إعادة هيكلة قيمة إثيريوم: الانعكاس وراء الفجوة الباردة والساخنة في النظام البيئي

إثيريوم من 1385 دولارًا منخفضًا الانتعاش إلى 2700 دولار، بزيادة تقترب من 98%. وهذا يعكس تباين السوق: حيث يبقى المستثمرون المؤسسيون حذرين بشأن ETF، بينما سجّلت عقود المشتقات مستويات قياسية جديدة بلغت 32.2 مليار دولار. بعد فترة طويلة من الركود، يبدو أن السوق تأمل من خلال هذا الانتعاش في إثبات أن إثيريوم لا يزال له قيمة استثمارية، كما أن ترقية Pectra قدمت دعمًا معينًا لهذه الفكرة. من خلال تحليل شامل لبيانات إثيريوم، يمكننا رسم الحالة الحقيقية الحالية له: شبكة تمر بعملية إعادة هيكلة للقيمة بدأت تتشكل.

السوق ETF يشهد الحذر بينما يسود الحماس في سوق العقود

حتى 18 مايو، بلغت القيمة الإجمالية لصناديق الاستثمار المتداولة في إثيريوم في الولايات المتحدة 89.7 مليار دولار، مما يمثل 2.89% من القيمة السوقية الإجمالية لإثيريوم. بالمقارنة، تمثل صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين 5.95%، مما يظهر تفضيل سوق صناديق الاستثمار المتداولة للبيتكوين بشكل أكبر.

من فبراير إلى نهاية أبريل، كانت الأموال المتدفقة إلى صندوق ETF الخاص بإثيريوم في حالة خروج أكثر. بدأت العودة اعتبارًا من 21 أبريل، لكن النسبة كانت محدودة. كانت تدفقات الأموال الصافية في أبريل حوالي 66.25 مليون دولار، ومن مايو حتى الآن كانت التدفقات الصافية حوالي 30 مليون دولار.

وفقًا للبيانات، في نهاية أبريل، أصبح "صافي الأرباح/الخسائر غير المحققة" (NUPL) للإثيريوم قيمة إيجابية. قبل ذلك، بين 1 و22 أبريل، كان NUPL سالبًا، مما يشير إلى أن معظم العناوين كانت في حالة خسارة في ذلك الوقت. حتى 17 مايو، بلغ NUPL ذروته عند 0.328، مما يدل على أنه في بداية سوق صاعدة أو فترة انتعاش، ولم يدخل بعد مرحلة التفاؤل الشديد.

من المثير للاهتمام أن عدد العناوين التي تمتلك أكثر من 1 ايثر قد انخفض بعد الانتعاش في الأسعار، بينما كانت هذه البيانات تستمر في الارتفاع خلال فترة انخفاض الأسعار السابقة. وهذا يشير إلى أن بعض المستثمرين قد اختاروا تحقيق الأرباح عند تجاوز 1800 دولار. وقد وصلت نسبة العناوين المربحة حاليًا إلى 60٪.

على الرغم من أن المسافة لا تزال بعيدة عن الذروة التاريخية، إلا أن حجم عقود الفيوترز قد وصل إلى مستويات قياسية جديدة. في 14 مايو، بلغ حجم عقود الفيوترز الخاصة بإيثيريوم 32.249 مليار دولار، وهو قريب جدًا من أعلى مستوى تاريخي. وهذا يدل على أن الاهتمام المضاربي في السوق تجاه إيثيريوم لا يزال مرتفعًا.

بشكل عام، منذ نهاية أبريل، بدأ إثيريوم يجذب تدفقات الأموال، مما أدى إلى ارتفاع كبير في السعر. ولكن من حيث تدفق الأموال من صناديق الاستثمار المتداولة، لا يزال معدل زيادة حيازة المؤسسات التقليدية منخفضًا.

عودة TVL، لكن انخفاض رسوم الغاز لم يحفز حجم التداول

فيما يتعلق بالنشاط على السلسلة، فإن عدد العناوين النشطة يومياً على إثيريوم يتراوح بين 400,000 و 600,000، وهناك اتجاه مؤخر نحو تجاوز 600,000.

تغير بيانات TVL أكثر وضوحًا. بدأ TVL بالدولار في الانتعاش منذ 22 أبريل، حيث ارتفع من حوالي 45 مليار دولار إلى حوالي 64.6 مليار دولار. ولكن بالنظر إلى الزيادة الكبيرة في سعر الايثر، قد لا يعكس هذا الوضع الحقيقي. عند حسابه بالايثر، انخفضت كمية الايثر المرهون على السلسلة بشكل ملحوظ منذ 9 أبريل، من أعلى مستوى 30.26 مليون قطعة إلى 24 مليون قطعة، بانخفاض قدره 20%. قد يكون ذلك بسبب أن بعض الأموال اختارت جني الأرباح أو تجنب الخسائر غير المحققة خلال فترة الارتفاع السريع في الأسعار.

فيما يتعلق برسوم الغاز، كان متوسط سعر الغاز في 16 مايو 3.572 Gwei، بانخفاض كبير بنسبة 21.57% مقارنة باليوم السابق، وانخفض بنسبة 51.76% على أساس سنوي. على مدار الثلاثين يومًا الماضية، انخفضت رسوم الغاز بشكل عام، حيث ارتفعت مؤقتًا إلى 10.61 Gwei في 8 مايو، لكنها في الآونة الأخيرة حافظت على أقل من 8 Gwei، حيث انخفضت في 3 مايو إلى 1.6 Gwei. ويرتبط ذلك بترقية Pectra التي تهدف من خلال EIP-7691 إلى تقليل تكاليف L2 من خلال توسيع مساحة blob.

ومع ذلك، يبدو أن انخفاض رسوم الغاز بشكل كبير لم يحفز زيادة في معاملات السلسلة. لم تظهر بيانات عدد المعاملات اليومية أي تغييرات ملحوظة.

تداول DEX وتوزيع الأصول: هيمنة العملات المستقرة وتحول النظام البيئي

تظهر بيانات الرهن أن كمية رهن إيثريوم استمرت في التدفق الصافي خارجاً بين 15 أبريل و5 مايو. بشكل خاص، تدفقت 30% من كمية الرهن من منصة تداول معروفة خلال الأشهر الستة الماضية. لا يزال أكبر المدققين من حيث كمية الرهن هو Lido، حيث بلغ 9.11 مليون قطعة.

فيما يتعلق بحجم تداولات DEX، كان الشبكة الرئيسية لإيثيريوم نشطة بشكل ملحوظ منذ عام 2025، متجاوزة مستويات عام 2024، واقتربت من ذروتها في عامي 2021-2022. لكن من حيث بيانات الإيرادات، فإن الزيادة الأخيرة في النشاط تأتي بشكل رئيسي من تداول العملات المستقرة، حيث حققت USDT رسومًا تصل إلى 568 مليون دولار في إيثيريوم خلال الثلاثين يومًا الماضية. اعتبارًا من 18 مايو، لا تزال إيثيريوم أكبر شبكة عامة من حيث حجم إصدار العملات المستقرة، حيث تتجاوز نسبتها 50%، بإجمالي يصل إلى 127.3 مليار دولار، وهو ضعف إجمالي قيمة الموارد المالية اللامركزية (TVL) الخاصة بها.

تحليل فئات الأموال على السلسلة يظهر أن ما يقرب من نصف المعاملات تمت من خلال تحويلات العملة المستقرة و ETH. النسبة المئوية لمعاملات العملة المستقرة زادت بشكل ملحوظ، بينما انخفضت نسبة معاملات DeFi و ERC-20. وهذا يدل على أن إثيريوم يتجه نحو أن يكون مركزاً لتخزين قيمة الأصول على السلسلة، بينما تتعرض تطويرات MEME والتطبيقات للقيود. لذلك، قد تكون الاستراتيجيات التي تهدف إلى زيادة النشاط من خلال خفض رسوم المعاملات وزيادة سرعة التداول صعبة التنفيذ.

بالإضافة إلى ذلك، على الرغم من أن متوسط قيمة التحويل لكل معاملة على سلسلة إثيريوم قد انخفض، إلا أنه لا يزال يتراوح بين عدة آلاف إلى 10,000 دولار، وهو ما يتجاوز بكثير سلاسل الكتل العامة الأخرى. وهذا يبرز خصوصية إثيريوم كسلسلة خاصة للكبار.

بشكل عام، يبدو أن الانتعاش الكبير في سعر إثيريوم مؤخرًا هو نتيجة لآلام التحول. من ناحية، يعمل نظام إثيريوم البيئي على تحسين الأداء من خلال الترقية التقنية، لكن النتائج تبدو محدودة. من ناحية أخرى، أصبح مركزًا لتداول الأموال الكبيرة وعملات الاستقرار، ويبدو أن كبار المستثمرين راضون عن الحالة الهادئة نسبيًا على الشبكة.

لذلك، أصبح من الصعب ببساطة تعريف مزايا وعيوب إثيريوم من خلال تقلبات مؤشر واحد. قد يحتاج السوق إلى تجاوز السرد التقليدي للنمو وإعادة النظر في الدور الأساسي والقيمة طويلة الأجل لإثيريوم في سياق متعدد السلاسل. بدلاً من الانشغال بتحديد ما إذا كان في صعود أو هبوط، من الأفضل أن ندرك أنه بعد العديد من التغيرات، قد يكون إثيريوم الأكثر نضجاً واستقراراً هو الاتجاه الحتمي لشكل تطوره النهائي.