من قانون الأوراق المالية إلى ترميز الأصول: تطور سوق الأسهم الأمريكية

تاريخ السوق العامة للأسهم في الولايات المتحدة يعود إلى أوائل القرن الماضي. في ذلك الوقت، كان أي شخص قادرًا على تمويل مشروعه من خلال بيع الأسهم للجمهور، وقد بلغت هذه الممارسة ذروتها في عشرينيات القرن الماضي. كان الناس يتسابقون لشراء الأسهم واستدانة لزيادة المضاربة، مما أدى في النهاية إلى انهيار سوق الأسهم وظهور الكساد الكبير.

لإعادة بناء ثقة السوق، قامت الكونغرس بتمرير مجموعة من القوانين، من أبرزها قانون الأوراق المالية لعام 1933 وقانون تبادل الأوراق المالية لعام 1934. تتطلب هذه اللوائح من الشركات المدرجة الكشف عن تفاصيل الأعمال، ونشر البيانات المالية المدققة والإعلان عن الأحداث الهامة، لضمان أن يكون المستثمرون على علم كاف. ومع ذلك، فإن هذه القواعد تنطبق فقط على الشركات المدرجة، وهناك استثناءات للشركات الخاصة التي لا تجمع الأموال من الجمهور.

مع مرور الوقت، أصبحت هذه الاستثناءات أكثر أهمية. قد تكون أفضل طريقة لجمع التمويل اليوم هي الاتصال مباشرة بالهيئات الاستثمارية الكبرى، بدلاً من طرح الأسهم للجمهور. لقد أصبح سوق الأسهم الخاصة هو السوق العامة الجديدة، حيث يحتوي على تريليونات الدولارات من الأموال. العديد من شركات التكنولوجيا الشهيرة قادرة على جمع مليارات الدولارات بتقييمات تبلغ مئات المليارات، دون الحاجة إلى الاكتتاب العام.

بالنسبة لهذه الشركات الخاصة الشهيرة، فإن البقاء في حالة خاصة هو أكثر فائدة. يمكنها الحصول على تمويل كافٍ وتجنب الإجراءات المعقدة التي تأتي مع الإدراج، مثل الكشف عن التقارير المالية، وتحديث تقدم الأعمال، وما إلى ذلك. ومع ذلك، فإن هذه الاتجاهات ليست جيدة للمستثمرين العاديين. لا يمكن للمستثمرين الأفراد الاستثمار مباشرة في هذه الشركات النجمية، بل يمكنهم فقط شراء حقوق ملكية مجزأة بأسعار مرتفعة من خلال قنوات رمادية.

في السنوات الأخيرة، أصبح هناك رأي شائع: النمو الاقتصادي الحديث مدفوع بشكل رئيسي من قبل الشركات الخاصة، وأغلب الشركات ذات الإمكانيات الكبيرة هي شركات خاصة، ولكن المستثمرين العاديين غير قادرين على المشاركة فيها، وهذه الحالة تحتاج إلى تغيير عاجل. ومع ذلك، فإن تحقيق هذا الهدف ليس سهلاً. العديد من الشركات الخاصة الكبيرة تستطيع تجنب الأسواق العامة لأن رأس المال العالمي قد تركز بشكل كبير في صناديق الاستثمار الخاصة، ورأس المال المغامر، وأثرياء العالم، ولا يحتاجون إلى دعم الأموال من المستثمرين الأفراد.

على الرغم من ذلك، لا يزال القطاع يستكشف حلولاً متنوعة. اقترح البعض تبسيط عملية الإدراج وتقليل تكاليف الإفصاح عن المعلومات؛ بينما اقترح آخرون زيادة الرقابة على الشركات الخاصة. ومع ذلك، فإن الخيار الأكثر جاذبية هو تجاوز القوانين الحالية للأوراق المالية من خلال إصدار "عملة".

ترميز الأصول يوفر فكرة جديدة: تحويل أسهم الشركات الخاصة إلى عملات، ثم بيعها للجمهور. يعتقد المؤيدون أن هذه الطريقة يمكن أن تتيح لمزيد من الناس المشاركة في الاستثمارات ذات العوائد العالية، متجاوزة القيود القانونية والتشغيلية. ومع ذلك، فإن هذا يعادل فعليًا السماح للشركات ببيع الأسهم للجمهور دون الكشف عن المعلومات، مما قد يعطل نظام قوانين الأوراق المالية الذي تم تأسيسه في ثلاثينيات القرن الماضي.

حتى الآن، الولايات المتحدة لم تقبل هذه الممارسة بشكل كامل، لكن بعض عمالقة المال بدأوا في دفع الأعمال ذات الصلة. على سبيل المثال، أعلنت Robinhood أنها ستقدم خدمات تداول الأسهم الأمريكية المرمزة للمستخدمين غير الأمريكيين، وقد قدمت رموز الشركات الخاصة كحوافز. كما أن الرئيس التنفيذي لشركة بلاك روك، لاري فينك، أيد علنًا ترميز الأصول، معتبرًا أن ذلك يمكن أن يقضي على حواجز الاستثمار، مما يسمح لمزيد من الأشخاص بالحصول على عوائد مرتفعة.

ومع ذلك، يجب علينا أن ندرك تناقضًا: إن السماح للجمهور بالاستثمار في الشركات الخاصة يعني فعليًا السماح للشركات ببيع الأسهم للجمهور دون الإفصاح عن المعلومات. قد تؤدي هذه الممارسة إلى مجموعة من المشكلات، تذكرنا بالزائد المضاربة في عشرينيات القرن الماضي وبفورة العملات الرقمية الأخيرة.

بشكل عام، يبدو أن القطاع المالي يبحث عن طريقة لإعادة تشكيل قواعد سوق الأسهم لجعلها أقرب إلى سوق العملات الرقمية، بدلاً من جعل سوق العملات الرقمية أكثر تنظيمًا. تستحق هذه الاتجاهات المتابعة عن كثب، لأنها قد تؤثر بعمق على بيئة الاستثمار المستقبلية.