نقطة التحول في استثمار البيتكوين: استراتيجية شركة Strategy الجريئة والعمليات الرأسمالية

١. نظرة عامة على الخلفية

تركزت شركة برمجيات معروفة في البداية على حلول ذكاء الأعمال، ولكن منذ عام 2020، تحول تركيزها بشكل كبير نحو استثمار بيتكوين. جمعت الشركة الأموال من خلال إصدار الأسهم والسندات القابلة للتحويل لشراء بيتكوين، لتصبح محور اهتمام سوق الأسهم الأمريكية. في فبراير 2025، غيرت الشركة اسمها رسميًا، وتمتلك ما يقرب من 500,000 بيتكوين، بقيمة تزيد عن 40 مليار دولار، وهو ما يمثل حوالي 2% من إجمالي إمدادات بيتكوين العالمية.

تعتبر الشركة بشكل أساسي أنها من خلال تصميم هيكل رأس المال، حولت سوق الأسهم إلى ماكينة سحب بيتكوين - من خلال إصدار أسهم جديدة / سندات قابلة للتحويل لجمع الأموال لزيادة حيازتها من بيتكوين، ثم تستخدم حيازات بيتكوين لدعم تقييم سعر السهم، مما يشكل حلقة رأسمالية مرتبطة بعمق بالأصول المشفرة. بفضل هذه الآلية الفريدة من نوعها في التمويل ذي العلاوة العالية في سوق الأسهم الأمريكية، لا تقتصر الشركة على الصدارة في أسهم بيتكوين، بل أنشأت مجموعة من "الكيمياء" المعتمدة من سوق الأسهم الأمريكية من خلال زيادة حقوق الملكية والتحكم في أسعار العملات.

٢. عوامل دفع المضاربة على أسعار الأسهم

تتمثل طريقة تمويل الشركة بشكل رئيسي في جمع الأموال من خلال الجمع بين الأسهم والسندات. في المرحلة الأولية، تعتمد على إصدار السندات، والاحتياطي النقدي الخاص بها، وبعض الأسهم العادية والسندات القابلة للتحويل. في هذه الدورة، استخدمت الشركة بشكل كبير آلية زيادة إصدار الأسهم في السوق (ATM(At-the-market)) لبيع الأسهم مباشرة في السوق الثانوية.

تستخدم الشركة استراتيجية تجمع بين إصدار الأسهم وإصدار السندات للتعامل مع سوق رأس المال. عندما تكون نسبة الرفع منخفضة، يتم جمع الأموال بسرعة من خلال زيادة إصدار الأسهم لشراء بيتكوين، مما يزيد من الرفع المالي، وعندما يرتفع سعر بيتكوين، يتم زيادة علاوة التقييم الخاصة بها. خلال فترة السوق الصاعدة، وصلت علاوتها إلى 300%.

مع مرور الوقت، بدأ السوق يلاحظ أن الشركة تقوم ببيع الأسهم بكميات كبيرة، مما أدى إلى تراجع سعر السهم وتقلص العلاوة. في الوقت نفسه، انخفض معدل الرفع المالي، وبدأت الشركة تتحول تدريجياً إلى أسلوب التمويل القائم على إصدار السندات. هذه التغيرات أدت إلى تباطؤ وتيرة شراء الشركة لبيتكوين، وبدأ الطلب على البيتكوين في السوق يتراجع.

من حيث المجموع، تستخدم الشركة استراتيجيات تمويل مختلفة في فترات مختلفة، حيث تستفيد من ميزة العلاوة العالية في سوق الأسهم، وتقوم أيضًا بزيادة الرفع المالي بشكل مستقر من خلال السندات. بالنسبة لبيتكوين، قد يعني تباطؤ الشركة أن زخم ارتفاع بيتكوين قد يتراجع على المدى القصير؛ أما بالنسبة للشركة نفسها، فإن هذه الطريقة المتنوعة في التمويل تتيح لها الاستجابة بمرونة في بيئات السوق المختلفة.

٣. طريق تبشير مؤسس الشركة للعملة المشفرة

لقد كان لترويج مؤسس الشركة لبيتكوين تأثير عميق على الصناعة بأكملها. من خلال الظهور المتكرر، وإجراء المقابلات، وإلقاء الخطب، لم يساهم فقط في خروج بيتكوين من دائرة محدودة، بل جذب أيضًا عددًا كبيرًا من المستثمرين المؤسسيين إلى السوق. حاليًا، تعتبر الشركة وصندوق المتاجرة في البورصة (ETF) من أكبر المشترين في سوق بيتكوين، ولكن عمليات الشركة أكثر بروزًا لأنها تشتري فقط ولا تبيع.

هذا المؤسس أظهر أداءً ممتازًا في التسويق، بل أشار إلى أنه قد وضع وصية، ويعتزم تدمير المفاتيح الخاصة لعملة البيتكوين التي يمتلكها بعد وفاته. يبدو أن هذه "العملية بمستوى المعلم" تُظهر مساهمته الأبدية في صناعة البيتكوين. على الرغم من عدم القدرة على التأكد مما إذا كان سيفي بوعده، إلا أن هذه التصريحات بلا شك قد أعطت دفعة مثيرة للسوق.

من الجدير بالذكر أن البيتكوين الذي تمتلكه الشركة يتم إدارته فعليًا من قبل جهة موثوقة من طرف ثالث، بما يتماشى مع متطلبات التدقيق والرقابة على الشركات المدرجة. كما أن هذا قد طمأن البعض بشأن مخاوفهم من كيفية التعامل مع البيتكوين بعد وفاة المؤسس.

هذا المؤسس ليس فقط مدافعاً قوياً عن بيتكوين، بل إن تصريحاته تشير أيضاً إلى دعمه لتطور الاقتصاد الرقمي بأكمله. وقد اقترح أن تصبح الولايات المتحدة رائدة الاقتصاد الرقمي العالمي، ودفع جميع الأصول إلى السلسلة، وتوكنيها. هذه العقلية المنفتحة جعلته يحظى بمزيد من الاعتراف في صناعة البلوكشين.

أربعة، استراتيجية اللعبة على أصول الشركة

حاليا، انخفض سعر البيتكوين من مستوياته المرتفعة إلى حوالي 87,000 دولار، بينما تكلفة حيازة الشركة تبلغ حوالي 66,000 دولار. هذا أثار مخاوف السوق بشأن الوضع المالي للشركة.

ومع ذلك، يمتلك مؤسس الشركة ما يقرب من نصف حقوق التصويت، مما يجعل أي محاولة لاقتراح تصفية أمرًا صعبًا. حتى في ظل الظروف المالية الصعبة للشركة، يجد الدائنون والمساهمون صعوبة في تقديم طلبات التصفية بسهولة.

تمتلك الشركة في الواقع بعض الوسائل المرنة للتعامل. يمكنهم اختيار إصدار ديون، أو زيادة إصدار الأسهم، أو حتى استخدام بيتكوين الذي يمتلكونه كضمان للاقتراض. تمتلك الشركة حالياً حوالي 40 مليار دولار من بيتكوين، ويمكنها رهن هذه الأصول للحصول على تمويل، حتى في حالة انخفاض الأسعار، يمكنهم تجنب البيع القسري من خلال إضافة ضمانات.

الأهم من ذلك، أن الديون الرئيسية للشركة لن تستحق حتى عام 2028، وقبل ذلك لن يتمكن أحد من الضغط عليهم لاتخاذ قرارات غير مواتية. في الوقت الحالي، حتى مع تقلب أسعار البيتكوين، لن تواجه الشركة ضغوطًا مالية كبيرة على الفور، ومن غير المحتمل أن تُجبر على بيع البيتكوين.

خمسة، الآفاق المستقبلية والمخاطر

تتزامن نموذج تشغيل رأس المال في الشركة مع الوقت المناسب، لكن مخاطر الاستثمار في الأسهم مرتفعة. بالنسبة للمهنيين في مجال التشفير، قد تكون احتمالات أسهم الشركة أكبر من المشاركة المباشرة في استثمار بيتكوين، مما يجعلها بشكل عام نسخة مسرعة من بيتكوين.

تجاوزت عائدات استثمار الشركة الحالية في بيتكوين بشكل كبير إيرادات أعمالها التقليدية. على الرغم من أن إيرادات أعمال البرمجيات لم تنمو بشكل أساسي، بل حتى انخفضت، إلا أن الشركة حققت زيادة في الأرباح الإجمالية من خلال إصدار السندات بشكل مستمر وتخفيف حقوق الملكية لجمع الأموال لشراء المزيد من بيتكوين.

على الرغم من أن هذه العملية لها فوائد، إلا أنها جلبت أيضًا مخاطر للشركة، حيث لا تستطيع الأعمال الأساسية تحقيق أرباح ملحوظة، وكل الآفاق تعتمد على ارتفاع سعر بيتكوين. هناك عدم يقين بشأن اتجاه سعر بيتكوين في المستقبل، فقد يتحقق ارتفاع مستقر من خلال المزيد من المشتقات المالية وصناديق الاستثمار المتداولة والاحتياطيات الاستراتيجية، أو قد نواجه "تسوية كبيرة".

بشكل عام، نجحت الشركة في تحويل المخاطر من نفسها إلى سوق الأسهم. من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل لتمويل شراء بِتكوين، وعندما يحين موعد استحقاق الدين إذا كانت أسعار الأسهم مرتفعة بما فيه الكفاية، سيختار الدائنون تحويل الدين إلى أسهم بدلًا من المطالبة بالسداد، مما يحول مشكلة الدين تمامًا إلى سوق الأسهم. لذلك، فإن نسبة المخاطر بين المتداولين في سوق الأسهم أكبر عمومًا من سوق العملات المشفرة.