Circle اندفاع IPO: تفسير الصورة المالية والنوايا الاستراتيجية وراء نشرة الاكتتاب

في 1 أبريل 2025، قدمت شركة Circle Internet Financial نشرة اكتتاب S-1 إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، تخطط للإدراج في بورصة نيويورك تحت رمز السهم "CRCL". هذه الشركة التي تركز على عملة USDC المستقرة، حاولت سابقًا الإدراج من خلال SPAC في عام 2022 ولكن دون جدوى، والآن تعود إلى الأضواء العامة مع بيانات مالية أكثر وضوحًا وأهداف استراتيجية. ستقوم هذه المقالة بتحليل نشرة الاكتتاب هذه، واستكشاف المنطق الداخلي لهذا العملاق في العملات المستقرة وتأثيره المحتمل.

الجزء الأول: الصورة المالية لـ Circle

1.1 تناقض بين نمو الإيرادات وانخفاض الأرباح

تظهر البيانات المالية لشركة Circle وجهين من النمو والضغط. في عام 2024، بلغت الإيرادات الإجمالية وإيرادات الاحتياطيات 1.676 مليار دولار، بزيادة قدرها 16% مقارنة بـ 1.450 مليار دولار في عام 2023. ومع ذلك، انخفض صافي الدخل من 268 مليون دولار إلى 156 مليون دولار، بانخفاض قدره 42%.

نمو الإيرادات مدفوع بشكل رئيسي بإيرادات الاحتياطي، حيث من المتوقع أن يصل إلى 1.661 مليار دولار أمريكي في عام 2024، مما يمثل 99% من إجمالي الإيرادات. يعود ذلك إلى الزيادة الملحوظة في تداول USDC - حيث بلغ حجم التداول 32 مليار دولار أمريكي بحلول مارس 2025، بزيادة قدرها 36% على أساس سنوي. ومع ذلك، فإن الضغوط على جانب التكلفة لا يمكن تجاهلها. حيث ارتفعت تكاليف التوزيع والتداول من 720 مليون دولار أمريكي إلى 1.011 مليار دولار أمريكي، بزيادة قدرها 40%، كما زادت النفقات التشغيلية من 453 مليون دولار أمريكي إلى 492 مليون دولار أمريكي، بما في ذلك النفقات الإدارية العامة التي ارتفعت من 100 مليون دولار أمريكي إلى 137 مليون دولار أمريكي. ويعتبر اتفاق تقاسم الإيرادات مع إحدى منصات التداول من العوامل الهامة، وسنتناول هذا الجزء بالتفصيل لاحقًا.

1.2 أسرار دخل الاحتياطي

إيرادات الاحتياطيات هي العمود الفقري لشركة Circle، حيث بلغت 1.661 مليار دولار في عام 2024، مما يمثل 99% من إجمالي الإيرادات. تأتي هذه الإيرادات من عائدات الفوائد على إدارة أصول احتياطي USDC. USDC هو عملة مستقرة مرتبطة بالدولار بنسبة 1:1، حيث يتم دعم كل إصدار من USDC بدولار واحد. حتى مارس 2025، يعني حجم التداول البالغ 32 مليار دولار وجود أصول احتياطية مكافئة، حيث يتم استثمار هذه الأصول في أدوات منخفضة المخاطر، بما في ذلك سندات الخزانة الأمريكية (85% منها تديرها شركة إدارة الأصول CircleReserveFund) والنقد (10-20% يتم الاحتفاظ به في بنوك ذات أهمية نظامية عالمية).

على سبيل المثال في عام 2024، بافتراض أن متوسط حجم الاحتياطي هو 31 مليار دولار، فإن عائدات السندات الحكومية وفقًا لبيانات وزارة الخزانة الأمريكية تبلغ 5.35%، مما يعني أن الفائدة السنوية تصل إلى حوالي 1.659 مليار دولار، وهي قريبة جدًا من 1.661 مليار دولار الفعلية. لكن هناك تفاصيل غير متوقعة، وهي أن Circle يجب أن تقسم هذه الإيرادات مع منصة تداول معينة. ووفقًا للتقارير، تأخذ هذه المنصة 50%، أي 830.5 مليون دولار، بينما تحتفظ Circle بنصف المبلغ فقط. تعتمد استقرار هذه الإيرادات أيضًا على حجم التداول ومعدل الفائدة، وإذا خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في المستقبل أو تقلبت طلبات USDC، فقد يتسبب ذلك في مخاطر.

1.3 ملخص الأصول والسيولة

تركز هيكل الأصول في Circle على السيولة والشفافية. يتم استثمار 85% من احتياطيات USDC في سندات الخزانة، و10-20% نقدًا، تحتفظ بها في بنوك رائدة، والتقارير الشهرية العامة تعزز الثقة. ومع ذلك، فإن دخل الفوائد من النقد والاستثمارات قصيرة الأجل للشركة سالب، حيث بلغ -3471.2 مليون دولار في 2024، وقد يتأثر برسوم الإدارة. لم يتم الكشف عن بيانات الأصول والالتزامات الإجمالية بشكل كامل في المعلومات الحالية، لكن وضوح إدارة الاحتياطيات واضح. تملك Circle أساسًا ماليًا قويًا، لكن تأثير البيئة الخارجية لا يمكن تجاهله.

الجزء الثاني: تحليل نموذج أعمال Circle

2.1 USDC المكانة الأساسية

تتمحور أعمال Circle حول USDC، وهي عملة مستقرة تحتل المرتبة الثانية عالميًا. وفقًا لبيانات منصة البيانات، يبلغ حجم تداول USDC 601 مليار دولار (قد يختلف بسبب فارق التوقيت مع S-1 البالغ 320 مليار). تشكل حصة السوق حوالي 26%، وهي تأتي في المرتبة الثانية بعد عملة مستقرة أخرى. يتم استخدامها على نطاق واسع في المدفوعات، والتحويلات عبر الحدود (حجم السوق 150 تريليون دولار) والتمويل اللامركزي (DeFi)، حيث تستفيد من تقنية blockchain لتحقيق معاملات سريعة ومنخفضة التكلفة، متفوقة على أنظمة الدفع عبر الحدود التقليدية.

تتمثل مزايا USDC في الامتثال والشفافية. إنه متوافق مع تنظيم MiCA من الاتحاد الأوروبي، وحصل على ترخيص EMI الفرنسي في يوليو 2024، ويتم التحقق من تقارير الاحتياطي الشهرية من قبل جهة تدقيق. تأتي 99% من مصادر الدخل من فوائد الاحتياطي (1.661 مليار دولار)، بينما تأتي رسوم المعاملات والإيرادات الأخرى فقط من 15.169 مليون دولار، وهو ما يمثل نسبة ضئيلة.

2.2 محاولات متنوعة

بصرف النظر عن USDC، تعمل Circle أيضًا على تطوير محفظة رقمية، وجسر عبر السلاسل (يربط بين سلاسل الكتل المختلفة) و blockchain من الطبقة الثانية التي تم تطويرها داخليًا، بهدف تعزيز استخدام USDC وسهولة التوسع. تساهم هذه الأنشطة حاليًا بإيرادات محدودة، والتي تُدرج ضمن إيرادات أخرى تبلغ 1516.9 مليون دولار. ومع ذلك، تمثل هذه الأنشطة إمكانيات النمو المستقبلية، لكن الاستثمارات العالية في التطوير التكنولوجي قد تزيد من عبء التكاليف على المدى القصير.

2.3 علاقة دقيقة مع منصة تداول معينة

علاقة Circle مع منصة تداول معينة تحمل طابعًا دراميًا. لقد أسس الطرفان معًا هيئة لإدارة USDC. في عام 2023، استحوذت Circle على حصة من الأسهم بقيمة 210 مليون دولار، مما منحها السيطرة الكاملة على الإدارة، لكن اتفاقية تقاسم الإيرادات لا تزال سارية حتى اليوم. تأخذ المنصة 50% من إيرادات الاحتياطي، مما أدى إلى ارتفاع تكاليف التوزيع إلى 1.011 مليار دولار في عام 2024. هذه هي إرث التعاون، وكذلك عبء على الأرباح، ومن الجدير بالاهتمام ما إذا كان سيتم تعديل التقاسم في المستقبل.

الجزء الثالث: نية الاستحواذ على الإدراج

3.1 الأموال والتوسع

تهدف عملية الطرح العام الأولي لشركة Circle إلى جمع الأموال، مع صافي متوقع يبلغ X مليون دولار (حسب سعر الإصدار)، حيث سيتم استخدام جزء منها لدفع ضرائب RSU، والباقي للاستثمار في رأس المال التشغيلي، وتطوير المنتجات، والاستحواذات المحتملة. حصة سوق USDC تبلغ فقط 26%، وهو ما يقل كثيراً عن 67% لعملة مستقرة أخرى، ومن الواضح أن Circle تأمل في تسريع التوسع من خلال الأموال، مثل دفع تطوير سلسلة Layer 2 العامة واختراق الأسواق العالمية.

3.2 مواجهة التنظيم وتعزيز السمعة

تزداد رقابة الولايات المتحدة على العملات المستقرة، وقد نقلت Circle مقرها إلى الولايات المتحدة واختارت الإدراج، وقبلت طواعية متطلبات الإفصاح من SEC. إن الكشف عن البيانات المالية واحتياطياتها لا يلبي فقط توقعات الرقابة، بل يعزز أيضًا ثقة المؤسسات. وتعتبر هذه الاستراتيجية الشفافة ذكية جدًا في صناعة التشفير، وقد تكسب Circle المزيد من الشركاء في المالية التقليدية.

3.3 المساهمون والسيولة

تتكون هيكل ملكية Circle من الفئة A (1 صوت/سهم) ، والفئة B (5 أصوات/سهم ، بحد أقصى 30%) ، والفئة C (بدون حق التصويت) ، مع احتفاظ المؤسسين بالسيطرة. ستوفر عملية الإدراج أيضًا سيولة للمستثمرين الأوائل والموظفين ، وقد أظهرت تداولات السوق الثانوية (تقييم 40-50 مليار دولار) الطلب. يعتبر الاكتتاب العام الأولي وسيلة لجمع الأموال وأيضًا وسيلة لتحقيق توازن بين عوائد المساهمين.

الجزء الرابع: الدروس المستفادة من صناعة التشفير

4.1 إقامة معايير في الصناعة

أدى طرح Circle العام إلى فتح مسار خروج تقليدي لشركات التشفير. في الماضي، كانت عروض العملات الأولية (ICO) والاكتتابات الخاصة هي السائدة، لكنها كانت عالية المخاطر وذات سيولة ضعيفة. أثبتت Circle من خلال طرحها العام قابلية السوق العامة، مما قد يعزز ثقة رؤوس الأموال المغامرة (VC) ويجذب المزيد من الأموال إلى الشركات الناشئة في مجال التشفير، مما يعزز نمو الصناعة.

4.2 إمكانية أساليب اللعب المبتكرة

إذا نجحت Circle، فقد تحاكيها شركات أخرى، مثل الدخول إلى السوق بسرعة من خلال SPAC أو الطرح العام المباشر. توكن الأسهم، التداول على blockchain، أو الدمج مع DeFi (مثل الاقتراض أو staking)، كلها طرق جديدة محتملة. قد تشوش هذه النماذج الحدود بين التمويل التقليدي والتمويل المشفر، مما يوفر فرصًا جديدة للمستثمرين.

4.3 المخاطر والتحديات

ومع ذلك، فإن الإدراج ليس سهلاً. السوق التكنولوجية كانت ضعيفة مؤخراً (أسوأ ربع من ناسداك منذ 2022) مما قد يؤثر على التسعير، وعدم اليقين التنظيمي (مثل تشديد تشريعات العملات المستقرة) يشكل أيضاً تهديداً. ستختبر نجاح أو فشل Circle قدرة شركات التشفير على التكيف في الأسواق التقليدية.

الاستنتاج

عرض الاكتتاب العام الأولي لشركة Circle قوتها المالية (1.676 مليار إيرادات) وطموحاتها التجارية (USDC + تنويع) وطموحاتها في الصناعة. إيرادات الاحتياطي هي شريان حياتها، لكن الاعتماد على تقسيم الأرباح وأسعار الفائدة مع منصة تداول معينة يمثل مخاطر. إذا نجح الاكتتاب العام، فإن Circle لن تعزز فقط مكانتها في سوق العملات المستقرة، بل قد تفتح أيضًا أبواب التمويل التقليدي لصناعة التشفير، مما يجلب رأس المال وابتكار التكنولوجيا. من الامتثال إلى مسار الخروج، قصة Circle تُظهر الفرص وتُذكر بالمخاطر. عند تقاطع التشفير والتمويل التقليدي، فإن خطوتها التالية تستحق الانتظار.