إثيريوم في مأزق: تحليل الاتجاه النزولي من خلال نظرية الثلاثة أجزاء

في الآونة الأخيرة، يبدو أن إثيريوم قد وقع في حالة من الركود، على الرغم من أن أساسه الفني ونظام المطورين لا يزال قويًا، إلا أن أداء السوق لم يكن مرضيًا. دعونا نحلل هذه الظاهرة بعمق من منظور العرض والطلب باستخدام نظرية الثلاثة صناديق.

! [لماذا تنحدر Ethereum؟] اشرح السبب بنظرية الأقراص الثلاثة](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-6b5a36027bb9c9a7b8e54e79eba59779.webp)

تحليل جانب الطلب

يمكن دراسة طلب إثيريوم من جانبي الداخل والخارج.

المطلب الداخلي ينشأ بشكل رئيسي من التطبيقات الجديدة التي جلبها تطور تكنولوجيا إثيريوم، وهذه التطبيقات عادة ما يتم تسعيرها بـ ETH، مما يحفز الطلب على ETH. على مر التاريخ، شهدنا طفرة ICO في عام 2017 وطفرة DeFi في 2020/2021. ومع ذلك، في هذه الدورة من السوق الصاعدة، لم تحقق L2 وRestaking التي كانت تُعَوَّل عليها آمال كبيرة النجاح المتوقع في السوق.

تتمتع مشاريع L2 بتجانس عالٍ مع السلسلة الرئيسية، مما يجعل من الصعب إثارة موجة جديدة من التداول. وعلى الرغم من أن PointFi وRestaking قد قاما بقفل جزء من ETH، إلا أنهما لم يخلقا أصولًا جديدة مقومة بETH. حتى أن بعض مشاريع restaking الكبيرة مثل Eigen وRez وEthfi اختارت التسعير بالدولار الأمريكي (USDT) في البورصات، بدلاً من التسعير على الشبكة بETH كما كان الحال في الجولة السابقة مع YFI وCRV وCOMP. تؤدي هذه الظاهرة مباشرة إلى نقص في الدافع لدى المستخدمين للاحتفاظ بETH.

علاوة على ذلك، كان من المفترض أن تعزز آلية الحرق التي قدمها EIP1559 الطلب على ايثر، ولكن صعود L2 قد حول جزءاً كبيراً من المعاملات، مما أدى إلى تقليل كمية الحرق على السلسلة الرئيسية بشكل كبير، مما زاد من ضعف الطلب على ايثر.

فيما يتعلق بالطلب الخارجي، انتقل البيئة الكلية من التيسير في الجولة السابقة إلى التشديد في الجولة الحالية. كما تحولت أدوات الاستثمار المؤسسي من الثقة أحادية الاتجاه في غراي سكيل إلى صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) القابلة للتداول في الاتجاهين. منذ فتح صناديق الاستثمار المتداولة قبل شهر، بلغ صافي التدفق الخارجي 140.83 ألف، ويتم ذلك بشكل رئيسي من خلال غراي سكيل. وهذا يتناقض بشكل حاد مع التدفق الصافي المستمر للبيتكوين إيثريوم، مما يشير إلى أن المستثمرين الجدد والقدامى في إيثريوم يقومون بتسييل أموالهم من خلال صناديق الاستثمار المتداولة.

تحليل جانب العرض

إثيريوم في جوهره مشروع توزيع الأرباح، سواء في عصر POW أو POS، فإن الضغط الرئيسي يأتي من العرض الجديد. لكن الجذر الأساسي للمشكلة في هذه الدورة هو تغير هيكل تكلفة الإنتاج.

في عصر POW (قبل 15 سبتمبر 2022) ، كانت منطق إنتاج ETH مشابهة لتلك الخاصة ببيتكوين ، حيث يتم إنتاجها من قبل عمال المناجم. تشمل تكاليف عمال المناجم التكاليف الثابتة (مثل استثمار أجهزة التعدين) والتكاليف المتزايدة (مثل فواتير الكهرباء ورسوم الاستضافة وما إلى ذلك). يتم تقييم هذه التكاليف بالعملة القانونية ، وغالبًا ما تكون تكاليف غارقة غير قابلة للاسترداد. عندما يكون سعر ETH أقل من تكلفة الحصول عليه ، يميل عمال المناجم إلى الاحتفاظ بالعملة وعدم بيعها ، مما يوفر دعمًا كحد أدنى لسعر ETH.

ومع ذلك، فإن عصر POS (بعد 15 سبتمبر 2022) قد غير هذا الوضع بشكل جذري. حلت الموثقون محل عمال المناجم، وأصبح إنتاج ETH يتطلب فقط الرهن إلى عقد الموثق. تتلخص تكاليف الموثقين بشكل رئيسي في نفقات توفير البنية التحتية، بينما لا يتحمل الرهانون أي تكاليف فعلية بالعملة القانونية باستثناء تكلفة الفرصة. أدى ذلك إلى عدم وجود مفهوم "سعر الإيقاف"، حيث يمكن للرهانيين سحب الأموال بلا حدود، ولم يعودوا يوفرون دعمًا لحد أدنى من سعر ETH كما كان الحال مع عمال المناجم.

تاريخ أعباء الايثريوم

يمكن إرجاع معاناة ETH الحالية إلى نهاية فترة ICO في عام 2018. في ذلك الوقت، قامت العديد من مشاريع ICO التي كانت تسعر بـ ETH ببيع ETH بشكل عشوائي، مما أدى إلى انخفاض الأسعار إلى أقل من 100 دولار. جعلت هذه التجربة مجتمع إيثريوم يعيد التفكير بعمق، وبعد ذلك بدأ فيتاليك ومؤسسة إيثريوم في التأكيد على خريطة الطريق والسرد الرئيسي والشرعية، مما أدى إلى تشكيل مجموعة من المطورين والمستثمرين المغامرين في "الدائرة الأساسية".

نجاح صيف DeFi في عام 2020 عزز هذا النظام بشكل أكبر، مما جعل الرقائق تتركز في أيدي "المتعاونين المتوافقين مع ETH". ومع ذلك، فإن هذه الممارسة جلبت أيضًا آثارًا سلبية:

1. معدل الانقسام منخفض جدًا: عدد المطورين والمشاريع التي يمكنها الحصول على سيولة وأصول كبيرة انخفض بشكل حاد.
2. عائدات سوق Beta أقل من المنافسين: المشاريع المعروفة باسم "حلال" غالبًا ما تكون مبالغ فيها، مما يؤدي إلى عائدات Beta أضعف من سلاسل الكتل العامة الأخرى.

تجمع L2 بين تقليل تأثير الحرق وانخفاض ضغوط البيع الناتجة عن POS، مما أدى في النهاية إلى معاناة ETH اليوم.

الدروس المستفادة

1. بالنسبة لمشاريع توزيعات الأرباح، فإن المفتاح للنمو المستقر يكمن في تشكيل تكلفة ثابتة وزيادة مقومة بالعملة القانونية، وزيادة خط التكلفة مع تحسين سيولة الأصول، وبالتالي رفع الحد الأدنى لسعر الأصول.

2. تقليل ضغط البيع هو مجرد استراتيجية قصيرة الأجل، والهدف على المدى الطويل يجب أن يكون تحويل العملة الأم إلى أصل قابل للتسعير، مما يجعل الاحتفاظ بها لا يعتمد بالكامل على ارتفاع قيمة العملة الأم نفسها، وبالتالي توسيع قاعدة الطلب والسيولة.