Ethena:التشفير الإيكولوجي يقدم أفضل خيار للدولار الاصطناعي داخل السلسلة

تعود غبار القشرة الأرضية كما هو متوقع إلى هوكايدو في اليابان. النهار دافئ مثل الربيع، والليل بارد قارس. تسبب هذا الطقس في ظروف ثلجية سيئة تعرف باسم "غبار القشرة الأرضية". تحت الثلوج التي تبدو جميلة وخالية من العيوب، تكمن الجليد والثلج الهش.

مع بداية الربيع بعد انتهاء الشتاء، أرغب في استعادة مقال "الغبار على القشرة" الذي نشرته قبل عام. في المقال، طرحت كيفية إنشاء عملة مستقرة قانونية مدعومة بشريًا ولا تعتمد على نظام البنوك TradFi. كانت فكرتي هي دمج مراكز عقود الفيوتشر الدائمة للشراء والبيع في العملات المشفرة لإنشاء وحدة عملة قانونية اصطناعية. وقد أطلقت عليها اسم "Nakadollar"، لأنني تخيلت استخدام عقود الفيوتشر الدائمة للبيتكوين وXBTUSD كطريقة لإنشاء دولار اصطناعي.

لقد كانت التغييرات كبيرة على مدى عام واحد. كان غاي مؤسس Ethena. قبل إنشاء Ethena، عمل غاي في صندوق تحوط تبلغ قيمته السوقية 600 مليار دولار، حيث استثمر في مجالات خاصة مثل الائتمان والأسهم الخاصة والعقارات. اكتشف غاي مشكلة Shitcoin خلال صيف DeFi في عام 2020، ومنذ ذلك الحين لم يتمكن من التراجع. بعد قراءة كتاب "Dust on Crust"، نشأت لديه فكرة إطلاق دولار سائل خاص به. لكن مثل جميع رواد الأعمال العظماء، أراد تحسين فكرتي الأصلية. كان يريد إنشاء دولار سائل يستخدم ETH بدلاً من استخدام BTC.

اختار غي ETH لأن شبكة إيثريوم تقدم عوائد أصلية. لضمان الأمان ومعالجة المعاملات، يقوم المدققون في شبكة إيثريوم بدفع كمية صغيرة من ETH لكل كتلة مباشرةً من خلال البروتوكول. هذا هو ما أقصده بعائدات رهن ETH. بالإضافة إلى ذلك، نظرًا لأن ETH أصبحت عملة انكماشية، فإن العقود الآجلة والآجلة الدائمة ل ETH/دولار تتداول عادةً بعلاوة مستمرة مقارنةً بالسوق الفوري لأسباب جوهرية. يمكن لحاملي عقود الآجلة الدائمة القصيرة التقاط هذه العلاوة. من خلال دمج الرهن الفعلي ل ETH مع المراكز القصيرة لعقود ETH/USD الآجلة، يمكن خلق دولار صناعي عالي العائد. اعتبارًا من هذا الأسبوع، تبلغ العائد السنوي ل ETH الفوري دولار (sUSDe) حوالي >50%.

إذا لم يكن هناك فريق يمكنه التنفيذ، فحتى أفضل الأفكار تبقى حديثًا فارغًا. أطلق Guy اسم "Ethena" على الدولار الرقمي الخاص به، وقد شكل فريقًا متميزًا لإطلاق هذا البروتوكول بسرعة وأمان. في مايو 2023، أصبح Maelstrom مستشارًا مؤسسًا، وفي المقابل، حصلنا على رموز الحوكمة. في الماضي، تعاونت مع العديد من الفرق عالية الجودة، وموظفو Ethena لا يسيرون في الطرق الملتوية، وقد أكملوا المهام بشكل ممتاز. بعد 12 شهرًا، تم إطلاق عملة Ethena المستقرة USDe رسميًا، وبعد 3 أسابيع فقط من إطلاقها على الشبكة الرئيسية، اقتربت من إصدار 1 مليار (TVL بقيمة 1 مليار دولار؛ 1USDe=1 دولار ).

دعوني أترك دعامة الركبة وأناقش بصراحة مستقبل Ethena والعملات المستقرة. أعتقد أن Ethena ستتجاوز Tether لتصبح أكبر عملة مستقرة. هذه النبوءة ستستغرق سنوات عديدة لتحقيقها. ومع ذلك، أود أن أشرح لماذا تعتبر Tether أفضل وأسوأ الأعمال في التشفير. القول بأنها الأفضل لأن Tether قد تكون الوسيط المالي الذي يحقق أكبر ربح لكل موظف في TradFi والتشفير. أما القول بأنها الأسوأ فذلك لأن وجود Tether هدفه إرضاء شركاء البنوك التقليدية الأكثر فقراً. يمكن أن تؤدي غيرة البنوك والمشاكل التي تثيرها Tether مع حراس النظام المالي الأمريكي إلى مصير كارثي لـ Tether.

بالنسبة لأولئك الذين تم تضليلهم من قبل مروجي الشائعات حول Tether، أود أن أوضح الأمر. Tether ليست احتيالًا ماليًا، ولم تكذب بشأن الاحتياطيات. بالإضافة إلى ذلك، فإنني أحترم كثيرًا أولئك الذين أسسوا ويديرون Tether. ولكن، لست متأكدًا، فإن Ethena ستحدث ثورة في Tether.

ستقسم هذه المقالة إلى قسمين. أولاً، سأشرح لماذا ترغب اللجنة الفيدرالية الأمريكية ( الاحتياطي الفيدرالي )، ووزارة الخزانة الأمريكية، والبنوك الأمريكية الكبيرة المرتبطة بالسياسة في تدمير Tether. ثانياً، سأستكشف Ethena بشكل أعمق. سأقدم لمحة موجزة عن كيفية بناء Ethena، وكيف تحافظ على ربطها بالدولار، والعوامل المهددة لها. أخيراً، سأقدم نموذج تقييم لرمز الحوكمة الخاص بـ Ethena.

بعد قراءة هذه المقالة، ستفهم لماذا أعتقد أن Ethena هو الخيار الأفضل لتقديم الدولار الاصطناعي داخل السلسلة في نظام العملات المشفرة.

ملاحظة: العملات المستقرة المدعومة فعليًا من العملات النقدية تشير إلى العملات التي يحتفظ بها المُصدر في حساب مصرفي، مثل Tether و Circle و First Digital ( هممم... بعض منصات التداول ) وغيرها. العملات المستقرة المدعومة اصطناعيًا من العملات النقدية تشير إلى العملات التي يحتفظ بها المُصدر من التشفير والتي يتم تحوطها بالمشتقات قصيرة الأجل، مثل Ethena.

الحسد والغيرة والكراهية

Tether( الرمز:USDT) هو أكبر عملة مستقرة محسوبة على أساس كمية تدفق الرموز. 1 USDT = 1 دولار. يتم إرسال USDT بين المحافظ على مختلف الشبكات العامة مثل الإيثيريوم. للحفاظ على الربط، تحتفظ Tether بدولار واحد في حسابات مصرفية مقابل كل وحدة USDT متداولة.

إذا لم يكن هناك حساب مصرفي بالدولار الأمريكي، فلن تتمكن Tether من الوفاء بوظائفها في إنشاء USDT، وحفظ الدولارات الأمريكية التي تدعم USDT، واسترداد USDT.

إنشاء: بدون حساب مصرفي، لا يمكن إنشاء USDT، لأن المتداولين ليس لديهم مكان لإرسال دولاراتهم.

إيداع الدولار: إذا لم يكن لديك حساب مصرفي، فلا يوجد مكان لتخزين الدولار المدعوم بـ USDT.

استرداد USDT: بدون حساب مصرفي، لا يمكن استرداد USDT، لأنه لا يوجد حساب مصرفي يمكنه إرسال الدولارات إلى المسترد.

امتلاك حساب مصرفي لا يكفي لضمان النجاح، لأن ليس كل البنوك متساوية. هناك الآلاف من البنوك في جميع أنحاء العالم يمكنها قبول ودائع الدولارات، ولكن فقط بعض البنوك لديها حساب رئيسي في الاحتياطي الفيدرالي. أي بنك يأمل في تسوية الدولار من خلال الاحتياطي الفيدرالي للوفاء بالتزامات وكيل الدولار يجب أن يحتفظ بحساب رئيسي. للاحتياطي الفيدرالي كامل السلطة في تحديد أي البنوك يمكنها الحصول على حساب رئيسي.

سأشرح باختصار كيفية عمل خدمات البنوك الوكيلة.

يوجد ثلاثة بنوك: يقع المقر الرئيسي للبنك A والبنك B في منطقتين غير تابعتين للولايات المتحدة. البنك C هو بنك أمريكي لديه حساب رئيسي. يرغب البنك A والبنك B في تحويل الدولارات ضمن النظام المالي للعملات الورقية. يتقدمان بطلب لاستخدام البنك C كبنك وكيل. يقوم البنك C بتقييم قاعدة عملاء البنكين ويوافق عليها.

يحتاج بنك A إلى تحويل 1000 دولار إلى بنك B. تتدفق الأموال من 1000 دولار من حساب بنك A في بنك C إلى حساب بنك B في بنك C.

دعونا نجري بعض التعديلات على المثال، ونضيف البنك D، وهو أيضًا بنك أمريكي يمتلك حسابًا رئيسيًا. سيقوم بنك A بتعيين بنك C كوكيل، بينما سيقوم بنك B بتعيين بنك D كوكيل. الآن، ماذا سيحدث إذا أراد بنك A تحويل 1000 دولار إلى بنك B؟ تدفق الأموال هو أن بنك C يقوم بتحويل 1000 دولار من حسابه في الاحتياطي الفيدرالي إلى حساب بنك D في الاحتياطي الفيدرالي. وأخيرًا، سيقوم بنك D بإيداع 1000 دولار في حساب بنك B.

عادةً ما تستخدم البنوك خارج الولايات المتحدة البنوك الوسيطة لتحويل الدولار الأمريكي على مستوى العالم. وذلك لأن الدولار يجب أن يتم تسويته مباشرةً من خلال الاحتياطي الفيدرالي عند انتقاله بين الولايات القضائية المختلفة.

لقد بدأت التعرف على التشفير من عام 2013، وفي العادة، فإن البنوك التي تخزن العملات القانونية لمبادلات التشفير لا تكون بنوكاً مسجلة في الولايات المتحدة، مما يعني أنها تحتاج إلى الاعتماد على بنك أمريكي يمتلك حساباً رئيسياً لمعالجة ودائع وسحوبات العملات القانونية. هذه البنوك الأجنبية الصغيرة غير الأمريكية تتوق إلى الأعمال المصرفية لشركات التشفير، لأنها تستطيع فرض رسوم مرتفعة دون دفع أي ودائع. على مستوى العالم، عادة ما تكون البنوك حريصة على الحصول على أموال الدولار الرخيصة، لأن الدولار هو العملة الاحتياطية العالمية. ومع ذلك، يجب على هذه البنوك الأجنبية الصغيرة التفاعل مع بنوكها الوكيلة لمعالجة ودائع وسحوبات الدولار خارج موقعها. على الرغم من أن البنوك الوكيلة تتسامح مع تدفقات العملات القانونية المرتبطة بأعمال التشفير، إلا أنه لسبب ما، أحياناً يُطلب من بعض عملاء التشفير التخلي عن البنوك الصغيرة بناءً على طلب البنك الوكيل. إذا لم تمتثل البنوك الصغيرة للقواعد، ستفقد علاقة وكالتها وقدرتها على تحويل الدولارات دولياً. إن البنوك التي تفقد القدرة على تدفق الدولارات تكون كالأموات الأحياء. لذلك، إذا طلب البنك الوكيل، ستتخلى البنوك الصغيرة دائماً عن عملاء التشفير.

عند تحليل قوة الشركاء المصرفيين لـ Tether، فإن تطوير هذا النوع من الأعمال المصرفية الوكيلة أمر ضروري.

شركاء بنك Tether:

• بنك بريتانيا و الائتمان
• كانتور فيتزجيرالد
• اتحاد رأس المال
• أنسباخر
• بنك دلتك والثقة

من بين البنوك الخمسة المدرجة، فإن بنك Cantor Fitzgerald هو البنك الوحيد المسجل في الولايات المتحدة. ومع ذلك، لا تمتلك أي من هذه البنوك حسابًا رئيسيًا في الاحتياطي الفيدرالي. بنك Cantor Fitzgerald هو تاجر من الدرجة الأولى، يساعد الاحتياطي الفيدرالي في تنفيذ عمليات السوق المفتوحة، مثل شراء وبيع السندات. إن قدرة Tether على نقل والاحتفاظ بالدولار مقيدة بالكامل بالبنوك الوكيلة المتقلبة. بالنظر إلى حجم محفظة سندات الخزانة الأمريكية الخاصة بـ Tether، أعتقد أن شراكتهم مع Cantor مهمة للغاية لمواصلة دخولهم إلى هذا السوق.

إذا لم يحصل المديرون التنفيذيون لهذه البنوك على حصة في Tether من خلال المفاوضات مقابل خدمات البنك، فهم أغبياء. عندما أقدم لاحقًا مؤشرات دخل موظفي Tether لكل فرد، ستفهم السبب.

هذا يشمل أسباب ضعف أداء الشركاء المصرفيين لـ Tether. بعد ذلك، أود أن أشرح لماذا لا تحب الاحتياطي الفيدرالي نموذج أعمال Tether، ولماذا يتعلق الأمر بشكل أساسي بكيفية عمل الأسواق النقدية بالدولار وليس بالتشفير.

خدمات البنك ذات الاحتياطي الكامل

من منظور TradFi، تُعتبر Tether بنكًا كامل الاحتياطي، ويُعرف أيضًا باسم البنك الضيق. بنك الاحتياطي الكامل يقبل الودائع فقط، ولا يوزع القروض. الخدمة الوحيدة التي يقدمها هي التحويلات المالية. تقريبًا لا يدفع فوائد على الودائع، لأن المودعين لا يواجهون أي مخاطر. إذا طلب جميع المودعين سحب أموالهم في نفس الوقت، يمكن للبنك تلبية طلباتهم على الفور. ولذلك يُطلق عليه اسم "الاحتياطي الكامل". بالمقارنة، فإن بنوك الاحتياطي الجزئي لديها قروض أكبر من الودائع. إذا طلب جميع المودعين استرداد ودائعهم في نفس الوقت، فسوف يفلس البنك. تدفع بنوك الاحتياطي الجزئي فوائد لجذب الودائع، لكن المودعين يواجهون مخاطر.

تيدير هي في الأساس بنك دولارات مدعوم بالكامل، يقدم خدمات تداول دولارات مدفوعة بسلسلة عامة. هذا كل شيء. لا قروض، لا أشياء مثيرة للاهتمام.

لا تحب الاحتياطي الفيدرالي البنوك التي لديها احتياطيات كاملة، ليس بسبب من هم عملاؤها، ولكن بسبب كيفية تعامل هذه البنوك مع ودائعها. لفهم لماذا يكره الاحتياطي الفيدرالي نموذج البنوك ذات الاحتياطيات الكاملة، يجب أن أناقش آلية التيسير الكمي (QE) وتأثيرها.

أفلست البنوك خلال أزمة المالية العالمية في عام 2008، لأنها لم يكن لديها احتياطيات كافية لتعويض خسائر الرهن العقاري السيء. الاحتياطيات هي الأموال التي تحتفظ بها البنوك في الاحتياطي الفيدرالي. يراقب الاحتياطي الفيدرالي حجم الاحتياطيات البنكية بناءً على إجمالي القروض غير المسددة. بعد عام 2008، تأكد الاحتياطي الفيدرالي من أن البنوك لن تعاني أبداً من نقص في الاحتياطيات. حقق الاحتياطي الفيدرالي هذا الهدف من خلال تنفيذ التيسير الكمي.

QE هو عملية شراء الاحتياطي الفيدرالي للسندات من البنوك وإيداع الاحتياطيات التي يحتفظ بها الاحتياطي الفيدرالي في حسابات البنوك. أدى شراء السندات بقيمة تريليونات الدولارات من قبل الاحتياطي الفيدرالي إلى تضخم رصيد الاحتياطيات في البنوك. رائع!

لم تتسبب سياسة التيسير الكمي في تضخم جنوني بشكل واضح كما فعلت شيكات تحفيز COVID، لأن احتياطيات البنوك بقيت في الاحتياطي الفيدرالي. كانت تدابير التحفيز المتعلقة بـ COVID تُعطى مباشرة للجمهور لاستخدامها كما يشاؤون. إذا أقرضت البنوك هذه الاحتياطيات، سترتفع معدلات التضخم على الفور بعد عام 2008، لأن هذه الأموال ستصبح في حوزة الشركات والأفراد.

وجود البنوك ذات الاحتياطي الجزئي هو لإصدار القروض؛ إذا لم تصدر البنوك قروضًا، فلن تكسب المال. لذلك، في ظل ظروف متساوية، تفضل البنوك ذات الاحتياطي الجزئي إقراض الاحتياطيات للعملاء الذين يدفعون، بدلاً من تركها في الاحتياطي الفيدرالي. يواجه الاحتياطي الفيدرالي مشكلة. كيف يضمن أن يمتلك نظام البنوك احتياطيات شبه غير محدودة دون التسبب في التضخم؟ اختار الاحتياطي الفيدرالي "رشوة" صناعة البنوك، بدلاً من الإقراض.

رشوة البنك تطلب من الاحتياطي الفيدرالي لاحتياطي البنك الزائد داخل السلسلة