ترميز الأصول أسهم Robinhood: معركة مثيرة حيث التسويق يتفوق على الابتكار

مؤخراً، أطلقت إحدى المنصات المعروفة لتداول العملات منتج ترميز الأصول للأسهم، مما أثار جدلاً في دائرة Web3. كمراقب مهتم بتقنية البلوكشين على المدى الطويل، أعتقد أنه من الضروري إجراء تحليل موضوعي للواقع الحقيقي لهذا المنتج. بصراحة، يبدو أن هذه أكثر مثل حملة تسويقية مدروسة بعناية، بدلاً من كونها ابتكاراً تقنياً حقيقياً.

ملخص

المنتج المعني بتوكن الأسهم الذي أطلقته المنصة هو في الأساس حملة تسويقية مُخطط لها بعناية. وهو يهدف بشكل رئيسي إلى استغلال الفرصة في موضوع RWA الشائع، ولكن من حيث الابتكار الفعلي، لا توجد الكثير من النقاط البارزة. باختصار، هي تستخدم البلوكشين كأداة للترويج للعلامة التجارية، ولم تستفد بالكامل من المزايا الأساسية للبلوكشين مثل اللامركزية وإمكانية التركيب.

النموذج الذي يتبناه هذا المنصة من "التغليف الاصطناعي" يعاني من نقص في الهيكل القانوني والوظيفي مقارنةً بنموذج "التوأم الرقمي" المستخدم في بعض البورصات. ما تقدمه للمستخدمين هو مجرد عقد مشتقات، وليس الملكية الحقيقية للأصل الأساسي. على الرغم من الادعاء بأنها تستطيع تقديم انكشاف على الأسهم الأمريكية للعملاء في الاتحاد الأوروبي، إلا أنه يمكن تحقيق ذلك تمامًا من خلال الأدوات المالية التقليدية دون الحاجة إلى عمليات معقدة مثل هذه. بالإضافة إلى ذلك، فإن الرؤى الكبرى مثل "التداول على مدار الساعة" و"الاستثمار الفردي في الأسهم الخاصة" يصعب تحقيقها في الواقع.

على الرغم من أن هذه المنصة قد نجحت في تقديم نفسها كمبتكر في الصناعة من خلال هذا المنتج، إلا أن معناه الحقيقي هو توضيح مسار ممكن لدمج المالية التقليدية والمالية اللامركزية. ومن المرجح أن تقود هذه الطريق شركات Web2 التي يمكنها تبسيط تعقيدات Web3 وتغليفها في أنظمة بيئية أكثر تحكمًا.

أربعة نماذج لترميز الأصول للأسهم

قبل الغوص في تحليل هذا المنتج، نحتاج أولاً إلى فهم الطرق المختلفة لترميز الأصول الأسهم. هناك عدة طرق لإدخال الأسهم التقليدية إلى عالم blockchain، تمامًا كما توجد طرق متنوعة للطهي.

الأصول المركبة

• هذه طريقة تمويل لامركزية بحتة. لا حاجة لامتلاك الأسهم الحقيقية، بل من خلال الإفراط في ضمان الأصول المشفرة ( مثل ETH ) في العقد الذكي، يمكن "إنشاء" عملات تتبع أي أصل واقعي ( بما في ذلك أسعار الأسهم ).
• أساس الثقة: الكود ونموذج الاقتصاد. يراهن المستخدمون على أن نظام العقود الذكية قوي بما يكفي وأن أسعار الضمانات مستقرة ولن تنهار.
• تمثيل المشروع: بعض منصات المشتقات اللامركزية.

تجميع الحزمة

• الجوهر هو نموذج المشتقات. الرموز التي يشتريها المستخدم تمثل العقد المبرم مع المنصة، حيث تلتزم المنصة بدفع عائدات تعادل تقلبات سعر السهم المقابل.
• عادةً ما تقوم المنصة بشراء الأسهم الفعلية كتحوط، لكن هذا ليس التزامًا قانونيًا. نظريًا، طالما تم الحصول على موافقة الجهات التنظيمية، يمكن أيضًا استبدال المراكز في الأسهم بعقود مستقبلية أو مشتقات أخرى.
• أساس الثقة: الاعتماد الكامل على منصة الإصدار والجهات الرقابية وراءها.

التوأم الرقمي

• النموذج الأكثر قبولاً في الوقت الحالي. يجب على الجهة المصدرة أن تودع سهمًا حقيقيًا مطابقًا في بنك وصاية خاضع للتنظيم عن كل عملة تصدرها.
• العملات مثل "شهادات الملكية الرقمية" للأسهم.
• أساس الثقة: يعتمد على الجهة المصدرة، والبنك الحافظ، والرقابة، ولكن عادة ما تكون هناك أدوات على السلسلة يمكن للمستخدمين استخدامها للتحقق من احتياطي الأسهم في أي وقت.

الأوراق المالية الرقمية الأصلية

• أكثر النماذج ثورية. الأسهم "تولد" مباشرة من البلوكشين، بدلاً من "تخطيط" الأصول خارج السلسلة.
• تصبح blockchain نفسها سجلاً قانونياً للملكية، مما يعني وداعًا نهائيًا للشهادات الورقية والأنظمة المركزية.
• أساس الثقة: شبكة البلوكشين نفسها والإطار القانوني المعترف به لهذا الشكل.

تحليل المقارنة مع المنتجات المنافسة

تجميع التغليف مقابل الأصول المجمعة

نقاط مشتركة: كلاهما يوفر للمستخدمين تعرضًا اقتصاديًا للأسهم بدلاً من الملكية المباشرة. في جوهره، كلاهما مشتقات تهدف إلى نسخ أداء أسعار الأسهم.

نقطة الاختلاف: الفرق الأساسي هو في أساس الثقة.

• تعتمد نماذج التعبئة التركيبية على الهيئات والتنظيم. يثق المستخدمون في أن الشركات الخاضعة للتنظيم ستفي بالتزاماتها التعاقدية.
• يعتمد نموذج الأصول الاصطناعية على البرمجيات واللعبة الاقتصادية. يعتقد المستخدمون أن قوة البرمجة والضمان الزائد يمكن أن يضمن استقرار قيمة الأصول الاصطناعية.

التجميع الاصطناعي مقابل التوأم الرقمي

نقاط مشتركة: من الناحية النظرية، يحتفظ مصدر كلا النموذجين بأسهم فعلية كدعم.

نقاط الاختلاف:

• اختلاف أهداف الحيازة: حيازة نموذج التعبئة المركبة تهدف إلى التحوط من المخاطر الذاتية، وليست التزامات قانونية مباشرة تجاه المستخدم. بينما نموذج التوأم الرقمي لديه التزام قانوني للاحتفاظ بكل عملة 1:1 مع الأسهم الفعلية.
• ملكية الأصول والمخاطر مختلفة: في نموذج التغطية الاصطناعية، الأسهم تعتبر أصول المنصة، والمستخدم هو فقط دائن غير م مضمون. في نموذج التوأم الرقمي، يتم الاحتفاظ بالأسهم في حسابات وصاية معزولة تم إنشاؤها لمصلحة المستخدم، ويمكن نظريًا عزلها عن مخاطر إفلاس الجهة المصدرة.
• اختلاف الفائدة على السلسلة: يتم تقييد عملة نموذج التغليف المركب داخل المنصة، ولا يمكن التفاعل مع بروتوكولات التمويل اللامركزية الخارجية. يمكن سحب عملة نموذج التوأم الرقمي إلى المحفظة الشخصية، لاستخدامها في الإقراض والتداول وغيرها، مما يوفر قابلية تجميع حقيقية.

الشكوك حول هذا المنتج

يمكن تحقيق ميزات المنتج بدون استخدام البلوكشين

تتيح الوظيفة التي يوفرها هذا المنتج للمستخدمين الأوروبيين الاستفادة من ارتفاع سوق الأسهم الأمريكية دون الحاجة إلى امتلاك الأسهم الأمريكية، ويمكن تحقيق ذلك تمامًا من خلال عقود الفروقات أو مشتقات أخرى، وهو ما موجود في العالم المالي التقليدي منذ سنوات عديدة. يمكن أن يستخدم هذا النظام الأساسي قاعدة بيانات مركزية عادية لتسجيل المعاملات، دون الحاجة إلى استخدام البلوكشين.

الهدف الرئيسي من استخدام blockchain هو التسويق. في الوقت الذي أصبحت فيه مفاهيم RWA والترميز الأصول شائعة في جميع أنحاء العالم، فإن وضع "blockchain" و"عملة" على المنتجات يمكن أن يجذب الانتباه على الفور، ويخلق الأخبار، ويرفع أسعار الأسهم للشركات، ويجعلها تبدو كمبتكرين في طليعة العصر.

يفتقر إلى قابلية التجميع في التمويل اللامركزي

لا يمكن استخدام رموز الأسهم الخاصة بالمنصة خارج تطبيقها. على الرغم من إصدارها على سلسلة الكتل العامة، إلا أن العقد الذكي يحتوي على "نظام وصول"، مما يسمح فقط بالتحويل بين المحافظ المعتمدة من قبل المنصة. لا يمكن للمستخدمين سحب العملات إلى محافظهم الشخصية، ولا يمكنهم التداول في البورصات اللامركزية، ناهيك عن استخدامها كضمان للقروض. جميع أساليب التوافق في Web3 لا تتعلق بالمستخدم.

هذه الممارسة تهدف إلى السيطرة والامتثال. بمجرد أن يتم الفتح، سيصبح من الصعب على المنصة إدارة متطلبات التنظيم مثل KYC/AML. لذلك، فهي تفضل التضحية بروح الانفتاح الأساسية للبلوك تشين من أجل بناء "حديقة مسورة" آمنة تمامًا.

لا يزال يعتمد بشكل كبير على الثقة المركزية

يجب على المستخدمين الثقة تمامًا في هذه المنصة. الشيء الوحيد الذي يمكن أن تثبته blockchain هو "أن المستخدم قد اشترى بالفعل عقدًا من المنصة". لكنها لا تستطيع إثبات ما إذا كانت المنصة قد اشترت بالفعل أسهمًا لتغطية المخاطر، ولا يمكنها إثبات ما إذا كانت المنصة قادرة على الوفاء بالعقد في حالة إفلاسها.

هذا يشكل تناقضًا كبيرًا. تم إنشاء blockchain لإزالة الحاجة إلى الثقة في المؤسسات المركزية، ولكن هذا النموذج يتطلب من المستخدمين وضع كل ثقتهم في شركة واحدة. إذًا، ما هي الفائدة من استخدام blockchain لإثبات "سلوك الشراء" هذا الأمر الصغير؟

الوظائف "الثورية" التي تم تضخيمها بشكل مفرط

24x7 تحديات التداول على مدار الساعة

على الرغم من أن الأمر يبدو رائعًا، إلا أن الواقع قاسٍ. المنصة تعد فقط بـ "24x5" وليس "24x7"، لأن يومي عطلة نهاية الأسبوع هما "فجوة المخاطر" في الأسواق المالية العالمية.

مشكلة صانع السوق: تحتاج أي سوق تداول إلى صانعي السوق لتوفير السيولة. يحتاج صانعو السوق إلى شراء الأسهم في السوق الفعلي عند شراء المستخدمين للعملة من أجل التحوط ضد المخاطر. ولكن، فإن البورصات الرئيسية مغلقة في عطلة نهاية الأسبوع، مما يجعل من المستحيل على صانعي السوق القيام بالتحوط. إذا لم يتمكنوا من التحوط، فسيتحملون كامل المخاطر. إذا حدثت أحداث كبيرة في عطلة نهاية الأسبوع أدت إلى انهيار سعر السهم عند فتح السوق يوم الاثنين، فقد يتعرض صانع السوق للإفلاس.

حتى في ليالي أيام العمل، بسبب إغلاق الأسواق المالية، يمكن لصانعي السوق فقط استخدام أدوات مثل عقود المؤشرات الآجلة لتحقيق تحوط غير كامل. لتعويض المخاطر، يقومون بزيادة الفارق بين الشراء والبيع بشكل كبير. لذلك، فإن تكلفة التداول بعد ساعات العمل مرتفعة، والسيولة ضعيفة، مما يجعلها مناسبة فقط للمستخدمين ذوي الاحتياجات العاجلة. هذه تبدو أكثر مثل "مخرج طارئ" مكلف، بدلاً من طريق سريع خالٍ من العوائق.

"سراب" الاستثمار في الأسهم الخاصة

أطلق هذا المنصة سابقًا حملة لتوزيع رموز عملة لشركة ذكاء اصطناعي شهيرة وشركة فضاء، مما أثار اهتمام السوق. ومع ذلك، فإن مصدر الأسهم لهذه الشركات الشهيرة غير المدرجة مشكوك فيه.

من المحتمل أن تأتي الأسهم من "سوق حقوق الملكية الخاصة غير الشفافة والتي تعاني من نقص السيولة". قد تحصل المنصة على عدد قليل من الأسهم فقط من خلال هيكل "أداة خاصة" (SPV) المعقد. هذه الحصص، نظرًا لعددها القليل، تفتقر حتى إلى السيولة حتى إذا تم إدراج الشركة في المستقبل، لذا يتم استخدامها كوسيلة تسويقية.

ترميز الأصول هذه الفئة من الأصول، يبدو أنه "نشر الفرص"، لكن في الواقع هو دفع المخاطر التي لا ينبغي أن يتحملها الناس العاديون نحو الجماهير. في جوهرها، يشبه هذا أكثر "نشر المخاطر".

النجاح في التسويق ورؤية المستقبل

على الرغم من أن التكنولوجيا الخاصة بالمنتج ليست مثيرة للإعجاب، إلا أنه من منظور آخر، قد تكون هذه خطوة عبقرية.

لقد تفوقت هذه المنصة في الوعي بالعلامة التجارية وحجم السوق على منافسيها الذين يمتلكون تقنيات أكثر تطوراً ولكنهم أقل شهرة. لقد نجحت في ربط نفسها بسرد "مستقبل المال" الكبير، وهو أمر بالغ الأهمية للشركات المدرجة.

طموح هذه المنصة لا يتوقف عند هذا الحد. لقد أعلنوا أنهم سيقومون في المستقبل بإنشاء سلسلة كتل Layer 2 الخاصة بهم، ودعم المستخدمين في "إدارة" الأصول بأنفسهم. وهذا يعني أن "حدائق الجدران" الحالية قد تكون مجرد مرحلة انتقالية، تستخدم لتجميع المستخدمين، واختبار التكنولوجيا، والتلاعب مع الجهات التنظيمية.

هذا يشير أيضًا إلى أن الاعتماد الواسع على Web3 قد لا يكون ممكنًا بدون مشاركة وسطاء الإنترنت التقليديين. لأن التمويل اللامركزي البحت لا يزال معقدًا للغاية بالنسبة للناس العاديين. وما يجيد هذه المنصات هو تحويل الأمور المعقدة إلى بسيطة وسلسة وسهلة الاستخدام.

الاستنتاج

تعتبر العملة الرمزية للأسهم التي أطلقها هذا المنصة في هذه المرحلة الحالية ذات دلالة أكبر من معناها الفعلي، وهي حملة تسويقية ناجحة. لكنها أيضًا مثل وتد، فتحت باب دمج التمويل التقليدي مع البلوكتشين. لقد خطت الخطوة الأولى بأكثر الطرق عملية. الثورة الحقيقية لن تحدث بين عشية وضحاها، وما نشهده ربما هو بداية هذه التغييرات العظيمة.

بالنسبة للمستثمرين العاديين، فإن الحفاظ على الوعي وفهم الأمور، وعدم الانخداع بالسرديات اللامعة، وعدم الاستهزاء بالاحتمالات المستقبلية، ربما يكون هو الأهم.