استراتيجية العائد على الرافعة المالية PT: تحليل الآلية وتنبيهات المخاطر

في الآونة الأخيرة، ظهرت استراتيجية عائد مثيرة للاهتمام في مجال DeFi، مما أثار نقاشات واسعة. تتضمن هذه الاستراتيجية ثلاثة بروتوكولات DeFi وهي Ethena وPendle وAAVE، من خلال الاستفادة من سندات العائد المضمونة sUSDe من Ethena كسندات عائد ثابتة PT-sUSDe في Pendle كمصدر للعائد، ومن خلال بروتوكول الاقتراض AAVE للحصول على أموال رافعة، لإجراء عمليات تحكيم أسعار الفائدة. على الرغم من أن بعض قادة الرأي في DeFi يتبنون موقفًا متفائلًا تجاه هذه الاستراتيجية، إلا أن الكاتب يعتقد أن السوق قد يبالغ في تقدير المخاطر الموجودة فيها. ستشارك هذه المقالة بعض الآراء حول هذه الاستراتيجية.

بشكل عام، فإن استراتيجية التعدين بالرافعة PT لـ AAVE + Pendle + Ethena ليست خالية من مخاطر التحكيم. لا يزال هناك خطر معدل الخصم لأصول PT، ويحتاج المشاركون إلى تقييم المخاطر بشكل موضوعي، والتحكم في نسبة الرافعة المالية، لتجنب التصفية.

تحليل آلية عوائد الرافعة المالية PT

تجسد هذه الاستراتيجية الربحية الخصائص الأساسية الثلاثة لـ DeFi:

1. اكتشاف فرص التحكيم في هوامش الفائدة بين البروتوكولات
2. البحث عن مصادر التمويل بالرافعة المالية
3. اكتشاف سيناريوهات العوائد ذات الفائدة العالية والمخاطر المنخفضة

تدمج هذه الاستراتيجية ثلاثة بروتوكولات: Ethena وPendle وAAVE:

• Ethena: بروتوكول عملة مستقرة ذات عائد، يلتقط معدلات الشورت في سوق العقود الآجلة من خلال استراتيجية محايدة دلتا
• Pendle: اتفاقية سعر الفائدة الثابت، تقسم رمز العائد المتقلب إلى PT و YT
• AAVE: بروتوكول الإقراض اللامركزي، يسمح للمستخدمين برهن العملات المشفرة لاقتراض أصول أخرى

العملية المحددة هي كما يلي:

1. الحصول على sUSDe من Ethena
2. تحويل sUSDe إلى PT-sUSDe من خلال Pendle لقفل سعر الفائدة
3. إيداع PT-sUSDe في AAVE كضمان
4. إقراض USDe أو أي عملة مستقرة أخرى
5. كرر الخطوات المذكورة أعلاه لزيادة الرافعة المالية

تحدد العوائد بشكل رئيسي من قبل ثلاثة عوامل: معدل العائد الأساسي لـ PT-sUSDe، ونسبة الرافعة المالية، وفرق الفائدة لـ AAVE.

حالة الاستراتيجية ومشاركة المستخدمين

دعم AAVE للأصول PT ساهم بشكل كبير في تطوير هذه الاستراتيجية. حالياً، يدعم AAVE نوعين من أصول PT وهما PTsUSDe يوليو وPTeUSDe مايو، وقد بلغ إجمالي الإمدادات حوالي 1 مليار دولار.

تبلغ النسبة القصوى للقيمة القابلة للإقراض (LTV) لـ PT sUSDe في وضع E-Mode الخاص بـ AAVE 88.9%، مما يعني أنه يمكن تحقيق رافعة مالية تصل إلى حوالي 9 مرات. وفقًا للرافعة المالية القصوى، ومن دون احتساب التكاليف، يمكن أن تصل العائدات النظرية لاستراتيجية sUSDe إلى 60.79%( دون احتساب مكافآت نقاط Ethena).

كمثال على بركة PT-sUSDe على AAVE، فإن إجمالي العرض البالغ 450 مليون تم توفيره من قبل 78 مستثمرًا، حيث أن نسبة الحيتان مرتفعة ومعدل الرفع المالي ليس صغيرًا. تتراوح معدلات الرفع المالي للحسابات الأربعة الأولى بين 9 أضعاف و6.6 أضعاف و6.5 أضعاف و8.35 أضعاف، وتتراوح أحجام رأس المال من 3.29 مليون إلى 10 مليون.

مخاطر معدل الخصم لا يمكن تجاهلها

على الرغم من أن العديد من التحليلات تصف هذه الاستراتيجية بأنها منخفضة المخاطر أو حتى خالية من المخاطر، إلا أنه لا تزال هناك مخاطر، تشمل بشكل رئيسي:

1. مخاطر سعر الصرف: انخفاض سعر الصرف بين الضمان والقرض يؤدي إلى مخاطر التصفية
2. مخاطر سعر الفائدة: ارتفاع معدل الفائدة على القروض يؤدي إلى أن تكون العوائد الإجمالية للاستراتيجية سلبية

تتميز أصول PT بوجود فترة استمرار، ويجب أن تتم عملية استردادها المبكر من خلال تداول الخصم عبر AMM الخاص بـ Pendle، مما سيؤثر على سعر أصول PT.

تستخدم AAVE خطة تسعير خارج السلسلة للأصول PT، مما يمكّن أسعار الأوراق المالية من متابعة التغيرات الهيكلية في معدلات PT، وفي الوقت نفسه يتجنب مخاطر التلاعب في السوق على المدى القصير. وهذا يعني أنه عندما يحدث تعديل في معدل PT، سيتبع Oracle AAVE هذا التغيير، مما يقدم مخاطر معدل الخصم للاستراتيجيات.

بعض الميزات الرئيسية لـ AAVE Oracle:

1. مع مرور الوقت، تتركز السيولة في Pendle AMM نحو سعر الفائدة الحالي، مما يقلل من تأثير أسعار أزواج التداول في السوق. قامت AAVE بتحديد مفهوم heartbeat، حيث ينخفض تكرار التحديثات مع اقتراب موعد الاستحقاق، مما يقلل من مخاطر سعر الخصم.

2. يتم تفعيل تحديث الأسعار عندما يظهر انحراف بنسبة 1% بين سعر السوق وسعر Oracle ويتجاوز الوقت المحدد للheartbeat. وهذا يوفر نافذة زمنية لتعديل الرافعة المالية لتجنب التصفية.

بناءً على ما سبق، يجب على المشاركين متابعة تغيرات أسعار الفائدة عن كثب، وضبط الرافعة المالية في الوقت المناسب، والسعي لتحقيق التوازن بين المخاطر والعوائد.