تطور العملات المستقرة ومستقبلها: استلهام الخبرات من تاريخ البنوك الأمريكية

عملة مستقرة كوسيلة دفع مبتكرة، تبسط بشكل كبير من عملية تحويل القيمة. إنها تبني سوقًا موازياً للبنية التحتية المالية التقليدية، وقد تجاوزت حجم المعاملات السنوية فيها حتى شبكات الدفع الرئيسية.

لفهم قيود تصميم العملات المستقرة وقابلية التوسع بشكل أعمق، يوفر تاريخ تطور القطاع المصرفي منظورًا مفيدًا. هذا يساعدنا على إدراك الممارسات الممكنة وغير الممكنة، بالإضافة إلى الأسباب وراء ذلك. مثل العديد من المنتجات في مجال العملات المشفرة، قد تعيد العملات المستقرة إنتاج مسار تطور القطاع المصرفي، بدءًا من الودائع البسيطة والسندات، وصولًا تدريجيًا إلى تحقيق ائتمان أكثر تعقيدًا لتوسيع عرض النقود.

ستتناول هذه المقالة مستقبل العملات المستقرة من منظور تاريخ تطور البنوك في أمريكا. أولاً، سنستعرض مسار تطور العملات المستقرة في السنوات الأخيرة، ثم نقارن تاريخ تطور البنوك الأمريكية، بهدف إجراء مقارنة فعالة بين العملات المستقرة والبنوك التقليدية. خلال هذه العملية، ستناقش المقالة ثلاثة أشكال حديثة من العملات المستقرة: العملات المستقرة المدعومة من الحكومة، العملات المستقرة المدعومة بالأصول، والدولار الاصطناعي المدعوم بالاستراتيجيات، لاستشراف اتجاهات التطور المستقبلية.

أ. تاريخ تطور العملات المستقرة

منذ أن أطلقت Circle عملة USDC في عام 2018، تراكمت خبرات كافية في تطوير العملات المستقرة، مما يجعل من الممكن رؤية بوضوح أي المسارات قابلة للتطبيق وأيها غير قابلة للتطبيق.

كان المستخدمون الأوائل للعملات المستقرة يستخدمون العملات المستقرة المدعومة من قبل العملات القانونية بشكل أساسي في التحويلات والتوفير. على الرغم من أن العملات المستقرة الناتجة عن بروتوكولات الإقراض المفرط الضمان اللامركزية تعد عملية وموثوقة ، إلا أن الطلب الفعلي ليس قوياً. حتى الآن ، يفضل المستخدمون بوضوح العملات المستقرة المقومة بالدولار الأمريكي بدلاً من العملات المستقرة ذات القيم الأخرى.

بعض أنواع العملات المستقرة قد فشلت تمامًا. على سبيل المثال، العملات المستقرة اللامركزية ذات معدلات الرهن المنخفضة مثل Luna-Terra، على الرغم من أنها تبدو أكثر كفاءة من حيث رأس المال مقارنة بالعملات المستقرة المدعومة من العملات القانونية أو المرهونة بشكل مفرط، إلا أنها انتهت في النهاية بنتائج كارثية. لا تزال فئات أخرى من العملات المستقرة بحاجة إلى المراقبة: على الرغم من أن العملات المستقرة ذات العائد تبدو جذابة من الناحية النظرية، إلا أنها تواجه عقبات تتعلق بتجربة المستخدم والتنظيم.

بالاستفادة من توافق سوق المنتجات الناجحة للعملات المستقرة الحالية، ظهرت أنواع أخرى من الرموز الدولارية. على سبيل المثال، تعتبر Ethena نوعًا ناشئًا من المنتجات التي تدعم الدولار الاصطناعي. على الرغم من أنها تشبه العملات المستقرة، إلا أنها لم تصل بعد إلى معايير الأمان والنضوج اللازمة لدعم العملات المستقرة من قبل العملات القانونية، وهي تُستخدم حاليًا بشكل رئيسي من قبل مستخدمي DeFi الذين يتحملون مخاطر أعلى من أجل تحقيق عوائد أعلى.

لقد شهدنا أيضًا الانتشار السريع للعملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية مثل Tether-USDT وCircle-USDC، والتي تحظى بشعبية كبيرة بسبب بساطتها وأمانها. بالمقارنة، فإن اعتماد العملات المستقرة المدعومة بالأصول متأخر نسبيًا، على الرغم من أن هذه الفئة من الأصول تمثل أكبر حصة من استثمارات الودائع في النظام المصرفي التقليدي.

تحليل عملة مستقرة من منظور النظام المصرفي التقليدي يساعد في تفسير هذه الاتجاهات التطورية.

٢- تاريخ تطور البنوك في الولايات المتحدة: ودائع البنوك والعملات الأمريكية

لفهم كيف تحاكي العملات المستقرة النظام المصرفي الحالي، فإن تاريخ المصرفية الأمريكية يوفر مرجعًا جيدًا.

قبل صدور قانون الاحتياطي الفيدرالي في عام 1913، وخاصة قبل إصدار قانون البنوك الوطنية في 1863-1864، كانت أشكال مختلفة من العملات تحمل مستويات مختلفة من المخاطر، وبالتالي كانت قيمتها الفعلية مختلفة.

قد تختلف القيمة "الحقيقية" للأوراق المالية النقدية (، والودائع، والشيكات بشكل كبير، اعتمادًا على المصدر، وسهولة التحصيل، وسمعة المصدر. خاصةً قبل إنشاء المؤسسة الفيدرالية للتأمين على الودائع ) FDIC في عام 1933، كان يجب أن تخضع الودائع لتأمين خاص ضد مخاطر البنك.

في هذه الفترة، لا تعادل دولار واحد دولار واحد.

السبب هو أن البنوك تواجه ( وما زالت تواجه ) التناقض بين الحفاظ على ربحية استثمار الودائع وضمان أمان الودائع. لتحقيق ربحية استثمار الودائع، تحتاج البنوك إلى الإقراض وتحمل مخاطر الاستثمار، ولكن لضمان أمان الودائع، تحتاج أيضًا إلى إدارة المخاطر والاحتفاظ بالمراكز.

حتى صدور قانون الاحتياطي الفيدرالي في عام 1913، في معظم الحالات، كانت دولار واحد تعادل دولار واحد.

اليوم، تستخدم البنوك ودائع الدولارات لشراء السندات الحكومية والأسهم، وتقديم القروض، والمشاركة في استراتيجيات بسيطة مثل صناعة السوق أو التحوط وفقًا لقانون فولكر. تم إصدار قانون فولكر في سياق أزمة المالية عام 2008، ويهدف إلى تقييد أنشطة التداول الذاتي عالية المخاطر من قبل البنوك، وتقليل سلوك المضاربة للبنوك التجارية، من أجل تقليل مخاطر الإفلاس.

على الرغم من أن عملاء البنوك التقليدية قد يعتقدون أن أموالهم آمنة تمامًا في حساباتهم، إلا أن الحقيقة ليست كذلك. كانت حادثة انهيار بنك سيليكون فالي في عام 2023 بسبب عدم توافق الأموال مما أدى إلى نفاد السيولة درسًا قاسيًا للسوق.

البنوك تكسب الأرباح من خلال إقراض ودائع ( للاستثمار في ) لكسب الفارق في الفائدة، وتوازن الأرباح والمخاطر في الخلفية، بينما لا يفهم معظم المستخدمين كيف تتعامل البنوك مع ودائعهم، على الرغم من أنه في الأوقات المضطربة، يمكن للبنوك أن تضمن بشكل أساسي أمان الودائع.

يعتبر الائتمان جزءًا مهمًا جدًا من الأعمال المصرفية، وهو أيضًا وسيلة للبنوك لزيادة عرض النقود وكفاءة رأس المال الاقتصادي. على الرغم من أن المستهلكين يمكنهم اعتبار الإيداعات كرصيد موحد نسبيًا خالي من المخاطر بسبب التنظيم الفيدرالي وحماية المستهلكين واعتمادها الواسع وتحسين إدارة المخاطر.

بالعودة إلى عملة مستقرة، توفر للمستخدمين العديد من التجارب المشابهة للودائع المصرفية والسندات - تخزين قيمة موثوق وسهل، وسيلة للتبادل، وإقراض، ولكن بشكل غير مقيد "يمكن استضافته بنفسه". ستتبع عملة مستقرة سابقتها من العملات القانونية، بدءًا من ودائع مصرفية بسيطة وسندات، ولكن مع نضوج بروتوكولات الإقراض اللامركزية على السلسلة، ستصبح عملات مستقرة المدعومة بالأصول أكثر شعبية.

٣. من منظور الودائع البنكية، انظر إلى العملات المستقرة

استنادًا إلى هذا السياق، يمكننا تقييم ثلاثة أنواع من العملات المستقرة من منظور البنوك التجارية: العملات المستقرة المدعومة من الحكومة، العملات المستقرة المدعومة بالأصول، والدولار الاصطناعي المدعوم بالاستراتيجيات.

( 3.1 عملة مستقرة المدعومة من العملات القانونية

تشبه العملات المستقرة المدعومة بالعملة القانونية سندات البنك الأمريكي خلال عصر البنوك الوطنية )1865-1913 ###. في ذلك الوقت، كانت سندات البنك عبارة عن أوراق مالية غير مسماة تصدرها البنوك؛ كانت اللوائح الفيدرالية تتطلب من العملاء أن يكون بإمكانهم استبدالها بدولارات أمريكية ( تعادل قيمتها مثل سندات الخزانة الأمريكية الخاصة ) أو عملات قانونية أخرى (. لذلك، على الرغم من أن قيمة سندات البنك قد تختلف حسب سمعة المُصدر، ومدى الوصول، وقدرته على السداد، إلا أن معظم الناس كانوا يثقون في سندات البنك.

تتبع العملات المستقرة المدعومة من العملات الورقية نفس المبادئ. فهي رموز يمكن للمستخدمين تبادلها مباشرة مقابل عملات قانونية سهلة الفهم وموثوقة، ولكن هناك تحذيرات مماثلة: على الرغم من أن الأوراق النقدية هي سندات غير مسجلة يمكن لأي شخص استبدالها، إلا أن حامليها قد لا يعيشون بالقرب من البنك المصدر، مما يجعل من الصعب استبدالها. مع مرور الوقت، قبل الناس هذه الحقيقة: يمكنهم العثور على أشخاص مستعدين للتداول، ثم استبدال الأوراق النقدية بالدولار أو العملات المعدنية. وبالمثل، فإن مستخدمي العملات المستقرة المدعومة من العملات الورقية يزداد لديهم الثقة أنهم يمكنهم العثور بشكل موثوق على تجار عملات مستقرة عالية الجودة من خلال بعض البورصات.

في الوقت الحاضر، يبدو أن الجمع بين ضغط التنظيم وتفضيلات المستخدمين يجذب المزيد والمزيد من المستخدمين نحو عملات مستقرة مدعومة بالعملة القانونية، والتي تمثل أكثر من 94% من إجمالي عرض العملات المستقرة. تهيمن بعض الشركات على إصدار العملات المستقرة المدعومة بالعملة القانونية، حيث تم إصدار أكثر من 150 مليار دولار من العملات المستقرة المدعومة بالدولار.

لكن لماذا يجب على المستخدمين الثقة في مُصدري العملات المستقرة المدعومة بالعملة الورقية؟

بالإضافة إلى ذلك، فإن العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية تصدر مركزيًا، ومن السهل تخيل حدوث مخاطر "سحب" عند استرداد العملات المستقرة. لمواجهة هذه المخاطر، تخضع العملات المستقرة المدعومة بالعملات القانونية للتدقيق من قبل شركات المحاسبة المعروفة، وتحصل على تراخيص محلية وتلتزم بالمتطلبات التنظيمية. تهدف هذه التدقيقات إلى ضمان أن يكون لدى مُصدري العملات المستقرة احتياطيات كافية من العملات القانونية أو سندات الخزانة قصيرة الأجل لدفع أي استرداد قصير الأجل، وأن يكون لدى المُصدرين إجمالي كافٍ من الضمانات القانونية لدعم كل عملة مستقرة بنسبة 1:1.

إن إثبات الاحتياطيات القابل للتحقق وإصدار عملة مستقرة قانونية لامركزية هما مساران قابلان للتطبيق، لكن لم يتم اعتمادهما على نطاق واسع.

ستزيد إثبات الاحتياطي القابل للتحقق من القابلية للتدقيق، ويمكن تحقيق ذلك حاليًا من خلال zkTLS) أمان نقل المعرفة الصفرية، المعروف أيضًا بإثبات الشبكة ( وطرق مشابهة، على الرغم من أنه لا يزال يعتمد على سلطة مركزية موثوق بها.

قد يكون من الممكن إصدار عملة مستقرة مدعومة قانونيًا بطريقة لامركزية، ولكن هناك العديد من المشكلات التنظيمية. على سبيل المثال، لإصدار عملة مستقرة مدعومة قانونيًا بطريقة لامركزية، يحتاج المُصدر إلى الاحتفاظ بسندات الخزانة الأمريكية على السلسلة، والتي تمتلك مخاطر مماثلة للسندات الحكومية التقليدية. هذا غير ممكن اليوم، ولكنه سيسهل على المستخدمين الثقة في العملات المستقرة المدعومة قانونيًا.

) 3.2 عملة مستقرة مدعومة بالأصول

تعتبر عملة مستقرة مدعومة بالأصول نتاج بروتوكولات الإقراض على السلسلة، حيث تحاكي الطريقة التي تقوم بها البنوك بخلق عملة جديدة من خلال الائتمان. بعض بروتوكولات الإقراض المفرطة الضمان اللامركزية أصدرت عملات مستقرة جديدة، مدعومة بضمانات ذات سيولة عالية على السلسلة.

لفهم كيفية عملها، حاول أن تتخيل حساب توفير جارٍ، حيث تعتبر الأموال في الحساب جزءًا من خلق أموال جديدة، يتم ذلك عبر نظام معقد من الاقتراض والتنظيم وإدارة المخاطر.

في الواقع، فإن معظم العملات المتداولة، والتي تُعرف بكمية العرض النقدي M2، يتم إنشاؤها بواسطة البنوك من خلال الائتمان. تستخدم البنوك الرهون العقارية، وقروض السيارات، والقروض التجارية، وتمويل المخزون لإنشاء العملة، وبالمثل، تستخدم بروتوكولات الإقراض على السلسلة الأصول الموجودة على السلسلة كضمان، مما يؤدي إلى إنشاء عملات مستقرة مدعومة بالأصول.

النظام الذي يجعل الائتمان قادراً على خلق عملة جديدة يُطلق عليه نظام البنوك ذات الاحتياطيات الجزئية، والذي بدأ فعليًا في عام 1913 مع قانون مصرف الاحتياطي الفيدرالي. بعد ذلك، نضج نظام الاحتياطيات الجزئية تدريجياً، وحدثت تحديثات كبيرة في عام 1933 مع تأسيس شركة تأمين الودائع الفيدرالية (، وفي عام 1971 مع إنهاء معيار الذهب )، وفي عام 2020 عندما انخفض معدل الاحتياطي إلى الصفر ###.

مع كل تغيير، يزداد ثقة المستهلكين والجهات التنظيمية في النظام الذي يخلق نقود جديدة من خلال الائتمان. أولاً، يتم حماية ودائع البنوك من خلال التأمين الفيدرالي على الودائع. ثانياً، على الرغم من حدوث أزمات كبيرة مثل عامي 1929 و2008، إلا أن البنوك والجهات التنظيمية استمرت في تحسين ممارساتها وعملياتها بشكل مطرد لتقليل المخاطر. على مدار 110 سنوات، زادت حصة الائتمان في عرض النقود في الولايات المتحدة بشكل متزايد، وأصبح الآن يمثل الغالبية العظمى.

تستخدم المؤسسات المالية التقليدية ثلاث طرق لإصدار القروض بأمان:

1. بشأن الأصول ذات الأسواق السائلة وممارسات التسوية السريعة ( قروض الهامش );

2. إجراء تحليل إحصائي واسع النطاق على مجموعة من القروض ( من القروض العقارية );

3. تقديم خدمات تأمين مدروسة ومخصصة ( قرض تجاري ).

لا تزال بروتوكولات الإقراض اللامركزي على السلسلة تمثل جزءًا صغيرًا فقط من عرض العملات المستقرة، لأنها لا تزال في بدايتها، ولا يزال هناك طريق طويل لتقطعه.

أشهر بروتوكولات الإقراض المفرط الضمان اللامركزية هي شفافة ومختبرة بشكل كافٍ ومحافظة. على سبيل المثال، تصدر بعض بروتوكولات الإقراض المضمونة المعروفة عملات مستقرة مدعومة بأصول للأصول التالية: على السلسلة، خارجية، ذات تقلب منخفض وسائلة للغاية ( سهلة البيع ). كما أن هذه البروتوكولات لديها قواعد صارمة بشأن نسبة الضمان وكذلك إدارة فعالة واتفاقيات تصفية. تضمن هذه الخصائص أنه حتى في حالة تغير ظروف السوق، يمكن بيع الضمانات بأمان، مما يحمي قيمة استرداد العملات المستقرة المدعومة بالأصول.

يمكن للمستخدمين تقييم اتفاقيات الرهن العقاري بناءً على أربعة معايير:

1. شفافية الحوكمة;

2. نسبة وجودة وتقلبات الأصول المدعومة بالعملة المستقرة؛

3. أمان العقود الذكية;

4. القدرة على الحفاظ على نسبة القرض إلى الضمانات في الوقت الفعلي.

مثل الأموال الموجودة في حسابات التوفير العادية، يتم إنشاء الأموال الجديدة من خلال قروض مدعومة بالأصول للعملة المستقرة، لكن طريقة القروض هذه أكثر شفافية وقابلة للتدقيق وسهلة الفهم. يمكن للمستخدمين تدقيق الضمانات للعملة المستقرة المدعومة بالأصول، وهذا يختلف عن النظام المصرفي التقليدي الذي يمكنه فقط إيداع مدخراته لدى المديرين التنفيذيين للبنك لاتخاذ قرارات الاستثمار.

علاوة على ذلك، يمكن أن تقلل اللامركزية والشفافية التي تحققها تقنية البلوك تشين من المخاطر التي تهدف قوانين الأوراق المالية إلى معالجتها. هذا مهم بالنسبة للعملة المستقرة، لأنه يعني أن الأصول المدعومة بالعملة المستقرة والتي تتمتع باللامركزية الحقيقية قد تكون خارج نطاق قوانين الأوراق المالية - قد يكون هذا التحليل