التوجهات الجديدة في إدارة الأصول المشفرة: اتجاهات السوق من منظور الاستثمار المؤسسي

في عالم التشفير المتغير بسرعة، غالبًا ما تكون تحركات رأس المال المؤسسي هي المفاتيح الأساسية لفهم المستقبل. باعتبارها رائدة في مجال إدارة الأصول المشفرة، فإن القائمة المحدثة لأفضل 20 أصلًا من قبل شركة استثمار معروفة كل ربع سنة، تعد كخريطة كنز لسوق التشفير من منظور المؤسسات، حيث ترسم توقعات عميقة لاتجاه "التبني الفعلي" للسوق في المرحلة التالية.

في الربع الثالث من عام 2025، تم تعديل "خريطة الكنز" بهدوء: النجم الجديد Avalanche (AVAX) و Morpho (MORPHO) يتصدران القائمة، بينما غادر العملاق السابق Lido DAO (LDO) ونجم الأمل Layer 2 Optimism (OP) بفشل. بين الدخول والخروج، ما هي التحولات في اتجاهات سوق التشفير التي تخفيها هذه التغييرات؟ دعونا نتعمق معًا في التحليل، ونكشف عن السرد الجديد للاستثمار في التشفير لعام 2025 خلف هذه القائمة التي تبدو عادية.

إشارات التغيير الهيكلي

نبض "Avalanche (AVAX)" على السلسلة يتناغم بقوة

تصور Avalanche مستقبلًا قابلاً للتوسع والتخصيص في عالم blockchain. يحقق "آلية توافق الآراء الانهيارية" قدرة عالية على المعالجة، وتأخير منخفض، ولامركزية، بينما تضمن بنية الثلاث سلاسل (X-Chain و C-Chain و P-Chain) إنهاء المعاملات في أقل من ثانية، مما يضع أساسًا للتطبيقات على نطاق واسع.

في عام 2025، ارتفع حجم التداول في سلسلة C من Avalanche من 250,000 إلى ما يقرب من 1,200,000، وذلك بفضل ترقية Etna التي خفضت متوسط رسوم المعاملات بأكثر من 90٪، مما أدى إلى تنشيط كبير في النشاط على السلسلة.

تلتقط Avalanche بدقة احتياجات GameFi والتطبيقات من المستوى المؤسسي، حيث أطلقت ألعاب مثل MapleStory Universe على الشبكات الفرعية (Subnets). كما أنها تحتضن العالم التقليدي بفاعلية، حيث تتعاون مع العديد من عمالقة Web2، مما يدفع نحو توكين الأصول في العالم الحقيقي، وهذه خطوة رئيسية في اختراق اقتصاد Web3 للتيار الرئيسي.

تعتبر المؤسسات الاستثمارية أن Avalanche تستحق الاهتمام بسبب تقدم تقنيتها، وتوسع استراتيجيتها البيئية، واندماجها مع Web2 مما يشكل "عجلة نمو متعددة الأبعاد". وهذا يشير إلى أن المنافسة على Layer 1 تنتقل إلى مسار جديد أوسع يحتوي على أنشطة اقتصادية حقيقية وإمكانات اندماج بين Web2 وWeb3.

Morpho (MORPHO) "تحويل الروبوتات" لإقراض لامركزي

مورفو ترسم مسارًا مؤسسيًا جديدًا للإقراض اللامركزي. إنه بروتوكول إقراض DeFi قائم على إيثريوم وسلسلة Base، من خلال "Morpho Vaults" والأسواق المعزولة، لتحسين العائدات وضمان الأمان. تصميم بروتوكولها يركز على انخفاض رسوم المعاملات، وقد تم تدقيقه أكثر من 25 مرة.

مورفوب تحققت نتائج رائعة: بلغت إيرادات الرسوم السنوية 100 مليون دولار، وارتفعت القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) إلى أكثر من 40 مليار دولار، مما يجعلها تحتل المركز الثاني في إقراض DeFi. على سلسلة Base، أصبحت أكبر بروتوكول من حيث TVL وحجم القروض النشطة. استثمرت أفضل صناديق التحوط أكثر من 69 مليون دولار.

الأكثر أهمية هو أن إحدى بورصات العملات الرقمية الكبرى قد دمجت Morpho في تطبيقها الرئيسي، مما يسمح للمستخدمين باقتراض USDC مقابل رهن البيتكوين، وهو أحد أكبر حالات التبني المؤسسي في DeFi حتى الآن. إصدار Morpho V2، يعلن أيضًا عن العزيمة على إدخال DeFi إلى المؤسسات المالية التقليدية.

صعود Morpho يثبت إمكانيته كـ "محرك المؤسسات DeFi". إنه يدرك تمامًا متطلبات المؤسسات لإدارة المخاطر والامتثال، من خلال تصميم السوق الدقيق ودعم السوق المرخص، وقد حل مشكلات دخول التمويل التقليدي إلى DeFi. تفضل المؤسسات الاستثمار فيه لأنه يعد بزيادة كفاءة DeFi، وتقليل المخاطر، والقدرة على الربط الفعال مع التمويل التقليدي.

وداعًا للجنرالات القدامى: وداع Lido وOptimism

Lido DAO (LDO) رهان السيولة "الإمبراطورية" تواجه رياح معاكسة

كان Lido DAO في السابق عملاقًا لا جدال فيه في مجال الإيداع السائل لإيثريوم، حيث يدير حوالي 33% من ETH المودع. ومع ذلك، فإن النجاح وراءه مخاوف من المخاطر المركزية: مجموعة من المدققين "المصرح لهم"، والسيطرة على صلاحيات النواة من خلال رمز LDO، بالإضافة إلى حادثة اختراق محفظة ساخنة في مايو 2025، كلها دقت أجراس الإنذار.

في أبريل 2023، سمح ترقية إيثيريوم في شنغهاي بسحب ETH، مما أضعف "خندق" ليدو في جانب السيولة. أصبح لدى المستخدمين المزيد من الخيارات، وتحولوا إلى المنصات المركزية أو المنافسين الجدد غير الوكلاء. كما زادت الابتكارات مثل إعادة الرهان EigenLayer من حدة المنافسة.

تم إزالة Lido، وهي تجسيد لإعادة تقييم المؤسسات الاستثمارية لـ "مخاطر المركزية". بعد الترقية في شنغهاي، أصبحت خصائص "المركزية" لـ Lido أكثر وضوحًا في ظل تزايد المنافسة وتوضيح التنظيمات (حيث تعتبر لجنة الأوراق المالية والبورصات "التخزين عن طريق البروتوكول" نشاطًا غير متعلق بالأوراق المالية). قد ترى المؤسسات الاستثمارية أن نسبة المخاطر إلى العوائد لم تعد جذابة. إن خروج Lido يمثل علامة على زيادة معايير تقييم المستثمرين المؤسسيين لعمليات التخزين السائلة، حيث أصبحوا يركزون أكثر على اللامركزية وشفافية الحوكمة والمخاطر التنظيمية المحتملة.

رؤية "التفاؤل (OP)" للطبقة الثانية محصورة في "أسطورة" التقاط القيمة

تعتبر Optimism رائدة في حلول توسيع Layer 2 لـ Ethereum، حيث تتحمل مسؤولية تعزيز قدرة المعاملات، وتقليل تكاليف الغاز، وتحسين تجربة المستخدم. رؤيتها "السلسلة الفائقة" (Superchain) قد جذبت العديد من المشاريع المتميزة من خلال OP Stack. ومع ذلك، لا تزال متأخرة قليلاً عن المنافسين من حيث TVL والنشاط.

تعتبر رموز OP جوهر هيكل الحوكمة اللامركزية لـ Optimism Collective. ومع ذلك، فإن نموذج توزيع الإيرادات الخاص بها يحتوي على "أسطورة": في الوقت الحالي، تذهب إيرادات الترتيب إلى مؤسسة Optimism، التي تستخدمها لتمويل السلع العامة، بدلاً من توزيعها مباشرة على حاملي رموز OP. على الرغم من أن هناك آمالًا في المشاركة في المستقبل، فإن هذه الشكوك تؤثر على القيمة المباشرة للرموز، مما يجعل المستثمرين المؤسسيين يشعرون بالقلق.

بالإضافة إلى ذلك، لم تكن إدارة Optimism سلسة. إن انخفاض نسبة المشاركة في التصويت، والسيطرة الكبيرة للمساهمين الرئيسيين والمستثمرين الأوائل على عملية التصويت، تجعل من الالتزام بـ "اللامركزية" لا يزال بحاجة إلى تحسين في الممارسة.

تمت إزالة Optimism، مما يعكس شكوكًا عميقة من قبل المؤسسات الاستثمارية حول "آلية التقاط القيمة" لرمز OP الخاص بها. لا يمكن للرؤية البيئية الكبرى أن تتحول مباشرة إلى قيمة واضحة للرمز. تميل المؤسسات الاستثمارية إلى مسارات واضحة ومباشرة لالتقاط قيمة الرموز. إن انخفاض مشاركة الحوكمة وتركيز حقوق التصويت في الفريق الأساسي يزيد من تعقيد المخاطر للمستثمرين المؤسسيين. في مواجهة المنافسة الشديدة في قطاع Layer 2، قد تعتقد المؤسسات الاستثمارية أن OP من الصعب عليه أن يوفر "عوائد معدلة للمخاطر أكثر جاذبية" على المدى القصير. تعكس مغادرة Optimism تعميق تقييم المؤسسات للاقتصاد الرمزي في Layer 2: لا يكفي التفوق التكنولوجي البسيط لدعم القيمة على المدى الطويل، يجب أن تمتلك الرموز آلية واضحة ومستدامة لالتقاط القيمة وحوكمة لامركزية حقيقية.

مؤشر "الاتجاه" و "تغيير الهيكل" لاستثمار التشفير في عام 2025

المد والجزر من الأموال المؤسسية: من البيتكوين إلى التطبيقات المتنوعة في أعماق المحيط الواسع

في الربع الأول من عام 2025، استمر اهتمام المؤسسات بالأصول الرقمية في الارتفاع. أظهرت الدراسات أن ما يصل إلى 86% من المستثمرين المؤسسيين الذين تم استجوابهم قد حصلوا أو يخططون لتخصيص أصول رقمية، حيث يخطط ما يقرب من 60% (59%) لاستثمار أكثر من 5% من AUM في العملات المشفرة. إن الموافقة المتتالية على ETFs لبيتكوين وإيثريوم تُشبه فتح الأبواب أمام العملات المشفرة في عالم المالية التقليدي، حتى أن ETF لبيتكوين من شركة إدارة أصول معروفة سجل أسرع نمو في التاريخ.

لقد تجاوزت هذه المد الجارف بالفعل "الجزر" المتمثلة في البيتكوين والإيثيريوم. تظهر البيانات أن 73% من المستثمرين يمتلكون عملات رقمية بديلة، ومن المتوقع أن يتضاعف معدل المشاركة في DeFi ثلاث مرات خلال عامين. تتسارع عملية توكينز الأصول الواقعية (RWA) واعتماد العملات المستقرة، حيث بلغ إجمالي القيمة السوقية 234 مليار دولار، وتربط بعض البروتوكولات بين DeFi والتمويل التقليدي.

تتجه الاستثمارات المؤسسية من "إيمان البيتكوين" البسيط إلى "التوزيع المتنوع" و"تطبيق السيناريوهات" في أعماق واسعة. إن اختيار Avalanche و Morpho في قائمة الاستثمار هو تعبير عميق عن الاتجاه "من النقطة إلى السطح" و"من المضاربة إلى التطبيق".

نظرية "التطور" في DeFi: من "النمو البدائي" إلى "البقاء المتقن"

في عام 2024، ارتفعت القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) في DeFi بنسبة 129%، وارتفعت أحجام التداول في بورصات المشتقات اللامركزية (DEXs) بنسبة 872%. DeFi تطور العملات المستقرة المدرة للعائد، مما يجذب التمويل التقليدي. الاتجاهات مثل التمويل المدمج، والأتمتة، والذكاء الاصطناعي/تعلم الآلة (AI/ML) تعيد تشكيل المشهد. نجاح Morpho هو تجسيد للابتكار في إقراض DeFi.

تمر DeFi بمرحلة من "النمو الفوضوي" إلى "البقاء الدقيق" في "نظرية التطور". تهدف تطبيقات Layer 2 و AI/ML إلى حل نقاط الألم وزيادة الكفاءة. أغنت العملات المستقرة ذات العائدات والتمويل المدمج أشكال المنتجات، متصلة بسلاسة مع المالية التقليدية. يشير النمو الهائل في DEXs المشتقات والمسار المؤسسي لـ Morpho إلى أن DeFi تلبي احتياجات المؤسسات في المعاملات المعقدة وإدارة المخاطر. تفضيل المؤسسات الاستثمارية لـ Morpho هو اعتراف باتجاه "التطور الذاتي ودمج الخارجي" لـ DeFi، مما يعكس التفاؤل في البروتوكولات القادرة على زيادة الكفاءة وتقليل المخاطر وربط المالية التقليدية.

طبقة 2 "التسابق": المنافسة الشاملة بين البيئة والتكنولوجيا والتقاط القيمة

تعتبر حلول الطبقة الثانية، مثل "الطريق السريع" لإيثريوم، تحسينًا كبيرًا في قابلية التوسع وتقليل تكاليف المستخدم. تعتبر Optimistic Rollups و ZK-Rollups تقنيات رئيسية. المنافسة في سوق الطبقة الثانية شديدة، ولا يزال بعض المشاريع تتصدر في TVL وعدد البروتوكولات. تلتزم Optimism من خلال رؤية "السلسلة العظمى" و OP Stack ببناء نظام بيئي متداخل، وجذبت العديد من المشاريع الكبيرة.

توجهت المنافسة في Layer 2 نحو "قدرة بناء النظام البيئي" و"نموذج التقاط قيمة الرموز". إن إزالة Optimism توضح أن: حتى مع وجود رؤية بيئية عظيمة، إذا لم يكن نموذج التقاط قيمة الرموز واضحًا بما فيه الكفاية، أو كان هناك خطر مركزي، سيكون من الصعب كسب تفضيل المؤسسات على المدى الطويل. لقد تجاوز تقييم المؤسسات الاستثمارية لـ Layer 2 المؤشرات السطحية، وبدأ يتعمق في آليات خلق القيمة المستدامة والتوزيع على المدى الطويل.

فلتر "الرقابة": الامتثال، "تذكرة الدخول" للتمويل المؤسسي

في عام 2025، بدأ بيئة تنظيم العملات الرقمية في الولايات المتحدة تتضح، كما لو كانت قد أقامت "عدسة" لدخول أموال المؤسسات إلى سوق العملات الرقمية. أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) إرشادات جديدة توضح أن "تخزين البروتوكول" ليس عرضاً للأوراق المالية. مرر الكونغرس الأمريكي مشروع قانون يلغي التزام تقرير وسطاء مصلحة الضرائب الأمريكية (IRS) بشأن منصات DeFi (إيداعات وسحوبات العملة التقليدية).

توضيح اللوائح هو "عامل محفز" رئيسي لدخول المؤسسات بشكل كبير إلى سوق التشفير، وهو أيضًا "منخل" دقيق. إنه يقلل من المخاطر القانونية والتشغيلية للمؤسسات، ويشجع المزيد من المؤسسات المتوافقة على دخول بيئة PoS وDeFi. ومع ذلك، فإن وضوح اللوائح يعني أيضًا أن متطلبات الامتثال أكثر صرامة. تم إزالة Lido، وقد يكون جزء من السبب هو مخاوفها المتعلقة بـ"نظام الترخيص" وتركز الحوكمة. كشركة إدارة أصول تخضع لرقابة صارمة، فإن قرارات الاستثمار تولي أهمية كبيرة للامتثال. وهذا يدل على أنه في عام 2025 وما بعده، أصبحت الامتثال "تذكرة دخول" لجذب رأس المال المؤسساتي.

ملخص

تعديلات القائمة توضح بوضوح مسار تطور استثمارات المؤسسات في سوق التشفير لعام 2025. تركز على الابتكار التكنولوجي للمشاريع، ومشاهد الاستخدام الحقيقي، ونماذج التقاط القيمة المستدامة، وممارسات الحوكمة اللامركزية. تمثل اختيار Avalanche وMorpho اعتراف السوق بإمكانيات انفجار سلاسل الكتل عالية الأداء في تطبيقات GameFi / المؤسسات، بالإضافة إلى التوقعات بتطور الإقراض في DeFi نحو مستوى المؤسسات والامتثال. من ناحية أخرى، تحذر خروج Lido DAO وOptimism من المخاطر المركزية للتخزين السائل، وتأثير عدم اليقين في نماذج الاقتصاد الرمزي للطبقة الثانية على جاذبية المؤسسات.

تلخيص المنطق الأساسي للاستثمار في سوق التشفير لعام 2025:

• Layer 1/Layer 2 المدفوعة بالتطبيقات: المستقبل ينتمي إلى سلاسل الكتل العامة وحلول التوسع التي يمكن أن تجذب المستخدمين على نطاق واسع وتطبيقات المؤسسات من خلال الابتكار التكنولوجي.
• بنية تحتية من فئة المؤسسات للتشفير: يفضل السوق بروتوكولات التشفير التي يمكن أن تحل نقاط الألم في التمويل التقليدي وتربط بين العالمين على السلسلة وغير السلسلة.
• التقاط القيمة الواضحة والحوكمة اللامركزية: يجب أن تحتوي الرموز على آلية واضحة ومستدامة لالتقاط القيمة و