كنز في سوق التشفير من منظور مؤسسي، ترسم توقعات عميقة حول "الاتجاهات الفعلية للتبني" في المرحلة التالية من السوق.
في الربع الثالث من عام 2025، تم تعديل هذه "الخريطة الكنز" بهدوء: قفزت النجم الجديد Avalanche (AVAX) و Morpho (MORPHO) إلى القائمة، بينما غادر العملاق السابق Lido DAO (LDO) و نجم الأمل Layer 2 Optimism (OP) للأسف. ما هي التحولات في اتجاهات سوق التشفير التي تخفيها هذه الدخول والخروج؟ دعونا نتعمق في التحليل، ونكشف عن السرد الجديد للاستثمار في التشفير في عام 2025 وراء هذه التغييرات الظاهرة.
إشارات التغيير الهيكلي
أفالانش (AVAX): نبض قوي على السلسلة
تصور أفالانش مستقبلاً قابلاً للتوسع والتخصيص في التشفير. يحقق "آلية توافق آراء الانهيار الثلجي" سعة معالجة عالية، وزمن استجابة منخفض، ولامركزية، بينما يضمن هيكل ثلاثي السلاسل إنهاء المعاملات في أقل من ثانية، مما يضع الأساس للتطبيقات على نطاق واسع.
في عام 2025، ارتفع حجم معاملات C-Chain الخاصة بـ Avalanche من 250,000 إلى ما يقرب من 1,200,000، وذلك بفضل ترقية Etna التي خفضت متوسط رسوم المعاملات بأكثر من 90%، مما حفز بشكل كبير النشاط على السلسلة.
تلتقط Avalanche بدقة احتياجات GameFi والتطبيقات على مستوى المؤسسات، حيث تم إطلاق العديد من الألعاب على الشبكات الفرعية (Subnets). كما أنها تتبنى العالم التقليدي بنشاط، وتتعاون مع العديد من عمالقة Web2، مما يدفع نحو توكنية الأصول في العالم الحقيقي، وهي خطوة رئيسية نحو اختراق اقتصاد Web3 للتيار الرئيسي.
تعتقد Grayscale أن Avalanche لديها إمكانيات جيدة، وذلك بسبب تقدم تقنيتها وتوسع استراتيجيتها البيئية واندماجها مع Web2 لتشكيل "عجلة نمو متعددة الأبعاد". وهذا يشير إلى أن المنافسة في Layer 1 تتجه نحو مسار جديد أوسع، يحتوي على أنشطة اقتصادية حقيقية وإمكانات لدمج Web2/Web3.
Morpho (MORPHO): "تحويل" من نوع "تحويلات" للإقراض اللامركزي
مورفو ترسم مسارًا جديدًا مؤسسيًا للإقراض اللامركزي. إنه بروتوكول إقراض DeFi يعتمد على سلسلة إيثريوم وBase، من خلال "Morpho Vaults" والأسواق المعزولة، لتحسين العائدات وضمان الأمان. تصميم بروتوكولها يركز على انخفاض تكاليف المعاملات وقد تم تدقيقه عدة مرات.
حقق Morpho إنجازات ملحوظة: بلغت إيرادات الرسوم السنوية 100 مليون دولار، وارتفعت القيمة المقفلة الإجمالية (TVL) إلى أكثر من 4 مليارات دولار، مما يضمن له المركز الثاني في إقراض DeFi. على سلسلة Base، أصبح البروتوكول الذي لديه أعلى TVL وحجم قروض نشطة. تجاوزت الاستثمارات من كبار المستثمرين 69 مليون دولار.
الأكثر دلالة هو أن إحدى منصات التداول قد دمجت Morpho في تطبيقها الرئيسي، مما يتيح للمستخدمين اقتراض USDC من خلال رهن البيتكوين، وهو واحد من أكبر حالات اعتماد DeFi على مستوى المؤسسات حتى الآن. إن إصدار Morpho V2 يعلن بشكل أكبر عن العزم على إدخال DeFi إلى المؤسسات المالية التقليدية.
صعود Morpho يثبت إمكانيته ك"محرك مؤسسات DeFi". إنه يفهم تمامًا متطلبات المؤسسات لإدارة المخاطر والامتثال، ويعالج نقاط الألم التي تواجه التمويل التقليدي للانخراط في DeFi من خلال تصميم السوق الدقيق ودعم الأسواق المرخصة. إن Grayscale يفضلها لأنه يراها قادرة على تحسين كفاءة DeFi وتقليل المخاطر، فضلاً عن القدرة على الربط بفعالية مع التمويل التقليدي.
وداع القدامى: وداع Lido و Optimism
Lido DAO (LDO): "إمبراطورية" الرهن السائل تواجه رياح معاكسة
كان Lido DAO في السابق العملاق "الإمبراطوري" بلا منازع في مجال الستاكينغ السائل الخاص بالإيثيريوم، حيث كان يدير حوالي 33% من ETH المراهن. ومع ذلك، فإن النجاح وراءه قلق بشأن المخاطر المركزية: مجموعة "التحقق المرخص"، والسيطرة على الصلاحيات الأساسية بواسطة رموز LDO، وكذلك حادثة اختراق المحفظة الساخنة لشركة Chorus One في مايو 2025، قد دقت جرس الإنذار.
في أبريل 2023، سمح ترقية إيثريوم في شنغهاي بسحب ETH، مما أضعف "الخندق" الخاص بـ Lido في السيولة. أصبح لدى المستخدمين المزيد من الخيارات، حيث انتقلوا إلى المنصات المركزية أو المنافسين الجدد غير المداريين. كما زادت الابتكارات في إعادة الرهن من حدة المنافسة.
تم إزالة Lido، وهو تجسيد لإعادة تقييم Grayscale "للمخاطر المركزية". بعد ترقية شنغهاي، أصبحت خصائص "المركزية" الخاصة بـ Lido أكثر وضوحًا في ظل زيادة المنافسة وتوضيح اللوائح (تعتبر SEC "الرهانات البروتوكولية" كأنشطة غير أوراق مالية). قد تعتقد Grayscale أن نسبة المخاطر إلى العوائد لم تعد جذابة. يمثل خروج Lido علامة على ارتفاع معايير تقييم المستثمرين المؤسسيين للرهانات السائلة، مع التركيز بشكل أكبر على اللامركزية، وشفافية الحوكمة، والمخاطر التنظيمية المحتملة.
أوبتيميزم (OP): رؤية عظيمة للطبقة 2، محاصرة في "أسطورة" التقاط القيمة
تُعتبر Optimism الرائدة في حلول توسيع Layer 2 على شبكة Ethereum، حيث تحمل مهمة تعزيز قدرة المعاملات، وتقليل تكاليف الغاز، وتحسين تجربة المستخدم. إن رؤيتها "السلسلة الفائقة" (Superchain) قد جذبت العديد من المشاريع البارزة من خلال OP Stack. ومع ذلك، فإنها لا تزال متأخرة قليلاً عن المنافسين من حيث TVL والنشاط.
تعتبر رموز OP هي جوهر الهيكل اللامركزي لحوكمة Optimism Collective. ومع ذلك، فإن نموذج توزيع الإيرادات يحمل "أوهامًا": حاليًا، يتم تخصيص إيرادات المنظمين إلى مؤسسة Optimism، لتكون مخصصة لتمويل السلع العامة، بدلاً من توزيعها مباشرةً على حاملي رموز OP. على الرغم من أن هناك آمال في المشاركة في المستقبل، إلا أن هذه الحالة من عدم اليقين تؤثر على القيمة المباشرة للعملة، مما يجعل المستثمرين المؤسسيين يشعرون بالقلق.
علاوة على ذلك، لم تكن إدارة Optimism سلسة. إن انخفاض نسبة المشاركة في التصويت، والسيطرة الكبيرة للمساهمين الرئيسيين والمستثمرين الأوائل على عملية التصويت، كل ذلك يجعل من "اللامركزية" الالتزام لا يزال لديه مجال للتحسين في الممارسة.
تمت إزالة Optimism، مما يشير إلى تساؤل عميق من Grayscale حول "آلية التقاط القيمة" لرمز OP الخاص بها. لا يمكن للرؤية الإيكولوجية الكبرى أن تتحول مباشرة إلى قيمة واضحة للرمز. يفضل المستثمرون المؤسسيون مسارات واضحة ومباشرة لالتقاط قيمة الرموز. إن انخفاض مستوى المشاركة في الحوكمة وتركيز حقوق التصويت في الفريق الأساسي يزيدان من تعقيد المخاطر المرتبطة بالاستثمار المؤسسي. في مواجهة المنافسة الشديدة في مجال Layer 2، قد تعتقد Grayscale أن OP من الصعب أن تقدم "عائدات معدلة للمخاطر أكثر جاذبية" في المدى القصير. إن خروج Optimism يعكس عمق تقييم المؤسسات لاقتصاد الرموز في Layer 2: لا يكفي أن تكون رائدًا تكنولوجيًا لدعم القيمة على المدى الطويل، يجب أن تمتلك الرموز آلية واضحة ومستدامة لالتقاط القيمة وحوكمة لامركزية حقيقية.
خلف قائمة التدرج الرمادي: "مؤشر الاتجاه" و"التغيير الهيكلي" للاستثمار في التشفير في عام 2025
"مد الأموال المؤسسية": من البيتكوين إلى البحر العميق الواسع للتطبيقات المتنوعة
في الربع الأول من عام 2025، استمر اهتمام المؤسسات بالأصول الرقمية في الارتفاع. أظهرت الدراسة أن ما يصل إلى 86% من المستثمرين المؤسسيين الذين شملهم الاستطلاع يمتلكون أو يخططون لتخصيص أصول رقمية، ويخطط حوالي 59% منهم لاستثمار أكثر من 5% من الأصول تحت الإدارة في التشفير. إن الموافقة المتتالية على صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين والإيثريوم كانت بمثابة فتح الأبواب لعالم المال السائد أمام التشفير، حيث سجلت إحدى صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين أسرع نمو في التاريخ.
تجاوزت هذه المد العاتية بالفعل "الجزر" المتواجدة في بيتكوين وإيثريوم. تشير البيانات إلى أن 73% من المستثمرين يمتلكون عملات مشفرة بديلة، ومن المتوقع أن يتضاعف معدل المشاركة في DeFi ثلاث مرات خلال عامين. تم تسريع توكنيزه الأصول الحقيقية (RWA) واعتماد العملات المستقرة، حيث بلغ إجمالي القيمة السوقية 234 مليار دولار، حيث تربط العديد من البروتوكولات بين DeFi والتمويل التقليدي.
تتحرك الاستثمارات المؤسسية من "إيمان البيتكوين" البسيط إلى "التوزيع المتنوع" و"تحقيق سيناريوهات التطبيق" في أعماق واسعة. إن إدراج أفالانش ومورفو في قائمة غراي سكل هو تجسيد عميق لاتجاه الاستثمار المؤسسي "من النقطة إلى السطح" و"من المضاربة إلى التطبيق".
نظرية "التطور" في DeFi: من "النمو البدائي" إلى "البقاء المتقن"
في عام 2024، شهدت القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) في DeFi زيادة بنسبة 129%، بينما ارتفعت أحجام التداول في بورصات المشتقات اللامركزية (DEXs) بنسبة 872%. DeFi تتطور نحو عملات مستقرة ذات عوائد، مما يجذب التمويل التقليدي. الاتجاهات مثل التمويل المدمج، والأتمتة، والتعلم الآلي/الذكاء الاصطناعي (AI/ML) تعيد تشكيل المشهد. نجاح Morpho هو تجسيد للابتكار في إقراض DeFi.
تخضع DeFi ل"نظرية التطور" من "النمو البدائي" إلى "البقاء المتخصص". تهدف تطبيقات Layer 2 و AI/ML إلى حل نقاط الألم وزيادة الكفاءة. العملات المستقرة ذات العوائد والتمويل المدمج أغنت أشكال المنتجات، متصلة بسلاسة بالمالية التقليدية. النمو الهائل في DEXs المشتقة والمسار المؤسسي لـ Morpho يشير إلى أن DeFi تلبي احتياجات المؤسسات من المعاملات المعقدة وإدارة المخاطر. تفضيل Grayscale لـ Morpho هو اعتراف باتجاه "التطور الذاتي ودمج الخارج" في DeFi، مع تفاؤل بشأن البروتوكولات التي يمكن أن تعزز الكفاءة، وتقلل المخاطر، وتربط المالية التقليدية.
"سباق" الطبقة الثانية: المنافسة الشاملة بين البيئة والتكنولوجيا والتقاط القيمة
حلول الطبقة الثانية، مثل "الطرق السريعة" في الإيثيريوم، تعزز بشكل كبير من قابليتها للتوسع وتخفض من تكاليف المستخدمين. تعتبر Optimistic Rollups وZK-Rollups من التقنيات السائدة. سوق الطبقة الثانية يشهد تنافسًا شديدًا، ولا يزال أحد المنصات تحتفظ بالصدارة من حيث TVL وعدد البروتوكولات. تسعى Optimism من خلال رؤية "السلسلة الفائقة" وOP Stack إلى بناء نظام بيئي متداخل لجذب العديد من المشاريع الكبيرة.
لقد انتقلت المنافسة في الطبقة الثانية نحو "قدرة بناء النظام البيئي" و"نموذج التقاط قيمة التوكنات". إن إزالة Optimism توضح تمامًا أنه حتى مع وجود رؤية بيئية عظيمة، إذا لم يكن هناك وضوح كافٍ في آلية التقاط قيمة التوكنات، أو كانت هناك مخاطر مركزية، فمن الصعب الحصول على تفضيل المؤسسات على المدى الطويل. لقد تجاوز تقييم Grayscale للطبقة الثانية المؤشرات السطحية، ودخل في آليات خلق القيمة المستدامة وتوزيعها على المدى الطويل.
في عام 2025، أصبح بيئة تنظيم العملات المشفرة في الولايات المتحدة واضحة تدريجياً، كما لو كانت قد أقامت "فلتر" لدخول الأموال المؤسسية إلى سوق التشفير. أصدرت الهيئات التنظيمية إرشادات جديدة، توضح أن "الرهانات البروتوكولية" ليست إصداراً للأوراق المالية. أقر الكونغرس الأمريكي مشروع قانون ألغى التزام تقارير الوسطاء لمنصات DeFi (التي تتعامل في العملات غير التقليدية).
إن توضيح التنظيم هو "عامل" رئيسي لدخول المؤسسات بشكل كبير إلى سوق التشفير، وهو أيضًا "منخل" دقيق. إنه يقلل من المخاطر القانونية والتشغيلية للمؤسسات، ويشجع المزيد من المؤسسات المتوافقة على دخول بيئة PoS وDeFi. ومع ذلك، فإن الوضوح التنظيمي يعني أيضًا أن متطلبات الامتثال أصبحت أكثر صرامة. تم إزالة Lido، وقد يكون جزء من السبب هو مخاوف بشأن "نظام الترخيص" وتركز الحوكمة. تعتبر Grayscale شركة إدارة أصول تخضع لتنظيم صارم، حيث تولي قرارات الاستثمار أهمية كبيرة للامتثال. وهذا يشير إلى أنه اعتبارًا من عام 2025 وما بعده، أصبح الامتثال "تذكرة الدخول" لجذب رأس المال المؤسسي.
الخاتمة
تعديل قائمة الأصول العشرين الأعلى في Grayscale يوضح بوضوح مسار تطور استثمار المؤسسات في سوق التشفير لعام 2025. يركز على الابتكار التكنولوجي للمشاريع، والسيناريوهات التطبيقية الحقيقية، ونماذج التقاط القيمة المستدامة، وممارسات الحوكمة اللامركزية. اختيار Avalanche وMorpho يمثل اعتراف السوق بإمكانات سلاسل الكتل عالية الأداء في GameFi / التطبيقات المؤسسية، وكذلك التوقعات بشأن تطور الإقراض في DeFi نحو المستوى المؤسسي والامتثال. خروج Lido DAO وOptimism يُنبه إلى مخاطر المركزية في التخزين السائل، وكذلك تأثير عدم اليقين في نماذج الاقتصاد الرمزي Layer 2 على جاذبية المؤسسات.
ملخص المنطق الاستثماري الأساسي لسوق التشفير في عام 2025:
Layer 1/Layer 2 المدفوعة بالتطبيقات: المستقبل ينتمي إلى سلاسل الكتل العامة وحلول التوسع التي يمكن أن تجذب المستخدمين من مجموعة كبيرة وتطبيقات المؤسسات من خلال الابتكار التكنولوجي.
بنية تحتية DeFi على مستوى المؤسسات: تفضل السوق البروتوكولات DeFi التي يمكن أن تحل نقاط الألم في التمويل التقليدي، وتربط بين العالمين على السلسلة وغير السلسلة.
التقاط قيمة واضحة وحوكمة لامركزية: يجب أن تحتوي الرموز على آلية واضحة ومستدامة لالتقاط القيمة وحوكمة لامركزية فعالة.
الأولوية للامتثال: المشاريع التي تحتضن الامتثال بنشاط وتقلل من المخاطر القانونية ستنال دعم المؤسسات.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 9
أعجبني
9
4
مشاركة
تعليق
0/400
ApeShotFirst
· منذ 12 س
لا تزال تعانق LDO وتلحق الجروح، أذن البحر
شاهد النسخة الأصليةرد0
StakeHouseDirector
· منذ 12 س
AVAX حققت نجاحاً
شاهد النسخة الأصليةرد0
rugpull_survivor
· منذ 12 س
AVAX هو بالفعل Bull X.
شاهد النسخة الأصليةرد0
ForumLurker
· منذ 12 س
مرة أخرى، هناك من يدخل القائمة وهناك من يخرج منها، الحمقى يبقون حمقى~
تحليل قائمة Q3 من Grayscale: الاتجاهات الجديدة في سوق العملات الرقمية وراء صعود Avalanche و Morpho
التشفير أصول نمط التحول: تفسير قائمة غراي سكاي المحدثة للربع الثالث
في عالم التشفير المتغير بسرعة، غالبًا ما تكون اتجاهات رأس المال المؤسسي هي المفاتيح الرئيسية لفهم المستقبل. كأحد الرواد في مجال إدارة الأصول الرقمية، تقوم شركة غراي سكل بتحديث قائمة أفضل 20 أصلًا كل ربع سنة، مثل خريطة كنز في سوق التشفير من منظور مؤسسي، ترسم توقعات عميقة حول "الاتجاهات الفعلية للتبني" في المرحلة التالية من السوق.
في الربع الثالث من عام 2025، تم تعديل هذه "الخريطة الكنز" بهدوء: قفزت النجم الجديد Avalanche (AVAX) و Morpho (MORPHO) إلى القائمة، بينما غادر العملاق السابق Lido DAO (LDO) و نجم الأمل Layer 2 Optimism (OP) للأسف. ما هي التحولات في اتجاهات سوق التشفير التي تخفيها هذه الدخول والخروج؟ دعونا نتعمق في التحليل، ونكشف عن السرد الجديد للاستثمار في التشفير في عام 2025 وراء هذه التغييرات الظاهرة.
إشارات التغيير الهيكلي
أفالانش (AVAX): نبض قوي على السلسلة
تصور أفالانش مستقبلاً قابلاً للتوسع والتخصيص في التشفير. يحقق "آلية توافق آراء الانهيار الثلجي" سعة معالجة عالية، وزمن استجابة منخفض، ولامركزية، بينما يضمن هيكل ثلاثي السلاسل إنهاء المعاملات في أقل من ثانية، مما يضع الأساس للتطبيقات على نطاق واسع.
في عام 2025، ارتفع حجم معاملات C-Chain الخاصة بـ Avalanche من 250,000 إلى ما يقرب من 1,200,000، وذلك بفضل ترقية Etna التي خفضت متوسط رسوم المعاملات بأكثر من 90%، مما حفز بشكل كبير النشاط على السلسلة.
تلتقط Avalanche بدقة احتياجات GameFi والتطبيقات على مستوى المؤسسات، حيث تم إطلاق العديد من الألعاب على الشبكات الفرعية (Subnets). كما أنها تتبنى العالم التقليدي بنشاط، وتتعاون مع العديد من عمالقة Web2، مما يدفع نحو توكنية الأصول في العالم الحقيقي، وهي خطوة رئيسية نحو اختراق اقتصاد Web3 للتيار الرئيسي.
تعتقد Grayscale أن Avalanche لديها إمكانيات جيدة، وذلك بسبب تقدم تقنيتها وتوسع استراتيجيتها البيئية واندماجها مع Web2 لتشكيل "عجلة نمو متعددة الأبعاد". وهذا يشير إلى أن المنافسة في Layer 1 تتجه نحو مسار جديد أوسع، يحتوي على أنشطة اقتصادية حقيقية وإمكانات لدمج Web2/Web3.
Morpho (MORPHO): "تحويل" من نوع "تحويلات" للإقراض اللامركزي
مورفو ترسم مسارًا جديدًا مؤسسيًا للإقراض اللامركزي. إنه بروتوكول إقراض DeFi يعتمد على سلسلة إيثريوم وBase، من خلال "Morpho Vaults" والأسواق المعزولة، لتحسين العائدات وضمان الأمان. تصميم بروتوكولها يركز على انخفاض تكاليف المعاملات وقد تم تدقيقه عدة مرات.
حقق Morpho إنجازات ملحوظة: بلغت إيرادات الرسوم السنوية 100 مليون دولار، وارتفعت القيمة المقفلة الإجمالية (TVL) إلى أكثر من 4 مليارات دولار، مما يضمن له المركز الثاني في إقراض DeFi. على سلسلة Base، أصبح البروتوكول الذي لديه أعلى TVL وحجم قروض نشطة. تجاوزت الاستثمارات من كبار المستثمرين 69 مليون دولار.
الأكثر دلالة هو أن إحدى منصات التداول قد دمجت Morpho في تطبيقها الرئيسي، مما يتيح للمستخدمين اقتراض USDC من خلال رهن البيتكوين، وهو واحد من أكبر حالات اعتماد DeFi على مستوى المؤسسات حتى الآن. إن إصدار Morpho V2 يعلن بشكل أكبر عن العزم على إدخال DeFi إلى المؤسسات المالية التقليدية.
صعود Morpho يثبت إمكانيته ك"محرك مؤسسات DeFi". إنه يفهم تمامًا متطلبات المؤسسات لإدارة المخاطر والامتثال، ويعالج نقاط الألم التي تواجه التمويل التقليدي للانخراط في DeFi من خلال تصميم السوق الدقيق ودعم الأسواق المرخصة. إن Grayscale يفضلها لأنه يراها قادرة على تحسين كفاءة DeFi وتقليل المخاطر، فضلاً عن القدرة على الربط بفعالية مع التمويل التقليدي.
وداع القدامى: وداع Lido و Optimism
Lido DAO (LDO): "إمبراطورية" الرهن السائل تواجه رياح معاكسة
كان Lido DAO في السابق العملاق "الإمبراطوري" بلا منازع في مجال الستاكينغ السائل الخاص بالإيثيريوم، حيث كان يدير حوالي 33% من ETH المراهن. ومع ذلك، فإن النجاح وراءه قلق بشأن المخاطر المركزية: مجموعة "التحقق المرخص"، والسيطرة على الصلاحيات الأساسية بواسطة رموز LDO، وكذلك حادثة اختراق المحفظة الساخنة لشركة Chorus One في مايو 2025، قد دقت جرس الإنذار.
في أبريل 2023، سمح ترقية إيثريوم في شنغهاي بسحب ETH، مما أضعف "الخندق" الخاص بـ Lido في السيولة. أصبح لدى المستخدمين المزيد من الخيارات، حيث انتقلوا إلى المنصات المركزية أو المنافسين الجدد غير المداريين. كما زادت الابتكارات في إعادة الرهن من حدة المنافسة.
تم إزالة Lido، وهو تجسيد لإعادة تقييم Grayscale "للمخاطر المركزية". بعد ترقية شنغهاي، أصبحت خصائص "المركزية" الخاصة بـ Lido أكثر وضوحًا في ظل زيادة المنافسة وتوضيح اللوائح (تعتبر SEC "الرهانات البروتوكولية" كأنشطة غير أوراق مالية). قد تعتقد Grayscale أن نسبة المخاطر إلى العوائد لم تعد جذابة. يمثل خروج Lido علامة على ارتفاع معايير تقييم المستثمرين المؤسسيين للرهانات السائلة، مع التركيز بشكل أكبر على اللامركزية، وشفافية الحوكمة، والمخاطر التنظيمية المحتملة.
أوبتيميزم (OP): رؤية عظيمة للطبقة 2، محاصرة في "أسطورة" التقاط القيمة
تُعتبر Optimism الرائدة في حلول توسيع Layer 2 على شبكة Ethereum، حيث تحمل مهمة تعزيز قدرة المعاملات، وتقليل تكاليف الغاز، وتحسين تجربة المستخدم. إن رؤيتها "السلسلة الفائقة" (Superchain) قد جذبت العديد من المشاريع البارزة من خلال OP Stack. ومع ذلك، فإنها لا تزال متأخرة قليلاً عن المنافسين من حيث TVL والنشاط.
تعتبر رموز OP هي جوهر الهيكل اللامركزي لحوكمة Optimism Collective. ومع ذلك، فإن نموذج توزيع الإيرادات يحمل "أوهامًا": حاليًا، يتم تخصيص إيرادات المنظمين إلى مؤسسة Optimism، لتكون مخصصة لتمويل السلع العامة، بدلاً من توزيعها مباشرةً على حاملي رموز OP. على الرغم من أن هناك آمال في المشاركة في المستقبل، إلا أن هذه الحالة من عدم اليقين تؤثر على القيمة المباشرة للعملة، مما يجعل المستثمرين المؤسسيين يشعرون بالقلق.
علاوة على ذلك، لم تكن إدارة Optimism سلسة. إن انخفاض نسبة المشاركة في التصويت، والسيطرة الكبيرة للمساهمين الرئيسيين والمستثمرين الأوائل على عملية التصويت، كل ذلك يجعل من "اللامركزية" الالتزام لا يزال لديه مجال للتحسين في الممارسة.
تمت إزالة Optimism، مما يشير إلى تساؤل عميق من Grayscale حول "آلية التقاط القيمة" لرمز OP الخاص بها. لا يمكن للرؤية الإيكولوجية الكبرى أن تتحول مباشرة إلى قيمة واضحة للرمز. يفضل المستثمرون المؤسسيون مسارات واضحة ومباشرة لالتقاط قيمة الرموز. إن انخفاض مستوى المشاركة في الحوكمة وتركيز حقوق التصويت في الفريق الأساسي يزيدان من تعقيد المخاطر المرتبطة بالاستثمار المؤسسي. في مواجهة المنافسة الشديدة في مجال Layer 2، قد تعتقد Grayscale أن OP من الصعب أن تقدم "عائدات معدلة للمخاطر أكثر جاذبية" في المدى القصير. إن خروج Optimism يعكس عمق تقييم المؤسسات لاقتصاد الرموز في Layer 2: لا يكفي أن تكون رائدًا تكنولوجيًا لدعم القيمة على المدى الطويل، يجب أن تمتلك الرموز آلية واضحة ومستدامة لالتقاط القيمة وحوكمة لامركزية حقيقية.
خلف قائمة التدرج الرمادي: "مؤشر الاتجاه" و"التغيير الهيكلي" للاستثمار في التشفير في عام 2025
"مد الأموال المؤسسية": من البيتكوين إلى البحر العميق الواسع للتطبيقات المتنوعة
في الربع الأول من عام 2025، استمر اهتمام المؤسسات بالأصول الرقمية في الارتفاع. أظهرت الدراسة أن ما يصل إلى 86% من المستثمرين المؤسسيين الذين شملهم الاستطلاع يمتلكون أو يخططون لتخصيص أصول رقمية، ويخطط حوالي 59% منهم لاستثمار أكثر من 5% من الأصول تحت الإدارة في التشفير. إن الموافقة المتتالية على صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين والإيثريوم كانت بمثابة فتح الأبواب لعالم المال السائد أمام التشفير، حيث سجلت إحدى صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين أسرع نمو في التاريخ.
تجاوزت هذه المد العاتية بالفعل "الجزر" المتواجدة في بيتكوين وإيثريوم. تشير البيانات إلى أن 73% من المستثمرين يمتلكون عملات مشفرة بديلة، ومن المتوقع أن يتضاعف معدل المشاركة في DeFi ثلاث مرات خلال عامين. تم تسريع توكنيزه الأصول الحقيقية (RWA) واعتماد العملات المستقرة، حيث بلغ إجمالي القيمة السوقية 234 مليار دولار، حيث تربط العديد من البروتوكولات بين DeFi والتمويل التقليدي.
تتحرك الاستثمارات المؤسسية من "إيمان البيتكوين" البسيط إلى "التوزيع المتنوع" و"تحقيق سيناريوهات التطبيق" في أعماق واسعة. إن إدراج أفالانش ومورفو في قائمة غراي سكل هو تجسيد عميق لاتجاه الاستثمار المؤسسي "من النقطة إلى السطح" و"من المضاربة إلى التطبيق".
نظرية "التطور" في DeFi: من "النمو البدائي" إلى "البقاء المتقن"
في عام 2024، شهدت القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) في DeFi زيادة بنسبة 129%، بينما ارتفعت أحجام التداول في بورصات المشتقات اللامركزية (DEXs) بنسبة 872%. DeFi تتطور نحو عملات مستقرة ذات عوائد، مما يجذب التمويل التقليدي. الاتجاهات مثل التمويل المدمج، والأتمتة، والتعلم الآلي/الذكاء الاصطناعي (AI/ML) تعيد تشكيل المشهد. نجاح Morpho هو تجسيد للابتكار في إقراض DeFi.
تخضع DeFi ل"نظرية التطور" من "النمو البدائي" إلى "البقاء المتخصص". تهدف تطبيقات Layer 2 و AI/ML إلى حل نقاط الألم وزيادة الكفاءة. العملات المستقرة ذات العوائد والتمويل المدمج أغنت أشكال المنتجات، متصلة بسلاسة بالمالية التقليدية. النمو الهائل في DEXs المشتقة والمسار المؤسسي لـ Morpho يشير إلى أن DeFi تلبي احتياجات المؤسسات من المعاملات المعقدة وإدارة المخاطر. تفضيل Grayscale لـ Morpho هو اعتراف باتجاه "التطور الذاتي ودمج الخارج" في DeFi، مع تفاؤل بشأن البروتوكولات التي يمكن أن تعزز الكفاءة، وتقلل المخاطر، وتربط المالية التقليدية.
"سباق" الطبقة الثانية: المنافسة الشاملة بين البيئة والتكنولوجيا والتقاط القيمة
حلول الطبقة الثانية، مثل "الطرق السريعة" في الإيثيريوم، تعزز بشكل كبير من قابليتها للتوسع وتخفض من تكاليف المستخدمين. تعتبر Optimistic Rollups وZK-Rollups من التقنيات السائدة. سوق الطبقة الثانية يشهد تنافسًا شديدًا، ولا يزال أحد المنصات تحتفظ بالصدارة من حيث TVL وعدد البروتوكولات. تسعى Optimism من خلال رؤية "السلسلة الفائقة" وOP Stack إلى بناء نظام بيئي متداخل لجذب العديد من المشاريع الكبيرة.
لقد انتقلت المنافسة في الطبقة الثانية نحو "قدرة بناء النظام البيئي" و"نموذج التقاط قيمة التوكنات". إن إزالة Optimism توضح تمامًا أنه حتى مع وجود رؤية بيئية عظيمة، إذا لم يكن هناك وضوح كافٍ في آلية التقاط قيمة التوكنات، أو كانت هناك مخاطر مركزية، فمن الصعب الحصول على تفضيل المؤسسات على المدى الطويل. لقد تجاوز تقييم Grayscale للطبقة الثانية المؤشرات السطحية، ودخل في آليات خلق القيمة المستدامة وتوزيعها على المدى الطويل.
"فلتر" الرقابة: الامتثال، "تذكرة دخول" الأموال المؤسسية
في عام 2025، أصبح بيئة تنظيم العملات المشفرة في الولايات المتحدة واضحة تدريجياً، كما لو كانت قد أقامت "فلتر" لدخول الأموال المؤسسية إلى سوق التشفير. أصدرت الهيئات التنظيمية إرشادات جديدة، توضح أن "الرهانات البروتوكولية" ليست إصداراً للأوراق المالية. أقر الكونغرس الأمريكي مشروع قانون ألغى التزام تقارير الوسطاء لمنصات DeFi (التي تتعامل في العملات غير التقليدية).
إن توضيح التنظيم هو "عامل" رئيسي لدخول المؤسسات بشكل كبير إلى سوق التشفير، وهو أيضًا "منخل" دقيق. إنه يقلل من المخاطر القانونية والتشغيلية للمؤسسات، ويشجع المزيد من المؤسسات المتوافقة على دخول بيئة PoS وDeFi. ومع ذلك، فإن الوضوح التنظيمي يعني أيضًا أن متطلبات الامتثال أصبحت أكثر صرامة. تم إزالة Lido، وقد يكون جزء من السبب هو مخاوف بشأن "نظام الترخيص" وتركز الحوكمة. تعتبر Grayscale شركة إدارة أصول تخضع لتنظيم صارم، حيث تولي قرارات الاستثمار أهمية كبيرة للامتثال. وهذا يشير إلى أنه اعتبارًا من عام 2025 وما بعده، أصبح الامتثال "تذكرة الدخول" لجذب رأس المال المؤسسي.
الخاتمة
تعديل قائمة الأصول العشرين الأعلى في Grayscale يوضح بوضوح مسار تطور استثمار المؤسسات في سوق التشفير لعام 2025. يركز على الابتكار التكنولوجي للمشاريع، والسيناريوهات التطبيقية الحقيقية، ونماذج التقاط القيمة المستدامة، وممارسات الحوكمة اللامركزية. اختيار Avalanche وMorpho يمثل اعتراف السوق بإمكانات سلاسل الكتل عالية الأداء في GameFi / التطبيقات المؤسسية، وكذلك التوقعات بشأن تطور الإقراض في DeFi نحو المستوى المؤسسي والامتثال. خروج Lido DAO وOptimism يُنبه إلى مخاطر المركزية في التخزين السائل، وكذلك تأثير عدم اليقين في نماذج الاقتصاد الرمزي Layer 2 على جاذبية المؤسسات.
ملخص المنطق الاستثماري الأساسي لسوق التشفير في عام 2025: