الأصول الرقمية في الميزانية العمومية للشركات

في السنوات الأخيرة، ظهرت "الخيمياء" المالية الجديدة - حيث تحقق الشركات قيمة إضافية من خلال إضافة الأصول الرقمية إلى ميزانياتها العمومية. على سبيل المثال، تمتلك شركة برمجيات إيرادات ربع سنوية تزيد قليلاً عن 100 مليون دولار، لكنها تحتفظ ببيتكوين بقيمة تقارب 10.9 مليار دولار. حتى الآن، تستكشف 80 شركة في جميع أنحاء العالم كيفية دمج الأصول الرقمية في ميزانياتها العمومية. أبدت المؤسسات المالية التقليدية اهتمامًا كبيرًا بهذا الأمر، ودُفعت علاوة على تقلبات هذه الأسهم والعوائد المحتملة.

أنشأت هذه الشركة البرمجيات آلية مالية تجعل من الممكن اقتراض الأموال لشراء البيتكوين تقريبًا بدون تكلفة. على سبيل المثال، مع السندات القابلة للتحويل بقيمة 3 مليارات دولار التي سيتم إصدارها في نوفمبر 2024، لن يتلقى حاملو السندات مدفوعات فائدة دورية. بدلاً من ذلك، يمكن تحويل كل سند بقيمة 1,000 دولار إلى أسهم الشركة، شريطة أن يرتفع سعر السهم إلى مستوى معين أو أعلى قبل تاريخ الاستحقاق.

إن براعة هذه الآلية تكمن في أن حاملي السندات يقامرون فعليًا بأداء البيتكوين، مع الاستمتاع بالحماية من الانخفاض التي لا تتوفر عند الاحتفاظ بالبيتكوين مباشرة. إذا انخفضت قيمة البيتكوين بشكل حاد، يمكنهم استرداد رأس المال. بينما يمكن للشركة اقتراض 3 مليارات دولار بدون تكلفة، واستخدام هذه الأموال على الفور لشراء المزيد من البيتكوين.

تعود فاعلية هذه الاستراتيجية إلى أن البيتكوين حقق معدل نمو سنوي يبلغ حوالي 85% على مدى السنوات الـ 13 الماضية. تراهن الشركة على أن سرعة نمو البيتكوين ستتجاوز بكثير الزيادة المطلوبة في سعر السهم لتحفيز تحويل السندات. لقد أثبتوا نجاح هذه الاستراتيجية من خلال استرداد السندات الصادرة في وقت مبكر بنجاح، مما وفر عليهم ملايين الدولارات من تكاليف الفوائد.

في قلب هذه الهيكلية توجد ثلاثة أنواع مختلفة من الأسهم الممتازة الدائمة، كل منها مصمم خصيصًا لنوع مختلف من المستثمرين. تتيح الأسهم الممتازة الدائمة للشركات جمع رأس المال المشابه لحقوق الملكية، بينما تدفع توزيعات الأرباح الدائمة المشابهة للسندات.

منذ أن بدأت الشركة في شراء البيتكوين في أغسطس 2020، ارتفع سعر سهمها من 13 دولارًا إلى 370 دولارًا، أي بما يقرب من 30 مرة. من الجدير بالذكر أن الأعمال التجارية العادية للشركة لم تشهد أي نمو. التغيير الوحيد هو أنهم اقترضوا المال لشراء البيتكوين. حاليًا، يمتلكون 582,000 عملة بيتكوين، تبلغ قيمتها حوالي 63 مليار دولار. بينما تبلغ القيمة السوقية لأسهمهم حوالي 109 مليار دولار، مما يزيد بنسبة 73% عن القيمة الفعلية لبيتكوين الخاصة بهم. المستثمرون مستعدون لدفع علاوة إضافية، فقط من أجل امتلاك البيتكوين بشكل غير مباشر من خلال أسهم هذه الشركة.

بدأت العديد من الشركات في تقليد هذه النموذج الناجح، حيث تحتفظ بعملة البيتكوين كأصول للشركة. على سبيل المثال، شركة استحواذ ذات غرض خاص يقودها شخصيات معروفة (SPAC) تمتلك 37,230 عملة بيتكوين. وارتفعت أسعار أسهمها من 10 دولارات إلى حوالي 60 دولارًا بعد الإعلان عن ارتباطها بالبيتكوين.

يعني هذا الفارق الكبير أن المستثمرين دفعوا 433 مليون دولار للحصول على تعرض بقيمة 92 مليون دولار من البيتكوين. مع ظهور المزيد من الشركات المماثلة وزيادة حيازتها من البيتكوين، ستجبر قوى السوق في النهاية هذه الفروق على العودة إلى مستويات أكثر منطقية، على الرغم من أنه لا أحد يعرف متى سيحدث ذلك أو ما هو "المستوى المعقول" بالضبط.

بصرف النظر عن البيتكوين، بدأت بعض الشركات أيضًا في التركيز على أصول رقمية أخرى. على سبيل المثال، تخطط إحدى الشركات لشراء كمية كبيرة من الإيثيريوم والمشاركة في التحقق، بينما تخطط شركة أخرى للاستحواذ على أكثر من مليون عملة سولانا. تقوم هذه الشركات بجمع الأموال من خلال إصدار أسهم جديدة أو سندات قابلة للتحويل لشراء الأصول الرقمية.

ومع ذلك، تواجه هذه النموذج مخاطر. عندما تظهر أدوات استثمار تشفيرية أكثر مباشرة، قد يقل الطلب على هذه الطرق المعقدة. لقد شهدنا حالات مماثلة في صندوق استثمار البيتكوين Grayscale (GBTC)، حيث تحول العلاوة في النهاية إلى خصم كبير.

المسألة الرئيسية هي: كم من الوقت يمكن أن تستمر هذه الحالة، ومن يمكنه البقاء صامداً عندما تنهار العلاوة. الشركات التي تتمتع بأساسيات عمل قوية ونسبة رافعة مالية محافظة قد تتمكن من تحمل هذا التحول، في حين أن الشركات التي تفتقر إلى مصادر دخل دائمة أو حواجز تنافسية، والتي تلاحق فقط الأصول الرقمية، قد تواجه عمليات بيع بسبب التخفيف بعد انتهاء الحماس المضاربي.

حالياً، يتدفق رأس المال المؤسسي، ويتسع الفارق، ويعلن المزيد من الشركات عن استراتيجيات الأصول الرقمية الخاصة بالبيتكوين والأصول الرقمية. ومع ذلك، يعرف المستثمرون الأذكياء أن هذه صفقة، وليست منطق استثمار طويل الأجل. ستكون الشركات القادرة على البقاء هي تلك التي تستخدم هذه النافذة لخلق قيمة دائمة تتجاوز حيازاتها من الأصول الرقمية.