RWA: الفيل في الفجوة

المقدمة

تهدف توكننة الأصول الحقيقية (RWA) إلى تعزيز السيولة والشفافية والوصول، مما يتيح لعدد أكبر من الأشخاص الوصول إلى الأصول عالية القيمة. هذه التفسير رغم أنه شائع، إلا أنه ليس دقيقًا تمامًا. ستسعى هذه المقالة إلى تفسير RWA في السياق الحالي من منظور فردي.

1. المنشور المكسور

يمكن تتبع دمج blockchain مع الأصول الحقيقية إلى العملات الملونة على البيتكوين. من خلال إضافة بيانات وصفية إلى ساتوشي محدد، تم تحقيق وسيلة لوضع علامة وإدارة الأصول الحقيقية على سلسلة البيتكوين. كانت هذه أول محاولة منهجية للوظائف غير النقدية في blockchain، وفتحت الطريق نحو الذكاء. ومع ذلك، بسبب قيود نصوص البيتكوين، كانت العملات الملونة تعتمد على محافظ الطرف الثالث للتحليل، وكان على المستخدمين الوثوق بهذه الأدوات في تعريف منطق "لون" UTXO. أدت الثقة المركزية ونقص السيولة إلى فشل هذا التحقق من المفهوم.

ثم بدأت الإيثيريوم عصر تكنولوجيا البلوكشين القابل للتطبيق بشكل كامل. لقد مرت العديد من السرديات بلحظات جنونية، ولكن بالنسبة لـ RWA، باستثناء العملات المستقرة المرتبطة بالعملات التقليدية، فإنها دائمًا ما كانت ضجة كبيرة وقليل من الفعل. لماذا يحدث ذلك؟

أولاً، لا توجد دولارات حقيقية على البلوكشين. USDT أو USDC في جوهرها "سندات رقمية" تصدرها شركات خاصة، وهي نظرًا لما تملكه من خصائص، أضعف من الدولار. النجاح الذي حققته Tether يعود إلى أنه كان هناك حاجة ملحة في عالم البلوكشين إلى وسيلة قيمة مستقرة، لكن لم يكن بالإمكان خلقها.

لا يوجد لامركزية حقيقية في عالم RWA، يجب أن يُبنى الثقة على كيانات مركزية، ولا يمكن أن يعتمد التحكم في المخاطر الخاصة بهذه الكيانات إلا على التنظيم. تتعارض الجينات الأناركية للعملات المشفرة مع ذلك، حيث تم تصميم البنية التحتية الأساسية لسلاسل الكتل العامة لمقاومة التنظيم. من الصعب تحقيق التنظيم على سلاسل الكتل العامة، وهذه هي السبب الرئيسي في صعوبة نجاح RWA.

ثانياً هي تعقيد الأصول. يمكن تقسيم الأصول الحقيقية بشكل تقريبي إلى أصول مالية وأصول غير مالية. تتمتع الأصول المالية بخصائص متجانسة، ويمكن إنشاء صلة بين الأصول الأساسية والتوكنات تحت رعاية مؤسسات الإيداع المنظمة. أما الأصول غير المالية فهي أكثر تعقيداً، وتعتمد بشكل رئيسي على أنظمة إنترنت الأشياء، ولكن لا يزال من الصعب التعامل مع العوامل الطارئة مثل الأفعال السيئة من البشر والكوارث الطبيعية. لذلك، يجب أن تلبي الأصول غير المالية التي ستستمر على الشبكة في المستقبل شرطين هما التجانس وسهولة التقييم.

ثالثًا، تقلب الأصول في العالم الحقيقي أقل بكثير من الأصول الرقمية. إن عوائد APY التي تصل إلى عشرات أو حتى مئات في DeFi تجعل التمويل التقليدي يبدو ضئيلًا. العائد المنخفض، ونقص الدافع للمشاركة، هو نقطة ضعف أخرى للأصول الحقيقية.

إذن، لماذا بدأ الناس الآن في التركيز على هذه السردية في المجال؟

! RWA: في الفجوة

2. هناك سياسة من فوق

تقدم التنظيمات في المالية التقليدية هو العامل الرئيسي لوجود الأصول الحقيقية (RWA)، ولا يمكن دفع هذا المفهوم إلا عندما تكون فرضية الثقة قائمة. في الوقت الحالي، تم إطلاق أطر تنظيم RWA مؤخرًا في المناطق الصديقة لـ Web3، مثل هونغ كونغ ودبي وسنغافورة. لذلك، فإن رحلة تطوير RWA لا تزال في بدايتها. ومع ذلك، لا يزال التشتت في التنظيم واليقظة العالية للمالية التقليدية تجاه المخاطر يضعان غموضًا على هذا المجال.

فيما يلي نظرة عامة على إطار تنظيم RWA في المناطق الرئيسية في العالم اعتبارًا من أبريل 2025:

تشمل الهيئات التنظيمية في الولايات المتحدة SEC و CFTC. يجب أن تمر الرموز المميزة من نوع الأوراق المالية باختبار هووي، وتخضع لقانون الأوراق المالية لعام 1933. يتم تنظيم الرموز المميزة من نوع السلع بواسطة CFTC. تشمل التدابير الرئيسية متطلبات KYC/AML وتوسيع تعريف الأوراق المالية.

تقوم الجهات التنظيمية في هونغ كونغ، وهي هيئة النقد وهيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة، بتنظيم الرموز المميزة للأوراق المالية بموجب "قانون الأوراق المالية والعقود الآجلة". بينما تخضع الرموز غير المميزة للأوراق المالية لقانون "مكافحة غسيل الأموال". تشمل التدابير الرئيسية برنامج Sandbox Ensemble وسياسة بوابة العملات المستقرة.

الهيئة التنظيمية للاتحاد الأوروبي هي ESMA. ستدخل لائحة MiCA حيز التنفيذ في عام 2025، وتتطلب من مصدري RWA إنشاء كيان في الاتحاد الأوروبي، وتقديم كتاب أبيض، وخضوعهم للتدقيق. يتم تقسيم الرموز إلى رموز مرجعية للأصول، ورموز العملة الإلكترونية، وأصول تشفير أخرى.

الهيئة التنظيمية في دبي هي DFSA. سيتم اختبار الرموز المميزة للأوراق المالية والرموز المشتقة عبر برنامج الصندوق الرمزي على مرحلتين. تشمل مسارات الامتثال إعفاءات جزئية من متطلبات رأس المال وإدارة المخاطر.

سنغافورة تشمل الرموز المميزة للأوراق المالية في "قانون الأوراق المالية والعقود الآجلة"، وتطبق عليها شروط الإعفاء. يجب على الرموز المميزة الوظيفية الامتثال لقوانين مكافحة غسيل الأموال.

ستصنف هيئة الأوراق المالية والاستثمارات الأسترالية (ASIC) الرموز المميزة للأصول المدعومة بالعائدات (RWA) كمنتجات مالية، مما يتطلب الحصول على ترخيص للخدمات المالية وإفصاح عن المخاطر.

حالياً، يمكن أن توجد بروتوكولات RWA على السلاسل العامة، ولكن يجب أن تكون مزودة بمجموعة متنوعة من الوحدات المطابقة لتناسب الأطر التنظيمية المختلفة. لا يمكن أن تتفاعل هذه البروتوكولات المتوافقة مباشرة مع بروتوكولات DeFi التقليدية، كما أن البروتوكولات المتوافقة في مناطق مختلفة لا يمكن أن تتفاعل مع بعضها البعض. الوضع الحالي هو أن بروتوكولات RWA تفتقر إلى الوصول الكافي والتشغيل المتداخل، مما يجعلها ك"جزر"، وهو ما يتعارض مع الشكل المثالي.

ومع ذلك، تستكشف بعض المشاريع طرقًا لتجاوز هذه القيود. على سبيل المثال، قامت بروتوكولات RWA الرائدة Ondo ببناء بروتوكول الإقراض Flux Finance، الذي يسمح باستخدام رموز مفتوحة مثل USDC ورموز مقيدة مثل OUSG كضمانات للإقراض. لقد أصدروا صكوكًا غير مسجلة تُدعى USDY، مصممة لتجنب تصنيفها كأوراق مالية من خلال فترة قفل تتراوح بين 40-50 يومًا. كما قامت Ondo بتبسيط تداول USDY في السلاسل العامة من خلال جسر عبر السلاسل، مما يحقق مسارًا للتفاعل مع عالم DeFi.

لكن هذه الطريقة المعقدة وغير القابلة للعكس قد لا تكون الحل المثالي لـ RWA. أحد المفاتيح لنجاح العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية هو الوصول الممتاز، مما يتيح تحقيق التمويل الشامل بمستوى منخفض من العوائق في العالم الحقيقي. لا يزال RWA بحاجة لاستكشاف مع التعاون بين المالية التقليدية والمشاريع لحل مشكلة الجزر، وكيفية تحقيق الترابط داخل الولايات القضائية المختلفة أولاً، والتفاعل مع العالم القائم على السلسلة ضمن النطاق الممكن. فقط بهذه الطريقة يمكن أن تتوافق مع التعريف المثالي لـ RWA.

! RWA: في الفجوة

٣، الأصول والعوائد

وفقًا لبيانات موقع تحليل متخصص، تبلغ القيمة الإجمالية للأصول RWA على السلسلة حاليًا حوالي 20.69 مليار دولار أمريكي (باستثناء العملات المستقرة)، وتشمل بشكل رئيسي الائتمان الخاص، والسندات الأمريكية، والسلع الأساسية، والعقارات، والأوراق المالية.

من حيث فئات الأصول، فإن بروتوكولات RWA تستهدف بشكل رئيسي مستخدمي التمويل التقليدي، وليس المستخدمين الأصليين لـ DeFi. تستهدف بروتوكولات RWA الرائدة مثل Goldfinch و Maple Finance و Centrifuge بشكل أساسي الشركات الصغيرة والمتوسطة والمستخدمين من المؤسسات. إذن، لماذا يجب نقل هذه الأعمال إلى blockchain؟

1. تسوية فورية على مدار الساعة: توفر blockchain نظام تداول يعمل على مدار 24/7 بدون توقف، مما يتيح عمليات الاسترداد الفوري، وإصدار القروض T+0، وغيرها من العمليات؛

2. كسر الانقسام في السيولة الإقليمية: من خلال الشبكة المالية العالمية، يمكن للشركات الصغيرة والمتوسطة في دول العالم الثالث جذب الاستثمارات الخارجية بتكلفة منخفضة؛

3. تقليل تكلفة الخدمة الحدية: إدارة العقود الذكية تجعل تكلفة تقديم الخدمة لـ 100 شركة أو 10,000 شركة متشابهة تقريبًا؛

4. خدمة الفئات الخاصة: توفير قنوات التمويل للشركات التعدينية الصغيرة والمتوسطة والأسواق التي تفتقر إلى السجلات الائتمانية التقليدية؛

5. خفض عتبة الدخول: مع إطلاق إطار التنظيم، تحاول العديد من بروتوكولات الأصول الحقيقية تقسيم الأصول المالية لتقليل عتبة الاستثمار.

بالنسبة للعملات المشفرة، فإن نجاح الأصول الحقيقية (RWA) سيفتح مجالًا واسعًا يصل إلى تريليونات. ستوفر ظهور RWAFi قاعدة أصول أكثر استقرارًا لبروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi)، بالإضافة إلى تقديم المزيد من خيارات الأصول للمستخدمين. في ظل الاضطرابات الجيوسياسية الحالية وعدم اليقين الاقتصادي، قد تكون بعض الأصول الحقيقية أكثر جاذبية من مجرد الاحتفاظ بالعملات المستقرة.

فيما يلي بعض خيارات المنتجات RWA التي تم تنفيذها أو قد تظهر:

• الذهب: من بداية عام 2023 حتى عام 2025، ستصل نسبة الارتفاع إلى 80%
• الودائع الثابتة بالروبل الروسي: لمدة 3 أشهر 20.94%، لمدة 6 أشهر 21.19%، لمدة سنة 20.27%
• أصول الطاقة في الدول الخاضعة للعقوبات: عادة ما تتجاوز الخصومات 40%
• السندات الأمريكية قصيرة الأجل: العائدات تتراوح بين 4%-5%
• الأسهم في ناسداك: بعض الأسهم التي انخفضت بنسبة تصل إلى 50% قد تكون لديها أساسيات أفضل من بعض العملات البديلة.
• خيارات أخرى: محطات الشحن، صناديق الألعاب العمياء، إلخ

أربعة، حامل السيف

في رواية الخيال العلمي "ثلاثة أجسام"، أصبح لوجي حامل السيف للأرض، من خلال قانون الغابة المظلمة، قام ببناء نظام ردع لمواجهة حضارة الثلاثة أجسام. في العالم الواقعي، ربما يمكن أن تصبح RWA حامل السيف في هذه "الغابة المظلمة" الخاصة بالبلوكشين.

على مدى السنوات القليلة الماضية، كانت مشاريع NFT مثل القرد الملل، Azuki، Pudgy، تنافس في بعض الأحيان الملكية الفكرية التقليدية. ومع ذلك، فإن حامليها لم يحصلوا فعليًا على حقوق الملكية الفكرية. على سبيل المثال، فإن حقوق الملكية الفكرية للقرد الملل تعود بوضوح إلى الجهة المصدرة Yuga Labs LLC. يحصل الحاملون فقط على ملكية واستخدام الصورة الرمزية ذات الرقم المحدد، وليس على حقوق الطبع والنشر نفسها.

في اتخاذ قرارات المشروع، لا يتمتع الحائزون بحقوق المعرفة أو حقوق اتخاذ القرار، ناهيك عن حقوق الأرباح. بالمقارنة، عادة ما تمنح الاستثمارات التقليدية في الملكية الفكرية المستثمرين المزيد من الحقوق، مثل حقوق الاستخدام المباشر، وتوزيع الأرباح، والمشاركة في اتخاذ القرار، بل وحتى حقوق القيادة في التطوير.

إذا كانت هناك آلية يمكن أن تحد من المشروع، مما يجعله يحترم المجتمع أكثر، فقد يتم تحسين هذا الوضع.

خمسة، فوق الحامل

يمكن أن تعيد RWA تشكيل المالية، وتجلب فرص العالم الحقيقي إلى السلسلة، وقد تصبح أيضًا طريقة جديدة لتنظيم الفوضى في blockchain. لكن حاليًا، مقيدة بإطار تنظيم المالية التقليدية، لا تزال أشكالها تبدو كأشكال خاصة موجودة على السلاسل العامة، ولم تتمكن من تحقيق أقصى إمكاناتها. في المستقبل، نحتاج إلى مرشدين أو تحالفات لتجاوز هذه العقبة.

يمكن أن تطلق الأصول على حاملات مختلفة قوى يصعب تخيلها. من النقوش البرونزية القديمة إلى كتالوجات قشور السمك في عهد أسرة مينغ، ضمنت حقوق الأصول استقرار المجتمع وتطوره. إذا استطاعت الأصول الحقيقية أن تصل إلى الحالة المثالية، فقد نتمكن من شراء أسهم ناسداك في هونغ كونغ خلال النهار، وإيداع الأموال في بنك روسي في منتصف الليل، وفي اليوم التالي نستثمر مع مئات المساهمين الغرباء في العقارات في دبي.

في النهاية، الرؤية لـ RWA هي بناء عالم يعمل على دفتر أستاذ عام ضخم.

! RWA: في الفجوة