إطار تنظيم عملة مستقرة يحدد، وسوق العملات الرقمية يشهد تغييرات كبيرة في هيكله

مع صدور قوانين العملات المستقرة في الولايات المتحدة وهونغ كونغ، دخلت سوق الأصول الرقمية العالمية رسميًا في دورة نمو جديدة مدفوعة بالتنظيم. هذه اللوائح لا تملأ فقط الفجوة التنظيمية بشأن العملات المستقرة المرتبطة بأصول العملة الوطنية، بل توفر أيضًا إطارًا واضحًا للامتثال للسوق، بما في ذلك عزل الأصول الاحتياطية، وضمانات الاسترداد، ومتطلبات الامتثال لمكافحة غسل الأموال، مما يقلل بشكل فعال من المخاطر النظامية.

ستتناول هذه المقالة تحليلًا عميقًا للإطار الأساسي لهذين القانونين المهمين، بالاقتران مع التنبؤات الكمية، واستشراف النظامي لمسار نمو عملة مستقرة الدولار المتوافقة في السنوات العشر القادمة وتأثيرها على إعادة هيكلة بيئة السلسلة العامة.

١. آفاق تطوير العملات المستقرة بموجب قانون GENIUS الأمريكي

تمرير مشروع قانون "GENIUS" (الاسم الكامل: قانون توجيه وإنشاء الابتكار الوطني للعملات المستقرة الأمريكية) من قبل مجلس الشيوخ الأمريكي في مايو 2025 يمثل خطوة حاسمة للولايات المتحدة في تنظيم العملات المستقرة. يحدد هذا القانون إطاراً تنظيمياً تفصيلياً لمصدري العملات المستقرة، حيث يتطلب من هؤلاء المصدّرين الاحتفاظ باحتياطيات مدعومة بأصول عالية السيولة مثل النقد بالدولار الأمريكي، وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، أو صناديق السوق النقدية الحكومية، بمعدل لا يقل عن 1:1، ويجب عليهم الخضوع لتدقيق دوري والامتثال لمتطلبات مكافحة غسيل الأموال ومعرفة العملاء. بالإضافة إلى ذلك، يحظر القانون على العملات المستقرة تقديم عوائد فائدة، ويقيد دخول المصدّرين الأجانب إلى السوق الأمريكية، ويحدد بوضوح أن العملات المستقرة ليست أوراقاً مالية ولا سلعاً، مما يوفر وضعاً قانونياً واضحاً للأصول الرقمية.

من المتوقع أن يؤثر تنفيذ مشروع قانون GENIUS بشكل عميق على هيكل سوق العملات الرقمية العالمي:

1. الاستثمار في الأصول الدولارية عالية السيولة التي لا تسمح بتحقيق الفائدة سيعود بالنفع مباشرةً على إصدار سندات الخزانة الأمريكية، مما يعزز من دور عملة مستقرة كقناة توزيع رئيسية لسندات الخزانة الأمريكية. لا يخفف هذا الآلية فقط من ضغط تمويل العجز المالي الأمريكي، بل يعزز أيضاً من مكانة الدولار في التسويات الدولية من خلال قنوات العملات الرقمية.

2. إطار تنظيمي واضح قد يجذب المزيد من المؤسسات المالية وشركات التكنولوجيا للدخول في مجال عملات مستقرة، مما يعزز الابتكار وكفاءة أنظمة الدفع.

3. أثار القانون أيضًا بعض الجدل، مثل تضارب المصالح المحتمل الناجم عن دخول عائلة ترامب في صناعة العملات الرقمية، بالإضافة إلى مشكلات التنسيق التنظيمي الدولي التي قد تنشأ عن فرض قيود على المصدرين الأجانب.

على الرغم من ذلك، فإن مشروع قانون GENIUS يوفر ضمانات مؤسسية لتطوير العملات المستقرة، مما يدل على أن الولايات المتحدة قد اتخذت خطوة مهمة في المنافسة العالمية على تنظيم الأصول الرقمية.

وفقًا للتوقعات، في ظل وضوح مسار التنظيم، من المتوقع أن تصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة إلى 1.6 تريليون دولار بحلول عام 2030، بعد أن كانت 230 مليار دولار في عام 2025. يستند هذا التوقع إلى فرضيتين رئيسيتين: الأولى هي أن العملات المستقرة المتوافقة ستسرع من استبدال قنوات الدفع عبر الحدود التقليدية، مما يوفر حوالي 40 مليار دولار سنويًا من تكاليف التحويلات الدولية؛ والثانية هي أن إجمالي قفل العملات المستقرة في بروتوكولات التمويل اللامركزي سيتجاوز 500 مليار دولار، لتصبح الطبقة الأساسية للسيولة في التمويل اللامركزي.

٢. الخصائص المميزة لإطار تنظيم العملات المستقرة في هونغ كونغ

تعتبر "اللائحة الخاصة بالعملات المستقرة" التي أصدرتها حكومة منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة مؤخرًا تقدمًا هامًا في الترتيب المنهجي في مجال Web3.0. أنشأت هذه اللائحة نظام ترخيص لإصدار العملات المستقرة، حيث يتعين على المُصدر الحصول على ترخيص من هيئة النقد في هونغ كونغ، والامتثال لمتطلبات صارمة في إدارة الأصول الاحتياطية، وآلية الاسترداد، ومراقبة المخاطر. بالإضافة إلى ذلك، تخطط هونغ كونغ لإطلاق نظام ترخيص مزدوج لخدمات التداول خارج البورصة والحفظ خلال العامين المقبلين، مما يعزز النظام الشامل للرقابة على الأصول الافتراضية.

تخطط سلطة النقد في هونغ كونغ لإصدار إرشادات تشغيلية حول توكنات الأصول الحقيقية بحلول عام 2025، لدفع عملية توكينغ الأصول التقليدية بما في ذلك السندات والعقارات والسلع على البلوكشين. من خلال تقنية العقود الذكية، سيتم تحقيق وظائف مثل توزيع الأرباح والفوائد تلقائيًا، حيث تلتزم هونغ كونغ ببناء بيئة مبتكرة تجمع بين التمويل التقليدي وتقنية البلوكشين، لتفتح مساحة أوسع لتطبيقات Web3.0.

على الرغم من أن مشروع قانون عملة مستقرة في هونغ كونغ يستلهم من منطق التنظيم الأمريكي، إلا أنه يظهر اختلافات ملحوظة في تفاصيل التنفيذ:

1. عتبة الإصدار: تتطلب الولايات المتحدة أن يكون المُصدر مؤسسسة مصرفية، بينما تسمح هونغ كونغ للمؤسسات المالية غير المصرفية بالتقدم.
2. الأصول الاحتياطية: الولايات المتحدة تقتصر على الدولار الأمريكي والنقد قصير الأجل، بينما تسمح هونغ كونغ بمجموعة متنوعة أكثر من الأصول ذات السيولة العالية.
3. سياسة الفائدة: الولايات المتحدة تحظر عملة مستقرة على كسب الفوائد، بينما لم تضع هونغ كونغ قيودًا واضحة.
4. الجهات التنظيمية: يتم تنظيم الولايات المتحدة بواسطة OCC والبنك الاحتياطي الفيدرالي، بينما يتم تنظيم هونغ كونغ بواسطة هيئة النقد.
5. التنظيم عبر الحدود: الولايات المتحدة تحد من المصدّرين الأجانب، بينما تتبنى هونغ كونغ موقفاً مفتوحاً تجاه المصدّرين الخارجيين.

ثلاثة، تطور نمط العملات المستقرة العالمية في ظل المنافسة التنظيمية

(1) تأثير تعزيز الدولار عملة مستقرة كعملات احتياطية عالمية

في إطار التنظيم الذي أقره قانون GENIUS، يجب أن تكون العملات المستقرة المدفوعة مدعومة بأصول احتياطية من سندات الخزانة الأمريكية، وهذه القاعدة تمنح عملات الدولار المستقرة معنى استراتيجي يتجاوز فئة العملات الرقمية. في جوهرها، أصبحت هذه العملات المستقرة قناة توزيع جديدة لسندات الخزانة الأمريكية، مما أنشأ نظام دورة تمويل فريد على مستوى العالم: عندما يشتري المستخدمون العالميون عملات مستقرة مقومة بالدولار، يجب على جهات الإصدار تخصيص الأموال المقابلة كأصول من سندات الخزانة الأمريكية، مما لا يحقق فقط عودة الأموال إلى وزارة الخزانة الأمريكية، بل يعزز أيضاً بشكل غير مرئي نطاق استخدام الدولار عالمياً.

من منظور التسويات الدولية، يمثل ظهور العملات المستقرة تحولًا في نموذج نظام التسوية بالدولار الأمريكي. العملات المستقرة القائمة على البلوكشين تتواجد بشكل "دولار على السلسلة"، مدرجة مباشرة في أنظمة الدفع الموزعة المتوافقة. هذه الاختراقات التكنولوجية جعلت من قدرة تسوية الدولار لا تقتصر على المؤسسات المالية التقليدية. هذا لا يوسع فقط من مشاهد استخدام الدولار الدولية، بل يمثل أيضًا تحديثًا حديثًا لسيادة تسوية الدولار في العصر الرقمي، مما يعزز مكانته الأساسية في النظام النقدي العالمي.

(ب) التحديات التنسيقية في التنظيم بين هونغ كونغ وسنغافورة في آسيا

على الرغم من أن هونغ كونغ كانت رائدة في إنشاء نظام ترخيص العملات المستقرة، إلا أن هيئة النقد في سنغافورة أطلقت في نفس الوقت "صندوق العملات المستقرة" الذي يسمح بإصدار رموز مرتبطة بالعملات القانونية الموجودة. قد يؤدي التحكيم التنظيمي بين المنطقتين إلى سلوك "اختيار الموقع التنظيمي" من قبل المصدّرين، مما يتطلب إنشاء معايير موحدة لتدقيق الاحتياطيات وآلية لمشاركة معلومات مكافحة غسل الأموال من خلال منتدى تنظيم المال في الآسيان.

على الرغم من أن هونغ كونغ وسنغافورة لهما أهداف قريبة في سياسة تنظيم العملات المستقرة، إلا أن طرق التنفيذ تظهر اختلافات ملحوظة. تتبنى هونغ كونغ فكرة تنظيمية مشددة، حيث تخطط الهيئة النقدية لإنشاء نظام ترخيص للعملات المستقرة، وتحدد العملات المستقرة ك"بديل للبنوك الافتراضية"، وتتبع بدقة الإطار التنظيمي المالي التقليدي. بالمقابل، تتبنى سنغافورة مفهوم التنظيم التجريبي، حيث تسمح بمشاريع الابتكار التي تربط الرموز الرقمية بالعملات الورقية، مما يحتفظ بمرونة للتجديد التكنولوجي ونماذج الأعمال، وتتخذ بشكل عام موقفًا تنظيميًا يتسم بالتحمل والاختبار.

يمكن أن تؤدي هذه الفروق في التنظيم إلى اختيار الجهات المصدرة التسجيل بشكل انتقائي لتجنب التدقيق الصارم، أو الاستفادة من الفروق في المعايير التنظيمية لإجراء عمليات التحكيم، مما يضعف فعالية التدقيق لآلية ربط العملات الورقية. على المدى الطويل، إذا كانت هناك نقص في التنسيق، يمكن أن تؤدي هذه الانقسامات إلى تدمير العدالة التنظيمية وتناسق السياسات، بل وربما تسبب مخاطر تنافسية بين المناطق، مما يجعل المنطقتين تتورطان في منافسة استنزاف. بالإضافة إلى ذلك، فإن عدم توحيد المعايير التنظيمية قد يضعف من قدرة آسيا على التأثير في النظام العالمي للعملات المستقرة، مما يؤثر بدوره على قدرة هونغ كونغ وسنغافورة كمراكز مالية دولية.

يجب على الهيئات التنظيمية في البلدين تعزيز التنسيق في السياسات، والبحث عن توازن أفضل بين الوقاية من المخاطر النظامية وتشجيع الابتكار المالي، من أجل تعزيز التأثير الكلي لآسيا في حوكمة المالية الرقمية العالمية.

الخلاصة: الوضوح التنظيمي يفتح عقدًا ذهبيًا للعملات المستقرة

إن تنفيذ مشروع قانون GENIUS الأمريكي ومشروع القانون في هونغ كونغ معًا يمثل علامة على انتقال تنظيم الأصول الرقمية من التشتت إلى النظامية. ستشهد العملات المستقرة المطابقة للقواعد نموًا هائلًا خلال عشر سنوات، لتصبح الجسر الرئيسي الذي يربط بين المالية التقليدية وعالم التشفير. بينما تحدد التطورات التكنولوجية في بنية السلسلة العامة ما إذا كان بإمكانها التقاط أكبر قيمة ممكنة ضمن إطار التنظيم. بالنسبة للجهات المصدرة، سيكون بناء نظام عملات مستقرة متعدد السلاسل ومتعدد العملات ومتوافق مع الأنظمة هو الاستراتيجية الرئيسية للفوز في منافسة العقد القادم.