من ألعاب المهووسين إلى محبوب وول ستريت الجديد: كيف ظهرت التمويل اللامركزي ؟

في السنوات الأخيرة، ظهر مصطلح DeFi (التمويل اللامركزي) بشكل متكرر في دوائر المال. قبل بضع سنوات، عندما بدأ المهووسون في بناء أدوات مالية خاصة على الإيثيريوم، لم يتوقع أحد أن هذه "الألعاب الصغيرة" ستجذب في النهاية انتباه عمالقة المال التقليديين في وول ستريت.

استعرض من 2020 إلى 2021، ارتفع التمويل اللامركزي بسرعة مذهلة. في ذلك الوقت، قفز إجمالي قيمة الأصول المقفلة (TVL) من عدة مليارات إلى ذروتها عند 178 مليار دولار. أصبحت بعض البروتوكولات التي تبدو أسماؤها غريبة في لحظة واحدة مشاريع شائعة في عالم التشفير العالمي.

ومع ذلك، بالنسبة لمعظم المستثمرين العاديين، فإن التمويل اللامركزي دائمًا ما يبدو كمتاهة مليئة بالفخاخ. تجعل عمليات المحفظة الأمور مؤلمة، والعقود الذكية يصعب فهمها مثل نصوص غير مفهومة، ناهيك عن القلق اليومي بشأن سرقة الأصول من قبل المخترقين. تُظهر البيانات أنه على الرغم من شعبية التمويل اللامركزي، إلا أن نسبة المؤسسات الاستثمارية التي دخلت السوق المالية التقليدية لا تتجاوز 5%. من ناحية، يتطلع المستثمرون بشغف؛ ومن ناحية أخرى، فإنهم يترددون في اتخاذ الخطوات بسبب العوائق المختلفة.

لكن حاسة شم رأس المال دائمًا ما تكون الأكثر حدة. منذ عام 2021، ظهر أداة جديدة مصممة خصيصًا لحل "كيف تستثمر بسهولة في التمويل اللامركزي"، وهي ETF اللامركزية (Decentralized ETF، اختصارًا DeETF). تجمع هذه الأداة بين مفهوم منتجات ETF في التمويل التقليدي وشفافية blockchain، حيث تحتفظ بملاءمة وتنظيم الصناديق التقليدية، مع مراعاة المساحة الكبيرة للنمو لأصول التمويل اللامركزي.

يمكن فهم ذلك على أنه، DeETF يشبه جسرًا، طرفه الأول متصل بعالم DeFi الجديد "الصعب الوصول إليه"، والطرف الآخر متصل بالعديد من المستثمرين الذين يعرفون المنتجات المالية التقليدية. يمكن للمؤسسات التقليدية الاستمرار في الاستثمار من خلال حساباتهم المالية المألوفة، بينما يمكن لعشاق البلوكشين دمج استراتيجياتهم الاستثمارية بسهولة كما لو كانوا يلعبون لعبة.

إذن، كيف برز DeETF تدريجياً مع نمو التمويل اللامركزي؟ ما هي التحولات التي شهدها، وكيف أصبح خطوة بخطوة قوة جديدة في مجال إدارة الأصول على السلسلة؟ سنبدأ بعد ذلك من ولادة التمويل اللامركزي ونتحدث عن قصة هذا الكائن المالي الجديد.

من التمويل اللامركزي إلى ETF: تاريخ تطور ظهور ETF على السلسلة

الاكتشاف المبكر (2017-2019): المحاولات الأولى والبذور المزروعة

إذا كان التمويل اللامركزي ثورة مالية، فإن بدايته لا يمكن أن تكون بعيدة عن إيثريوم. بين 2017 و 2018، عرضت بعض المشاريع المبكرة على إيثريوم للعالم لأول مرة إمكانية التمويل اللامركزي. على الرغم من أن حجم النظام البيئي في ذلك الوقت كان محدودًا جدًا، إلا أن ألعاب التمويل الجديدة مثل الإقراض والعملات المستقرة أثارت بالفعل موجة صغيرة في دائرة المهووسين.

في نهاية عام 2018 وبداية عام 2019، ظهر مشروع جديد يقدم نموذج "صانع سوق آلي (AMM)" لم يسبق له مثيل، مما جعل الناس لا يحتاجون بعد الآن إلى معاناة دفتر الطلبات المعقد، ومن ثم أصبح "التداول" أسهل بكثير. حتى نهاية عام 2019، كان إجمالي القيمة المقفلة (TVL) في التمويل اللامركزي DeFi قريباً من 600 مليون دولار.

في الوقت نفسه، بدأت المؤسسات المالية التقليدية في الاهتمام بشكل هادئ. بعض المؤسسات المالية البارعة بدأت في التخطيط لتقنية blockchain بهدوء، ومع ذلك، في هذا الوقت، لا تزال تواجه مشاكل تقنية معقدة، مما يمنعها من المشاركة بشكل حقيقي. على الرغم من أنه لم يقم أحد بتقديم مفهوم "DeETF" بشكل واضح في ذلك الحين، إلا أن الحاجة إلى جسر بين الأموال التقليدية و التمويل اللامركزي قد بدأت تظهر في هذه المرحلة.

انفجار السوق وتشكيل المفاهيم (2020-2021): ليلة ظهور DeETF

في عام 2020، غيرت جائحة غير متوقعة اتجاه الاقتصاد العالمي، مما دفع الكثير من الأموال إلى سوق العملات المشفرة. انفجر التمويل اللامركزي في هذه الفترة، حيث ارتفعت القيمة الإجمالية المقفلة بسرعة مذهلة، من 1 مليار دولار إلى 178 مليار دولار بعد عام.

تدفق المستثمرين بشكل جنوني إلى درجة أن شبكة إيثريوم تعرضت للازدحام الشديد، حتى حدثت حالة متطرفة حيث تجاوزت رسوم المعاملات 100 دولار. مجموعة من الأنماط الجديدة المذهلة مثل تعدين السيولة ومزارع العائدات جعلت السوق تتسارع بسرعة، ولكن في نفس الوقت كشفت عن عوائق كبيرة أمام مشاركة المستخدمين. العديد من المستخدمين العاديين يتذمرون: "اللعب في التمويل اللامركزي أصعب بكثير من تداول الأسهم!"

في تلك اللحظة، بدأت بعض الشركات المالية التقليدية في التقاط الفرص بشكل حاد. إحدى الشركات المدرجة في كندا هي مثال نموذجي. كانت هذه الشركة تعمل في أعمال تقليدية لا علاقة لها بالتشفير، لكنها قامت في عام 2020 بتحول حاسم، وبدأت في إطلاق منتجات مالية تتبع بروتوكولات التمويل اللامركزي الرئيسية، حيث يمكن للمستخدمين المشاركة في عالم التمويل اللامركزي بسهولة مثل شراء وبيع الأسهم في البورصات التقليدية. ظهور هذه المنتجات كان أيضًا علامة على بزوغ مفهوم "DeETF" بشكل رسمي.

في الوقت نفسه، بدأ المجال اللامركزي في التحرك بهدوء. بدأت بعض المشاريع في محاولة إدارة محفظة ETF بشكل لامركزي مباشرة باستخدام العقود الذكية، لكن هذه المحاولات في هذه الفترة لا تزال في المرحلة الأولية.

إعادة هيكلة السوق ونضوج النماذج (2022-2023): رسمية DeETF

لم تستمر حماسة التمويل اللامركزي لفترة طويلة. في أوائل عام 2022، كانت سلسلة من الأحداث غير المتوقعة تقريبًا تدمر ثقة المستثمرين. انخفض إجمالي القيمة المقفلة في سوق التمويل اللامركزي من 178 مليار دولار إلى 40 مليار دولار.

لكن الأزمات غالبًا ما تصاحبها الفرص. أدت التقلبات الشديدة في السوق إلى إدراك الناس أن مجال التمويل اللامركزي يحتاج بشكل عاجل إلى أدوات استثمار أكثر أمانًا وشفافية، مما دفع في الواقع تطوير ونضوج DeETF. في هذه الفترة، لم يعد "DeETF" مجرد مفهوم، بل تطور تدريجياً إلى نمطين واضحين:

• تعزيز القنوات المالية التقليدية بشكل أكبر: بعض المؤسسات تستغل الفرصة لتوسيع خطوط منتجاتها، وإطلاق المزيد من ETP (المنتجات المتداولة في البورصة) الأكثر استقرارًا، وإدراجها في البورصات التقليدية. هذه الطريقة خفضت بشكل كبير من عتبة المشاركة للمتداولين الأفراد، كما أنها نالت إعجاب المؤسسات التقليدية.

• ظهور نموذج اللامركزية على السلسلة: بعض المنصات على السلسلة قد أُطلقت رسميًا، حيث يتم إدارة الأصول والتداول في المحفظة مباشرةً من خلال العقود الذكية. هذه الأنواع من المنصات لا تتطلب وصاية مركزية، حيث يمكن للمستخدمين إنشاء وتداول وضبط محافظهم بأنفسهم. وقد جذبت بشكل خاص المستخدمين الأصليين للعملات المشفرة والمستثمرين الذين يسعون إلى الشفافية المطلقة.

تتطور هذان النموذجان بشكل متوازي، مما يجعل مسار DeETF أكثر وضوحًا: من جهة من خلال القنوات المالية التقليدية، ومن جهة أخرى من خلال التأكيد على اللامركزية الكاملة والشفافية على السلسلة.

المزايا تزداد وضوحًا، بينما لا يمكن تجاهل التحديات

تطور حتى اليوم، أصبحت DeETF تظهر تدريجياً مزاياها الفريدة:

• سهولة الاستخدام العالية، وانخفاض كبير في حواجز المشاركة: سواء في النموذج التقليدي أو نموذج السلسلة، فقد تم تقليل حواجز المشاركة بشكل كبير بالنسبة للمستثمرين الأفراد.

• استثمار أكثر شفافية ومرونة: نموذج السلسلة يتيح التداول على مدار 24 ساعة، ويمكن تعديل محفظة الأصول في أي وقت.

• التحكم في المخاطر وتنويع الاستثمارات: يمكن للمستثمرين بسهولة بناء محفظة متعددة الأصول، مما يقلل من مخاطر تقلب الأصول الفردية.

لكن في الوقت نفسه، بدأت التحديات في الظهور تدريجياً:

• بيئة تنظيمية غير مؤكدة: إن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) تفرض تنظيمًا صارمًا على صناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة، وتكاليف الامتثال مرتفعة.

• مخاطر أمان العقود الذكية: بين عامي 2022 و2023، تسببت الهجمات الإلكترونية في خسائر تقدر بحوالي 1.4 مليار دولار في بروتوكولات التمويل اللامركزي، مما جعل المستثمرين لا يزالون قلقين.

ومع ذلك، حتى مع وجود هذه التحديات، لا يزال يُنظر إلى DeETF على أنه واحد من الابتكارات المهمة في سوق المال المستقبلية. إنه يجعل الحدود بين المستثمرين التقليديين وسوق العملات المشفرة تتلاشى تدريجياً، مما يجعل إدارة الأصول أكثر ديمقراطية وذكاء.

ظهور المشاريع الناشئة، مسار DeETF يتألق بتنوعه

من نموذج واحد إلى استكشاف متعدد: آفاق جديدة لـ DeETF

مع قبول مفهوم DeETF تدريجياً في السوق، دخل هذا المجال الناشئ مرحلة "تفتح الأزهار" بعد عام 2023. بخلاف النمط الوحيد للمنتجات المتداولة في البورصة (ETP) في المراحل الأولى، فإن DeETF تتطور بسرعة على مسارين.

أحدها هو الاستمرار في استخدام منطق التمويل التقليدي، من خلال إصدار ETP في البورصات الرسمية، وزيادة تنوع فئات أصول DeFi، مما يسمح للمستثمرين التقليديين بالاستثمار بسهولة في الأصول على الشبكة كما لو كانوا يشترون الأسهم؛

الطريق الآخر هو مسار أكثر جرأة وأقرب إلى روح التشفير - منصة DeETF اللامركزية بالكامل على السلسلة. لا يحتاج المستخدمون إلى حساب وساطة، ولا يحتاجون إلى KYC، كل ما يحتاجونه هو محفظة تشفير لإنشاء، وتداول، وإدارة محفظة الأصول بأنفسهم على السلسلة.

خاصةً في العامين الماضيين، أصبحت بعض المنصات رائدة في استكشاف اتجاهات الأصول الأصلية على السلسلة. بعض هذه المنصات تدعم استراتيجيات مجموعات متعددة المواضيع (مثل GameFi و مجموعة الأسهم الزرقاء)، مما يوفر للمستخدمين تجربة منتجات ETF "شراء بنقرة واحدة + قابلة للتتبع"، في محاولة لحل مشكلة عتبة إدارة المجموعات بطريقة أكثر بساطة.

وفيما يتعلق بمسار المؤسسات، بالإضافة إلى الشركات المذكورة سابقًا، لا يمكن تجاهل تأثير بعض الشركات الرائدة في الأصول الحقيقية. إنهم يقومون بترميز الأصول المالية التقليدية مثل الأسهم الخاصة الأمريكية، والسندات التجارية، والعقارات بطريقة متوافقة، ويقدمون مستثمرين من السوق الأولية إلى السوق على السلسلة. على الرغم من أن هذه الاستراتيجية لا تُسمى بشكل مباشر DeETF، إلا أن هيكل الحضانة المركب وآلية KYC لديها ميزات أساسية لـ DeETF.

لقد طرحوا مفهوم "التداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، بدون وسطاء، وتكوين المستخدمين الذاتي"، مما كسر قيود صناديق الاستثمار المتداولة التقليدية التي كانت محدودة بأوقات التداول والجهات الحافظة. تظهر البيانات أنه بحلول نهاية عام 2024، تجاوز عدد مجموعات صناديق الاستثمار المتداولة النشطة على بعض المنصات 1200 مجموعة، وبلغت القيمة الإجمالية المقفلة عشرات الملايين من الدولارات، مما جعلها أداة مهمة للمستخدمين الأصليين في التمويل اللامركزي.

وفي اتجاه إدارة الأصول المتخصصة، بدأت بعض المنظمات أيضًا في تعبئة أصول DeFi بطريقة معيارية، لتقديم "أصول DeFi زرقاء الشريحة جاهزة للاستخدام" للمستخدمين، مما يقلل من مخاطر اختيار العملات الفردية.

يمكن القول إنه بدءًا من عام 2023، أصبحت DeETF نظامًا بيئيًا يتميز بالتنافس المتنوع بعد أن كانت مجرد تجربة واحدة، حيث تتنوع المشاريع بمسارات مختلفة وتوجهات مختلفة.

الاتجاهات الجديدة في مجموعات الأصول الذكية: من الذي يجعل DeETF "أسهل استخدامًا"؟

على مدى السنوات القليلة الماضية، شهدت ساحة DeETF تطورًا مرحليًا من "تخصيص الحزم بشكل حر" إلى "الشراء بنقرة واحدة من الحزم المحددة مسبقًا". بعض المنصات تدعو إلى آلية "اختيار المستخدم"، بينما تميل أخرى إلى مسار المنتجات "الاستراتيجية الموضوعية"، مثل حزمة GameFi الزرقاء، وحزمة السرد L2، وغيرها، حيث تستهدف هذه المنصات في الغالب المستخدمين الذين لديهم قاعدة بحثية واستثمارية مسبقة.

لكن من النادر أن يتم تسليم "استراتيجيات التوليف" إلى خوارزميات للتعامل معها تلقائيًا.

هذا هو بالضبط نقطة الدخول لبعض المشاريع الناشئة: إنها لا تكدس المجموعات على أساس التمويل اللامركزي التقليدي، بل تحاول جعل DeETF أكثر "ذكاءً".

بشكل محدد، لا ترغب هذه المشاريع في أن يتحمل المستخدمون جميع ضغوط البحث والتحليل، بل قامت ببناء نظام توصية لتخصيص الأصول مدفوع بالذكاء الاصطناعي. يحتاج المستخدم فقط إلى إدخال المتطلبات، مثل "عائد مستقر" "التركيز على نظام إيثريوم البيئي" "تفضيل أصول LST"، وسيقوم النظام بناءً على بيانات تاريخية على السلسلة، وترابط الأصول، ونماذج الاختبار، بإنشاء توصيات تلقائية.

تشبه هذه المفاهيم أيضًا خدمة Robo-advisor للاستثمار الذكي التي كانت موجودة في عالم التمويل التقليدي، لكن هذه المشاريع الجديدة قامت بنقلها إلى السلسلة، وأكملت منطق إدارة الأصول على مستوى العقد.

فيما يتعلق بالتوزيع، اختار بعض المشاريع التشغيل على سلاسل الكتل العامة ذات الأداء العالي، مما يقلل بشكل كبير من تكاليف الاستخدام. مقارنة بتكاليف GAS التي تصل إلى عشرات الدولارات على الشبكة الرئيسية للإيثيريوم، فإن هذه البنية مناسبة بطبيعتها للتفاعل مع مجموعات الأصول بشكل أكثر اعتيادية، خاصة أنها أكثر ودية للمستخدمين الأفراد.

فيما يتعلق بأمان التركيبة، فإن هذه