صناديق التشفير تواجه نقطة تحول: التحديات والفرص في فترة تعديل الصناعة

تُستخدم كلمة Vintage في الأصل لوصف سنة إنتاج النبيذ، حيث يُعتبر العام الجيد هدية من الطبيعة للبشر، بينما يصعب إخفاء عيوب العام السيء. في مجال الاستثمار، يُطلق على "سنة التأسيس" أيضًا اسم Vintage، حيث تعكس مثلما تعكس سنوات النبيذ البيئة الاقتصادية لفترة معينة، مما يؤثر مباشرة على عائد الاستثمار.

بالنسبة لصناديق التشفير التي تم إنشاؤها في سياق السياسات النقدية التوسعية واسعة النطاق خلال فترة الوباء، فإنها تمر حاليًا بتحديات صارمة ناتجة عن "السنوات غير المواتية".

تأثير السيف ذو الحدين للفقاعات

في الآونة الأخيرة، بدأ المستثمرون في مجال التشفير بمشاركة مصاعبهم على منصات التواصل الاجتماعي. جاءت هذه المناقشات بعد أن أعلنت إحدى صناديق Web3 عن توقفها عن استثمار مشاريع جديدة وإلغاء خطة جمع التبرعات للمرحلة الثانية. وذكر مؤسس الصندوق أنه على الرغم من أن ظروف السوق الحالية غير مواتية، إلا أن العائد الداخلي لا يزال في مستوى رائد.

يعكس هذا القرار أزمة صناعة رأس المال المخاطر في التشفير الحالية: تراجع حجم جمع الأموال من المؤسسات، وانخفاض حماسة الاستثمار في المشاريع، ووجود تساؤلات حول نماذج إغلاق الرموز. في ظل ارتفاع أسعار الفائدة، وعدم وضوح التنظيم، ومشاكل داخل الصناعة، تواجه رأس المال المخاطر في التشفير فترة تعديل غير مسبوقة. خاصة الصناديق التي تأسست قبل أو بعد عام 2021، فإن البيئة الحالية قد زادت من صعوبة خروجها.

شارك أحد المؤسسين المشاركين في مؤسسة استثمارية خبراتهم كشريك محدود (LP) في الاستثمار في صناديق رأس المال المخاطر الأخرى. استثمروا في العديد من الصناديق التي يديرها أكبر المديريين، رغم أنهم حصلوا على مشاريع رائدة، إلا أن الاستثمار الكلي قد تم احتساب 60% من الانخفاض في القيمة، ومن المتوقع أن يتم استرداد 40% فقط من رأس المال. وأكد أن القرار قد يكون صحيحًا، لكن قد يهزم أحيانًا بسبب عوامل الوقت والسنوات. ومع ذلك، فهو متفائل بشأن الدورة القادمة من الاستثمار في التشفير، معتقدًا أن الركود غالبًا ما يلد فرصًا جديدة.

"الجنون الرأسمالي" بين عامي 2021 و2022، لم يكن فقط نتيجة لابتكارات مثل DeFi وNFT والألعاب القائمة على السلسلة، بل كان أيضًا مرتبطًا ارتباطًا وثيقًا بالبيئة الاقتصادية الكلية الخاصة. إن التيسير الكمي وسياسة الفائدة الصفرية التي نفذتها البنوك المركزية العالمية استجابة للجائحة، أدت إلى وفرة السيولة، مما أدى إلى تدفق كبير للأموال إلى الأصول ذات المخاطر العالية والعوائد المرتفعة. يُطلق على هذه الفترة اسم "فقاعة كل شيء" (Everything Bubble) وأصبح قطاع التشفير الناشئ واحدًا من المستفيدين الرئيسيين.

في ظل هذه الرياح العاتية، بدأت مؤسسات رأس المال الاستثماري في التشفير التي تحصل على الأموال بسهولة باتباع استراتيجيات استثمار "رفع العربة"، حيث تضع رهانات كبيرة على مسارات المفاهيم، مع قلة التركيز على القيمة الجوهرية للمشاريع. هذا الاستثمار المجنون الذي يبتعد عن الأساسيات والارتفاعات القصيرة الأجل هو في جوهره "تسعير متوقع" تحت تكاليف التمويل المنخفضة للغاية. تؤدي الاستثمارات الكبيرة في المشاريع ذات التقييمات المرتفعة إلى زراعة مخاطر مستقبلية.

آلية قفل الرموز كانت تهدف أصلاً إلى منع بيع الرموز بشكل مركّز من قبل المشروع والمستثمرين الأوائل من خلال إطلاق الرموز على مدى فترة طويلة، لحماية استقرار النظام البيئي ومصالح المستثمرين الأفراد. تشمل التصاميم الشائعة "سنة واحدة فترة سقوط + ثلاث سنوات إطلاق خطي"، وحتى فترات قفل أطول تتراوح بين 5-10 سنوات. كانت هذه الآلية تهدف في الأصل إلى تقييد المشروع والمستثمرين المخاطرين، وزيادة ثقة المستثمرين.

ومع ذلك، عندما بدأت الاحتياطي الفيدرالي في عام 2022 بتشديد السياسة النقدية، انفجرت فقاعة صناعة التشفير، وانخفضت التقييمات المرتفعة بسرعة، ودخل السوق في فترة مؤلمة من "العودة إلى القيمة". وقع مستثمرو التشفير في ورطة: تكبدوا خسائر كبيرة من استثماراتهم المبكرة، وعليهم أيضا مواجهة شكوك المستثمرين الأفراد الذين يعتقدون خطأ أنهم حققوا عوائد مرتفعة.

تشير البيانات إلى أن تقييمات العديد من المشاريع قد انخفضت بشكل كبير، حيث تجاوزت نسبة الانخفاض في بعض المشاريع 80% مقارنة بالعام الماضي. تشير عدة مؤشرات إلى أن العديد من صناديق رأس المال الاستثماري في التشفير التي التزمت بإغلاق مراكزها قد تفوت فرص الخروج الجيدة في السوق الثانوية العام الماضي. وقد أجبرهم ذلك على البحث عن طرق بديلة، حيث أفيد أن بعض صناديق رأس المال الاستثماري تتعاون مع صناع السوق للتحوط من مخاطر الإغلاق من خلال المشتقات والمراكز القصيرة.

في ظل بيئة السوق الضعيفة، تواجه جمع الأموال لصناديق التشفير الجديدة تحديات مماثلة. تظهر البيانات أن عام 2024 هو العام الأكثر ركودًا في تمويل استثمارات التشفير في السنوات الأخيرة، حيث أن عدد الصناديق الجديدة وحجم الأموال المجمعة أقل بكثير من مستويات فترة سوق الثور في 2021 إلى 2022.

تأثير تدفق الأموال الناتج عن ظاهرة الميمات وصناديق تداول البيتكوين ETF

في ظل نقص السرد المنتج الواضح في الصناعة ونقص السيناريوهات التطبيقية الفعلية، بدأ المجتمع يميل إلى استخدام ظواهر الميم لصنع مواضيع وتدفقات. جذبت رموز الميم بفضل جاذبية "أسطورة الثراء السريع" العديد من موجات التداول، وجذبت كميات كبيرة من الأموال المضاربة قصيرة الأجل.

تتميز مشاريع الميم هذه عادةً بالترويج السريع على المدى القصير، لكنها تفتقر إلى الدعم المستدام. مع انتشار سرد "الكازينو" على السلسلة، بدأت رموز الميم في السيطرة على سيولة السوق، مما يحتل مركز اهتمام المستخدمين وتركيز تخصيص رأس المال. وقد أدى ذلك إلى تقييد قدرة بعض مشاريع ويب 3 الحقيقية ذات الإمكانيات على الحصول على الموارد والتعرض.

في الوقت نفسه، بدأت بعض صناديق التحوط في دخول سوق الميمكوين، بحثًا عن العوائد الزائدة الناتجة عن التقلبات العالية. على سبيل المثال، أطلق صندوق تحوط مدعوم من مؤسسة استثمارية معروفة صندوقًا سيولته يحتفظ بعملات ميم قائمة على سولانا، محققًا عائدًا بنسبة 137% في الربع الأول من عام 2024.

بخلاف الميمات، قد يكون إطلاق صندوق ETF للبيتكوين الفوري أحد الأسباب المحتملة لركود سوق العملات المشفرة و مواجهة رأس المال الاستثماري للصعوبات. منذ الموافقة على أول صناديق ETF للبيتكوين الفوري في يناير 2024، أصبحت المؤسسات والمستثمرون الأفراد قادرين على الاستثمار في البيتكوين مباشرة من خلال قنوات منظمة، وقد دخلت الشركات المالية التقليدية في هذا المجال. في المراحل الأولى من إطلاق صندوق ETF، جذبت تدفقات كبيرة من الأموال، مما عزز وضع البيتكوين في السوق والسيولة، وعزز من خصائصه كأصل "ذهب رقمي".

ومع ذلك، فإن ظهور صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين قد غير منطق تدفق الأموال في الصناعة. حيث اختارت كميات كبيرة من الأموال التي كانت من الممكن أن تتجه نحو صناديق رأس المال الاستثماري المبكرة أو العملات البديلة، أن تبقى في منتجات صناديق الاستثمار المتداولة وتحمل بشكل سلبي. هذا لم يعطل فقط إيقاع دوران الأموال الذي كان يحدث سابقًا بين ارتفاع البيتكوين وارتفاع العملات البديلة، بل جعل البيتكوين والعملات الأخرى تنفصل تدريجياً في اتجاهات الأسعار والسرد السوقي.

تحت تأثير ظاهرة الانجذاب، تواصل هيمنة البيتكوين على سوق التشفير بأكمله في الارتفاع. تظهر البيانات أنه حتى 22 أبريل، ارتفعت حصة البيتكوين السوقية إلى 64.61%، مسجلة أعلى مستوى لها منذ ثلاث سنوات، مما يبرز مكانتها المتزايدة ك"مدخل رئيسي للمؤسسات".

تؤدي هذه الاتجاهات إلى تأثيرات متعددة: يتركز رأس المال التقليدي بشكل أكبر على البيتكوين، وتزداد صعوبة تمويل مشاريع Web3 الناشئة؛ تواجه شركات رأس المال الاستثماري في المراحل المبكرة مشاكل تتعلق بقنوات خروج الرموز الخاصة بالمشاريع، ونقص السيولة في السوق الثانوية، مما يؤدي إلى تمدد فترة استرداد الأموال وصعوبة تحقيق العوائد، مما يضطرها إلى تقليص وتيرة الاستثمار أو حتى تعليق الاستثمار.

علاوة على ذلك، فإن البيئة الخارجية أيضًا صارمة: تؤدي أسعار الفائدة المرتفعة والسيولة المحدودة إلى اتخاذ LP موقفًا حذرًا تجاه التخصيصات عالية المخاطر، في حين أن السياسات التنظيمية رغم تطورها المستمر إلا أنها لا تزال بحاجة إلى تحسين.

يختلف خبراء الصناعة في آرائهم حول آفاق القطاع. يرى البعض أن المستخدمين الحاليين قد اعتادوا على نمط التداول المضاربي، مما يجعل من الصعب العثور على فرص بنية تحتية جديدة أو مساحات تخيلية غير محدودة. في الوقت نفسه، تم محاولة إعادة بناء عدة مجالات مثل التواصل الاجتماعي، والألعاب، والتحقق من الهوية باستخدام تقنيات التشفير، لكن النتائج النهائية لم تكن جيدة، مما يجعل من الصعب العثور على تطبيقات مبتكرة.

تحت ضغط متعدد، قد تستمر "أحلك لحظات" استثمار التشفير لبعض الوقت. ومع ذلك، كما تظهر التاريخ، فإن كل انخفاض يحمل فرص جديدة، وقد يمهد التعديل في الصناعة الطريق لجولة جديدة من الابتكار والنمو.