هل تقييم Hyperliquid معقول؟ نظرة سريعة على حالة منتجها ونموذجها الاقتصادي

1. المقدمة

هايبرليكيد هو أحد المشاريع الأكثر بروزًا في سوق العملات المشفرة مؤخرًا، بجانب الذكاء الاصطناعي والرموز الميمية. إن استراتيجيتها التي ترفض رأس المال الاستثماري، وتخصص 70% من الرموز المميزة للمجتمع، وتعيد جميع الإيرادات للمستخدمين، قد أثارت اهتمامًا واسعًا. وقد تجاوزت القيمة السوقية المتداولة لرمز HYPE بسرعة قيمة UNI، مما جعله يتبوأ مكانًا بين أفضل 25 عملة مشفرة، كما شهدت بيانات الأعمال على المنصة زيادة كبيرة.

تهدف هذه المقالة إلى وصف حالة تطوير Hyperliquid، وتحليل نموذجها الاقتصادي، ومناقشة تقييم HYPE الحالي، ومحاولة الإجابة على سؤال "هل HYPE مكلف أم لا؟".

من الضروري توضيح أن هذه المقالة تمثل فقط تفكير المؤلف في المرحلة الحالية، وقد يحدث تغييرات في المستقبل. الآراء ذات طبيعة ذاتية، وقد تحتوي على أخطاء في الحقائق أو البيانات أو المنطق الاستدلالي. يُرحب بالقراء لتقديم النقد والتصحيح، لكن هذه المقالة لا تشكل أي نصيحة استثمارية.

تستند بعض محتويات هذه المقالة إلى تقرير Hyperliquid الذي نشرته ASXN في سبتمبر. يمكن للقراء المهتمين قراءة هذا التقرير لمزيد من التفاصيل.

2. نظرة عامة على أعمال Hyperliquid

تتضمن الأعمال الرئيسية لشركة Hyperliquid حاليًا بورصة المشتقات وبورصة التداول الفوري. كما تخطط في المستقبل لإطلاق EVM العامة - HyperEVM.

2.1 بورصة المشتقات

تعد بورصة المشتقات أول منتج يتم إطلاقه من Hyperliquid، وهي أيضًا المنتج الرائد لها، وتحتل مكانة مركزية في النظام البيئي للمنتجات.

فيما يتعلق بآلية المنتج الأساسية، لم تعتمِد Hyperliquid على منطق ابتكاري آخر بسبب قيود الأداء على السلسلة مثل GMX و SNX، بل اختارت نظام دفتر الطلبات المركزي المحدود السعر (CLOB) الذي يُستخدم على نطاق واسع، وقد بذلت جهدًا في تحسين الأداء.

إن البورصة اللامركزية للمشتقات التي بنوها تعمل على Hyperliquid L1، وهي سلسلة PoS تتكون من طبقة إجماع HyperBFT وطبقة تنفيذ RustVM. تدعم HyperBFT ما يصل إلى 2 مليون TPS. بدعم من الأداء القوي في الأسفل، قامت Hyperliquid بإدراج جميع المكونات الأساسية مثل دفتر الطلبات ومركز التسوية على السلسلة، مما شكل في النهاية هيكلًا للبورصة اللامركزية للمشتقات.

بالنسبة للمستخدمين النهائيين، فإن تجربة Hyperliquid تتطابق تقريبًا تمامًا مع بعض بورصات المركزية، بما في ذلك تجربة التداول، هيكل المنتج، الرسوم وقواعد الخصم وما إلى ذلك. الاختلاف الوحيد هو أن Hyperliquid لا تتطلب KYC.

بخلاف منتجات التداول، قدمت Hyperliquid وظيفة Vault منذ البداية، مشابهة لـ"التداول بالنسخ" في بعض البورصات المركزية. يمكن للجميع استثمار الأموال في أي Vault، حيث يقوم مدير Vault بالاستثمار. يتم تخصيص 10% من الأرباح للمدير، وفي الوقت نفسه، للحفاظ على مصلحة متوافقة، يجب على المدير الاحتفاظ بحصة لا تقل عن 5% من Vault.

ومع ذلك، فإن 95% من القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) مركزة حاليًا في Vault HLP الرسمي. يعمل HLP كـ Vault رسمي، حيث يعمل فعليًا كطرف مقابل للعديد من المعاملات على المنصة، وبالتالي يمكنه الحصول على جزء من الرسوم المختلفة مثل رسوم المعاملات (، ورسوم التمويل، ورسوم التسوية ). من هذه الزاوية، يشبه HLP إلى حد ما تجمع LP الخاص بـ DEX معين، والفرق هو أن: تجمع LP الخاص بـ DEX يعمل كطرف مقابل لجميع المعاملات، والاستراتيجية هي سلبية ومفتوحة؛ بينما استراتيجية HLP غير公开، وقد يكون الطرف المقابل لمعاملة المستخدم هو HLP أو مستخدمون آخرون، ويمكن تعديل استراتيجية HLP في أي وقت.

منذ إطلاقها في يوليو 2023، احتفظت HLP تقريبًا بمراكز صافية قصيرة، مما يوفر السيولة لتداول الأفراد، مع الاحتفاظ بالربح من المراكز القصيرة خلال سوق صاعدة طويلة الأمد. حاليًا، تبلغ القيمة الإجمالية المقفلة 350 مليون دولار، وصافي الربح والخسارة 50 مليون دولار. من خلال النظر إلى منحنى صافي الربح والخسارة العام لـ HLP وعناوين الاستراتيجيات الثلاثة، فإن فريق Hyperliquid يستخدم الرسوم للحفاظ على APR إيجابي نسبيًا لـ HLP.

من حيث حجم التداول وحجم العقود المفتوحة، شهدت Hyperliquid تطوراً سريعاً، وخاصة في الشهرين الماضيين. مع وجود توزيع رموز $HYPE وارتفاع الأسعار المستمر، وصلت جميع بيانات المنصة إلى أعلى مستوياتها بين 17 و20 ديسمبر.

في مجال سوق المشتقات اللامركزية، من حيث حجم التداول، تحتل Hyperliquid الصدارة منذ يونيو من هذا العام، وقد اتسعت الفجوة مع بورصات المشتقات اللامركزية الأخرى خلال الشهرين الماضيين، والآن هناك فارق من حيث الحجم.

من حيث التقييم وحجم التداول، فإن Hyperliquid أكثر ملاءمة للمقارنة مع بعض البورصات المركزية. البيانات الأخيرة لـ Hyperliquid شهدت تراجعاً ملحوظاً حيث بلغت أعلى حجم تداول يومي 10.4 مليار دولار، وفي الأيام الأخيرة انخفضت لأقل من 5 مليارات دولار، لكن حجم المراكز لا يزال يعادل 10% من بعض البورصات المركزية الرائدة، بينما حجم التداول يبلغ 6%؛ حجم المراكز وحجم التداول يقارب أيضاً مستوى 15% لبعض البورصات المركزية من الدرجة الثانية. في ذروته بين 17-20 ديسمبر، يمكن أن يصل حجم مراكز Hyperliquid إلى 12% من بعض البورصات المركزية الرائدة، بينما بلغ حجم التداول 9%؛ بيانات حجم المراكز وحجم التداول قريبة من 20% لبعض البورصات المركزية من الدرجة الثانية.

بشكل عام، تطورت بورصة المشتقات Hyperliquid بسرعة، وقد أنشأت ميزة رائدة قوية في مجال بورصات المشتقات اللامركزية، مقارنةً بأكبر البورصات المركزية، وقد تقلص الفارق إلى أقل من 10 أضعاف.

( 2.2 سوق التداول الفوري

تستخدم بورصة هايبرليكيد للتداول الفوري أيضًا نموذج دفتر الطلبات، وهي متوافقة في هيكل المنتج ومعايير الرسوم مع بورصات المشتقات.

حاليًا، فإن بورصة Hyperliquid للتداول الفوري متاحة فقط للأصول الأصلية من Hyperliquid التي تتوافق مع معيار HIP-1، ولا تدعم رموز سلاسل أخرى.

HIP-1) العملات الرقمية اللامركزية (

HIP-1 مشابه لـ ERC-20 أو SPL-20 ، وهو معيار رمز شبكة Hyperliquid. لكن على عكس ERC-20 و SPL-20 ، فإن تكلفة إنشاء رمز HIP-1 مرتفعة جداً ، لأن إنشاء رمز HIP-1 بنجاح يعني أيضاً أنه يمكن إدراجه في بورصة Hyperliquid للتداول الفوري.

يتم إجراء HIP-1 من Hyperliquid بطريقة مزاد هولندي:

يمكن للجميع المشاركة في المزاد، السعر الابتدائي هو ضعف سعر الإغلاق السابق، ينخفض بشكل خطي إلى 10000U) قابل للتعديل( خلال 31 ساعة، سيتمكن أول مطور يقدم عرضًا ناجحًا من الحصول على تأهيل لإنشاء TICKER، يمكن إدراج هذا TICKER في بورصة Hyperliquid للتداول الفوري، يتم دفع مبلغ المزاد بالـ USDC.

من بين Ticker التي تستحق الانتباه التي تم إنشاؤها: GOD، CREAM، ANIME، MON، SWELL، RIFT، GAME، ANZ، SOVRN، FARM، ETHC، SOLV وغيرها.

يمكن اعتبار SOLV بمثابة نقطة تحول في مزاد HIP-1، حيث كانت الأمور قبل ذلك تدور حول المنطق الخاص بالميم واسم النطاق، وكان الرمز كثيراً ما يحمل دلالة رمزية، وتركز الضجة على التفرد داخل النظام البيئي.

بعد SOLV، أصبحت الشركات هي التي تتنافس للحصول على مكانة في النظام البيئي وحق إدراج العملات، وبدأت الأسعار في الارتفاع تدريجياً، حيث سجل GOD أعلى مزاد بقيمة تقارب مليون دولار. تركز معظم المشاريع على الترفيه الشامل، حيث تشغل الألعاب وNFT الجزء الأكبر، لكن هناك أيضاً مشاريع DeFi مثل Solv وSwell وCream.

بالإضافة إلى ذلك، يمكننا أن نرى أنه كمنصة تبادل، استقر "رسوم إدراج العملات" لـ Hyperliquid في الشهر الماضي فوق 100,000 دولار، وهو ما يقترب بالفعل من رسوم إدراج العملات لدى بعض منصات التداول المركزية من الدرجة الثانية في الوقت الحالي.

من خلال HIP1 ، تمتلك Hyperliquid آلية "إدراج العملات الرقمية اللامركزية" العامة ، حيث يتم تحديد رسوم الإدراج من قبل المشاركين في السوق بأنفسهم ، مما يتجنب مشاكل إدراج العملات في البورصات المركزية. من ناحية أخرى ، ستستخدم رسوم الإدراج التي يتم تحصيلها لإعادة شراء HYPE وإتلافه ، مما يفيد أيضًا أداء سعر HYPE ومؤشرات التقييم.

HIP-2) AMM( مفرط السوائل

نظرًا لأن تداول Hyperliquid الفوري يعمل على شكل دفتر أوامر، فإنه من الصعب ضمان السيولة للعملات الجديدة. قدمت Hyperliquid HIP-2 لحل مشكلة السيولة الأولية للرموز التي تم إنشاؤها من خلال HIP1.

باختصار، توفر HIP2 مجموعة من أنظمة صنع السوق التلقائية، مما يسمح للمطورين بصنع السوق تلقائيًا من خلال الرموز التي تم إنشاؤها بواسطة HIP-1، ومنطق صنع السوق هو صنع السوق الخطي ضمن النطاق، حيث يحدد المطورون حدود الأسعار العليا والدنيا لنطاق صنع السوق، بالإضافة إلى نقطة فصل الشراء والبيع. يقوم النظام تلقائيًا بعمل سوق كلما تغير السعر بنسبة 0.3%.

بعد إطلاق HIP-2، اختار العديد من الرموز البيئية الجديدة التي تم إنشاؤها بواسطة Hyperliquid استخدام هذه الآلية AMM. حالياً، تجاوز إجمالي كمية USDC في HIP-2 25 مليون دولار.

حجم التداول اليومي المتوسط للسبعة والثلاثين يومًا الماضية في Hyperliquid حوالي 400 مليون دولار، مما يجعله في المراتب العشر الأولى في DEX، بالقرب من حجم التداول لبعض DEX.

) 2.3 هايبر إيف إم

HyperEVM لم يتم إطلاقه بعد. في الوثائق الرسمية لـ Hyperliquid، يتم الإشارة إلى RustVM الذي تعمل به منصات المشتقات والأسواق الفورية الحالية باسم Hyperliquid L1، بينما يُشار إلى HyperEVM باسم EVM. وفقًا لتعريف الوثائق الرسمية، فإن HyperEVM ليست سلسلة مستقلة:

تتميز Hyperliquid L1 بوجود EVM العامة كجزء من حالة blockchain. من المهم أن نلاحظ أن HyperEVM ليست سلسلة مستقلة، بل هي جزء من L1 مثل الأجزاء الأخرى، حيث يتم تأمينها بنفس آلية توافق HyperBFT. وهذا يسمح لـ EVM بالتفاعل مباشرة مع المكونات المحلية لـ L1، مثل دفتر الطلبات الفوري ودفتر الطلبات الدائمة.

تقوم Hyperliquid بتشغيل طبقتين تنفيذيتين على طبقة توافق ### HyperBFT (، وهما RustVM و HyperEVM ). يتم تضمين الوظائف الأساسية للعقود والأسواق الفورية في RustVM، بينما ستتركز RustVM على هذين الدابين الأساسيين، في حين سيتم تشغيل بقية الدابات على HyperEVM.

بالنسبة لـ HyperEVM، وفقًا لوثائق الفريق نعلم أن:

• على عكس Hyperliquid الحالي في السوق والبورصة الموجودة في RustVM، فإن HyperEVM هو بلا ترخيص، مما يعني أن أي مطور يمكنه تطوير التطبيقات وإصدار الأصول (FT أو NFT) عليها.
• HyperEVM و Hyperliquid من L1 يتمتعان بالقدرة على التفاعل، حيث يمكن استخدام Oracle L1 من قبل HyperEVM، وفي الوقت نفسه يمكن نقل بعض العملات بين النظامين VM. ( لا يمكن أن تتواصل بالكامل، لأن الأصول على L1 "مرخصة"، وتحتوي فقط على USDC والأصول التي يتم إنشاؤها من خلال HIP-1، بينما أصول HyperEVM أكثر بكثير ).
• ستستخدم HyperEVM الرموز الأصلية Hyperliquid $HYPE كغاز، بينما لا يتطلب L1 الحالي لـ Hyperliquid من المستخدمين دفع الغاز.

في فهم الكاتب الحالي، قد تكون علاقة HyperEVM بـ Hyperliquid L1 أكثر تشابهًا مع "علاقة L2 و L1 التي تتمتع ببعض التوافق"، أو علاقة بعض البورصات المركزية بسلسلة EVM الخاصة بها.

حاليًا، شبكة اختبار HyperEVM تعمل بشكل طبيعي، وقد بدأت العديد من المدققين في المشاركة في اختبار شبكة HyperEVM، ومن بين الأسماء المعروفة بعض المؤسسات المعروفة.

نظرًا لأن RustVM غير متاح لجميع المطورين، فإن التطبيقات المعتمدة على RustVM المستندة إلى Hyperliquid قليلة حاليًا، وغالبًا ما تكون أدوات مساعدة للتداول:

مثل روبوتات التداول على منصات التواصل الاجتماعي Hyperfun### رمز HFUN(، روبوتات التداول الاجتماعي pvp.trade، محطة التداول tealstreet و Insilico، بالإضافة إلى مجمع تداول المشتقات Ragetrade وغيرها.

وتم فتح HyperEVM لجميع المطورين، وهناك العديد من المشاريع المخطط إصدارها على HyperEVM، بالإضافة إلى بعض المشاريع المذكورة أعلاه التي نجحت في الحصول على رموز HIP-1، هناك العديد من المشاريع الأخرى.

آلية HyperEVM المحددة وعلاقتها بـ Hyperliquid L1، لا يزال يتعين علينا الانتظار حتى الإطلاق الرسمي لرؤية النتائج. حتى الآن، لم تقدم الشركة رسميًا أي موعد لطرح HyperEVM.

ملخص: يتمتع Hyperliquid بموقع تجاري مشابه لمجموعات التداول الرائدة، حيث أن عمله الأساسي هو التداول + تشغيل L1، وقد أصبح منافساً مباشراً للعديد من مجموعات التداول الكبرى. على الرغم من أن نموذج العمل متشابه، إلا أن ما يميز Hyperliquid عن مجموعات التداول الرائدة الحالية هو اختياره لبناء أعمال التداول على السلسلة، حيث أن منصة التداول الخاصة بـ Hyperliquid تتمتع بميزة الوصول غير المرخص ) بدون KYC (، وشفافية بيانات الأعمال القابلة للتحقق، وقابلية أفضل للتجميع، بالإضافة إلى انخفاض التكاليف التشغيلية الشاملة، مما يمكّنه من نقل المزيد من الإيرادات والأرباح إلى رمزه HYPE.

3. فريق Hyperliquid، نموذج الاقتصاد الرمزي والتقييم

) 3.1 الفريق

هايبرليكيد لديها مؤسسان مشاركان هما جيف يان وiliensinc، وهما من هار