Hyperliquid:داخل السلسلة交易新擂台,التمويل اللامركزي新生态

Hyperliquid هو DEX لعقود دائمة داخل السلسلة سريع للغاية، يعمل على طبقة 1 تم تطويرها ذاتيًا، ويوفر أداءً بمستوى بورصة مركزية مع الحفاظ على الشفافية داخل السلسلة. الرمز الأصلي $HYPE مسؤول عن حوكمة الشبكة، وبعد الرهان يمكن أن يقلل من رسوم التداول، ومن خلال مزادات الإدراج يستعيد القيمة. السيولة الأساسية للبروتوكول هي HLP Vault، وهو خزنة مختلطة تجمع بين صانعي السوق والمقاصة، وتشغل أكثر من 90% من TVL.

في مارس 2025، واجهت Hyperliquid حدثًا خطيرًا على شكل طائر البجعة السوداء: حادثة تلاعب $JELLYJELLY، التي كادت أن تؤدي إلى تصفية سلسلة كاملة من الخزائن. كشفت الحادثة عن مشكلة المركزية في حوكمة المصدقين: تدخلت مؤسسة Hyper لتجنب الانهيار، ورغم أن هذه الخطوة ضمنت البقاء، إلا أنها أثارت جدلًا حول اللامركزية. ومع ذلك، بعد الأزمة، استطاعت Hyperliquid الانتعاش بسرعة بفضل تماسك الحيتان وتوسع النظام البيئي، محققة أرقامًا قياسية في حجم التداول، وحجم العقود المفتوحة، وسعر $HYPE. الآن، تتضمن المنصة (، بما في ذلك HyperEVM )، أكثر من 21 تطبيقًا لامركزيًا جديدًا، تغطي NFT وأدوات التمويل اللامركزي وبنية الخزائن التحتية، مع وظائف تتجاوز بكثير بورصات التداول الدائمة.

"دجن" أين تتداول الحيتان؟

جيمس وين هو شخصية مشهورة في عالم التشفير، وهو حوت مجهول الهوية، حيث قام بتحويل 210 دولار إلى 80 مليون دولار خلال ثلاث سنوات. إن إنجازاته الأكثر شهرة هي تحويل 7,000 دولار من $PEPE إلى 25 مليون دولار، ويستخدم عادةً رافعة مالية تصل إلى 40x لتحقيق مراكز مكونة من تسعة أرقام.

وين غالبًا ما يعرض مكان دخوله علنًا، ويتفاعل في الوقت الفعلي مع تقلبات السوق، وحتى أنه يتجاهل الانهيارات التي تصل إلى ثمانية أرقام. لكن الأمر المهم حقًا ليس من هو وين، بل أين يتداول.

لـ Wynn وجميع المتداولين ذوي الرافعة المالية العالية والمراكز الكبيرة، فإن Hyperliquid هو الحلبة الجديدة. الحيتان المجهولة ( مثل "داخل السلسلة" ) يقومون بالتداول بمراكز كبيرة على Hyperliquid، حيث تُعتبر مراكزهم الآن بمثابة مؤشر لحالة السوق اللحظية وهيمنة المنصة وفقًا لوسائل الإعلام المشفرة الصينية.

كيف وصلت Hyperliquid إلى هذه المرحلة؟ لماذا يختارها المتداولون ذوو المخاطر العالية؟

سنقوم بتفكيكها واحدة تلو الأخرى.

ما هو Hyperliquid؟

Hyperliquid هو تبادل لامركزي، لكنه لا يتبنى نموذج AMM مثل Uniswap.

إنه يعتمد على آلية دفتر الطلبات بالكامل داخل السلسلة، ولا يقوم بتسعير من خلال برك السيولة، بل من خلال المطابقة داخل السلسلة، مما يوفر تجربة تداول في الوقت الحقيقي مشابهة لـ CEX. يتم تنفيذ الأوامر المحددة، والتنفيذ، وإلغاء الأوامر والتسوية بشفافية داخل السلسلة، ويمكن إكمال التسوية في كتلة واحدة.

هايبرليكويد أنشأت سلسلة كتل Layer 1 مخصصة، تحمل نفس الاسم "هايبرليكويد"، ولدت خصيصاً للأداء العالي. إن هذه النقطة هي ما يمكّنها من تنفيذ الصفقات بسرعة وثبات وفقاً لمتطلبات المتداولين ذوي التردد العالي.

هذه الأداء ليست مجرد كلام. بحلول يونيو 2025، سيصل حصة Hyperliquid في سوق المشتقات داخل السلسلة إلى 78%، مع حجم تداول يومي يتجاوز 55 مليار دولار.

$HYPE

Hyperliquid ليس مجرد منصة تداول، بل هو نظام مالي كامل داخل السلسلة، وعملة الأساسية هي $HYPE.

اقتصاديات الرموز والمفاهيم

إجمالي عرض $HYPE هو 1 مليار قطعة، سيتم توزيع 19,283,746,565,748,392,01 من خلال توزيع جوي واسع النطاق في نوفمبر 2024، حيث سيتم منح 31% من 19,283,746,565,748,392,01 لحوالي 94,000 مستخدم، وهو أحد المشاريع الأكثر واقعية في توزيع المستخدمين في السنوات الأخيرة.

تم تخصيص 70% من إجمالي التوزيع للإيرادات المخصصة لمجتمع التوزيعات، والحوافز، والمساهمين: لا يوجد مستثمرون من رأس المال المغامر. هذا يعود إلى رؤية المؤسس جيفري يان الواضحة. هو خريج رياضيات من جامعة هارفارد، وكان مهندس تداول عالي التردد سابقًا في شركة هادسون ريفر للتداول.

قال يان سابقًا: "سيكون من المؤلم أن يتحكم رأس المال المغامر في الشبكة". إنه يأمل في بناء نظام مالي "بناءً من قبل المستخدم، ويعود أيضًا إلى المستخدم".

تتجلى هذه الفكرة "الأولوية للمجتمع + أداء البروتوكول" أيضًا في تصميم آلية $HYPE: فهي ليست أداة حوكمة فحسب، بل هي أيضًا رمز يمكن استخدامه فعليًا.

! [IOSG يفسر Hyperliquid: Degen's New Arena ، DeFi New Ecosystem](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3311fc0c4515058639f6922f8eb80a24.webp019283746574839201

العملية)Utility(

$HYPE بخلاف وظيفة الحوكمة، يُستخدم أيضًا مباشرةً لتقليل رسوم المعاملات. يمكن للمستخدمين رهن $HYPE للحصول على خصم على الرسوم.

بالإضافة إلى ذلك، $HYPE هو جوهر الأمان السيبراني. تعمل Hyperliquid على آلية إجماع Proof-of-stake، و staking $HYPE ليس فقط لتقليل الرسوم أو كسب المكافآت، بل هو أساس آلية إنتاج الكتل بأكملها.

يجب أن تستوفي الشروط التالية لتصبح مُصادِقًا:

• يجب أن يتم رهن 10,000 قطعة على الأقل من $HYPE
• من خلال التحقق من الهوية KYC/KYB
• بناء بنية تحتية عالية التوافر ) تشمل عدة عقد غير مصدقة (
• سيتم مراقبة أداء العقد بشكل مستمر، وإدارة توزيع الحقوق من خلال خطة التفويض الخاصة بـ Hyper Foundation.

العائد السنوي الحالي ل Staker هو حوالي 2.5%، وتم تصميم منحنى العائد استنادًا إلى نموذج الإيثيريوم.

)# ميزات Hyperliquid الأخرى

a.HIP-1 آلية المزاد: عملية إدراج العملات المشفرة داخل السلسلة

أحد أكثر الآليات تميزًا وغالبًا ما يتم التقليل من شأنها في Hyperliquid هو نظام إدراج العملات الخاص بها القائم على المزادات: HIP-1.

تحدد هذه الآلية من خلال مزاد هولندي داخل السلسلة مؤهلات إدراج توكن جديد:

• سعر البدء هو ضعف سعر الصفقة السابقة;
• استمر الانخفاض الخطي لمدة 31 ساعة، ووصل إلى أدنى مستوى له عند 10,000 USDC؛
• أول عنوان محفظة يقبل السعر الحالي، سيحصل على حق إنشاء وإطلاق هذه العملة.

على عكس عمليات الصندوق الأسود في بورصات مركزية مثل Binance وCoinbase(، فإن إدراج HIP-1 شفافة تمامًا، ولا تحتاج إلى تفاوض، ولا توجد توزيعات داخلية.

على سبيل المثال، في نهاية عام 2024، اتهم الرئيس التنفيذي لشركة Moonrock Capital منصة تداول معينة بطلب 15% من الرموز كمصاريف إدراج لبرنامج Tier 1 معين ) يعادل حوالي 50 مليون دولار إلى 100 مليون دولار ###. كما تم الإبلاغ عن أن منصة التداول المعنية قد تتطلب مصاريف إدراج تصل إلى 300 مليون دولار.

حتى لو أطلقت منصة تداول آلية "التصويت الجماعي للإدراج"، لا يزال هناك مشكلة عدم الشفافية التي تتمثل في التصويت لإدراج مشروعين، بينما يتم إدراج أربعة مشاريع بشكل فعلي.

وأيضًا على Hyperliquid:

• عملية المزاد داخل السلسلة, تنفذ بالكامل بواسطة العقود الذكية;
• يتم تحويل 100% من رسوم إدراج العملات إلى صندوق المساعدة (، ويستخدم لشراء وإتلاف $HYPE؛
• لا توجد عمولة للفريق، ولا توجد حصة محفوظة.

بالمقارنة مع البروتوكولات الأخرى التي تتقاضى عادةً رسوم الإدراج من الفرق ورؤوس الأموال المخاطرة، فإن منطق توزيع الرسوم في Hyperliquid هو:

• جميع الرسوم تحصل عليها المجتمع: يتم تقسيم HLP وصندوق المساعدات وناشري السباوت.

ومع ذلك، على الرغم من الشفافية في الآلية، إلا أن سوق Hyperliquid الفوري لا يزال يعاني من مشاكل واضحة:

• معظم أسعار المزاد المنتهية قريبة من السعر الأدنى ) مثل 500 $HYPE(، مما يعكس اهتمام السوق المحدود بإدراج العملات الرقمية داخل السلسلة.
• حجم تداول التوكن بعد الإطلاق منخفض جدًا;
• الصفحة الرسمية لم توضح بوضوح معلومات العملات الجديدة، مما أدى إلى انخفاض الاهتمام؛
• تمثل سوق السلع الحالية 2% فقط من إجمالي حجم التداول في DEX، حيث أن 84% منها هو زوج $HYPE/USDC.

إذا كانت Hyperliquid تريد حقًا تحدي مكانة إدراج العملات في البورصات المركزية، يجب عليها تحسين رؤية واجهة المستخدم، والنشاط، والتفاعل مع السوق الثانوية.

![IOSG تفسير Hyperliquid: ساحة جديدة لـ Degen، نظام بيئي جديد لـ التمويل اللامركزي ])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e0220c2f16e8749a77bce596d79f962f.webp(

b.Vault آلية الخزنة

Hyperliquid لا يخدم فقط المتداولين النشطين، بل يوفر أيضًا للمستخدمين طريقة لتحقيق العائدات السلبية من خلال نظام خزينة )vault(، مما يسمح للأموال بالمشاركة في استراتيجيات التداول الخوارزمية.

يوجد حاليًا نوعان من الخزائن:

• يمكن للمستخدمين إنشاء خزائن ) خزائن أنشأها المستخدمون (: يمكن لأي شخص بدء خزينة واستخدام تجمع الأموال للتداول. يشارك المستثمرون الأرباح والخسائر بشكل نسبي، بينما يمكن لمديري الخزائن الحصول على 10% من الأرباح كرسوم إدارة. لضمان توافق المصالح، يجب على المديرين إيداع ما لا يقل عن 5% من القيمة الإجمالية المقفلة ) TVL ( لهذه الخزينة. هذه النموذج مشابه للتداول بالنسخ ")Copy Trading(" في البورصات المركزية.

• HLP)مزود السيولة الفائقة(: يتم تشغيل خزينة HLP على Hyperliquid وتطبيق استراتيجيات السوق. على الرغم من أن تنفيذ الاستراتيجية لا يزال جارياً داخل السلسلة), إلا أن جميع البيانات المتعلقة بالمراكز، والأوامر المعلقة، وسجل التداول، والسحب والإيداع يتم نشرها علنياً داخل السلسلة( في الوقت الفعلي، مما يتيح لأي شخص تدقيقها. أي شخص يمكنه توفير السيولة لـ HLP، ومشاركة الأرباح والخسائر بشكل نسبي. لا تفرض HLP أي رسوم إدارية، وستوزع جميع الأرباح والخسائر بالكامل حسب نسبة كل مزود في الخزينة.

حاليًا، يمثل HLP 91% من إجمالي TVL لـ Hyperliquid. يتم تقسيم استراتيجيتها إلى فئتين:

صنع السوق )Market Making(:

• الاستمرار في عرض أسعار الشراء/البيع الثنائية;
• كسب فرق الأسعار )spread(.

التسوية)السائل(:

• عندما ينخفض هامش المستخدم تحت هامش الصيانة، تحاول المنصة وضع أمر محدد لإغلاق الصفقة؛
• إذا كان الموقف أقل من 66% من هامش الصيانة، سيقوم النظام باستدعاء صندوق التصفية للاستيلاء على الموقف؛
• HLP تحاول إغلاق الصفقة بسعر محدد، مما يقلل من الانزلاق والمخاطر؛
• إذا كانت المخاطر كبيرة جدًا ولا يمكن التحكم فيها، فسوف يتم تفعيل آلية التصفية القسرية Auto-Deleveraging)ADL(.

باختصار، HLP = صانع السوق + المقاصة.

• بصفتها صانع سوق، تقدم HLP باستمرار السيولة ) عروض أسعار ثنائية (;
• كمنظّم تسوية، تتولى HLP السيطرة على مراكز المستخدمين الذين تعرضوا للإفلاس وتقوم بتقليل المراكز.

ملخص

هيكل دخل منصة Hyperliquid هو كما يلي:

• رسوم المعاملات ) تاجر/صانع (: تُخصص لمودعي HLP;
• رسوم المزاد والتداول الفوري: 100% تدخل صندوق المساعدة، لاستخدامها في إعادة شراء وتدمير $HYPE;
• لا توجد عمولات فريق أو رسومات مالية، وهو ما يميزها عن معظم DEX.

! [IOSG تفسر Hyperliquid: Degen's New Arena ، DeFi New Ecosystem])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2642ce45476c284cf9b2132195cac48c.webp(

أداء HLP

نحن نقيس الدخل الفعلي للبروتوكول HLP من خلال "الربح والخسارة المحمي ) Hedged PnL (". هذه البيانات لا تشمل الأرباح أو الخسائر العائمة الناتجة عن تقلبات السوق، وتشتمل فقط على:

• رسوم تداول المتلقي/الصانع؛
• إيرادات معدل التمويل;
• رسوم التسوية وغيرها.

لذلك، فإنه يعكس القدرة "Alpha" الحقيقية للبروتوكول.

تشير البيانات إلى أنه خلال اتجاه الارتفاع في عام 2025، فإن صافي الموقف اليومي لـ HLP عادة ما يكون سالبًا، مما يدل على أنه يميل لقضاء معظم الوقت في بيع السوق. وذلك لأن المنصة وضعت عددًا كبيرًا من أوامر الشراء المحددة، مما أدى إلى تحمل HLP للطلبات البيعية، مما أدى إلى تعرض عام ضعيف.

في شهر مارس، يمكننا أن نرى بوضوح ذروة هائلة، حيث اقتربت الفائدة الصافية الاسمية من -50000000 دولار. كانت هذه هي اللحظة التي انفجر فيها حدث $JELLYJELLY، حيث تم تقريبًا اختراق Hyperliquid.

![تفسير IOSG لـ Hyperliquid: ساحة جديدة لـ Degen، نظام بيئي جديد لـ التمويل اللامركزي ])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-41ee5732b3bb7377f29abfe60e360189.webp(

) خطر التعرض لـ Hyperliquid

مشكلة تركيز المخاطر في HLP

كما ذُكر سابقًا، تشغل HLP أكثر من 90% من TVL على Hyperliquid، وتتحمل في الوقت نفسه مسؤوليات المصدر الرئيسي للسيولة والتصفية على المنصة. يشكل هذا التركيز العالي خطرًا نظاميًا: إذا تعطل HLP، فقد ينهار النظام بأكمله.

يمكننا أن نرى أن HLP TVL يمثل حوالي 75٪ من إجمالي TVL لسلسلة hypeliquid.

هذا الأمر تم الكشف عنه بشكل عاري في حدث $JELLYJELLY في مارس 2025. كان هذا الحدث هجومًا مخططًا له بعناية، كاد أن يتسبب في تصفية سلسلة نظامية للخزانة بأكملها HLP.

ملخص عملية الحدث كالتالي:

• $JELLYJELLY هو مشروع ميم + ICM على سولانا، وكانت قيمته السوقية قد بلغت $2.5 مليار، ثم انخفضت إلى $10 مليون، والسيولة منخفضة للغاية;
• قام المهاجم بإيداع 3.5 مليون USDC كضمان على Hyperliquid؛
• فتح صفقة بيع على $JELLYJELLY بسعر $0.0095، بمبلغ بيع يقارب $408万؛
• شراء كميات كبيرة من السلع الفورية في نفس الوقت، مما أدى إلى ارتفاع أسعار السلع الفورية بشكل كبير؛
• سحب الهامش مرة أخرى، مما يؤدي إلى تصفية المركز بالقوة، وقيام HLP بتولي الصفقة القصيرة؛
• لا يوجد أوامر شراء من الأطراف المقابلة في السوق، HLP سلبية