توقعات البيئة الكلية وسوق العملات الرقمية في النصف الأول من عام 2025

1. مراجعة البيئة الكلية العالمية

في النصف الأول من عام 2025، تستمر الخصائص المتعددة لعدم اليقين في الاقتصاد الكلي العالمي. تؤدي العوامل مثل ضعف النمو، وثبات التضخم، والغموض في سياسة الاحتياطي الفيدرالي، وتصاعد التوترات الجيوسياسية، إلى انكماش ملحوظ في تفضيلات المخاطر العالمية. تتطور المنطق السائد للاقتصاد الكلي والسياسة النقدية تدريجياً من "التحكم في التضخم" إلى "لعبة الإشارات" و"إدارة التوقعات".

فيما يتعلق بمسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي، بدأ السوق في أوائل عام 2025 بتكوين توافق حول "خفض أسعار الفائدة ثلاث مرات خلال العام"، لكن هذه التوقعات المتفائلة تعرضت بسرعة لصدمات الواقع. بعد اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في مارس، شدد الاحتياطي الفيدرالي على أن "التضخم لم يصل بعد إلى الهدف"، وحذر من أن سوق العمل لا يزال مشدودًا. تجاوزت معدلات التضخم في أبريل ومايو التوقعات، وظل معدل نمو نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسية فوق 3٪، مما يعكس أن "التضخم اللزج" لم يتراجع كما كان متوقعًا.

في مواجهة الضغط الناتج عن ارتفاع التضخم مرة أخرى، اختار الاحتياطي الفيدرالي في اجتماع يونيو "وقف خفض أسعار الفائدة"، وقام بتخفيض توقعات عدد مرات خفض أسعار الفائدة طوال العام. وأشار باول إلى الدخول في مرحلة "الاعتماد على البيانات + الانتظار والمراقبة"، مما زاد من عدم اليقين بشأن مسار السياسة.

من ناحية أخرى، يظهر في النصف الأول من عام 2025 ظاهرة "تفاقم الانقسام" بين السياسة المالية والسياسة النقدية. تسارع إدارة ترامب في推进 استراتيجية "دولار قوي + حدود قوية"، حيث تعمل وزارة الخزانة على تشريع تنظيم العملات المستقرة بالدولار، وتحاول من خلال Web3 ومنتجات التكنولوجيا المالية تصدير أصول الدولار. هذه الإجراءات التي تقودها المالية تنفصل بشكل واضح عن اتجاه الاحتياطي الفيدرالي في "الحفاظ على معدلات الفائدة المرتفعة لكبح التضخم".

أصبحت سياسة التعريفات الحكومية في عهد ترامب واحدة من المتغيرات الرئيسية التي أدت إلى اضطراب الأسواق العالمية في النصف الأول من العام. اعتبارًا من أبريل، فرضت الولايات المتحدة تعريفات جديدة على المنتجات التكنولوجية العالية من الصين، بهدف خلق ضغط تضخمي من خلال "التضخم المستورد"، مما يضغط على الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة. وقد أثار هذا تساؤلات حول استقلالية الاحتياطي الفيدرالي، حيث ارتفعت عوائد السندات الأمريكية لمدة عشر سنوات إلى 4.78% في مرحلة ما.

تسبب ارتفاع التوترات الجيوسياسية في تأثير كبير على مشاعر السوق. أدى تدمير أوكرانيا لطائرة قاذفة استراتيجية روسية إلى اشتباكات شديدة؛ تعرضت البنية التحتية للنفط في منطقة الشرق الأوسط للهجوم، وارتفعت أسعار النفط الخام إلى أكثر من 130 دولارًا. تدفق الكثير من الأموال الآمنة إلى سوق الذهب وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وارتفعت أسعار الذهب الفورية إلى أكثر من 3450 دولارًا.

تظهر حركة رأس المال العالمية اتجاه "إزالة الأسواق الناشئة". شهدت التدفقات الصافية من سندات الأسواق الناشئة أعلى مستوى لها منذ بداية الوباء في فصل واحد، بينما حصلت الأسواق الشمالية الأمريكية على تدفق صافي من الأموال. لم يتمكن سوق العملات الرقمية من الابتعاد تمامًا، حيث واجهت الرموز ذات القيمة السوقية الصغيرة والمشتقات المالية اللامركزية تدفقات كبيرة من الأموال.

! تقرير البحث الكلي لسوق العملات المشفرة: شد الحبل في السياسة النقدية والفرص في الاضطرابات العالمية ، أحدث توقعات لسوق العملات المشفرة في النصف الثاني من العام

ثانياً، إعادة هيكلة نظام الدولار وتطور دور العملات الرقمية

منذ عام 2020، يشهد نظام الدولار إعادة هيكلة عميقة. وهذا ناتج عن عدم استقرار النظام النقدي العالمي وأزمة ثقة المؤسسات، وليس عن تطور أدوات الدفع على المستوى التكنولوجي. في النصف الأول من عام 2025، تواجه الهيمنة على الدولار تحديات في توازن السياسات الداخلية وتحديات من العملات المتعددة الأطراف في ظل تقلبات البيئة الكلية.

في الهيكل الداخلي، يواجه نظام ائتمان الدولار مشكلة "اهتزاز منطق ربط السياسة النقدية". إن تركيبة "المالية القوية-البنك المركزي الضعيف" التي تتبناها إدارة ترامب تآكل تدريجياً استقلالية الاحتياطي الفيدرالي، والجوهر هو استخدام الهيمنة العالمية للدولار لتصدير التضخم المحلي بشكل عكسي، مما يدفع الاحتياطي الفيدرالي للتكيف مع مسار السياسة وفقاً لدورة المالية.

تواصل وزارة المالية تعزيز تشكيل مسار دولرة الدولار، متجاوزة أدوات السياسة النقدية التقليدية. في مايو، تم طرح "إطار استراتيجية العملات المستقرة المتوافقة" لدعم أصول الدولار من خلال الإصدار على السلسلة لتحقيق الانتشار العالمي. وهذا يعكس نية تطور "الآلة المالية الوطنية" للدولار نحو "الدولة المنصة التكنولوجية"، من خلال بنية تحتية مالية جديدة لتشكيل "قدرة توسيع العملة الموزعة" للدولار الرقمي.

ومع ذلك، أثار هذه الاستراتيجية مخاوف السوق بشأن "اختفاء الحدود بين العملات الورقية والتشفير". يستمر الهيمنة المتزايدة لعملات الدولار المستقرة في التداولات المشفرة، وقد تطورت تدريجياً إلى "تمثيل رقمي للدولار". بينما تستمر الأوزان النسبية للأصول المشفرة اللامركزية البحتة مثل بيتكوين وإيثيريوم في الانخفاض ضمن أنظمة التداول.

من التحديات الخارجية، يواجه نظام الدولار اختبارًا مستمرًا من آليات العملات المتعددة. تسارع الصين وروسيا ودول أخرى في تعزيز التسويات بالعملات المحلية، واتفاقيات التسوية الثنائية، وبناء شبكات الأصول الرقمية المرتبطة بالسلع، بهدف تقليل هيمنة الدولار في التسويات العالمية. يسرع الe-CNY الذي تقوده الصين في ربط واجهات الدفع عبر الحدود مع عدة دول، مستكشفًا استخدام CBDC في تجارة السلع الأساسية.

في هذا الإطار، فإن دور بيتكوين يتجه من "أداة دفع لامركزية" إلى "أصل مضاد للتضخم غير سيادي" و"قناة سيولة تحت الفجوات النظامية". في النصف الأول من عام 2025، تم استخدام بيتكوين بكثافة في بعض الدول ذات العملات غير المستقرة كوسيلة للتحوط من تدهور العملة المحلية والرقابة على رأس المال. تُظهر البيانات على السلسلة أن إجمالي BTC المتدفق إلى منطقة أمريكا اللاتينية وإفريقيا عبر منصات التداول من نظير إلى نظير قد شهد زيادة تزيد عن 40% على أساس سنوي.

دور الإيثيريوم أيضًا في تحول. تتطور وظائفه الأساسية تدريجيًا من "منصة العقود الذكية" إلى "منصة الوصول المؤسسي". يتم إصدار المزيد والمزيد من أصول RWA على السلسلة، وتقوم الحكومات/العملات المستقرة على مستوى الشركات بنشرها، مما يجعل الإيثيريوم جزءًا من الهيكل التنظيمي. قامت المؤسسات المالية التقليدية بنشر البنية التحتية على سلاسل متوافقة مع الإيثيريوم، مما شكل "طبقة مؤسسية" مع النظام البيئي الأصلي للتمويل اللامركزي.

تقوم نظام الدولار بإعادة السيطرة على سوق العملات الرقمية من خلال تسرب التكنولوجيا، ودمج الأنظمة، وتغلغل التنظيم، بهدف جعل الأصول المشفرة مكونًا مدمجًا في "عالم الدولار الرقمي". سيتم إعادة تصنيف وتقييم وتنظيم البيتكوين، الإيثريوم، العملات المستقرة، والأصول الحقيقية، لتشكل في النهاية "نظام الدولار الشامل 2.0" المدعوم بالدولار، مع التسوية على السلسلة كعلامة.

ثالثًا، نظرة على البيانات على السلسلة: التغيرات الجديدة في هيكل الأموال وسلوك المستخدمين

في النصف الأول من عام 2025، تظهر البيانات على السلسلة "تداخل الاستقرار الهيكلي والانتعاش الهامشي" بشكل معقد. بلغت نسبة حاملي البيتكوين على السلسلة مستوى قياسي جديد، وتم إصلاح نمط إمدادات العملات المستقرة بشكل ملحوظ، واستعاد نظام DeFi نشاطه لكنه لا يزال يظهر ضبطًا للمخاطر.

نسبة حاملي البيتكوين على السلسلة الذين يحتفظون لفترة طويلة تستمر في الارتفاع، حيث تجاوزت 70% من البيتكوين على السلسلة التي لم تتحرك لأكثر من 12 شهرًا حتى يونيو، مما يحقق أعلى مستوى تاريخي. هذا لا يعكس فقط أن ثقة المستثمرين طويل الأجل لم تتزعزع، بل يمثل أيضًا تقلص العرض المتاح للتداول. منحنى توزيع وقت الاحتفاظ بالعملة "يميل إلى اليمين"، حيث يتم قفل المزيد من العملات على السلسلة لمدة تصل إلى سنتين أو ثلاث سنوات أو أكثر. وراء هذا السلوك يوجد منطق توزيع بيتكوين على السلسلة يقوده رأس المال الهيكلي.

خرج سوق العملات الرقمية المستقرة من دورة إصلاح واضحة. عادت القيمة السوقية لـ USDC إلى مسار النمو، حيث بلغت 62 مليار دولار حتى يونيو. وسجلت العملات المستقرة الجديدة مثل USDP الصادرة عن Paxos و USDe من Ethena نمواً ملحوظاً، مما ساهم بأكثر من 3 مليارات دولار في الإمدادات الجديدة. وزادت هذه الجولة من توسع العملات الرقمية المستقرة بشكل أكبر من أنشطة الاقتصاد الحقيقي، وليس مدفوعة فقط بالمضاربة.

إن ارتفاع النشاط على السلسلة يثبت أن العملات المستقرة تعود مجددًا إلى جوهرها ك"أداة للدفع والتداول" بين مستخدمي السلسلة. على سبيل المثال، شهدت عناوين USDC النشطة شهريًا على سلسلة Base زيادة بنسبة 41% في الربع الثاني من عام 2025. وقد ارتفعت نسبة التداول عبر السلاسل بشكل ملحوظ، مما يشير إلى أن الأموال تبحث عن طرق دفع ونشر أكثر كفاءة.

تظهر البيانات على سلسلة الإيكولوجيا المالية اللامركزية "إصلاح نشط ولكن بمخاطر محايدة". تُظهر المشتقات اللامركزية و بروتوكولات العقود الآجلة نشاطًا يفوق بكثير باقي القطاعات الفرعية. ومع ذلك، فإن معدل استخدام الأموال منخفض، بينما ينمو إجمالي قيمة القفل في معظم المنصات، فإن نسبة الرافعة المالية المتوسطة وحجم العقود المفتوحة لا تنمو بشكل متناسب، مما يعكس أن المشاركين في السوق يحاولون بشكل متكرر ولكن لم يظهر تراكم نظامي للرافعة المالية بشكل عام.

بشكل عام، تكشف البيانات على السلسلة في النصف الأول من عام 2025 أن سوق العملات الرقمية في منطقة التقاطع المعقدة "إعادة هيكلة الرقائق - ضغط التوقعات - إصلاح الحماس الهامشي". هيكل التمويل ينتقل من هيمنة الأموال الساخنة إلى هيكل مركب يتكون من ترسب هيكلي كأساس، وتداولات قصيرة الأجل كواجهة. في هذا الهيكل، من الصعب على سوق العملات الرقمية تشكيل اتجاه صعودي مستدام على المدى القصير، لكن بمجرد أن تصبح مسارات السياسات الكلية واضحة، ستطلق بسرعة الزخم الصعودي الداخلي.

أربعة، تقييم اتجاه سوق العملات الرقمية في النصف الثاني من العام واقتراحات استراتيجية

مع اقتراب النصف الثاني من عام 2025، سيدخل سوق العملات الرقمية فترة تحول حرجة تتسم بالتوافق بين العوامل الكلية والهيكلية. المتغيرات الأساسية هي الديناميكية بين المسارات الكلية المتعددة، واليقين المؤسسي، وإعادة هيكلة البلوكشين. يتجه تطور السوق نحو "فترة إعادة تقييم النافذة": ستشكل التعديلات في توقعات السياسة، وإعادة تسعير بيئة الفوائد الحقيقية، وإعادة تشكيل نماذج تسعير مخاطر المستثمرين معًا المنطق الرئيسي لتقلبات السوق والاتجاهات خلال الأشهر 6-9 القادمة.

من منظور السياسة الكلية، لا يزال مسار أسعار الفائدة الفيدرالية والتغيرات الهامشية في سيولة الدولار قوة تحدد المشهد العام. وقد تم قبول نغمة "تأخر خفض الفائدة، وتيرة بطيئة" من قبل السوق، ولكن مع تراجع سوق العمل الأمريكي، ورغبة الشركات في الاستثمار، وظهور علامات انكماش محتمل في مؤشرات مثل CPI وPCE، تزداد احتمالية دخول الفيدرالي في "خفض الفائدة الرمزي" أو حتى "خفض الفائدة الوقائي". بمجرد أن يقوم الفيدرالي بخطوة خفض الفائدة الأولى في منتصف العام حتى أوائل الربع الثالث، حتى لو كانت تجربة صغيرة بمقدار 25 نقطة أساس، فقد تؤدي بسرعة إلى زيادة تأثير مشاعر سوق العملات الرقمية.

ومع ذلك، ستستمر عدم اليقين الناتج عن الدورة السياسية العالمية في التأثير على منطق تسعير الأصول. قد تؤدي الانتخابات الرئاسية الأمريكية، وإعادة توزيع السلطة في البرلمان الأوروبي، واتجاه فك الارتباط المالي بين روسيا والغرب، والجولة الجديدة من الحرب التجارية بين الصين والولايات المتحدة، إلى اضطرابات مؤقتة في شهية المخاطر للمستثمرين وتدفقات رأس المال. خلال النصف الثاني من العام، سي dominated سوق العملات الرقمية بفارق "المقص" بين السياسة الكلية المعتدلة والتوترات الجيوسياسية عالية عدم اليقين، مما يظهر نمط ارتفاع متقطع يتكون من "ارتفاع نبضي - ضغط سياسي - دوران هيكلي".

من منظور هيكل السوق، فإن سوق العملات الرقمية يدخل الآن المرحلة المتوسطة المتأخرة من "هيمنة أموال ETF، واستقرار الهيكل على السلسلة، وتباطؤ دوران الموضوعات". لقد أصبح ETF البيتكوين النقدي القوة الدافعة الرئيسية في السوق، حيث يحدد نمط تدفقه الصافي تقريبًا اتجاه سعر BTC مباشرة. الهيكل على السلسلة أصبح مستقرًا تدريجياً، توزيع الرقائق تحت هيمنة LTH يتجه نحو عدم السيولة، والنشطة المستقرة كأداة للدفع على السلسلة ووسائل النشر، وتوسع نظام DeFi في حالة منخفضة من الرافعة المالية، كلها تشير إلى أن سوق العملات الرقمية بدأ يشكل نظام تشغيل داخلي أكثر مرونة.

لكن من الجدير بالذكر أن دوران الموضوعات قد تباطأ بشكل ملحوظ. في نهاية عام 2024 وبداية عام 2025، كانت المواضيع الساخنة مثل AI+Crypto وRWA وMeme2.0 تتصدر السوق بالتناوب، ولكن مع دخول منتصف عام 2025، انخفضت كفاءة تدفق الأموال إلى المشاريع الموضوعية بشكل ملحوظ. وهذا يعني أن الفرص الهيكلية في السوق خلال النصف الثاني من العام ستتركز بشكل أكبر على "التحقق من السرد المدعوم بالواقع".

فيما يتعلق بتوصيات العمليات التكتيكية، ينبغي أن تركز تخصيص الأصول بشكل أكبر على "التناغم بين الهيكل والإيقاع". لا يزال البيتكوين هو الأصل الرئيسي الأكثر تأكيدًا، ومن المناسب استخدام تخطيط مزدوج عبر ETF ومحفظة باردة. يتمتع الإيثريوم بمرونة في اللعب، ولكن يجب توخي الحذر من فقدان Alpha نتيجة لتقليص قوة الابتكار في التطبيقات على السلسلة، ويُنصح بالتركيز على القطاعات الفرعية التي تجمع بين "السيولة + السرد الجديد" في نظامه البيئي. تمتلك "سلاونا" و"تون" وغيرها من "سلاسل الكتل عالية السرعة" مساحة معينة لاستعادة التقييم، ولكن يجب التحكم بشكل صارم في حجم المشاركة والإيقاع.

ننصح بتخصيص نسبة معينة من الحصة لاستغلال إمكانيات الدوران الثانوي للأصول من نوع Meme. بالنسبة للمستخدمين الذين لديهم دراية بمراقبة تدفقات الأموال على السلسلة، يمكنهم دمج تغييرات تدفق SocialFi، وجسور السلاسل، وتحركات عناوين الحيتان، وغيرها من البيانات، للقيام بعمليات خفيفة على المستوى اليومي أو الأسبوعي. تأكد من أن تخصيص Meme لا يتجاوز 10% من القيمة السوقية الإجمالية للمجموعة.

من منظور البحث المؤسسي والاستراتيجي، فإن النصف الثاني من عام 2025 أكثر ملاءمة لبناء "إطار سوق صاعد دفاعي" بدلاً من توقعات سوق صاعد متطرفة. يوصى بالتركيز على المؤشرات الثلاثة الرئيسية التالية ك"إشارات متقدمة" للتحول المرحلي في سوق العملات الرقمية:

1. هل يحرر مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي وتغيرات مخطط النقاط توقعات خفض الفائدة المتتالية
2. هل تدفقات أموال ETF قد تضخمت مرة أخرى، خاصةً إذا عاد صافي التدفق اليومي إلى أكثر من 500 مليون دولار؟
3. تغيرات التداول والنشاط على سلسلة العملات المستقرة، هل يمكن الحفاظ على اتجاه النمو الشهري وتجاوز الذروة لعام 2024

بمجرد أن تتشكل التوافق بين الثلاثة، فإنها تشكل إشارة تأكيد للانتقال نحو "مرحلة إعادة تسعير الاتجاه" في السوق، ومن المتوقع أن يرتفع ميل الحركة السعرية اللاحقة بشكل كبير.

![سوق العملات الرقمية宏观研报：货币政策拉锯与