تقرير التحليل الكلي للسوق التشفير في الربع الثالث: موسم alt قادم، والهيئات تتبنى دفع السوق الصاعدة الانتقائية

١. نقطة التحول الكلية وصلت: تزامن تدفئة التنظيم وحماية السياسات

بداية الربع الثالث من عام 2025، قد تغيرت الصورة العامة بهدوء. كانت البيئة السياسية التي دفعت بالأصول الرقمية إلى الهامش في وقت سابق، تتغير الآن إلى قوة دفع نظامية. في ظل انتهاء مجلس الاحتياطي الفيدرالي من دورة رفع أسعار الفائدة التي استمرت لمدة عامين، وعودة السياسة المالية إلى مسار التحفيز، وتسريع البناء "الإطاري التوافقي" للتنظيمات الرقمية على مستوى العالم، فإن سوق العملات الرقمية على وشك إعادة تقييم هيكلية.

أولاً، من وجهة نظر السياسة النقدية، فإن بيئة السيولة الكلية في الولايات المتحدة تدخل الآن نافذة تحول حاسمة. على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي لا يزال يؤكد على "اعتماد البيانات" على المستوى الرسمي، إلا أن السوق قد توصل بالفعل إلى توافق في الآراء بشأن خفض أسعار الفائدة خلال عام 2025، حيث تتسع الفجوة بين التوقعات المتقدمة في سوق العقود الآجلة وخرائط النقاط المتأخرة. الضغط المستمر من ترامب على الاحتياطي الفيدرالي سيجعل أدوات السياسة النقدية سياسية، مما يشير إلى أن أسعار الفائدة الحقيقية في الولايات المتحدة ستبدأ في الانخفاض التدريجي من مستوياتها المرتفعة خلال النصف الثاني من 2025 إلى 2026. هذه الفجوة في التوقعات تفتح قناة صعودية لتقييم الأصول ذات المخاطر، وخاصة الأصول الرقمية. والأهم من ذلك، مع تهميش باول في اللعبة السياسية، وظهور "رئيس احتياطي فيدرالي أكثر طاعة"، فإن التيسير النقدي ليس مجرد توقع، بل قد يصبح واقعًا سياسيًا.

في الوقت نفسه، يجري دفع الجوانب المالية بشكل متزامن. التوسع المالي، الذي يتمثل في مشروعات التحفيز المالي الكبيرة، يؤدي إلى تأثير غير مسبوق في تحرير رأس المال. قامت إدارة ترامب بضخ أموال كبيرة في مجالات مثل إعادة توطين التصنيع، والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، والاستقلال الطاقي، مما شكل فعليًا "قناة تدفق رأس المال" التي تمتد عبر الصناعات التقليدية والقطاعات التكنولوجية الناشئة. وهذا لم يعيد تشكيل هيكل الدورة الداخلية للدولار فحسب، بل عزز أيضًا الطلب الهامشي على الأصول الرقمية --- خاصة في سياق بحث رأس المال عن علاوة مخاطرة عالية. بالتزامن مع ذلك، أصبح نهج وزارة الخزانة الأمريكية في استراتيجيات إصدار السندات أكثر عدوانية، مما أطلق إشارات "عدم الخوف من توسع الديون"، مما جعل "طباعة النقود من أجل النمو" مرة أخرى توافقًا في وول ستريت.

التغيير الجذري في إشارات السياسة يتجلى بشكل أكبر في تغيير الهيكل التنظيمي. مع دخول عام 2025، شهدت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) تحولًا نوعيًا في موقفها تجاه سوق العملات الرقمية. إن الموافقة الرسمية على صندوق استثمار متداول في البورصة (ETF) المرتبط بإيثريوم (ETH) تمثل أول اعتراف من قبل الجهات التنظيمية الأمريكية بأن الأصول الرقمية ذات الهيكل العائد يمكن أن تدخل النظام المالي التقليدي؛ بينما تقدم صندوق Solana ETF، حتى أن Solana، التي كانت تُعتبر "سلسلة مضاربة عالية المخاطر"، حصلت على فرصة تاريخية لتكون مُشملة في النظام. والأهم من ذلك، أن لجنة الأوراق المالية والبورصات بدأت في وضع معايير موحدة لتبسيط الموافقة على صناديق ETF الخاصة بالرموز، بهدف بناء قناة للمنتجات المالية المتوافقة يمكن تكرارها وإنتاجها بكميات كبيرة. هذا هو التحول الجوهري في المنطق التنظيمي من "جدار الحماية" إلى "مشروع الأنابيب"، حيث تم إدراج الأصول الرقمية لأول مرة في تخطيط البنية التحتية المالية.

هذا التغيير في التفكير التنظيمي ليس فريداً من نوعه في الولايات المتحدة. إن سباق الامتثال في منطقة آسيا في تصاعد، خاصةً في المراكز المالية مثل هونغ كونغ وسنغافورة والإمارات العربية المتحدة، حيث تتنافس جميعها على مكاسب الامتثال للعملات المستقرة، تراخيص الدفع ومشاريع الابتكار في Web3. قد تقدمت إحدى شركات الدفع المعروفة بطلب للحصول على ترخيص في الولايات المتحدة، بينما يقوم أحد مُصدري العملات المستقرة بوضع خطة للعملة المرتبطة بالدولار في هونغ كونغ، كما تقدمت بعض الشركات الصينية الكبرى بطلبات للحصول على مؤهلات مرتبطة بالعملات المستقرة، مما يدل على أن اتجاه دمج رؤوس الأموال السيادية مع عمالقة الإنترنت قد بدأ. وهذا يعني أن العملات المستقرة في المستقبل لن تكون مجرد أدوات تداول، بل ستصبح جزءًا من شبكة الدفع، والتسويات التجارية وأيضًا جزءًا من الاستراتيجية المالية الوطنية، ودافع ذلك هو الطلب النظامي على السيولة على السلسلة، والأمان، وأصول البنية التحتية.

علاوة على ذلك، ظهرت علامات على تعافي شهية المخاطر في الأسواق المالية التقليدية. حقق مؤشر S&P 500 رقماً قياسياً جديداً في يونيو، وارتفعت أسهم التكنولوجيا والأصول الناشئة بشكل متزامن، وانتعش سوق الطروحات العامة الأولية، وزادت نشاط المستخدمين على منصة تداول شهيرة، مما يطلق إشارة واحدة: الأموال ذات المخاطر تبدأ في العودة، وهذه الجولة من العودة لم تعد تركز فقط على الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا الحيوية، بل بدأت في إعادة تقييم blockchain، والتشفير المالي، والأصول الهيكلية ذات العائد على السلسلة. إن هذا التغيير في سلوك رأس المال أكثر صدقًا من السرد، وأكثر رؤية من السياسات.

عندما تدخل السياسة النقدية في مسار التيسير، وتكون السياسة المالية في حالة تدفق شامل، ويتحول هيكل الرقابة إلى "الرقابة كدعم"، وتتعافى تفضيلات المخاطر بشكل عام، فإن البيئة العامة للأصول المشفرة قد ابتعدت بالفعل عن مأزق نهاية عام 2022. في ظل هذا الدفع المزدوج من السياسات والأسواق، ليس من الصعب أن نستنتج حكمًا: إن تحضير جولة جديدة من السوق الصاعدة ليس مدفوعًا بالعواطف، بل هو عملية إعادة تقدير القيمة المدفوعة بالنظام. ليست البيتكوين هي التي ستنطلق، بل تبدأ الأسواق المالية العالمية بإعادة "دفع علاوة للأصول المحددة"، وربيع سوق العملات الرقمية يعود بطريقة أكثر اعتدالًا ولكن أقوى.

٢- التداول الهيكلي: الشركات والمؤسسات تقود الجولة القادمة من السوق الصاعدة

أهم التغييرات الهيكلية التي يجب مراقبتها في سوق العملات الرقمية الحالي ليست التقلبات الحادة في الأسعار، بل المنطق العميق الذي يتمثل في انتقال الحصص بهدوء من الأفراد ورأس المال قصير الأجل إلى حاملي العملات على المدى الطويل، وخزائن الشركات، والمؤسسات المالية. بعد عامين من التصفية وإعادة الهيكلة، فإن هيكل المشاركين في سوق العملات الرقمية يشهد "إعادة توزيع" تاريخية: حيث يتم تهميش المستخدمين الذين يركزون على المضاربة، بينما تصبح المؤسسات والشركات التي تهدف إلى تخصيص الأصول القوة الحاسمة التي ستدفع الجولة القادمة من السوق الصاعدة.

أداء البيتكوين قد أوضح كل شيء. على الرغم من أن حركة الأسعار لم تشهد تقلبات كبيرة، إلا أن رموزها المتداولة تتسارع نحو "تأمين الإحتياطي". وفقًا لبيانات تتبع من عدة مؤسسات، فإن عدد البيتكوين الذي اشترته الشركات المدرجة في الأشهر الثلاثة الماضية قد تجاوز صافي شراء ETF في نفس الفترة. بعض الشركات التكنولوجية المعروفة، وقطاعات الطاقة التقليدية وبعض الشركات البرمجية، تعتبر البيتكوين "بديلاً نقدياً استراتيجياً" بدلاً من كونه أداة لتوزيع الأصول على المدى القصير. وراء هذا النمط السلوكي هو فهم عميق لتوقعات تراجع قيمة العملات العالمية، بالإضافة إلى استجابة نشطة للهيكل التحفيزي للمنتجات مثل ETF. مقارنةً بـ ETF، توفر الشركات شراء البيتكوين الفوري مباشرةً مرونة أكبر وحقوق تصويت، كما أنها أقل تأثراً بمشاعر السوق، مما يمنحها قدرة أكبر على الاحتفاظ.

في الوقت نفسه، تقوم البنية التحتية المالية بإزالة الحواجز أمام تدفق الأموال المؤسسية المتسارع. إن اعتماد ETF لرهانات الإيثيريوم لا يوسع فقط حدود المنتجات المتوافقة، بل يعني أيضًا أن المؤسسات بدأت تتبنى "الأصول ذات العوائد على السلسلة" ضمن محافظها الاستثمارية التقليدية. أما توقع الموافقة على ETF لعملة سولانا، فيفتح المزيد من آفاق التخيل، فبمجرد أن يتم دمج آلية عوائد الرهانات ضمن ETF، سيتغير بشكل جذري تصور مديري الأصول التقليديين للأصول الرقمية "التي لا تحقق عوائد، وتتحرك بشكل عشوائي"، كما سيشجع المؤسسات على الانتقال من التحوط ضد المخاطر إلى تخصيص العوائد. بالإضافة إلى ذلك، تقدمت العديد من الصناديق الكبيرة التابعة لشركة معروفة في إدارة الأصول الرقمية بطلبات للتحول إلى شكل ETF، مما يدل على أن "الحواجز" بين آليات إدارة الصناديق التقليدية وآليات إدارة الأصول القائمة على blockchain يتم كسرها.

الأهم من ذلك، أن الشركات تشارك مباشرة في سوق التمويل على السلسلة، مما يكسر الهيكل التقليدي للفصل بين "الاستثمار خارج البورصة" وعالم السلسلة. قامت إحدى شركات التعدين بالتشفير بزيادة حصة ETH بمقدار 20 مليون دولار من خلال الاكتتاب الخاص، وأنفقت شركة تطوير DeFi أكثر من 100 مليون دولار لشراء مشاريع ضمن نظام Solana واستعادة حقوق الملكية في المنصة، مما يمثل مشاركة فعلية من الشركات في بناء جيل جديد من نظام التمويل بالتشفير. لم يعد هذا هو منطق استثمار رأس المال المغامر في المشاريع الناشئة كما كان في الماضي، بل هو استثمار رأسمالي يحمل لون "عمليات الاستحواذ الصناعية" و"التخطيط الاستراتيجي"، وهدفه هو تأمين حقوق الأصول الأساسية والبنية التحتية المالية الجديدة وحقوق توزيع العائدات. التأثير السوقي الذي ينتج عن هذا السلوك هو تأثير طويل الذيل، حيث لا ي stabilizes فقط مشاعر السوق، بل يزيد أيضًا من قدرة تثبيت تقييم البروتوكولات الأساسية.

في مجال المشتقات والسيولة على السلسلة، يقوم التمويل التقليدي أيضًا بالاستثمار بنشاط. وقد بلغت عقود الفيوتشر غير المغلقة على سولانا في إحدى بورصات العقود الآجلة الكبرى 1.75 مليون عقد، مما سجل رقمًا قياسيًا تاريخيًا، وبلغت أحجام التداول الشهرية لعقود XRP الآجلة أيضًا 500 مليون دولار لأول مرة، مما يشير إلى أن المؤسسات التجارية التقليدية قد أدرجت الأصول المشفرة في نماذج استراتيجياتها. والدافع وراء ذلك هو دخول صناديق التحوط ومزودي المنتجات الهيكلية وصناديق CTA متعددة الاستراتيجيات بشكل مستمر - هؤلاء اللاعبين لا يسعون لتحقيق أرباح قصيرة الأجل، بل يعتمدون على المراجحة المستندة إلى التقلبات، وتنافس هيكل رأس المال، وتشغيل نماذج العوامل الكمية، مما سيؤدي إلى تعزيز "كثافة السيولة" و"عمق السوق" بشكل جذري.

من منظور التداول الهيكلي، فإن انخفاض نشاط المستثمرين الأفراد واللاعبين قصيري الأجل يعزز بالضبط الاتجاه المذكور. تظهر البيانات على السلسلة أن نسبة حاملي الأجل القصير تستمر في الانخفاض، ونشاط محافظ الحيتان المبكرة ينخفض، وبيانات البحث والتفاعل مع المحافظ على السلسلة تميل إلى الاستقرار، مما يشير إلى أن السوق في "فترة استقرار التداول". على الرغم من أن أداء الأسعار في هذه المرحلة يكون نسبيًا هادئًا، فإن الخبرة التاريخية تُظهر أن هذه الفترات الهادئة غالبًا ما تلد أكبر نقاط انطلاق في السوق. بعبارة أخرى، لم تعد الأرصدة في أيدي الأفراد، بل المؤسسات تعمل بهدوء على "تأسيس قاعدة".

ما لا يمكن تجاهله هو أن "قدرة المنتجات" للمؤسسات المالية تتطور بسرعة. من بعض عمالقة المال التقليديين إلى منصات التمويل بالتجزئة الناشئة، لا يزال الجميع يوسع قدرات تداول الأصول المشفرة، والتخزين، والإقراض، والدفع. وهذا لا يجعل الأصول المشفرة قادرة حقًا على "التفاعل ضمن نظام العملات التقليدية" فحسب، بل يمنحها أيضًا خصائص مالية أكثر ثراءً. في المستقبل، قد لا تكون BTC و ETH مجرد "أصول رقمية متقلبة"، بل ستصبح "فئة أصول قابلة للتخصيص" ------ تمتلك سوق مشتقات، وسيناريوهات دفع، وهياكل عائدات، وتصنيفات ائتمانية كاملة.

من الناحية الجوهرية، فإن هذه الجولة من التداول الهيكلي ليست مجرد تحول بسيط في المراكز، بل هي توسيع عميق لـ "السلع المالية" للأصول المشفرة، وإعادة تشكيل منطق اكتشاف القيمة بشكل جذري. اللاعبون المسيطرون على السوق لم يعودوا من "المستثمرين السريعين" المدفوعين بالعواطف والاتجاهات، بل هم المؤسسات والشركات التي تمتلك تخطيطًا استراتيجيًا متوسط وطويل الأجل، ومنطق تخصيص واضح، وهيكل تمويلي مستقر. يتم تحضير سوق صاعدة حقيقية ومؤسسية وهيكلية في هدوء، لن تكون مبهرة ولا مثيرة، لكنها ستكون أكثر ثباتًا، وأكثر ديمومة، وأكثر شمولاً.

٣. موسم alt في عصر جديد: من الارتفاع العام إلى "السوق الصاعدة الانتقائية"

عندما يتحدث الناس عن "موسم alt"، فإن ما يتبادر إلى الذهن غالبًا هو حالة الازدهار الشاملة والسوق المتحمسة التي حدثت في عام 2021. ولكن في عام 2025، قد تغير مسار تطور السوق بهدوء، ولم يعد منطق "ارتفاع altcoin = انطلاق الجميع" قائمًا. إن "موسم alt" الحالي يتجه نحو مرحلة جديدة تمامًا: لم تعد هناك موجة ارتفاع شاملة، بل تم استبدالها بـ"السوق الصاعدة الانتقائية" المدفوعة بالسرديات مثل ETF، العوائد الحقيقية، واعتماد المؤسسات. هذه هي علامة على نضوج سوق العملات الرقمية تدريجياً، وهي نتيجة حتمية لآلية التصفية الرأسمالية بعد عودة السوق إلى المنطق.

من حيث الإشارات الهيكلية، فإن حصة الأصول الرئيسية من altcoin قد أكملت جولة جديدة من الاستقرار. زوج ETH/BTC شهد لأول مرة انتعاشًا قويًا بعد عدة أسابيع من الانخفاض، حيث قامت عناوين الحيتان بجمع أكثر من مليون ETH في وقت قصير جدًا، وظهرت معاملات كبيرة على الشبكة بشكل متكرر، مما يدل على أن الأموال الرئيسية قد بدأت في إعادة تسعير الأصول من الدرجة الأولى مثل الإيثريوم. في الوقت نفسه، لا تزال مشاعر المستثمرين الأفراد في مستويات منخفضة، ولم يظهر مؤشر البحث وكمية إنشاء المحفظة أي انتعاش ملحوظ، لكن هذا يخلق بدلاً من ذلك بيئة "منخفضة التداخل" مثالية للجولة القادمة: لا يوجد حرارة عاطفية، ولا زيادة كبيرة من المستثمرين الأفراد، مما يسهل على المؤسسات السيطرة على إيقاع السوق. ومن خلال التجارب التاريخية، فإن هذه اللحظات التي يبدو فيها السوق "يزداد دون زيادة، ويستقر دون استقرار" غالبًا ما تلد أكبر فرص الاتجاه.

لكن على عكس السنوات السابقة، فإن سوق altcoin هذه المرة لن يكون "كل شيء يحلق معًا"، بل سيكون "كل واحد يحلق بمفرده". أصبحت طلبات ETF هي نقطة الارتكاز في هيكل المواضيع الجديدة. خاصةً ETF للعقود الآجلة لـ Solana، والذي تم اعتباره الحدث "الذي يتفق عليه السوق" التالي. من إطلاق ETF الخاص برهن Ethereum، إلى ما إذا كانت العوائد من رهن سلسلة Solana ستدخل في هيكل توزيع أرباح ETF، بدأ المستثمرون بالفعل في التركيز حول الأصول الرهنية.