سوق العملات الرقمية متذبذب: ارتفاع علاوة الاستحقاق وتقييم أزمة الديون الأمريكية

شهد سوق العملات الرقمية هذا الأسبوع تقلبات كبيرة، حيث أظهرت أسعارها نمط رأس M. وهذا يرمز إلى أنه مع اقتراب تاريخ التنصيب في 20 يناير، بدأ السوق المالي في تسعير الفرص والمخاطر بعد تولي الحكومة الجديدة، مما يدل على انتهاء فترة الثلاثة أشهر المدفوعة بالعواطف. الأمر الملح الآن هو استخراج جوهر الرهانات قصيرة المدى من المعلومات المتنوعة، وذلك للتوصل إلى أحكام عقلانية بشأن تغيرات الأسعار. من وجهة نظر هواة غير المتخصصين في المالية، أعتقد أن الأصول عالية النمو ذات المخاطر، بما في ذلك سوق العملات الرقمية، ستظل تحت الضغط على المدى القصير، والسبب الرئيسي في ذلك هو توسيع علاوة المدة في سوق السندات الأمريكية، وارتفاع أسعار الفائدة في الأجل المتوسط والطويل، مما يؤثر سلبًا على هذه الأصول. السبب الجذري لهذه الحالة هو أن السوق يسعر أزمة محتملة للديون الأمريكية.

المؤشرات الاقتصادية الكلية تظل قوية، ولم تشهد توقعات التضخم زيادة ملحوظة

تحليل العوامل التي تسبب ضعف الأسعار على المدى القصير، تم الإعلان الأسبوع الماضي عن عدد من المؤشرات الاقتصادية الكلية الهامة. أولاً، البيانات المتعلقة بنمو الاقتصاد الأمريكي، حيث استمر مؤشر مديري المشتريات في القطاع الصناعي وغير الصناعي ISM في الارتفاع، مما يشير إلى أن آفاق الاقتصاد الأمريكي على المدى القصير متفائلة.

فيما يتعلق بسوق العمل، ارتفعت بيانات التوظيف غير الزراعي من 212000 الشهر الماضي إلى 256000، متجاوزة التوقعات بكثير. وانخفض معدل البطالة من 4.2% إلى 4.1%. وارتفعت فرص العمل وفقًا لتقرير JOLTS بشكل كبير إلى 809000. واستمر عدد المتقدمين للحصول على إعانات البطالة في الانخفاض، مما يدل على أن أداء سوق العمل في يناير كان متوقعًا جيدًا. تشير هذه البيانات إلى أن سوق العمل الأمريكي لا يزال قويًا، ويبدو أن الهبوط الناعم للاقتصاد قد أصبح حتمياً.

فيما يتعلق بالتضخم، نظرًا لأنه لم يتم نشر بيانات مؤشر أسعار المستهلك لشهر ديسمبر بعد، يمكننا مراقبة توقعات التضخم لمدة عام من جامعة ميتشيغان. وقد ارتفع هذا المؤشر مقارنة بشهر نوفمبر، ليصل إلى 2.8%، لكنه أقل من المتوقع، ولا يزال ضمن النطاق المعقول من 2-3%. من خلال التغيرات في عوائد السندات المحمية من التضخم (TIPS)، يبدو أن السوق لا تشعر بالذعر المفرط بشأن التضخم.

بناءً على ما سبق، من منظور ماكرو، لم تظهر أي مشاكل واضحة في الاقتصاد الأمريكي. سنستكشف بعد ذلك الأسباب الرئيسية وراء انخفاض القيمة السوقية للشركات عالية النمو.

استمر ارتفاع معدلات الفائدة على السندات الأمريكية على المدى المتوسط والطويل، وارتفاع علاوة المدة يعكس مخاوف أزمة الديون

تظهر منحنيات عائدات السندات الحكومية الأمريكية أن معدلات الفائدة في الطرف الطويل استمرت في الارتفاع خلال الأسبوع الماضي. على سبيل المثال، ارتفعت عائدات السندات الحكومية لأجل 10 سنوات بنحو 20 نقطة أساس، مما زاد من حدة نمط الانحدار في سندات الخزانة الأمريكية. تأثير ارتفاع عائدات السندات الحكومية على الأسهم ذات النمو العالي أقوى من تأثيرها على الأسهم الزرقاء أو الأسهم ذات القيمة، والأسباب الرئيسية تشمل:

1. تأثيره على الشركات ذات النمو العالي:

   • ارتفاع تكاليف التمويل
   • زيادة ضغط التقييم
   • تفضيل المستثمرين يتغير
   • مصروفات رأس المال محدودة

2. تأثير الشركات المستقرة:

   • تأثير معتدل نسبياً
   • ضغط سداد الديون يرتفع
   • انخفاض جاذبية الأرباح
   • تواجه تأثيرات نقل التضخم

ارتفاع أسعار الفائدة على سندات الحكومة بعيد المدى يؤثر بشكل واضح على القيمة السوقية لشركات التكنولوجيا مثل التشفير. المفتاح هو تحديد السبب الرئيسي وراء ارتفاع أسعار الفائدة على سندات الحكومة بعيد المدى في ظل سياق خفض أسعار الفائدة.

نموذج حساب سعر الفائدة الاسمي للسندات الحكومية هو: I = r + π + RP

حيث I هو معدل الفائدة الاسمي للسندات الحكومية، و r هو المعدل الفعلي، و π هو توقعات التضخم، و RP هو علاوة المدة. يعكس المعدل الفعلي العائد الحقيقي للسندات، ولا يتأثر بتفضيل المخاطر في السوق أو تعويضات المخاطر. عادة ما يتم ملاحظة توقعات التضخم من خلال CPI أو عائدات TIPS. تعكس علاوة المدة متطلبات تعويض المستثمرين عن مخاطر سعر الفائدة.

تشير التحليلات السابقة إلى أن الاقتصاد الأمريكي ينمو بشكل مستقر على المدى القصير، ولم تظهر توقعات التضخم ارتفاعاً ملحوظاً. لذلك، فإن معدلات الفائدة الحقيقية وتوقعات التضخم ليست العوامل الرئيسية التي تدفع معدلات الفائدة الاسمية إلى الارتفاع، بل تتركز المشكلة في علاوة المدة.

يمكن اختيار مؤشرين لمراقبة علاوة المدة: مستوى علاوة المدة للسندات الحكومية الأمريكية المقدّر بواسطة نموذج ACM وتقلبات خيارات السندات الحكومية الأمريكية (مؤشر MOVE). تظهر البيانات أن علاوة المدة للسندات الحكومية لمدة 10 سنوات قد ارتفعت بشكل ملحوظ، مما يعد العامل الرئيسي الذي يدفع عوائد السندات الحكومية الأمريكية إلى الارتفاع. لم يتذبذب مؤشر MOVE بشكل كبير مؤخراً، مما يدل على أن السوق ليست حساسة لمخاطر تقلبات أسعار الفائدة القصيرة الأجل، ولم يتم تسعير المخاطر بشكل واضح للتغيرات المحتملة في سياسة الاحتياطي الفيدرالي.

تستمر علاوة المدة في الارتفاع، مما يعكس قلق السوق بشأن التنمية الاقتصادية الأمريكية على المدى المتوسط والطويل، مع التركيز بشكل رئيسي على مشكلة العجز المالي. يمكن التأكيد على أن السوق تسعر مخاطر محتملة لأزمة ديون بعد تولي الحكومة الجديدة.

في الفترة المقبلة، سيساعد التركيز على المعلومات السياسية ووجهات نظر أصحاب المصلحة في تأثيرها على مخاطر الديون في تحديد اتجاهات سوق الأصول ذات المخاطر. على سبيل المثال، في الأخبار الأخيرة، تفكر الحكومة الجديدة في إعلان حالة الطوارئ الاقتصادية الوطنية، وقد تستخدم "قانون سلطات الطوارئ الاقتصادية الدولية" لوضع خطة جديدة للرسوم الجمركية. قد يؤدي ذلك إلى تفاقم المخاوف بشأن الحرب التجارية، لكن من حيث التأثير المباشر، فإن زيادة إيرادات الرسوم الجمركية تعتبر إيجابية للإيرادات المالية الأمريكية، لذا قد لا يكون التأثير شديداً.

بالمقارنة، فإن تقدم مشروع قانون خفض الضرائب وتدابير تقليص الإنفاق الحكومي هما النقاط المحورية في اللعبة، مما يستحق متابعة مستمرة.