عملة مستقرة تصبح نقطة جذب في مجال التشفير: مؤسسو Frax و Aave يتحدثون عن آفاق الصناعة

في ظل التطور السريع للعملات المشفرة وتقنية blockchain اليوم، فإن مؤسس Frax Finance سام كازميان ومؤسس Aave ستاني كوليشوف هما بلا شك شخصيتان مهمتان في مجال العملات المستقرة. وقد شاركوا مؤخرًا وجهات نظرهم حول النمو السريع لصناعة العملات المستقرة، وتاريخ الابتكار في مشاريعهم، ورؤيتهم بشأن التغييرات التنظيمية القادمة، خاصة بعد الاضطرابات في سوق التشفير في عام 2022، وكيف أصبحت العملات المستقرة محور التركيز في الصناعة.

حالياً، تركز انتباههم على مشروع قانون GENIUS، وهذا التشريع الرائد قد يرفع العملات المستقرة إلى درجة العملة القانونية، مما يغير بشكل جذري مكانة الدولار على مستوى العالم. ستتناول هذه المقالة بعمق وجهات نظر سام وستاني حول سوق العملات المستقرة، وتوقعاتهم بشأن هذا القانون، وكيف يمكن للعملات المستقرة تشكيل آفاق النظام المالي في المستقبل.

موجة عملة مستقرة والاتجاه التشريعي

المقدم: الآن صناعة عملة مستقرة تتطور بسرعة، وقد تم دفع عدة نسخ على مستوى التشريع في الكونغرس، ورغم أن حصتها في السوق تبلغ حاليًا 1.1% فقط من عرض الدولار M1، يبدو أن整个 الصناعة تعتقد أن "هذا مجرد بداية". كيف ترون هذه اللحظة كأحد المشاركين الرئيسيين في الصناعة؟

سام كازميان:

بصراحة، أجد صعوبة في التحكم في حماستي. عند قراءة تقارير الاستثمار ومقدمات صناديق الاستثمار المتداولة يوميًا، لا استثناء، يتم ذكر "AI" و"عملة مستقرة" كأكثر المجالات سخونة في العالم اليوم، ولا توجد صناعات أخرى يمكن مقارنتها بها. كوني مؤسس بروتوكول العملة المستقرة، رؤية هذه الصناعة أخيرًا تُفهم وتُقبل من قبل العالم بأسره، شعور مثير.

لقد قضينا سنوات عديدة في دراسة وبناء Frax، التي كانت في البداية نموذجًا "مختلطًا" تجريبيًا، والآن تطورت إلى اتجاه "الدولار الرقمي القانوني" الذي يرغب صانعو السياسات في دعمه تشريعيًا، وهذا التحول ضخم.

ستاني كوليشوف：

أفهم تمامًا مشاعر سام. العملة المستقرة بحد ذاتها هي أداة سهلة الفهم وبديهية، خاصة في المناطق التي تعاني من اضطرابات مالية عالمية أو انخفاض قيمة العملات المحلية، حيث توفر العملة المستقرة استقرارًا ماليًا أكثر جاذبية من العملة المحلية.

حتى في الدول الغربية، فإن قيمة العملة المستقرة لا تكمن فقط في "الاستقرار" نفسه، بل في أنها حولت ربحية DeFi إلى شيء يمكن للمستخدمين الرئيسيين فهمه واستخدامه. هذه هي التطور الطبيعي للتكنولوجيا المالية من "النقود الورقية → العملات الرقمية → الأصول على السلسلة". إنها تفتح حقًا نموذجًا جديدًا لنقل القيمة عبر الحدود.

هل تشكل عملة مستقرة تهديدًا للدولار؟

المقدم: لقد ذكرتم قيمة عملة مستقرة في توسيع الوصول إلى الأسواق التي يصعب فيها الحصول على عملة ذات جودة عالية. فيما يتعلق بكيفية تأثير عملة مستقرة على مكانة الدولار في النظام النقدي العالمي، يعتقد البعض أن عملة مستقرة تهدد الهيمنة العالمية للدولار، بينما يرى البعض الآخر أن عملة مستقرة توسع في الواقع تأثير الدولار العالمي. كيف ترون هذه المسألة؟

سام كازميان:

أعتقد أن هذا يسيء فهم دور عملة مستقرة تمامًا. الحقيقة هي العكس تمامًا: عملة مستقرة هي "امتداد" للدولار، وهي الامتداد العالمي لنفوذ الدولار.

يمكننا أن ننظر إلى العملات المستقرة من مرحلتين تاريخيتين:

• المرحلة الأولى هي "عملة مستقرة خوارزمية لامركزية" المثالية ، وانتهت أخيرًا بانهيار؛

• المرحلة الثانية هي المرحلة الواقعية التي ندخلها الآن: إذا كنت تربط العملة بالدولار الأمريكي، فإن "أفضل" تصميم للعملة المستقرة هو في الواقع الحصول على اعتراف الحكومة الأمريكية، مما يجعلها تعترف مباشرة بأن هذه العملة هي "دولار".

هذه هي الثورة في مشروع قانون GENIUS. إنه يجعل العملات المستقرة تتمتع بـ "مؤهلات قانونية للدولار" للمرة الأولى، وهذا يعني أنه عندما تقول وزارة الخزانة الأمريكية "هذه العملة المطابقة للقانون تعادل الدولار"، يمكن قبولها بالفعل من قبل جميع البنوك التي تقبل الدولار في جميع أنحاء العالم، لم تعد مجرد "أصل رقمي" على السلسلة، بل هي "دولار" من الناحية القانونية.

ستاني كوليتشوف:

الدولار كأداة لتسوية المعاملات بسيط وفعال، وقد وسع انتشار الإنترنت التجارة العالمية بالدولار. من المتوقع أن تحدث عملة مستقرة حالة مشابهة في المستقبل، لأن نطاق الإنترنت سيتوسع أكثر. لتحقيق نظام أكثر لامركزية يحتاج إلى الوقت والتبني الواسع، هذه عملية طويلة المدى. في الوقت الحالي، يتجلى نطاق التكنولوجيا في توسيع القيمة الحالية.

في السنوات 2-3 القادمة، ستصبح العملات المستقرة أكبر فئة أصول على السلسلة، وفي 5-7 سنوات، ستتفوق رموز الأوراق المالية على مجموع العملات المستقرة وأصول التشفير الأصلية. سيجلب ربط الأصول التقليدية بالفوائد لـ RWA، والتي تُقاس غالبًا بالدولار، مما يعزز مفهوم تسوية المعاملات بالدولار، ولكن ليس بالضرورة الشكل النهائي للنظام المالي في المستقبل. ستشهد السنوات 10-15 القادمة تحول وسيلة التداول إلى وسائط جديدة ذات أمان فريد وتوافقية، مما سيعزز السيولة ويخلق مزيدًا من الاهتمام بالنظام البيئي، ويؤسس طرقًا جديدة لقيمة العملات المستقرة والتداول في المستقبل.

هل تعتبر الرموز المميزة للأوراق المالية الشكل النهائي للأصول على السلسلة؟

المقدم: ستاني، لقد ذكرت للتو أن العملات المستقرة ليست سوى انتقال على المدى الطويل، وأن الرموز المميزة للأوراق المالية ستصبح أكبر فئة أصول على السلسلة، حتى تتجاوز العملات المستقرة والأصول المشفرة الأصلية. ما هي الأصول التي تشير إليها بالتحديد؟ وما هو المنطق وراء هذا الحكم؟

ستاني كوليتشوف：

هذه مفهوم واسع، وما نسميه RWA يشمل بالفعل رموز الأوراق المالية. يمكن أن يتراوح النطاق من أسهم الشركات المدرجة، حقوق الملكية الخاصة، أدوات الدين، إلى المنتجات المالية المهيكلة التي قد تظهر في المستقبل.

حاليًا، يتم دعم العديد من احتياطيات العملات المستقرة من خلال سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وقد بدأت هذه الأصول في العمل على السلسلة. ولكن مع نضوج أدوات أسعار الفائدة على السلسلة، سنرى أصولًا تقليدية ذات عوائد أعلى وطبقات مخاطر أكثر تعقيدًا تُدرج أيضًا على السلسلة، وهذا هو العمود الفقري للنظام المالي.

في الماضي، كانت العديد من الأصول عالية الجودة تعاني من ضعف السيولة، ليس لأنها غير جذابة، ولكن بسبب ارتفاع عتبة الدخول وقيود قنوات التوزيع. تقدم DeFi شبكة سيولة عالمية يمكن أن تحرر هذه الأصول من "الهياكل المالية المغلقة"، مما يسمح بتسعيرها وتداولها مباشرة على السلسلة. وهذا سيعيد تشكيل هيكل سوق رأس المال بأكمله.

التأثيرات الأساسية لقانون GENIUS: من يمكنه "طباعة الدولار"؟

المقدم: سام، لقد تحدثت عن الحوار مع السيناتور وغيرهم من المشرعين. هل يمكنك التحدث عن الفرص الجديدة التي سيفتحها قانون GENIUS بمجرد دخوله حيز التنفيذ؟

سام كازميان:

يتمتع الدولار بعدة تعريفات في النظام المالي، حيث يميز الاحتياطي الفيدرالي بين أنواع مختلفة من أصول الدولار من خلال تصنيفات مثل M1 وM2 وM3. من بين هذه التصنيفات، تشير العملة M1 إلى العملة القابلة للاستخدام الفوري في الاقتصاد، بما في ذلك الودائع المصرفية، والودائع عند الطلب، وصناديق السوق النقدية القابلة للتحويل السريع إلى نقد. بينما تعتبر شكل العملة M2 أكثر عرضة للمخاطر، مثل الديون المصرفية المقومة بالدولار لكنها ليست مؤمنة من قبل FDIC، حيث تشبه هذه الأصول الاستثمارات المقومة بالدولار، بدلاً من أن تكون عملة بالمعنى التقليدي.

منذ القرن التاسع عشر، كانت حقوق إصدار عملة M1 هي امتياز حصري للبنوك الفيدرالية الأمريكية. يمكنهم إنشاء "عملة متاحة على الفور"، مثل الودائع الجارية وصناديق السوق النقدية وما إلى ذلك. والآن، يمنح قانون GENIUS هذه القدرة لمصدري العملات المستقرة، حيث يمكن لبعض الكيانات غير المصرفية إصدار عملة M1 بطريقة مرنة ومبتكرة. وهذا هو السبب في أن بعض البنوك تبدو الآن على وشك دعم هذا القانون بعد أن كانت تعارضه بشدة في السابق، لأنها تفضل الاحتفاظ بامتياز إصدار عملة M1.

يكتسب قانون GENIUS و发行 عملة مستقرة أهمية تاريخية لأنه يسمح لأول مرة للبنوك غير المرخصة بإصدار عملة M1 من خلال لوائح صارمة. تتطلب هذه اللوائح أن تكون العملة المستقرة مدعومة بأصول ذات أمان عالي، مثل سندات صناديق سوق المال، وأذون الخزانة، واسترداد الاحتياطي الفيدرالي، وشهادات الإيداع المؤمنة من قبل FDIC. حاليًا، تسعى FRXUSD لتكون أول كيان مرخص لإصدار عملة مستقرة. لم يتم تسعير هذا التطور بالكامل من قبل السوق حتى الآن، وقد يتم الاعتراف به تدريجيًا في الأشهر المقبلة مع المزيد من الأخبار حول إصدار البنوك للعملات المستقرة القانونية.

ستاني كوليشوف:

على الرغم من أن الموافقة على التنظيم في مجالات مثل العملات المستقرة قد تبدو منطقية بديهيًا، إلا أن الأمر يعتمد على القيود التي قد تفرضها هذه اللوائح، خاصة فيما يتعلق بالابتكار. لقد عملت في مجال التكنولوجيا المالية قبل الدخول إلى DeFi، حيث كانت منصات الإقراض من نظير إلى نظير، ومنصات التمويل الجماعي نشطة في البداية، ولكن الإطار التنظيمي اللاحق أجبر العديد من فرق المشاريع الصغيرة على الانسحاب لأنهم لم يكونوا قادرين على تحمل تكاليف الامتثال المرتفعة.

لذا، المفتاح هو أن قانون GENIUS يجب أن يضع قواعد واضحة وشاملة. لا ينبغي أن تؤدي الحذر المفرط إلى خروج المبتكرين. لحسن الحظ، هناك الآن مجموعة من الممثلين التشريعيين المحترفين للغاية في صناعة التشفير الذين يعملون جاهدين لدفع هذه العملية.

هل ستتنافس العديد من الكيانات في إصدار الدولار؟

المضيف: تخطط البنوك التقليدية لإصدار عملتها المستقرة الخاصة بها. هل ستظهر منافسة بين العملات المستقرة في المستقبل، وحتى مشكلة "تضخم الدولار"؟

ستاني كولتشوف:

في الواقع، لا نعتقد أن هذا هو "تنافس". في رأينا، العملات المستقرة تشبه "قناة الدفع" أو "المسار"، حيث يختار كل مستخدم المسار الأنسب بناءً على السيناريو، مثل USDC و GHO و frxUSD وغيرها. في نظام Aave البيئي، يمتد متوسط فترة احتفاظ العديد من المستخدمين بالعملات المستقرة لأكثر من 6 أشهر، مما يدل على أنها ليست مجرد وسيلة للتداول، بل هي أيضاً وسيلة لتخزين القيمة على المدى الطويل.

في Aave V4، صممنا أيضًا "GSM" لقبول هذه العملات المستقرة كضمان أساسي، مثل USDC و USDT التي تم دمجها بالفعل. في المستقبل، يمكن أن يتم تضمين Frax أيضًا من خلال عملية الحوكمة، مما يعزز مرونة البروتوكول وقدرته على مقاومة المخاطر.

سام كازميان:

أنا أتفق تمامًا. الدولار الرقمي هو لعبة إيجابية. حجم سوق M1 العالمي هو 20 تريليون دولار، بينما يشكل إجمالي القيمة السوقية لعملة مستقرة على السلسلة حاليًا 1%. وهذا يعني أن معدل اختراق الصناعة لا يزال منخفضًا جدًا.

تم إطلاق frxUSD منذ ثلاثة أشهر فقط، وهو حاليًا في مرحلة تقديم طلب التكامل مع نظام Aave البيئي. أعتقد أنه سيكون هناك المزيد والمزيد من عملات مستقرة المتوافقة التي ستنضم إلى DeFi، مما يجعل نظام الدولار الرقمي بأكمله أكثر تنوعًا واستقرارًا. هدف Frax هو أن تصبح "الدولار الرقمي الأساسي" في هذا النظام.

الشكل الجديد للدولار الرقمي: Frax و Aave

المضيف: سام، لقد قمتم مؤخرًا بنقل Frax من L2 إلى L1، وحتى أعيد هيكلة رمز الحوكمة الأصلي FXS. هل هذا تمهيد لـ"امتثال عملة مستقرة"؟

سام كازميان:

صحيح تمامًا. لقد تحول هيكلنا العام من "بروتوكول عملة مستقرة خوارزمية" إلى "إصدار الدولار الرقمي + شبكة التسوية". تم تغيير اسم Frax Share إلى Frax، ليصبح رمز الغاز والحوكمة؛ بينما frxUSD هي عملة مستقرة جديدة من نوع الدفع ومتوافقة مع القوانين.

نحن نود أن نسميها "الإصدار الصحيح من مخطط ليبرا". حاولت ليبرا في البداية بناء عملة رقمية عالمية قابلة للاستخدام، لكنها فشلت بسبب المقاومة السياسية. والآن، مع نضوج الوقت ودعم السياسات، اخترنا أن نهدف إلى "إصدار دولار متوافق"، لتحقيق إصدار العملة المستقرة، التسويات عبر السلاسل، ونقل القيمة على سلسلة Fraxtal عالية الأداء.

المضيف: ستاني، لم تختار Aave إصدار L1 أو L2، بل قامت ببناء "هيكل السيولة الموحد" V4. لماذا اخترتم هذا المسار؟

ستاني كولتشوف:

على الرغم من أن V4 لم تُطلق بعد، إلا أن المقترحات ذات الصلة قد تمت الموافقة عليها العام الماضي، والتطوير اقترب من نهايته. نحن نعتقد أن أنواع الأصول على السلسلة في المستقبل ستكون متنوعة بشكل كبير، وستمتد منحنى المخاطر. لذلك، قدمت V4 تصميم "محور السيولة + فروع المخاطر". يمكن تخصيص فئات الأصول المختلفة إلى "أسواق فرعية" مختلفة، ولكن لا يزال يتم إدارة السيولة بشكل مركزي من خلال "المحور".

بهذه الطريقة، تصبح تجربة المستخدم أبسط، وتزداد كفاءة استخدام الأموال، كما يتم عزل المخاطر النظامية بشكل فعال. لقد أدخلنا أيضًا "آلية علاوة المخاطر"، حيث ستدفع الأصول المضمونة عالية المخاطر معدلات فائدة أعلى، مما يحسن الهيكل العام لتكاليف الاقتراض.

فكرة التعاون بين Frax و Aave: السماح ل"الدولار الرقمي" بالمشاركة مباشرة في عوائد DeFi

سام كازميان:

لذلك سأقوم ب"اقتراح علني" مرة واحدة. نحن نخطط لإطلاق برنامج مكافآت FraxNet في تطبيق Frax FinTech، حيث يمكن لمستخدمي frxUSD الحصول على عوائد خالية من المخاطر بمستوى سندات الخزانة الأمريكية في محفظة غير مُدارة.

لكنني أريد أن أذهب أبعد من ذلك، حيث يمكن لحاملي frxUSD إيداع الأصول مباشرة في Aave، والحصول على العوائد من سوق الإقراض الحقيقي. سيجعل هذا من الممكن تحقيق "الدولار الرقمي + العوائد على السلسلة"، مما يتيح لـ A