مشروع قانون العملات المستقرة الأمريكية: لعبة السياسة المالية في ظل أزمة الديون

في 19 مايو 2025، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي بموجب تصويت 66-32 مشروع قانون عملة GENIUS المستقرة. من الناحية السطحية، هذه تشريع تقني يهدف إلى تنظيم الأصول الرقمية وحماية حقوق المستهلكين، ولكن من خلال تحليل عميق للمنطق السياسي والاقتصادي وراءه، نجد أن هذا قد يكون بداية تغيير نظامي أكثر تعقيدًا وعميقًا.

في ظل الضغوط الكبيرة على الديون الحالية في الولايات المتحدة، واختلاف الآراء بين الحكومة والبنك المركزي بشأن السياسة المالية، يستحق توقيت دفع مشروع قانون العملة المستقرة التفكير.

أزمة الديون تخلق سياسة عملة مستقرة

خلال فترة الوباء، اتخذت الولايات المتحدة سياسة توسع نقدي غير مسبوقة. ارتفع عرض النقود M2 من الاحتياطي الفيدرالي من 15.5 تريليون دولار في فبراير 2020 إلى 21.6 تريليون دولار حالياً، حيث وصلت نسبة النمو في مرحلة ما إلى ذروتها عند 26.9%، متجاوزة بكثير مستويات أزمة المالية عام 2008 وفترة التضخم الكبير في السبعينيات والثمانينيات.

في الوقت نفسه، تضخمت الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي إلى 7.1 تريليون دولار، وبلغت نفقات الإغاثة من الوباء 5.2 تريليون دولار، وهو ما يعادل 25% من الناتج المحلي الإجمالي، متجاوزةً مجموع تكاليف 13 حربًا هي الأكثر كلفة في تاريخ الولايات المتحدة.

بإيجاز، أضافت الولايات المتحدة حوالي 7 تريليونات دولار من عرض العملة خلال عامين، مما يضع مخاطر على التضخم والأزمة المالية المقبلة.

إن نفقات الفائدة على ديون الحكومة الأمريكية تصل إلى مستويات قياسية. اعتبارًا من أبريل 2025، تجاوز إجمالي ديون الولايات المتحدة 36 تريليون دولار أمريكي، ومن المتوقع أن يصل إجمالي مدفوعات ديون الحكومة الأمريكية المستحقة في عام 2025 إلى حوالي 9 تريليون دولار أمريكي، منها حوالي 7.2 تريليون دولار أمريكي من أصل الدين.

في السنوات العشر القادمة، من المتوقع أن تصل نفقات الفائدة الحكومية الأمريكية إلى 13.8 تريليون دولار، حيث تتصاعد نسبة فائدة الدين العام إلى الناتج المحلي الإجمالي عامًا بعد عام. لسداد الديون، قد تضطر الحكومة إلى زيادة الضرائب أو خفض الإنفاق، مما سيكون له تأثير سلبي على الاقتصاد.

السياسة المالية之争

مطالب خفض الفائدة

بعض الأشخاص يحتاجون بشدة إلى خفض سعر الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، والسبب واقعي للغاية: تؤثر أسعار الفائدة المرتفعة بشكل مباشر على قروض الإسكان والاستهلاك، مما يشكل تهديدًا لآفاقهم السياسية. والأكثر أهمية هو أن أداء سوق الأسهم يُعتبر دائمًا مؤشرًا مهمًا للإنجازات السياسية، حيث تؤدي بيئة أسعار الفائدة المرتفعة إلى كبح المزيد من الارتفاع في سوق الأسهم، مما يهدد مباشرة البيانات الأساسية التي تُظهر الإنجازات.

علاوة على ذلك، أدت سياسة التعريفات الجمركية إلى ارتفاع تكاليف الاستيراد، مما زاد من مستويات الأسعار المحلية وزاد من ضغوط التضخم. يمكن أن يساعد خفض أسعار الفائدة بشكل معتدل في تعويض التأثير السلبي لسياسة التعريفات الجمركية على النمو الاقتصادي، وتخفيف اتجاه تباطؤ الاقتصاد، وخلق بيئة اقتصادية أكثر ملاءمة.

موقف الاحتياطي الفيدرالي

المهمة المزدوجة للاحتياطي الفيدرالي هي تحقيق التوظيف الكامل والحفاظ على استقرار الأسعار. على عكس طريقة اتخاذ القرار المعتمدة على التوقعات السياسية وأداء سوق الأسهم، يتصرف الاحتياطي الفيدرالي بدقة وفقًا لمنهجية مدفوعة بالبيانات، حيث لا يقوم بإجراء تنبؤات اقتصادية، بل يقيم تنفيذ المهمة المزدوجة بناءً على بيانات الاقتصاد الحالية، وعندما تظهر مشاكل في أهداف التضخم أو التوظيف، يتم إصدار سياسات محددة لمعالجة تلك المشكلات.

بلغ معدل البطالة في الولايات المتحدة 4.2% في أبريل، كما أن التضخم يتماشى تقريبًا مع الهدف طويل الأجل البالغ 2%. في ظل تأثير السياسات مثل التعريفات الجمركية، لم تنتقل حالة الركود الاقتصادي المحتمل إلى البيانات الفعلية بعد، لذلك لن يتخذ الاحتياطي الفيدرالي أي إجراء. هناك آراء تشير إلى أن سياسة التعريفات "من المحتمل أن ترفع التضخم على الأقل مؤقتًا"، و"قد يكون تأثير التضخم أكثر ديمومة"، وأن خفض أسعار الفائدة بشكل متهور قبل أن تعود بيانات التضخم بالكامل إلى هدف 2% قد يؤدي إلى تفاقم الوضع التضخمي.

علاوة على ذلك، فإن استقلالية الاحتياطي الفيدرالي هي مبدأ حيوي في عملية اتخاذ القرار الخاصة به. كانت الغرض من إنشاء الاحتياطي الفيدرالي هو جعل السياسة المالية تعتمد على الأسس الاقتصادية والتحليل المهني، لضمان أن يتم وضع السياسة المالية بناءً على اعتبارات المصلحة طويلة الأجل للاقتصاد الوطني ككل، بدلاً من تلبية الاحتياجات السياسية قصيرة الأجل.

مشروع قانون GENIUS: طرق جديدة لتمويل الديون الأمريكية

تشير بيانات السوق بشكل كافٍ إلى التأثير الهام للعملة المستقرة على سوق السندات الأمريكية. قام أحد كبار مُصدري العملات المستقرة بشراء صافي قدره 33.1 مليار دولار من السندات الأمريكية في عام 2024، مما جعله سابع أكبر مشتري للسندات الأمريكية في العالم. وفقًا لتقريره للربع الرابع من عام 2024، بلغت حيازته من السندات الأمريكية 113 مليار دولار. ومن جهة أخرى، فإن مُصدرًا كبيرًا آخر للعملات المستقرة، الذي تبلغ قيمته السوقية حوالي 60 مليار دولار، مدعوم أيضًا بالكامل بالنقد والسندات الحكومية قصيرة الأجل.

يتطلب قانون GENIUS أن يتم إصدار العملات المستقرة مع الحفاظ على احتياطي بنسبة لا تقل عن 1:1، وتشمل الأصول الاحتياطية الأصول بالدولار مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل. يبلغ حجم سوق العملات المستقرة الحالي 243 مليار دولار أمريكي، وإذا تم إدراجها بالكامل في إطار قانون GENIUS، فسوف ينتج عن ذلك طلب لشراء سندات الخزانة بمئات المليارات من الدولارات.

المزايا المحتملة

1. تأثير التمويل المباشر واضح، حيث يتطلب إصدار 1 دولار من عملة مستقرة نظريًا شراء 1 دولار من السندات الأمريكية قصيرة الأجل أو أصول معادلة، مما يوفر مصدرًا جديدًا لتمويل الحكومة.

2. ميزة التكلفة: مقارنة بمزادات السندات الحكومية التقليدية، فإن الطلب على احتياطيات العملة المستقرة أكثر استقرارًا وقابلية للتوقع، مما يقلل من عدم اليقين في تمويل الحكومة.

3. تأثير الحجم: بعد تنفيذ مشروع قانون GENIUS، سيقوم المزيد من مصدري العملات المستقرة بشراء سندات الخزانة الأمريكية، مما سيشكل طلبًا مؤسسيًا متزايدًا.

4. علاوة تنظيمية: تتحكم الحكومة في معايير إصدار العملة المستقرة من خلال قانون GENIUS، مما يمنحها فعليًا القوة للتأثير على تخصيص هذه المجموعة الضخمة من الأموال. يمكن أن يسمح "التحكيم التنظيمي" للحكومة باستخدام طابع الابتكار لدفع أهداف التمويل التقليدية، مع تجنب القيود السياسية والمؤسسية التي تواجهها السياسة المالية التقليدية.

مخاطر محتملة

1. مخاطر تسييس السياسة المالية: إن الإصدار الكبير لعملة مستقرة بالدولار قد منح الحكومة فعليًا "حق طباعة النقود" لتجاوز الاحتياطي الفيدرالي، مما يمكنها من تحقيق أهداف خفض أسعار الفائدة لتحفيز الاقتصاد بشكل غير مباشر. عندما لا تعود السياسة المالية خاضعة للحكم المهني المستقل للبنك المركزي، فمن السهل أن تتحول إلى أداة لخدمة المصالح قصيرة الأجل. تشير التجارب التاريخية إلى أن السياسيين يميلون غالبًا إلى تحفيز الاقتصاد من خلال التيسير النقدي لكسب دعم الناخبين، متجاهلين المخاطر التضخمية طويلة الأجل.

2. مخاطر التضخم الضمني: يقوم المستخدم بإنفاق 1 دولار لشراء عملة مستقرة، وعلى السطح يبدو أن المال لم يزد، ولكن في الواقع يتحول 1 دولار نقدي إلى جزئين: 1 دولار من عملة مستقرة في يد المستخدم + 1 دولار من السندات الحكومية قصيرة الأجل التي اشتراها المُصدر. هذه السندات لها أيضاً وظيفة شبه نقدية في النظام المالي - سيولة عالية، يمكن استخدامها كضمان، والبنوك تستخدمها لإدارة السيولة. مما يعني أن الوظيفة النقدية الأصلية لـ 1 دولار قد انقسمت الآن إلى جزئين، مما يزيد من السيولة الفعالة في النظام المالي، وقد يؤدي ذلك إلى ارتفاع أسعار الأصول وطلب الاستهلاك، مما سيضع ضغطاً صعودياً على التضخم.

3. الدروس التاريخية: في عام 1971، أعلنت الحكومة الأمريكية من جانب واحد عن فك ارتباط الدولار بالذهب في مواجهة نقص احتياطيات الذهب والضغط الاقتصادي، مما غيّر تمامًا النظام النقدي الدولي. وبالمثل، عندما تواجه الحكومة الأمريكية أزمة ديون متزايدة وعبء فوائد ثقيل، قد يكون هناك دافع سياسي لفك ارتباط العملة المستقرة بسندات الخزانة الأمريكية، مما يترك السوق يتحمل المخاطر في النهاية.

DeFi: مكبرات المخاطر

من المحتمل أن تتدفق عملة مستقرة بعد إصدارها إلى النظام البيئي DeFi - مثل تعدين السيولة، الرهن العقاري، والزراعة بأنواعها. من خلال مجموعة من العمليات مثل الاقتراض في DeFi، الرهن العقاري ثم الرهن العقاري مرة أخرى، واستثمار السندات الحكومية المرمزة، يتم تضخيم المخاطر بشكل متزايد.

آلية إعادة التخزين هي مثال نموذجي، حيث يتم زيادة الرافعة المالية للأصول بين بروتوكولات مختلفة بشكل متكرر، ومع إضافة كل طبقة تضيف طبقة إضافية من المخاطر. إذا انهار قيمة الأصول المعاد تخزينها، فقد يؤدي ذلك إلى سلسلة من الانهيارات، مما يتسبب في عمليات بيع جماعية بسبب الذعر في السوق.

على الرغم من أن احتياطيات هذه العملات المستقرة لا تزال عبارة عن سندات الخزانة الأمريكية، إلا أن سلوك السوق بعد التداخل المتعدد في DeFi أصبح مختلفًا تمامًا عن حاملي سندات الخزانة التقليديين، وهذه المخاطر خالفت تمامًا النظام التنظيمي التقليدي.

ملخص

تتعلق عملة الدولار المستقرة بالسياسة المالية، والرقابة المالية، والابتكار التكنولوجي، وصراع القوى السياسية، وأي تحليل من منظور واحد لا يكفي. إن الاتجاه النهائي للعملة المستقرة يعتمد على كيفية وضع التنظيمات، وكيفية تطور التكنولوجيا، وكيفية عمل المشاركين في السوق، بالإضافة إلى التغيرات في البيئة الاقتصادية الكلية. فقط من خلال المراقبة المستمرة والتحليل العقلاني يمكننا فهم التأثير العميق لعملة الدولار المستقرة على النظام المالي العالمي.

ومع ذلك، هناك شيء واحد يمكن التأكد منه: في هذه اللعبة، من المحتمل أن يكون المستثمرون العاديون هم في النهاية المتحملون للمخاطر.