سوق العملات الرقمية: فترة حاسمة لإعادة بناء منطق التسعير
واحد، نظرة عامة
في الربع الثاني من عام 2025، شهد سوق العملات الرقمية تحولًا من ارتفاع الأسعار إلى تصحيح قصير الأجل. على الرغم من النشاط المتعاقب في مجالات مثل Meme وAI وRWA، إلا أن القيود الناتجة عن العوامل الكلية بدأت تظهر تدريجيًا. إن الوضع غير المستقر في التجارة العالمية، والبيانات الاقتصادية الأمريكية المتقلبة، بالإضافة إلى الاستمرار في اللعب حول توقعات تخفيض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، أدت إلى دخول السوق في مرحلة تحول مهمة. في الوقت نفسه، بدأت التغييرات الهامشية في لعبة السياسات في الظهور: حيث أدت المواقف الإيجابية لبعض القوى السياسية تجاه العملات الرقمية إلى إثارة اهتمام المستثمرين بمفهوم "بيتكوين كأصل احتياطي استراتيجي للدولة" في وقت مبكر. نعتقد أن الدورة الحالية لا تزال في "مرحلة تصحيح السوق الصاعدة المتوسطة"، لكن الفرص الهيكلية بدأت تظهر بهدوء، والمعايير السعرية تشهد تحولًا على المستوى الكلي.
2. البيئة الكلية: تفكك المنطق القديم، ولم يتم تحديد نقاط الارتكاز الجديدة بعد
في مايو 2025، كان سوق العملات الرقمية في فترة حرجة من إعادة هيكلة المنطق الكلي. كان إطار التسعير التقليدي يتفكك بسرعة، بينما لم تتشكل معايير تقييم جديدة، مما أدى إلى وجود السوق في "بيئة كليّة غامضة وقلقة". من البيانات الاقتصادية الكلية، وتوجهات سياسات البنوك المركزية، إلى التغيرات الهامشية في العلاقات الجيوسياسية والتجارية العالمية، كانت جميعها تؤثر على أنماط سلوك سوق العملات الرقمية بشكل "نظام جديد غير مستقر".
أولاً، تتحول السياسة النقدية للبنك المركزي في دولة ما من "الاعتماد على البيانات" إلى مرحلة جديدة من "المنافسة بين الضغوط السياسية والتضخم الركودي". تُظهر بيانات التضخم التي تم نشرها في أبريل ومايو أن ضغوط التضخم قد خفّت، لكن الالتصاق الإجمالي لا يزال مرتفعًا، خاصة أن أسعار خدمات القطاع لا تزال مرنة نسبيًا، وهذا يتداخل مع النقص الهيكلي في سوق العمل، مما يجعل من الصعب على التضخم أن يتراجع بسرعة. على الرغم من أن معدل البطالة قد شهد ارتفاعًا طفيفًا، إلا أنه لم يصل بعد إلى الحد الأدنى الذي قد يؤدي إلى عكس سياسة البنك المركزي، مما أدى إلى توقعات السوق بشأن توقيت خفض أسعار الفائدة التي كانت في الأصل متوقعة في يونيو، تم تأجيلها إلى الربع الرابع أو حتى لاحقًا. على الرغم من أن رئيس البنك المركزي لم يستبعد إمكانية خفض أسعار الفائدة في هذا العام خلال حديثه العلني، إلا أن لغته أكدت أكثر على "الحذر والترقب" و"التمسك بالهدف التضخمي على المدى الطويل"، مما جعل آفاق تخفيف السيولة تبدو أكثر بُعدًا في مواجهة الواقع.
تؤثر هذه البيئة الماكرو غير المؤكدة بشكل مباشر على أساس تسعير الأموال للأصول المشفرة. على مدار السنوات الثلاث الماضية، كانت الأصول المشفرة تستفيد من علاوة التقييم في سياق "صفر فائدة + تيسير السيولة الشامل"، والآن في النصف الثاني من دورة ارتفاع معدلات الفائدة، تواجه نماذج التقييم التقليدية فشلاً نظامياً. على الرغم من أن البيتكوين يحافظ على اتجاه صعودي متذبذب بدعم من الأموال الهيكلية، إلا أنه لم يتمكن من تشكيل زخم لاختراق النقطة المهمة التالية، مما يعكس انهيار "مسار التوافق" الخاص به مع الأصول الماكرو التقليدية. بدأ السوق في عدم استخدام منطق الربط القديم "ارتفاع مؤشر ناسداك = ارتفاع BTC" بشكل بسيط، بل أصبح يدرك تدريجياً أن الأصول المشفرة تحتاج إلى مرساة سياسة مستقلة ومرساة دور.
في الوقت نفسه، تحدث تغييرات مهمة في المتغيرات الجغرافية التي تؤثر على السوق منذ بداية العام. كانت قضايا الحرب التجارية بين دولتين كبيرتين قد ارتفعت سابقًا، لكنها الآن قد انخفضت بشكل ملحوظ. التحول في تركيز فريق سياسي معين نحو موضوع "عودة التصنيع" يظهر أن هاتين الدولتين لن تزيدا من تصعيد الصراع على المدى القصير. هذا جعل منطق "التحوط الجغرافي + بيتكوين كأصل مضاد للمخاطر" يتراجع مؤقتًا، ولم يعد السوق يمنح أصول التشفير "عامل التحوط" علاوة، بل عاد للبحث عن دعم سياسي جديد وديناميكية سردية جديدة. وهذا هو السياق المهم لتحول السوق من ارتداد هيكلي إلى تذبذب عالي المستوى، وحتى استمرار تدفق الأموال من بعض الأصول على السلسلة منذ منتصف مايو.
من منظور أعمق، يواجه النظام المالي العالمي بأسره عملية هيكلية من "إعادة بناء النقاط المرجعية". مؤشر الدولار يتم تداوله في نطاق مرتفع، وقد تم تعطيل العلاقة التفاعلية بين الذهب، والسندات الحكومية، والأسواق الأمريكية، بينما يتم حشر الأصول المشفرة في الوسط، فهي لا تحمل تأييد البنوك المركزية مثل الأصول التقليدية التي تُعتبر ملاذًا آمنًا، ولم يتم تضمينها بالكامل في إطار إدارة المخاطر من قبل المؤسسات المالية الرئيسية. هذه الحالة "التي ليست مخاطر، وليست ملاذًا آمنًا" تجعل تسعير السوق للأصول الرئيسية مثل BTC وETH في "منطقة ضبابية نسبية". وهذه النقاط المرجعية الضبابية على المستوى الكلي، تنتقل بعد ذلك إلى النظام البيئي السفلي، مما يؤدي إلى انفجار السرديات الفرعية مثل Meme وRWA وAI، لكنها جميعها تواجه صعوبة في الاستمرار. بدون دعم من الأموال الجديدة على المستوى الكلي، فإن الازدهار المحلي على السلسلة من السهل جدًا أن يقع في فخ "الإشعال السريع---الإطفاء السريع".
نحن ندخل نافذة تحول "إزالة التمويل" التي تهيمن عليها المتغيرات الكلية. في هذه المرحلة، لم تعد سيولة السوق والاتجاهات مدفوعة ببساطة بترابط الأصول، بل تعتمد على إعادة توزيع سلطة تسعير السياسات والأدوار المؤسسية. إذا كان سوق العملات الرقمية يرغب في الترحيب بدورة إعادة تقييم نظامية جديدة، يجب أن ينتظر ركيزة ماكرو جديدة ------ قد تكون "الأصول الاستراتيجية الاحتياطية للدولة في البيتكوين" المعترف بها رسمياً، أو "بدء الدورة الواضحة لخفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي"، أو "قبول العديد من الحكومات العالمية للبنية التحتية المالية على السلسلة". فقط عندما يتم إرساء هذه النقاط المرجعية على المستوى الكلي، ستظهر عودة شاملة للمخاطرة وتناسق في ارتفاع أسعار الأصول.
حاليا، يحتاج سوق العملات الرقمية إلى عدم الإصرار على استمرار المنطق القديم، بل إلى التعرف بهدوء على العلامات الدقيقة لظهور نقاط مرجعية جديدة. ستتمكن الأموال والمشاريع التي تستطيع فهم التغيرات في الهيكل الكلي مسبقًا وتخطيطها لنقاط مرجعية جديدة من السيطرة على زمام الأمور في الجولة التالية من الارتفاع الحقيقي.
ثالثاً، اتجاهات السياسة: تم اعتماد مشروع قانون جديد، وتم تنفيذ استراتيجية احتياطي البيتكوين على مستوى الولاية، مما أثار توقعات هيكلية
في مايو 2025، وافق مجلس الشيوخ في إحدى الدول رسميًا على مشروع قانون مهم، ليصبح واحدًا من أكثر تشريعات العملات المستقرة تأثيرًا من الناحية المؤسسية على مستوى العالم منذ "MiCA". إن تمرير هذا القانون لا يرمز فقط إلى إنشاء إطار تنظيم عملات الدولار المستقرة، بل يبعث أيضًا إشارة واضحة: لم تعد العملات المستقرة مجرد تجارب تقنية أو أدوات مالية رمادية، بل أصبحت جزءًا من النظام المالي السيادي، لتصبح امتدادًا عضويًا لتأثير الدولار الرقمي.
تتركز المحتويات الأساسية لهذا القانون على ثلاثة جوانب: أولاً، وضع سلطة إدارة الترخيص لمصدري العملات المستقرة تحت إشراف الاحتياطي الفيدرالي والهيئات الرقابية المالية، وتحديد متطلبات رأس المال والاحتياطيات والشفافية المعادلة للبنوك؛ ثانياً، توفير الأساس القانوني وواجهات المعايير للتواصل بين العملات المستقرة والبنوك التجارية ومؤسسات الدفع، وتعزيز استخدامها على نطاق واسع في مجالات الدفع بالتجزئة، والتسوية عبر الحدود، والتشغيل المتداخل المالي؛ ثالثاً، إنشاء آلية إعفاء "صندوق التكنولوجيا" للعملات المستقرة اللامركزية، للحفاظ على مساحة الابتكار في التمويل المفتوح ضمن إطار متوافق وقابل للتحكم.
من منظور ماكر، فإن تمرير هذا القانون أثار تحولًا هيكليًا ثلاثيًا في التوقعات المتعلقة بسوق العملات الرقمية. أولاً، ظهرت "ربط على السلسلة" كنموذج جديد لمسار التوسع الدولي لنظام الدولار. تعتبر العملات المستقرة بمثابة "شيك اتحادي" في العصر الرقمي، حيث إن قدرتها على التداول على السلسلة لا تخدم فقط المدفوعات الداخلية لـ Web3، بل قد تكون أيضًا جزءًا من آلية نقل سياسة الدولار، مما يعزز من ميزتها التنافسية في الأسواق الناشئة. وهذا يعني أيضًا أن某国 لم تعد تكتفي بقمع الأصول الرقمية، بل اختارت دمج جزء من "حقوق القنوات" في النظام المالي الوطني، مما يضفي الشرعية على العملات المستقرة وفي الوقت نفسه يضع الدولار في موقع متقدم في حرب التمويل الرقمي المستقبلية.
ثانياً، هو إعادة تقييم هيكل المالية على السلسلة الذي تحركه إضفاء الشرعية على العملات المستقرة. ستشهد بعض النظم البيئية للعملات المستقرة المتوافقة انفجاراً في السيولة، وستقوم منطق الدفع على السلسلة، والإقراض على السلسلة، وإعادة هيكلة دفاتر الحسابات بتنشيط الطلب على جسر الأصول بين DeFi وRWAs بشكل أكبر. خصوصاً في ظل بيئة التمويل التقليدي ذات الفائدة المرتفعة، والتضخم العالي، وتقلب العملات الإقليمية، ستجذب خصائص العملات المستقرة ك"أداة للتحكيم بين الأنظمة" مستخدمين جدد من الأسواق الناشئة ومؤسسات إدارة الأصول على السلسلة. بعد أقل من أسبوعين من تمرير هذا القانون، سجلت بعض منصات العملات المستقرة أعلى حجم تداول يومي منذ عام 2023، وزادت القيمة السوقية المتداولة لبعض العملات المستقرة على السلسلة بنسبة تقارب 12% على أساس شهري، وبدأت نقطة تركيز السيولة في الانتقال من بعض الأصول إلى الأصول المتوافقة.
الأكثر دلالة من الناحية الهيكلية هو أن عدة حكومات ولايات أصدرت بعد مرور قانون استراتيجيات الاحتياطي من بيتكوين. حتى أواخر مايو، كانت ولاية معينة قد أقرت قانون احتياطي استراتيجيات بيتكوين، وأعلنت ولايات أخرى أنها ستخصص جزءًا من فائضها المالي كأصول احتياطية من بيتكوين، مع تبريرات تشمل التحوط من التضخم، وتنويع الهياكل المالية، ودعم صناعة بلوكتشين المحلية. بمعنى ما، تشير هذه التصرفات إلى أن بيتكوين بدأ يُدرج من "أصول توافقية شعبية" إلى "الميزانية المالية المحلية"، وهو إعادة بناء رقمية لمنطق احتياطي الذهب للولايات. على الرغم من أن الحجم لا يزال صغيرًا والآلية غير مستقرة، إلا أن الإشارات السياسية التي تطلقها أكثر أهمية بكثير من حجم الأصول: بدأت بيتكوين تصبح "خيارًا على مستوى الحكومة".
تسهم هذه الديناميكيات السياسية مجتمعة في تشكيل مشهد هيكلي جديد: تصبح العملات المستقرة "دولار على السلسلة"، ويصبح البيتكوين "ذهب محلي"، كلاهما يتبع نظامين مختلفين، من حيث الدفع والاحتياطي، ويتعايشان مع النظام النقدي التقليدي ويتعزيان ضد بعضهما البعض. توفر هذه الحالة منطقًا آخر للربط الآمن في عام 2025، في ظل الانقسام الجغرافي المالي، وتراجع الثقة في النظام. وهذا يفسر لماذا حافظ سوق العملات الرقمية على تقلباته العالية في منتصف مايو على الرغم من البيانات الاقتصادية السيئة (استمرار ارتفاع معدلات الفائدة، وانتعاش CPI) ------ لأن التحول الهيكلي على الصعيد السياسي أسس لدعم طويل الأمد للسوق.
بعد تمرير هذا القانون، فإن إعادة تقييم السوق لنموذج "عائدات سندات الخزانة الأمريكية - عائدات العملات المستقرة" ستسرع أيضًا من اقتراب منتجات العملات المستقرة من "سندات الخزانة على السلسلة" و"صناديق النقد على السلسلة". بمعنى ما، قد يتم إدارة جزء من هيكل الدين الرقمي المستقبلي للدولة عن طريق العملات المستقرة. توقعات انتقال سندات الخزانة الأمريكية إلى السلسلة تتضح تدريجياً من خلال نافذة مؤسسية العملات المستقرة.
٤. هيكل السوق: تقلبات كبيرة في مضمار السباق، ما زال الخط الرئيسي بحاجة إلى تأكيد
تظهر سوق العملات الرقمية في الربع الثاني من عام 2025 تناقضًا هيكليًا شديد التوتر: على المستوى الكلي، تتجه توقعات السياسة نحو التحسن، وتتحرك العملات المستقرة والبيتكوين نحو "الإدماج المؤسسي"؛ ولكن على مستوى الهيكل الجزئي، لا يزال هناك نقص في "مسار رئيسي" حقيقي يتمتع بتوافق السوق. وهذا يؤدي إلى ظهور خصائص واضحة للتداول المتكرر، وضعف الاستمرارية، والسيولة القصيرة "الدوران الفارغ" في السوق بشكل عام. بعبارة أخرى، لا يزال هناك تدفق للتمويل على السلسلة، لكن الإحساس بالاتجاه واليقين لم يتم إعادة بنائه بعد، مما يشكل تباينًا صارخًا مع بعض "دورات الصعود الأحادية المسار" في عامي 2021 أو 2023.
أولاً، من حيث أداء القطاعات، شهد سوق العملات الرقمية في مايو 2025 هيكلًا متطرفًا من التفكك. تتابعت مجالات مثل Solana Meme و AI+Crypto و RWA و DeFi في "لعبة تمرير الطبول"، حيث استمر كل قطاع فرعي في فترة انفجار لأقل من أسبوعين، وتلا ذلك تراجع سريع لرأس المال المتبع. على سبيل المثال، أدت Solana Meme إلى جولة جديدة من جنون FOMO، ولكن بسبب ضعف أساسيات توافق المجتمع وإرهاق مشاعر السوق، تراجعت الأسعار بسرعة من القمة؛ بينما أظهرت مجالات AI، مثل بعض المشاريع الرائدة، خصائص "بيتا عالية وتقلبات عالية"، حيث تأثرت بشكل كبير بمشاعر بعض الأسهم الثقيلة في مجال الذكاء الاصطناعي، وافتقرت إلى استمرارية السرد الذاتي في السلسلة؛ بينما يمثل قطاع RWA، الذي تمثله بعض المشاريع، درجة من اليقين، ولكن بسبب تلبية توقعات الإيردروب جزئيًا، دخل في فترة "الأسعار والقيم المنفصلة".
تظهر بيانات تدفق الأموال أن هذه الظاهرة الدورية تعكس في جوهرها انفجار السيولة الهيكلية بدلاً من بدء سوق صاعد هيكلي. منذ منتصف مايو، توقفت قيمة سوق العملات المستقرة عن النمو، بينما انتعشت نوعان آخران بشكل طفيف، وظل متوسط حجم التداول اليومي على DEX على الشبكة في نطاق تقلب يتراوح بين 25 إلى 30 مليار دولار، مما يمثل انخفاضًا يقارب 40% مقارنة بأعلى نقطة في مارس. لم يتدفق أموال جديدة بشكل واضح إلى السوق، بل كانت الأموال الموجودة تبحث فقط عن فرص تداول قصيرة الأجل "عالية التقلب + عالية العاطفة". في مثل هذه الحالة، حتى لو كانت هناك تغييرات متكررة في المسارات، سيكون من الصعب تكوين اتجاه رئيسي قوي، بل سيؤدي ذلك إلى تفاقم إيقاع المضاربة على طريقة "قرع الطبول وتمرير الزهرة"، مما يؤدي إلى انخفاض رغبة المستثمرين الأفراد في المشاركة، وزيادة الفجوة بين حماس التداول وحماس التواصل.
من ناحية أخرى، تتفاقم ظاهرة تباين التقييم. يتمتع المشاريع الرائدة بتقييم مرتفع بشكل ملحوظ، حيث تواصل الأصول الرائدة مثل ETH وSOL وTON جذب الأموال الكبيرة، بينما المشاريع ذات الذيل الطويل.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 16
أعجبني
16
6
مشاركة
تعليق
0/400
Token_Sherpa
· منذ 17 س
لقد كنت هناك، وفعلت ذلك... قصة دورة ماكرو أخرى بدون أي ذكر لاقتصاد العملة، smh
شاهد النسخة الأصليةرد0
HodlKumamon
· منذ 17 س
قام الدب بحساب بيانات التقلب، أليست هذه هي إيقاع شراء الانخفاض الكلاسيكي؟~
شاهد النسخة الأصليةرد0
GasGuzzler
· منذ 17 س
ثور就完事了
شاهد النسخة الأصليةرد0
UncommonNPC
· منذ 18 س
انتظر انتظر، هل كنت تحلم مرة أخرى؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
SmartContractPhobia
· منذ 18 س
ماذا نفعل في هذه الموجة؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
DefiVeteran
· منذ 18 س
السوق الصاعدة الانسحاب للخلف هو كذلك، انظر من سيعيش حتى النهاية
سوق العملات الرقمية يعيد البناء: التحول الهيكلي في ظل غياب النقاط الماكرو
سوق العملات الرقمية: فترة حاسمة لإعادة بناء منطق التسعير
واحد، نظرة عامة
في الربع الثاني من عام 2025، شهد سوق العملات الرقمية تحولًا من ارتفاع الأسعار إلى تصحيح قصير الأجل. على الرغم من النشاط المتعاقب في مجالات مثل Meme وAI وRWA، إلا أن القيود الناتجة عن العوامل الكلية بدأت تظهر تدريجيًا. إن الوضع غير المستقر في التجارة العالمية، والبيانات الاقتصادية الأمريكية المتقلبة، بالإضافة إلى الاستمرار في اللعب حول توقعات تخفيض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، أدت إلى دخول السوق في مرحلة تحول مهمة. في الوقت نفسه، بدأت التغييرات الهامشية في لعبة السياسات في الظهور: حيث أدت المواقف الإيجابية لبعض القوى السياسية تجاه العملات الرقمية إلى إثارة اهتمام المستثمرين بمفهوم "بيتكوين كأصل احتياطي استراتيجي للدولة" في وقت مبكر. نعتقد أن الدورة الحالية لا تزال في "مرحلة تصحيح السوق الصاعدة المتوسطة"، لكن الفرص الهيكلية بدأت تظهر بهدوء، والمعايير السعرية تشهد تحولًا على المستوى الكلي.
2. البيئة الكلية: تفكك المنطق القديم، ولم يتم تحديد نقاط الارتكاز الجديدة بعد
في مايو 2025، كان سوق العملات الرقمية في فترة حرجة من إعادة هيكلة المنطق الكلي. كان إطار التسعير التقليدي يتفكك بسرعة، بينما لم تتشكل معايير تقييم جديدة، مما أدى إلى وجود السوق في "بيئة كليّة غامضة وقلقة". من البيانات الاقتصادية الكلية، وتوجهات سياسات البنوك المركزية، إلى التغيرات الهامشية في العلاقات الجيوسياسية والتجارية العالمية، كانت جميعها تؤثر على أنماط سلوك سوق العملات الرقمية بشكل "نظام جديد غير مستقر".
أولاً، تتحول السياسة النقدية للبنك المركزي في دولة ما من "الاعتماد على البيانات" إلى مرحلة جديدة من "المنافسة بين الضغوط السياسية والتضخم الركودي". تُظهر بيانات التضخم التي تم نشرها في أبريل ومايو أن ضغوط التضخم قد خفّت، لكن الالتصاق الإجمالي لا يزال مرتفعًا، خاصة أن أسعار خدمات القطاع لا تزال مرنة نسبيًا، وهذا يتداخل مع النقص الهيكلي في سوق العمل، مما يجعل من الصعب على التضخم أن يتراجع بسرعة. على الرغم من أن معدل البطالة قد شهد ارتفاعًا طفيفًا، إلا أنه لم يصل بعد إلى الحد الأدنى الذي قد يؤدي إلى عكس سياسة البنك المركزي، مما أدى إلى توقعات السوق بشأن توقيت خفض أسعار الفائدة التي كانت في الأصل متوقعة في يونيو، تم تأجيلها إلى الربع الرابع أو حتى لاحقًا. على الرغم من أن رئيس البنك المركزي لم يستبعد إمكانية خفض أسعار الفائدة في هذا العام خلال حديثه العلني، إلا أن لغته أكدت أكثر على "الحذر والترقب" و"التمسك بالهدف التضخمي على المدى الطويل"، مما جعل آفاق تخفيف السيولة تبدو أكثر بُعدًا في مواجهة الواقع.
تؤثر هذه البيئة الماكرو غير المؤكدة بشكل مباشر على أساس تسعير الأموال للأصول المشفرة. على مدار السنوات الثلاث الماضية، كانت الأصول المشفرة تستفيد من علاوة التقييم في سياق "صفر فائدة + تيسير السيولة الشامل"، والآن في النصف الثاني من دورة ارتفاع معدلات الفائدة، تواجه نماذج التقييم التقليدية فشلاً نظامياً. على الرغم من أن البيتكوين يحافظ على اتجاه صعودي متذبذب بدعم من الأموال الهيكلية، إلا أنه لم يتمكن من تشكيل زخم لاختراق النقطة المهمة التالية، مما يعكس انهيار "مسار التوافق" الخاص به مع الأصول الماكرو التقليدية. بدأ السوق في عدم استخدام منطق الربط القديم "ارتفاع مؤشر ناسداك = ارتفاع BTC" بشكل بسيط، بل أصبح يدرك تدريجياً أن الأصول المشفرة تحتاج إلى مرساة سياسة مستقلة ومرساة دور.
في الوقت نفسه، تحدث تغييرات مهمة في المتغيرات الجغرافية التي تؤثر على السوق منذ بداية العام. كانت قضايا الحرب التجارية بين دولتين كبيرتين قد ارتفعت سابقًا، لكنها الآن قد انخفضت بشكل ملحوظ. التحول في تركيز فريق سياسي معين نحو موضوع "عودة التصنيع" يظهر أن هاتين الدولتين لن تزيدا من تصعيد الصراع على المدى القصير. هذا جعل منطق "التحوط الجغرافي + بيتكوين كأصل مضاد للمخاطر" يتراجع مؤقتًا، ولم يعد السوق يمنح أصول التشفير "عامل التحوط" علاوة، بل عاد للبحث عن دعم سياسي جديد وديناميكية سردية جديدة. وهذا هو السياق المهم لتحول السوق من ارتداد هيكلي إلى تذبذب عالي المستوى، وحتى استمرار تدفق الأموال من بعض الأصول على السلسلة منذ منتصف مايو.
من منظور أعمق، يواجه النظام المالي العالمي بأسره عملية هيكلية من "إعادة بناء النقاط المرجعية". مؤشر الدولار يتم تداوله في نطاق مرتفع، وقد تم تعطيل العلاقة التفاعلية بين الذهب، والسندات الحكومية، والأسواق الأمريكية، بينما يتم حشر الأصول المشفرة في الوسط، فهي لا تحمل تأييد البنوك المركزية مثل الأصول التقليدية التي تُعتبر ملاذًا آمنًا، ولم يتم تضمينها بالكامل في إطار إدارة المخاطر من قبل المؤسسات المالية الرئيسية. هذه الحالة "التي ليست مخاطر، وليست ملاذًا آمنًا" تجعل تسعير السوق للأصول الرئيسية مثل BTC وETH في "منطقة ضبابية نسبية". وهذه النقاط المرجعية الضبابية على المستوى الكلي، تنتقل بعد ذلك إلى النظام البيئي السفلي، مما يؤدي إلى انفجار السرديات الفرعية مثل Meme وRWA وAI، لكنها جميعها تواجه صعوبة في الاستمرار. بدون دعم من الأموال الجديدة على المستوى الكلي، فإن الازدهار المحلي على السلسلة من السهل جدًا أن يقع في فخ "الإشعال السريع---الإطفاء السريع".
نحن ندخل نافذة تحول "إزالة التمويل" التي تهيمن عليها المتغيرات الكلية. في هذه المرحلة، لم تعد سيولة السوق والاتجاهات مدفوعة ببساطة بترابط الأصول، بل تعتمد على إعادة توزيع سلطة تسعير السياسات والأدوار المؤسسية. إذا كان سوق العملات الرقمية يرغب في الترحيب بدورة إعادة تقييم نظامية جديدة، يجب أن ينتظر ركيزة ماكرو جديدة ------ قد تكون "الأصول الاستراتيجية الاحتياطية للدولة في البيتكوين" المعترف بها رسمياً، أو "بدء الدورة الواضحة لخفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي"، أو "قبول العديد من الحكومات العالمية للبنية التحتية المالية على السلسلة". فقط عندما يتم إرساء هذه النقاط المرجعية على المستوى الكلي، ستظهر عودة شاملة للمخاطرة وتناسق في ارتفاع أسعار الأصول.
حاليا، يحتاج سوق العملات الرقمية إلى عدم الإصرار على استمرار المنطق القديم، بل إلى التعرف بهدوء على العلامات الدقيقة لظهور نقاط مرجعية جديدة. ستتمكن الأموال والمشاريع التي تستطيع فهم التغيرات في الهيكل الكلي مسبقًا وتخطيطها لنقاط مرجعية جديدة من السيطرة على زمام الأمور في الجولة التالية من الارتفاع الحقيقي.
ثالثاً، اتجاهات السياسة: تم اعتماد مشروع قانون جديد، وتم تنفيذ استراتيجية احتياطي البيتكوين على مستوى الولاية، مما أثار توقعات هيكلية
في مايو 2025، وافق مجلس الشيوخ في إحدى الدول رسميًا على مشروع قانون مهم، ليصبح واحدًا من أكثر تشريعات العملات المستقرة تأثيرًا من الناحية المؤسسية على مستوى العالم منذ "MiCA". إن تمرير هذا القانون لا يرمز فقط إلى إنشاء إطار تنظيم عملات الدولار المستقرة، بل يبعث أيضًا إشارة واضحة: لم تعد العملات المستقرة مجرد تجارب تقنية أو أدوات مالية رمادية، بل أصبحت جزءًا من النظام المالي السيادي، لتصبح امتدادًا عضويًا لتأثير الدولار الرقمي.
تتركز المحتويات الأساسية لهذا القانون على ثلاثة جوانب: أولاً، وضع سلطة إدارة الترخيص لمصدري العملات المستقرة تحت إشراف الاحتياطي الفيدرالي والهيئات الرقابية المالية، وتحديد متطلبات رأس المال والاحتياطيات والشفافية المعادلة للبنوك؛ ثانياً، توفير الأساس القانوني وواجهات المعايير للتواصل بين العملات المستقرة والبنوك التجارية ومؤسسات الدفع، وتعزيز استخدامها على نطاق واسع في مجالات الدفع بالتجزئة، والتسوية عبر الحدود، والتشغيل المتداخل المالي؛ ثالثاً، إنشاء آلية إعفاء "صندوق التكنولوجيا" للعملات المستقرة اللامركزية، للحفاظ على مساحة الابتكار في التمويل المفتوح ضمن إطار متوافق وقابل للتحكم.
من منظور ماكر، فإن تمرير هذا القانون أثار تحولًا هيكليًا ثلاثيًا في التوقعات المتعلقة بسوق العملات الرقمية. أولاً، ظهرت "ربط على السلسلة" كنموذج جديد لمسار التوسع الدولي لنظام الدولار. تعتبر العملات المستقرة بمثابة "شيك اتحادي" في العصر الرقمي، حيث إن قدرتها على التداول على السلسلة لا تخدم فقط المدفوعات الداخلية لـ Web3، بل قد تكون أيضًا جزءًا من آلية نقل سياسة الدولار، مما يعزز من ميزتها التنافسية في الأسواق الناشئة. وهذا يعني أيضًا أن某国 لم تعد تكتفي بقمع الأصول الرقمية، بل اختارت دمج جزء من "حقوق القنوات" في النظام المالي الوطني، مما يضفي الشرعية على العملات المستقرة وفي الوقت نفسه يضع الدولار في موقع متقدم في حرب التمويل الرقمي المستقبلية.
ثانياً، هو إعادة تقييم هيكل المالية على السلسلة الذي تحركه إضفاء الشرعية على العملات المستقرة. ستشهد بعض النظم البيئية للعملات المستقرة المتوافقة انفجاراً في السيولة، وستقوم منطق الدفع على السلسلة، والإقراض على السلسلة، وإعادة هيكلة دفاتر الحسابات بتنشيط الطلب على جسر الأصول بين DeFi وRWAs بشكل أكبر. خصوصاً في ظل بيئة التمويل التقليدي ذات الفائدة المرتفعة، والتضخم العالي، وتقلب العملات الإقليمية، ستجذب خصائص العملات المستقرة ك"أداة للتحكيم بين الأنظمة" مستخدمين جدد من الأسواق الناشئة ومؤسسات إدارة الأصول على السلسلة. بعد أقل من أسبوعين من تمرير هذا القانون، سجلت بعض منصات العملات المستقرة أعلى حجم تداول يومي منذ عام 2023، وزادت القيمة السوقية المتداولة لبعض العملات المستقرة على السلسلة بنسبة تقارب 12% على أساس شهري، وبدأت نقطة تركيز السيولة في الانتقال من بعض الأصول إلى الأصول المتوافقة.
الأكثر دلالة من الناحية الهيكلية هو أن عدة حكومات ولايات أصدرت بعد مرور قانون استراتيجيات الاحتياطي من بيتكوين. حتى أواخر مايو، كانت ولاية معينة قد أقرت قانون احتياطي استراتيجيات بيتكوين، وأعلنت ولايات أخرى أنها ستخصص جزءًا من فائضها المالي كأصول احتياطية من بيتكوين، مع تبريرات تشمل التحوط من التضخم، وتنويع الهياكل المالية، ودعم صناعة بلوكتشين المحلية. بمعنى ما، تشير هذه التصرفات إلى أن بيتكوين بدأ يُدرج من "أصول توافقية شعبية" إلى "الميزانية المالية المحلية"، وهو إعادة بناء رقمية لمنطق احتياطي الذهب للولايات. على الرغم من أن الحجم لا يزال صغيرًا والآلية غير مستقرة، إلا أن الإشارات السياسية التي تطلقها أكثر أهمية بكثير من حجم الأصول: بدأت بيتكوين تصبح "خيارًا على مستوى الحكومة".
تسهم هذه الديناميكيات السياسية مجتمعة في تشكيل مشهد هيكلي جديد: تصبح العملات المستقرة "دولار على السلسلة"، ويصبح البيتكوين "ذهب محلي"، كلاهما يتبع نظامين مختلفين، من حيث الدفع والاحتياطي، ويتعايشان مع النظام النقدي التقليدي ويتعزيان ضد بعضهما البعض. توفر هذه الحالة منطقًا آخر للربط الآمن في عام 2025، في ظل الانقسام الجغرافي المالي، وتراجع الثقة في النظام. وهذا يفسر لماذا حافظ سوق العملات الرقمية على تقلباته العالية في منتصف مايو على الرغم من البيانات الاقتصادية السيئة (استمرار ارتفاع معدلات الفائدة، وانتعاش CPI) ------ لأن التحول الهيكلي على الصعيد السياسي أسس لدعم طويل الأمد للسوق.
بعد تمرير هذا القانون، فإن إعادة تقييم السوق لنموذج "عائدات سندات الخزانة الأمريكية - عائدات العملات المستقرة" ستسرع أيضًا من اقتراب منتجات العملات المستقرة من "سندات الخزانة على السلسلة" و"صناديق النقد على السلسلة". بمعنى ما، قد يتم إدارة جزء من هيكل الدين الرقمي المستقبلي للدولة عن طريق العملات المستقرة. توقعات انتقال سندات الخزانة الأمريكية إلى السلسلة تتضح تدريجياً من خلال نافذة مؤسسية العملات المستقرة.
٤. هيكل السوق: تقلبات كبيرة في مضمار السباق، ما زال الخط الرئيسي بحاجة إلى تأكيد
تظهر سوق العملات الرقمية في الربع الثاني من عام 2025 تناقضًا هيكليًا شديد التوتر: على المستوى الكلي، تتجه توقعات السياسة نحو التحسن، وتتحرك العملات المستقرة والبيتكوين نحو "الإدماج المؤسسي"؛ ولكن على مستوى الهيكل الجزئي، لا يزال هناك نقص في "مسار رئيسي" حقيقي يتمتع بتوافق السوق. وهذا يؤدي إلى ظهور خصائص واضحة للتداول المتكرر، وضعف الاستمرارية، والسيولة القصيرة "الدوران الفارغ" في السوق بشكل عام. بعبارة أخرى، لا يزال هناك تدفق للتمويل على السلسلة، لكن الإحساس بالاتجاه واليقين لم يتم إعادة بنائه بعد، مما يشكل تباينًا صارخًا مع بعض "دورات الصعود الأحادية المسار" في عامي 2021 أو 2023.
أولاً، من حيث أداء القطاعات، شهد سوق العملات الرقمية في مايو 2025 هيكلًا متطرفًا من التفكك. تتابعت مجالات مثل Solana Meme و AI+Crypto و RWA و DeFi في "لعبة تمرير الطبول"، حيث استمر كل قطاع فرعي في فترة انفجار لأقل من أسبوعين، وتلا ذلك تراجع سريع لرأس المال المتبع. على سبيل المثال، أدت Solana Meme إلى جولة جديدة من جنون FOMO، ولكن بسبب ضعف أساسيات توافق المجتمع وإرهاق مشاعر السوق، تراجعت الأسعار بسرعة من القمة؛ بينما أظهرت مجالات AI، مثل بعض المشاريع الرائدة، خصائص "بيتا عالية وتقلبات عالية"، حيث تأثرت بشكل كبير بمشاعر بعض الأسهم الثقيلة في مجال الذكاء الاصطناعي، وافتقرت إلى استمرارية السرد الذاتي في السلسلة؛ بينما يمثل قطاع RWA، الذي تمثله بعض المشاريع، درجة من اليقين، ولكن بسبب تلبية توقعات الإيردروب جزئيًا، دخل في فترة "الأسعار والقيم المنفصلة".
تظهر بيانات تدفق الأموال أن هذه الظاهرة الدورية تعكس في جوهرها انفجار السيولة الهيكلية بدلاً من بدء سوق صاعد هيكلي. منذ منتصف مايو، توقفت قيمة سوق العملات المستقرة عن النمو، بينما انتعشت نوعان آخران بشكل طفيف، وظل متوسط حجم التداول اليومي على DEX على الشبكة في نطاق تقلب يتراوح بين 25 إلى 30 مليار دولار، مما يمثل انخفاضًا يقارب 40% مقارنة بأعلى نقطة في مارس. لم يتدفق أموال جديدة بشكل واضح إلى السوق، بل كانت الأموال الموجودة تبحث فقط عن فرص تداول قصيرة الأجل "عالية التقلب + عالية العاطفة". في مثل هذه الحالة، حتى لو كانت هناك تغييرات متكررة في المسارات، سيكون من الصعب تكوين اتجاه رئيسي قوي، بل سيؤدي ذلك إلى تفاقم إيقاع المضاربة على طريقة "قرع الطبول وتمرير الزهرة"، مما يؤدي إلى انخفاض رغبة المستثمرين الأفراد في المشاركة، وزيادة الفجوة بين حماس التداول وحماس التواصل.
من ناحية أخرى، تتفاقم ظاهرة تباين التقييم. يتمتع المشاريع الرائدة بتقييم مرتفع بشكل ملحوظ، حيث تواصل الأصول الرائدة مثل ETH وSOL وTON جذب الأموال الكبيرة، بينما المشاريع ذات الذيل الطويل.