الفرق في حجم الأصول بين CEX و DEX: كيف تحافظ Hyperliquid على استقلاليتها؟

تتفوق منصات التداول المركزية (CEX) بشكل كبير على منصات التداول اللامركزية (DEX) من حيث حجم الأصول وحجم التداول. إذن، كيف تضمن Hyperliquid، كمنصة تداول لامركزية، عدم تأثرها بمنصات التداول الكبيرة مثل CEX؟ هل يعتمد ذلك على هيكل لامركزي، أم آلية خوارزمية؟

عندما نتحدث عن "التبادلات اللامركزية"، ما هي جوانب اللامركزية التي نشير إليها؟ هل هي حيازة الأصول، مطابقة التداولات، آلية التسعير، أم عملية التسوية؟ ما هي المراحل التي تحتاج إلى تحقيق اللامركزية أكثر؟

تأملات ناتجة عن عاصفة عقدية

في مارس 2025، أثار عقد JELLYJELLY ضجة في سوق منصة Hyperliquid. في غضون بضع ساعات، ارتفع سعر العقد بنسبة 429%، مما يوشك علىtrigger تصفية واسعة النطاق. إذا حدثت التصفية، ستُدفع المراكز القصيرة إلى حوض السيولة على السلسلة HLP، مما يتسبب في خسائر عائمة تصل إلى عشرات الملايين من الدولارات. في الوقت الذي كانت فيه المراكز على السلسلة في خطر، أطلق أحد منصات التداول بسرعة تداول عقود JELLYJELLY الدائمة، مما زاد من توتر الوضع.

في لحظة وشيكة من انفجار الأزمة، تدخلت عقدة التحقق في Hyperliquid للتصويت بشكل عاجل، وأجبرت على سحب العقود، وإغلاق الصفقات، وتجميد التداول. أثار هذا الحدث تساؤلات واسعة في مجتمع التشفير حول "البورصات اللامركزية".

لقد أصبحت هذه الحادثة موضوعًا ساخنًا، كما كشفت عن مسألة أساسية: ما الذي يحدد الأسعار على منصات التداول اللامركزية؟ من يتحمل المخاطر حقًا؟ هل تستطيع الخوارزميات الحفاظ على الحياد حقًا؟

ستتناول هذه المقالة حدث JELLYJELLY كنقطة انطلاق، لتحليل الفروق في الخوارزميات بين ثلاث منصات فيما يتعلق بالآلية الأساسية للعقود الدائمة ( سعر المؤشر، سعر العلامة، ومعدل التمويل )، واستكشاف المفاهيم المالية وآليات نقل المخاطر التي تكمن وراءها. سنرى كيف تشكل الخوارزميات المختلفة أساليب التداول، وتخدم أنواعًا مختلفة من المتداولين، وكيف تؤثر على إدارة المخاطر.

هذه ليست فقط تحليل لتقنية العقود، ولكنها أيضًا معركة فلسفية حول تصميم النظام السوقي.

العناصر الثلاثة لتداول العقود الآجلة الدائمة

قبل مناقشة متعمقة، نحتاج إلى توضيح المكونات الثلاثة الرئيسية لتداول العقود الدائمة:

1. السعر المرجعي: يتتبع تغيرات أسعار السوق الفورية، وهو معيار نظري. تسمي Hyperliquid هذا بسعر الأوركل (Oracle Price).

2. سعر العلامة: السعر الحاسم المستخدم لحساب الأرباح والخسائر غير المحققة، وأحداث حاسمة مثل تصفية المراكز.

3. معدل التمويل: آلية اقتصادية تربط بين سوق السلع الأساسية وسوق العقود، توجه أسعار العقود للعودة إلى الأسعار الفورية.

إليك نظرة عامة على خوارزميات ثلاث منصات في هذه الآليات الأساسية:

إذا كنت لا تستطيع قراءة كل هذه التفاصيل، فقط تذكر النقاط التالية:

1. تحدد أسعار العلامات مصير العقود، لذلك يعتمد جوهر "هايبرليكيد" "اللامركزية" على كيفية ضمان عدم التلاعب بأسعار العلامات وقابليتها للتحقق.

2. قامت Hyperliquid بتحسين خوارزمية على أساس منصة تداول معينة، مما يسمح للأسعار بالعودة بسرعة إلى الأسعار السوقية في بيئات السوق القاسية وحالات التلاعب الداخلي.

3. قامت Hyperliquid بعمل كبير في تجنب تقلبات الأسعار المفاجئة ( التي تؤدي إلى ارتفاع أو انخفاض حاد في السعر.

تحليل عميق لتفاصيل الخوارزمية

) مقارنة بين سعر المؤشر / سعر الأوراق المالية

تعتبر Hyperliquid سعر المؤشر سعر oracle ### Oracle Price (، وهو مستقل تمامًا عن السوق الداخلية للمنصة، والذي يتم بناؤه بواسطة عقد التحقق. يتم استخدام طريقة الوسيط المرجح للتعامل مع تقلبات الأسعار الشديدة، مما يعزز من مقاومة التلاعب، ولكن تردد التحديثات بطيء ) كل 3 ثوانٍ (. تم تصميم هذه النظام من أجل استبعاد القيم الشاذة والتقلبات، لتحقيق سلاسة في الأسعار. كما أن تردد التحديث البطيء هو جزء من آلية السلاسة، وليس بالضرورة عيبًا. بسبب هذه الخصائص الزمنية، تجمع Hyperliquid أيضًا العديد من المتداولين الأذكياء.

![من يسيطر على خط تصفية خسائرك؟ كشف الحرب السعرية وراء العقود الآجلة الدائمة على ثلاثة منصات ومآزق الإنسانية])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-21c5ff107a7d13bf18a55899ab9194ed.webp(

) اختلافات آلية سعر العلامة والتفاصيل الخوارزمية

تعتمد خوارزمية السعر المميز لمنصة تداول معينة على مبدئين رئيسيين هما "نعومة الأسعار" و"عكس عمق السوق". تجمع معادلتها بين وسطاء ثلاثة أنواع من الأسعار: سعر الشراء/سعر البيع في سوق العقود، سعر التنفيذ، وسعر الصدمة ### الذي يحاكي تأثير أوامر السوق الكبيرة على دفتر الطلبات (. يتيح بناء الوسيط المعالج باستخدام متوسط الحركة الأسي ) EMA (، مما يجعل تغير السعر المميز سلسًا ومقاومًا للتقلبات الفورية، مما يجعله مناسبًا لاستراتيجيات التوزيع المستقر ورأس المال الكبير.

تتخذ منصة معينة نهجًا أكثر "عدوانية"، حيث تستخدم فقط سعر الوسيط بين سعر الشراء وسعر البيع كمرجع لسعر العلامة. لا تأخذ هذه الخوارزمية في الاعتبار سعر التنفيذ، ولا تعير اهتمامًا لعمق دفتر الطلبات، لذا فإن السعر حساس للغاية للتداولات الصغيرة، مما يؤدي إلى تقلبات حادة. على الرغم من أن التقلبات أعلى، إلا أن السعر يعود إلى السوق الفوري بسرعة أكبر، مما يجعله أكثر ملاءمة للمتداولين عالي التردد، ولعبة التقلبات اللحظية، والعمليات قصيرة المدى.

تدمج هيكل سعر العلامة الخاص بـ Hyperliquid خصائص السابقتين، وتتمتع بـ "خصائص لامركزية"، يتم التحكم فيها من قبل عدة عقد. تقوم العقد بدمج ثلاثة مصادر أسعار لحساب سعر العلامة:

1. الفرق بين سعر Oracle وسعر العقد المتوسط لمدة 150 ثانية EMA)
2. متوسط سعر الشراء والبيع النهائي على منصة Hyperliquid
3. العديد من CEX( بما في ذلك منصة تداول معينة ومنصة معينة وغيرها ) المتوسط المرجح لسعر العقود الآجلة.

إذا تعطل أي مصدرين، سيقوم النظام بتعويضه بقيمة متوسطة معالجة باستخدام 30 ثانية EMA كبديل.

لا يقوم المدققون على السلسلة بتحديث Oracle وMark Price في أوقات محددة فحسب، بل يجب عليهم أيضًا التحقق من سلامة مصادر المدخلات، والطوابع الزمنية، ونطاق التسامح. تشكل هذه الآلية نوعًا من "الديمقراطية الخوارزمية" على Hyperliquid، حيث لا يمكن للمنصة أو المدققين أيضًا فرض تعديل منطق الأسعار المحددة، مما يعزز بشكل كبير القدرة على مقاومة التلاعب.

نظرًا لأن سعر العلامة يحدد الربح / الخسارة / التصفية للمراكز، فإن حماية نزاهة سعر العلامة تصبح أمرًا حاسمًا. يكمن جوهر "اللامركزية" في Hyperliquid في: أن المنصة لا يمكنها تغيير سعر العلامة بشكل عشوائي للتأثير على مراكز المستخدمين، وليس مجرد تجميع على السلسلة، أو حسابات لامركزية وغيرها من السطحيات.

( خوارزمية معدل التمويل وآلية استجابة سلوك السوق

تُعدّ نسبة التمويل رافعة اقتصادية رئيسية تربط العقود الآجلة بسوق الأسهم، حيث تؤثر بشكل مباشر على مدى انحراف أسعار العقود عن أسعار الأسهم، وتوجه السوق نحو تصحيح ذاتي. تعكس تصميم خوارزمية نسبة التمويل في المنصات الثلاثة مسارات تقنية ومفاهيم تداول مختلفة.

تعكس أسعار الصدمة ) في منصة تداول معينة عمق دفتر الطلبات ### ونموذج سعر الفائدة الأساس الذي تم إدخال مؤشر السعر الزائد ( Premium Index )، حيث يتم استخدام سعر Oracle في الحسابات لتكون أقرب إلى واقع السوق. يتم أخذ عينات من مؤشر السعر الزائد كل 5 ثوانٍ، ويتم حساب متوسطه لكل ساعة ( مع 720 عينة في الساعة )، لمنع التقلبات الحادة لفترات قصيرة، ويتم تثبيت سعر الفائدة على الإقراض عند 0.01%.

تحتاج هذه الخوارزمية إلى وقت طويل "للعودة" عندما يحدث انحراف كبير بين سعر العقد والسعر الفوري. لسد هذه الثغرة، قامت Hyperliquid بتصميم ثلاث آليات فريدة:

1. في الحالات القصوى قد يظهر معدل تمويل مرتفع يصل إلى 4%/ساعة ( مما يعادل 96%/يوم )، ولا يتغير حد المعدل مع تغير الأصول.

2. يتم حساب معدل التمويل بناءً على سعر الأوراق المالية بدلاً من سعر السوق، مما يمنع إلى حد ما التلاعب بالأسعار. حتى لو تم التلاعب في الأسعار في السوق ولم يتدخل أي محكمين، يمكن أن يعود السعر تدريجياً من خلال معدل التمويل.

3. على الرغم من أن سعر التمويل محسوب بفترات زمنية مدتها 8 ساعات، إلا أنه يتم تحصيل 1/8 كل ساعة، مما يعزز طريقة "المبالغ الصغيرة المتكررة" لتسريع عودة الأسعار، وتعويض حدود نموذج عمق دفتر الطلبات.

بالمقارنة، تعتمد رسوم التمويل في منصة تداول معينة على دورات تسوية طويلة ( عادةً 8 ساعات )، مع محاكاة عمق دفتر الطلبات لتكلفة صدمة الطلبات الكبيرة بأسعار السوق ومعدل الإقراض الثابت، بهدف توفير تكلفة تمويل سلسة وقابلة للتوقع للمستثمرين المؤسسات والمتداولين على المدى المتوسط والطويل.

تعتبر خوارزمية معدل تكلفة التمويل في منصة معينة بسيطة نسبياً، حيث تعتمد بشكل أساسي على حساب انحراف أسعار الطلب والعرض. فترة التسوية أيضاً طويلة نسبياً. يفتقر هذا النظام إلى الاعتبار الشامل لعمق دفتر الطلبات وتكاليف الاقتراض، مما يؤدي إلى تقلبات حادة في معدل تكلفة التمويل، مما يجعله مناسباً للاستراتيجيات العدوانية عالية التردد وقصيرة الأجل، ولكنه أيضاً يؤدي إلى مخاطر أعلى للتصفية.

تسعى Hyperliquid إلى تحقيق توازن بين "هيكل السوق" في منصة تجارية معينة و"التوجه السوقي" في منصة معينة: بناءً على خوارزمية نسبية سلسة، مدعومة بتسويات رسوم التمويل عالية التردد ومدخلات الأسعار خارج البورصة، واستخدام رسوم تمويل مرتفعة في الحالات القصوى، لضمان عودة الأسعار داخل السوق بسرعة إلى السعر السوقي في الظروف الاستثنائية.

تؤثر هذه الاختلافات في الخوارزميات بشكل عميق في التداول الفعلي، مما يشكل بيئات تداول مختلفة.

فلسفة التداول وراء الخوارزمية: التكيف مع أنماط التداول المختلفة

يمكن اعتبار سوق العقود الآجلة كحرب صامتة، حيث تشكل خوارزميات الأسعار المختلفة ومنطق التسوية وآليات التمويل بين المنصات المختلفة "مبادئ القتال" في هذه الحرب. تعكس ثلاث منصات ثلاث فلسفات مالية مختلفة، مما يجذب أنواعًا مختلفة من المتداولين، وتظهر رؤى مالية فريدة بين آليات السوق وصراعات الطبيعة البشرية. يجب التأكيد على أنه لا توجد نماذج أو خوارزميات مطلقة أفضل أو أسوأ، ولكن هناك اختلافات في ملاءمتها.

( منصة تداول معينة: تصميم العقلانيين للنظام

يميل التصميم العام لمنصة التداول إلى "التأسيس والاعتدال"، والمفهوم الأساسي هو "جعل السوق قابلاً للتوقع". وهذا يتماشى بشكل كبير مع مدرسة التمويل الكمي والفرضية القابلة للتطبيق للسوق الفعالة )EMH###، التي تفترض أن السوق عقلاني بشكل أساسي ويمكن التحكم فيه من خلال النمذجة الإحصائية.

آلية الانعكاس:

• آلية تسوية السعر المرجعي: من خلال مفهوم الوسيط، المتوسط المتحرك وسعر الصدمة، تضمن استقرار السعر المرجعي ومقاومته للتلاعب، وتقليل مخاطر التسوية الناتجة عن التقلبات اللحظية.
• نموذج دقيق لمعدل تكلفة التمويل: يجمع بين عمق دفتر الطلبات ومعدل الاقتراض الثابت، لتوفير تكلفة تمويل سلسة وقابلة للتوقع.
• طبقات متعددة من حماية المخاطر: يوجد صندوق تأمين كبير يغطي خسائر المراكز المفلسة، وإذا لزم الأمر، يتم تفعيل آلية تقليل المراكز تلقائيًا (ADL)، وذلك لتقليل المخاطر النظامية إلى الحد الأدنى.

يجذب هذا التصميم المتين المستثمرين المؤسسيين والمتداولين على المدى المتوسط والطويل الذين يسعون لتحقيق عائدات مستقرة ومخاطر قابلة للتحكم. يعتمدون على قواعد سوق واضحة وقابلية للتنبؤ، من خلال نماذج كمية دقيقة واستراتيجيات المراجحة لتحقيق نمو ثابت لرأس المال.

( منصة معينة: تصميم متداولي الفطرة

تصميم استراتيجيات منصة معينة قريب من "سريع، قاسي، دقيق"، وفلسفتها هي "السوق هو انعكاس للطبيعة البشرية". يتوافق ذلك مع منطق التمويل السلوكي، حيث يقبل عدم عقلانية السوق وعواطف المتداولين، ويؤكد على البحث عن مساحة للمخاطرة في أوقات التقلبات الحادة.

آلية التعبير:

• سعر العلامة ذو الحساسية العالية: يعتمد بشكل أساسي على سعر الشراء/البيع في السوق، وهو حساس للغاية للتداولات الصغيرة، مما قد يؤدي إلى تقلبات شديدة.
• معدل التمويل المتقلب بشدة: الخوارزمية بسيطة نسبيًا وتفتقر إلى التقييم الشامل لعمق دفتر الطلبات، مما يؤدي إلى تقلب كبير في المعدل.
• آلية تسوية سريعة: تهدف إلى معالجة المراكز ذات المخاطر بسرعة.

تجذب هذه الآلية المتداولين ذوي التردد العالي، "مضاربي التقلبات اللحظية" وتجار المدى القصير. إنهم لا يخشون التقلبات، بل يحتاجون إليها لخلق الأرباح، ويتفوقون في التقاط الانحرافات السعرية اللحظية، مستفيدين من نقص عمق السوق لإجراء عمليات套利 أو مضاربة سريعة.

) هايبرليكيد: تصميم الهيكلية على السلسلة

تسعى Hyperliquid إلى إنشاء نموذج مالي جديد: حوكمة لامركزية + آلية تسعير قابلة للبرمجة. فكرتها هي: الخوارزمية ليست توقعًا للسوق، بل هي تحديد للنظام. إنها تشبه بروتوكولًا ماليًا يعمل على البلوكشين، حيث يتم تحديد الأسعار من خلال توافق عقد التحقق، ويتم تسوية المراكز بدعم من HLP Vault، وجميع بيانات المعاملات تُسجل على السلسلة بشكل علني، ولا يُسمح بعمليات الغموض من قبل المنصة.

آلية التعبير:

• سعر توافق المدققين: يتم بناء السعر المرجعي وسعر العلامة من قبل المدققين اللامركزيين من تجميعات متعددة من CEX، باستخدام أساليب مثل الوسيط المرجح لتعزيز مقاومة التلاعب.
• HLP Vault الدعم الأساسي: كصناعة السوق وتسوية على مستوى البروتوكول