سوق العملات الرقمية巨震：OMعملة تحطم سريع事件العمق剖析

في ظل الطفرة السريعة للاقتصاد الرقمي، يواجه سوق الأصول الرقمية تحديات غير مسبوقة. من ناحية، هناك متطلبات صارمة للامتثال والتنظيم، ومن ناحية أخرى، هناك مخاطر التلاعب في السوق وعدم التوازن في المعلومات.

في 14 أبريل 2025 في الصباح الباكر، شهد سوق العملات الرقمية موجة عملاقة مرة أخرى. فقد تعرض رمز OM، الذي كان يُعتبر معياراً للامتثال للأصول الحقيقية، للإغلاق القسري في عدة منصات تداول في وقت واحد، حيث انخفض سعره من 6 دولارات إلى 0.5 دولار، مسجلاً انخفاضاً يتجاوز 90% في يوم واحد، مما أدى إلى تآكل القيمة السوقية بمقدار 55 مليار دولار، وخسائر بقيمة 58 مليون دولار للمتداولين في العقود. يبدو للوهلة الأولى أن هذه كانت أزمة سيولة، لكنها في الواقع كانت عملية "حصاد" مخططة بعناية عبر المنصات. ستتناول هذه المقالة تحليل أسباب هذا الانهيار، وكشف الحقيقة وراءه، واستكشاف اتجاهات تطوير صناعة Web3 في المستقبل، بالإضافة إلى كيفية تجنب حدوث أحداث مماثلة مرة أخرى.

أ. مقارنة بين حدث تحطم OM وتحطم LUNA

هناك أوجه تشابه بين حدث انهيار OM وانهيار LUNA لنظام Terra البيئي في عام 2022، لكن الأسباب مختلفة:

تحطم LUNA: ناتج رئيسي عن فقدان ربط العملة المستقرة UST، حيث يعتمد نظام العملة المستقرة الخوارزمي على توازن عرض LUNA، وعندما تفقد UST ربطها بالدولار بنسبة 1:1، يدخل النظام في "دوامة الموت"، حيث انخفضت LUNA من أكثر من 100 دولار إلى ما يقرب من 0 دولار، مما يعد عيبًا في التصميم النظامي.

OM تحطم سريع: أظهرت التحقيقات أن هذا الحدث ناتج عن التلاعب في السوق ومشاكل السيولة، حيث تتضمن إجبار منصات التداول على تصفية المراكز وسلوك السيطرة العالية من قبل فريق المشروع، وليس عيبًا في تصميم العملة.

كلاهما أثار الذعر في السوق، لكن LUNA كان انهيار النظام البيئي، في حين أن OM كان أشبه بخلل في ديناميكيات السوق.

ثانياً، هيكل التحكم - 90% من العملة يتم التحكم بها سراً من قبل الفريق والمستثمرين الكبار

هيكل التحكم المركزية العالية

تظهر بيانات المراقبة على السلسلة أن فريق MANTRA وعناوينه المرتبطة يمتلكون ما مجموعه 792 مليون عملة OM، والتي تمثل حوالي 90% من إجمالي العرض، بينما يبلغ عدد العملات المتداولة فعليًا أقل من 88 مليون عملة، مما يمثل حوالي 2%. تؤدي هذه الدرجة المذهلة من تركيز الحيازة إلى اختلال حاد في حجم التداول والسيولة في السوق، مما يتيح للجهات الكبرى التلاعب بسهولة في اتجاهات الأسعار خلال فترات السيولة المنخفضة.

استراتيجيات الطرح التدريجي وتخزين العملات - خلق حرارة زائفة

يستخدم مشروع MANTRA خطة فتح متعددة الجولات، من خلال تمديد فترة الصرف، لتحويل حركة المجتمع إلى أداة قفل طويلة الأجل.

• تم إصدار 20% عند الإطلاق الأول، مما يسرع في نشر الوعي بالسوق
• غير قابل للإلغاء في الشهر الأول، ثم يتم الإفراج عنه بشكل خطي على مدار 11 شهرًا، مما يخلق وهم الازدهار في البداية
• نسبة الفتح الجزئي تصل إلى 10%، وتُخصَّص العملات المتبقية تدريجياً خلال ثلاث سنوات، للحد من كمية التداول الأولية.

تبدو هذه الاستراتيجية في الظاهر كأنها توزيع علمي، لكنها في الواقع تستخدم التزامًا عاليًا لجذب المستثمرين. عندما يظهر ارتداد في مشاعر المستخدمين، يقوم فريق المشروع بإدخال آلية تصويت للحكم من أجل تحويل المسؤولية على شكل "توافق المجتمع". ومع ذلك، فإن حقوق التصويت تتركز فعليًا في يد فريق المشروع أو الأطراف المرتبطة، مما يجعل النتائج قابلة للتلاعب بشكل كبير، مما يؤدي إلى ازدهار مزيف في التداول ودعم زائف للأسعار.

تداول الخصم الخارجي وعمليات التحكيم

50% تخفيض للبيع: أكدت العديد من الشائعات في المجتمع أن OM يتم بيعه بكميات كبيرة في السوق الخارجي بخصم 50%، مما يجذب المستثمرين من القطاع الخاص والكبار لشراء.

التفاعل بين السلسلة الخارجية والسلسلة الداخلية: يقوم المضاربون بشراء OM بسعر منخفض خارج البورصة، ثم ينقلونها إلى البورصة لخلق حماس وحجم تداول على السلسلة، مما يجذب المزيد من المستثمرين الأفراد للمتابعة. هذه الدورة المزدوجة "قطع العشب خارج السلسلة، وتحفيز السوق داخل السلسلة" تعزز من تقلبات الأسعار.

ثلاثة، مشاكل تاريخ مانترا

التحطم السريع لMANTRA، كانت مشاكله التاريخية قد زرعت مخاطر لهذا الحدث:

"الوسم المتعلق بالتوافق RWA": حصل مشروع MANTRA على ثقة السوق بفضل "التوافق RWA"، حيث وقع اتفاقية توكنات بقيمة 1 مليار دولار مع عملاق العقارات في الشرق الأوسط، وحصل على ترخيص تنظيمي، مما جذب العديد من المؤسسات والمستثمرين الأفراد. ومع ذلك، لم يجلب الترخيص المتوافق السيولة الحقيقية للسوق أو توزيع الحيازات، بل أصبح ستاراً لسيطرة الفريق، حيث استغلوا الدعم التنظيمي لجذب الأموال، وتحول الاعتماد التنظيمي إلى وسيلة تسويقية.

نموذج مبيعات OTC: وفقًا للتقارير، جمعت MANTRA أكثر من 500 مليون دولار في العامين الماضيين من خلال نموذج مبيعات OTC، حيث تعمل عن طريق إصدار عملات جديدة باستمرار لامتصاص ضغوط البيع من المستثمرين في الجولة السابقة، مما يشكل دورة "الجديد يدخل القديم، القديم يخرج الجديد". يعتمد هذا النموذج على السيولة المستمرة، وإذا لم يتمكن السوق من استيعاب العملات المحررة، فقد يؤدي ذلك إلى انهيار النظام.

النزاعات القانونية: في عام 2024، نظرت محكمة عليا في إحدى المناطق في قضية MANTRA DAO، التي تتعلق باتهامات تحويل الأصول، وطلبت المحكمة من ستة أعضاء الكشف عن المعلومات المالية، حيث كانت هناك مشاكل تتعلق بالحكم والشفافية.

أربعة، تحليل الأسباب العميقة للانخفاض الحاد

1）آلية التسوية وفشل نموذج المخاطر

تفكك معايير المخاطر عبر المنصات المتعددة:

لم يتم توحيد معلمات إدارة المخاطر (الحد الأقصى للرافعة المالية، معدل الهامش المطلوب، نقطة تفعيل التصفية التلقائية) لعملة OM عبر البورصات المختلفة، مما يؤدي إلى مواجهة نفس المراكز عتبات تصفية مختلفة تمامًا على منصات مختلفة. عندما يتم تفعيل التصفية التلقائية في منصة معينة خلال فترات السيولة المنخفضة، يتم دفع أوامر البيع إلى منصات أخرى، مما يتسبب في "تصفية متسلسلة".

منطقة العمى لمخاطر الذيل في نموذج المخاطر:

تستخدم معظم البورصات نماذج VAR المستندة إلى التقلبات التاريخية، مما يؤدي إلى تقدير غير كافٍ للظروف المتطرفة، ولم تتمكن من نمذجة سيناريوهات "الفجوة" أو "نضوب السيولة". بمجرد أن ينخفض العمق في السوق بشكل حاد، تصبح نماذج VAR غير فعالة، مما يؤدي إلى تفاقم ضغط السيولة نتيجة أوامر التحكم في المخاطر التي تم تفعيلها.

2) تدفق الأموال على السلسلة وسلوك صانعي السوق

نقل محافظ الساخنة ذات المبالغ الكبيرة وانسحاب صانعي السوق:

محفظة ساخنة قامت خلال 6 ساعات بتحويل 33 مليون عملة (حوالي 20.73 مليون دولار أمريكي) إلى عدة بورصات، مما يشتبه في أنه ناتج عن تصفية المراكز من قبل صانع السوق أو صندوق التحوط. عادةً ما يحتفظ صانع السوق بمراكز محايدة صافية في استراتيجيات التداول عالية التردد، ولكن في ظل توقعات التقلبات الشديدة، لتجنب مخاطر السوق، غالبًا ما يختارون سحب السيولة الثنائية المقدمة، مما يؤدي إلى اتساع الفجوة بين أسعار الشراء والبيع بسرعة.

أثر التضخيم في التداول القائم على الخوارزميات:

عندما اكتشف استراتيجيات التداول الآلي لأحد صانعي السوق الكمي أن سعر OM قد انخفض دون الدعم الرئيسي (5% تحت المتوسط المتحرك لمدة 10 أيام)، تم تفعيل وحدة "البيع السريع"، مما أدى إلى المراجحة بين العقود الآجلة والأسواق الفورية، مما زاد من ضغط البيع في السوق الفورية وارتفاع معدل التمويل للعقود الآجلة، مما شكل دورة ضارة من "معدل التمويل - الفارق - التصفية".

3) عدم التوافق في المعلومات وغياب آلية التحذير

التحذيرات على السلسلة واستجابة المجتمع متأخرة:

على الرغم من وجود أدوات مراقبة على السلسلة ناضجة قادرة على التحذير في الوقت الحقيقي من التحويلات الكبيرة، إلا أن فريق المشروع والبورصات الرئيسية لم يقيموا "حلقة مغلقة من التحذير - إدارة المخاطر - المجتمع"، مما أدى إلى عدم تحويل إشارات تدفق الأموال على السلسلة إلى إجراءات إدارة المخاطر أو إعلانات المجتمع.

ظاهرة قطيع من منظور سلوك المستثمرين:

في ظل نقص مصادر المعلومات الموثوقة، يعتمد المستثمرون الأفراد والمؤسسات الصغيرة والمتوسطة على وسائل التواصل الاجتماعي وإشعارات السوق. عندما تنخفض الأسعار بسرعة، تتداخل عمليات البيع الذعر و"التقاط القاع"، مما يؤدي إلى زيادة حجم التداول (ارتفع حجم التداول بنسبة 312% خلال 24 ساعة) والتقلبات (تجاوزت التقلبات التاريخية لمدة 30 دقيقة 200% في بعض الأحيان).

خمسة، تأملات في الصناعة واقتراحات للتدابير النظامية

لمواجهة مثل هذه الحوادث ومنع تكرار المخاطر المماثلة في المستقبل، نقترح اتخاذ التدابير التالية:

1. إطار إدارة المخاطر الموحد والديناميكي

• المعايير الصناعية: وضع بروتوكول تصفية عبر المنصات، بما في ذلك تبادل الحدود الدنيا للتصفية، ومشاركة المعلمات الرئيسية ولقطات حيازة كبار المستثمرين بين المنصات في الوقت الفعلي؛ إدارة المخاطر الديناميكية، حيث يتم تفعيل "فترة التهدئة" بعد حدوث التصفية، مما يسمح للمنصات الأخرى بتقديم أوامر شراء محددة الأسعار أو لمتداولي السوق المشاركين في فترة التهدئة، لتجنب ضغوط البيع الكبيرة瞬时.

• تعزيز نموذج مخاطر الذيل: إدراج اختبارات الضغط ومحاكاة السيناريوهات المتطرفة، وزرع وحدات محاكاة "صدمة السيولة" و"ضغط الأنواع المتعددة" في نظام إدارة المخاطر، وإجراء تدريبات نظامية بشكل دوري.

2. الابتكار في اللامركزية وآلية التأمين

• سلسلة التسوية اللامركزية: نظام تسوية يعتمد على العقود الذكية، حيث يتم نقل منطق التسوية ومعلمات التحكم في المخاطر إلى السلسلة، وكل معاملات التسوية قابلة للتدقيق بشكل علني. يتم استخدام الجسور عبر السلاسل والأوراكل لمزامنة الأسعار عبر منصات متعددة، وعندما تنخفض الأسعار دون العتبة، يقوم نقاط المجتمع بالمزايدة لإكمال التسوية، ويتم توزيع العوائد والغرامات تلقائيًا إلى صندوق التأمين.

• تأمين التحطم السريع: إطلاق منتجات تأمين التحطم السريع القائمة على الخيارات: عندما ينخفض سعر العملة خلال نافذة زمنية محددة بأكثر من العتبة المحددة، تقوم عقد التأمين تلقائياً بتعويض حامليها عن جزء من الخسائر. يتم تعديل معدل التأمين ديناميكياً بناءً على التقلبات التاريخية وتركيز الأموال على السلسلة.

3. الشفافية على السلسلة وبناء نظام الإنذار

• محرك توقع سلوك كبار المستثمرين: يجب على المشروع التعاون مع منصة تحليل البيانات لتطوير نموذج "تقييم مخاطر العنوان"، لتقييم العناوين المحتملة للتحويلات الكبيرة. إذا حدثت تحويلات كبيرة إلى عناوين عالية المخاطر، يتم تلقائيًا تفعيل الإنذار بين المنصة والمجتمع.

• لجنة إدارة المخاطر المجتمعية: تتكون من الفريق المشروع، المستشارين الرئيسيين، صانعي السوق الرئيسيين والمستخدمين التمثيليين، وتكون مسؤولة عن مراجعة الأحداث الهامة على السلسلة، وقرارات إدارة المخاطر الخاصة بالمنصة، وإصدار إشعارات المخاطر أو اقتراحات تعديل إدارة المخاطر عند الضرورة.

4. تعليم المستثمرين وزيادة مرونة السوق

• منصة محاكاة ظروف السوق المتطرفة: تطوير بيئة تداول وهمية تسمح للمستخدمين بتجربة استراتيجيات مثل وقف الخسارة، وتقليص المراكز، والتحوط، في ظل ظروف السوق المتطرفة، لتعزيز الوعي بالمخاطر وقدرة التعامل معها.

• منتجات الرافعة المالية المتدرجة: تم إطلاق منتجات الرافعة المالية المتدرجة لتناسب تفضيلات المخاطر المختلفة: المستوى المنخفض من المخاطر يستخدم نموذج التسوية التقليدي؛ بينما المستوى العالي من المخاطر يحتاج إلى دفع "هامش ضمان المخاطر الطرفية" إضافياً، والمشاركة في صندوق تأمين التحطم السريع.

الخاتمة

إن حدث الانهيار السريع لـ OM ليس فقط هزة كبيرة في مجال العملات الرقمية، بل هو أيضًا اختبار صارم لإدارة المخاطر والتصميمات الهيكلية في الصناعة بشكل عام. إن التركيز الشديد في المراكز، والعمليات السوقية المزيفة، وعدم كفاية التنسيق عبر المنصات في إدارة المخاطر، قد تضافرت معًا لتشكل "عملية الحصاد" هذه.

فقط من خلال المعايير الموحدة لإدارة المخاطر عبر المنصات، والتسوية اللامركزية وابتكار التأمين، وبناء بيئة تحذير شفافة على السلسلة، بالإضافة إلى التعليم حول الظروف السوقية المتطرفة الموجهة للمستثمرين، يمكن تعزيز قدرة سوق Web3 على مقاومة الصدمات بشكل جذري، والحد من حدوث "تحطم سريع" مشابه في المستقبل، وبناء نظام بيئي أكثر استقرارًا وموثوقية.