دخول المؤسسات، ترميز الأسهم وتغيرات السيولة: نظرة مستقبلية من مديري الاستثمار المخضرمين حول سوق العملات الرقمية

لقد شهد سوق العملات الرقمية عدة دورات من التحولات بين الارتفاع والانخفاض، ويعتبر مدير محفظة الاستثمار في إحدى شركات إدارة الأصول، براناف، بلا شك أحد أفضل المناظير لمراقبة تدفقات الأموال المؤسسية. في أحدث حوار عميق له، كشف عن التحولات الاستراتيجية التي يمر بها المستثمرون المؤسسيون، والفرص الهيكلية في سوق السيولة العملات، والتفكير المستقبلي بشأن موجة ترميز الأصول القادمة، خاصةً بعد انهيار السوق في عام 2022، وكيف تعيد المؤسسات تقييم تخصيص رأس المال الخاص بها في مجال التشفير.

طريقة دخول الأموال المؤسسية إلى مجال التشفير

تدخل الأموال المؤسسية تدريجياً في مجال التشفير، مما يظهر بشكل رئيسي في شكلين: الأول هو شراء رأس المال للأصول ذات الصلة بشكل مباشر، والثاني هو إنشاء منتجات على السلسلة للاستخدام من قبل الآخرين من خلال ترميز الأصول.

تختلف هاتان الفئتان من الكيانات، حيث تشمل الأولى المستثمرين الذين يشترون الأصول، بينما تركز الثانية على تطوير المنتجات. حاليًا، تتحكم عائلة من المكاتب العائلية والأفراد ذوي الثروات العالية وصناديق التبرعات والمؤسسات وصناديق التقاعد وصناديق الثروة السيادية في التدفقات المالية العالمية، وعادة ما يتخذ هؤلاء حاملو رأس المال قرارات الاستثمار من خلال استراتيجيات سلبية (مثل صناديق المؤشرات المتداولة) أو استراتيجيات نشطة (مثل المديرين المحترفين).

تدخل هذه الصناديق الاستثمارية في مجال التشفير بطرق متنوعة، لكنهم لم "يصلوا" حقًا بعد. قد تكون مكاتب العائلات قد دخلت مبكرًا لأنها رأت إمكانات العوائد من حيث السيولة. في العام الماضي، بدأت العديد من المؤسسات في شراء صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين، وهي طريقة بسيطة للتواصل. طريقة أخرى هي من خلال رأس المال المخاطر، حيث يجدون مديري Blue Chip الكبار للتوزيع. ومع ذلك، لا تزال هناك العديد من المؤسسات التي لم تدخل بعد في الأصول السائلة أو مجال وكلائها.

فرص وتحديات سوق عملات السيولة

منذ عام 2022، تدفق حوالي 60 مليار دولار من رأس المال إلى مشاريع رأس المال المغامر في مرحلة ما قبل البذور وجولة البذور، ويميل العديد من المؤسسين إلى تحقيق خروج عبر شكل العملة بدلاً من الطريق التقليدي للاكتتاب العام. عادةً ما تستغرق العملية من جولة البذور إلى الاكتتاب العام من 6 إلى 8 سنوات، بينما يتطلب إصدار العملة حوالي 18 شهرًا فقط. بالنسبة لبعض نماذج الأعمال، فإن خروج شكل العملة أكثر جاذبية.

ومع ذلك، فإن هذه الاتجاهات تكشف أيضًا عن مشكلة السيولة في السوق. لقد انخفضت أسعار العملات بشكل عام في المشاريع التي خرجت عبر ترميز الأصول خلال الاثني عشر إلى الأربعة وعشرين شهرًا الماضية، وذلك بسبب عدم وجود طلب كافٍ في السوق لدعم قيمة هذه العملات. في الأسواق المالية التقليدية، تتمتع الشركات المدعومة من قبل رأس المال الاستثماري بسوق أسهم عامة عميقة كدعم عند الطرح العام الأولي، لكن لم يتشكل بعد سوق العملات الرقمية السائل بشكل مماثل.

الاستثمار المبكر مقابل الأصول السائلة: تحول تخصيص الأموال

في سوق العملات الرقمية، يظهر عدم التوازن بين العرض والطلب بشكل واضح، خاصة في جانب السيولة. بسبب نقص في عرض رأس المال، بينما الطلب على العملات والمشاريع هائل، يحتاج المستثمرون إلى تصفية المشاريع ذات الإمكانيات من بين العديد من العملات. الحقيقة هي أن قيمة معظم العملات أقل بكثير من القيمة السوقية. فقط عدد قليل من المشاريع التي لديها توافق واضح في السوق، وتستطيع توليد الدخل وإفادة حاملي الرموز، تستحق الاهتمام.

إذا حقق جميع العملات الرقمية بخلاف البيتكوين والإيثيريوم والعملة المستقرة نموًا بمئات الأضعاف في القيمة السوقية في المستقبل، فإن بعض المشاريع ستستفيد مباشرة من هذه الاتجاه، وقد تجذب عملاتها معظم تدفقات القيمة. تعتبر هذه الأنواع من الاستثمارات ذات إمكانيات عوائد مرتفعة بعد تعديل المخاطر، مع الاحتفاظ بمزايا السيولة.

أهمية نماذج الدخل وتدفق النقد

تواجه صناعة التشفير حاليًا خيارًا ثنائيًا: إما أن تصبح ملحقًا للإنترنت، أو تحتاج إلى التركيز على خلق قيمة حقيقية (مثل الإيرادات). معظم صناديق رأس المال الكبيرة في العالم ترغب إما في تخصيص أصول "تخزين القيمة"، أو التركيز على أصول "عائد رأس المال".

يبدو أن صناعة التشفير كانت تتجنب دائمًا سؤالًا رئيسيًا، وهو كيفية إثبات القيمة الحقيقية لأصولها. ويعود جزء من هذا التجنب إلى الضغوط التنظيمية، حيث تحاول العديد من المشاريع تجنب تصنيفها كأوراق مالية، لذا فهي تتبنى روايات مثل "عملة المجتمع" أو "تخزين القيمة". ومع ذلك، إذا كانت صناعة التشفير ترغب في جذب رأس المال السائد، فيجب أن تركز على توافق المنتج مع السوق، وتوضح بوضوح لماذا تمتلك هذه الأصول قيمة.

ترميز الأصول الأسهم: صمام تريليوني القادم

يمكن أن يكون هناك اتجاهان رئيسيان لتطور السوق في المستقبل. أحدهما هو دفع نمو القيمة السوقية من خلال انتشار ترميز الأصول للأسهم، مثل اختيار الشركات التقليدية الخروج من السوق في شكل عملة بدلاً من شكل الأسهم. ليس فقط أن ترميز الأصول للأسهم يمتلك خصائص الأسهم التقليدية، ولكن يمكن أيضًا تحقيق المزيد من الاستخدامات من خلال الوظائف القابلة للبرمجة، مثل مكافأة المستخدمين أو المبدعين.

حالة أخرى هي ارتفاع أسعار الأصول القائمة، مشابهة لما حدث في "موسم العملات البديلة" السابق. إذا ظهرت مرة أخرى سياسات تحفيزية مشابهة لتلك التي كانت خلال فترة الوباء، مثل توزيع شيكات نقدية أو ضخ السيولة، فقد يقوم المستثمرون بضخ الأموال في الأصول التي لم ترتفع بشكل كبير بعد، مما يؤدي إلى رفع أسعار العملات البديلة.

تشريعات العملات المستقرة والفرص المحتملة

من المتوقع أن يتم تمرير تشريع العملات المستقرة قريبًا، مما سيدفع مجموعة من الشركات إلى اعتماد العملات المستقرة لتحسين هيكل تكاليف أعمالها. بدأ بعض المستثمرين في التركيز على الشركات التي قد تستفيد من العملات المستقرة في السوق العامة، بدءًا من شركات الإنترنت إلى منصات التجارة الإلكترونية، واقتصاد العمل الحر، والمراهنات الرياضية، حيث يقومون بتحليل نسبة الرسوم المدفوعة إلى النظام المصرفي من قاعدة التكاليف، وتقييم ما إذا كان استخدام العملات المستقرة يمكن أن يقلل التكاليف بشكل فعال.

تقدير L1: الآن والمستقبل

معظم رموز L1 قد لا تستفيد من "علاوة العملة" مثل البيتكوين. في النهاية، ستعتبر السوق هذه الرموز أصولًا مستندة إلى تقييم مضاعف التدفق النقدي. عند تقييم أصول L1، يجب التركيز على التطورات في السنوات 2 إلى 5 القادمة، بدلاً من الاعتماد فقط على البيانات قصيرة الأجل.

السؤال الرئيسي هو، إذا حقق المطورون الذين يبنون التطبيقات على هذه السلاسل نجاحًا كبيرًا في المستقبل، فما مدى الطلب الذي سيولدونه على مساحة الكتلة الخاصة بالسلسلة. في الوقت نفسه، تستمر هذه السلاسل في توسيع عرض مساحة الكتلة الخاصة بها. إذا افترضنا أن العرض والطلب يتوسعان بشكل متزامن، كيف ستتغير عائدات هذه السلاسل في المستقبل؟ بناءً على مستوى الإيرادات المستقبلية، هل تقييم الأصول الحالية معقول؟

مستقبل البنية التحتية والتطبيقات

لم تظهر بعد أي حالات لتطبيقات قاتلة تنتقل من السلسلة التي توجد بها وتبني مجموعة تقنية كاملة بشكل مستقل. قد تشكل بنية L1 التحتية نموذجًا مشابهًا لمجال الحوسبة السحابية، حيث قد تتنقل التطبيقات بين عدد قليل من العملاقة بدلاً من بناء سلاسل خاصة بها.

هل ستقرر العملات المشفرة أن تصبح سائدة من خلال عمالقة Web2 الحاليين الذين يبنون أو يستفيدون من هذه التقنيات، أم من خلال الشركات الناشئة المدعومة من رأس المال الاستثماري التي تخلق تطبيقات قاتلة؟ لا يزال هذا السؤال بلا إجابة. في الوقت الحالي، وباستثناء البيتكوين وعملات الاستقرار، لم تظهر تطبيقات قاتلة حقيقية في مجال البلوكشين.

في المستقبل، قد تصبح العملات المصممة بعناية أدوات هيكل رأس المال الإضافي للشركات، وفي بعض الجوانب قد تكون أفضل من الأسهم والسندات. قد يوفر ترميز الأسهم للشركات طرقًا أسرع للنمو، ولكن التقنيات والخطط المحددة اللازمة لتحقيق هذا الهدف لا تزال بحاجة إلى الاستكشاف.