تحليل الفرص والمخاطر لشركة MicroStrategy

في الأسبوع الماضي، ناقشنا الفوائد المحتملة التي قد تحققها Lido في ظل تغييرات البيئة التنظيمية. هذا الأسبوع، نركز على موضوع مثير للاهتمام - شعبية MicroStrategy. علق العديد من المتخصصين في الصناعة على نموذج تشغيل الشركة. بعد بحث متعمق، لدي بعض الآراء الخاصة التي أود مشاركتها.

أعتقد أن السبب في ارتفاع سعر سهم MicroStrategy هو تأثير "ديفيس دبل". من خلال نموذج الأعمال الممول لشراء البيتكوين، تربط الشركة زيادة قيمة البيتكوين بأرباحها الخاصة. في الوقت نفسه، تستخدم قنوات التمويل المبتكرة في الأسواق المالية التقليدية للحصول على الرافعة المالية، مما يمنح الشركة القدرة على تحقيق نمو الأرباح يتجاوز مجرد حيازة البيتكوين. مع توسع حجم الحيازة، حصلت الشركة أيضًا على قدر معين من سلطة تسعير البيتكوين، مما يعزز توقعات نمو الأرباح هذه.

ومع ذلك، فإن هذه النمط يحمل أيضًا مخاطر. عندما يحدث تقلب أو عكس في سوق البيتكوين، فإن نمو أرباح MicroStrategy سيتوقف. في الوقت نفسه، وبسبب نفقات التشغيل وضغط الديون، ستنخفض قدرتها على التمويل بشكل كبير، مما يؤثر على توقعات نمو الأرباح. إلا إذا كان هناك دعم جديد يمكنه رفع سعر البيتكوين، فإن سعر سهم MSTR بالنسبة لمراكز البيتكوين سيشهد تراجعًا سريعًا في العلاوة الإيجابية، وهذه العملية تُعرف باسم "ذبح ديفيس".

ديفيس النقر المزدوج والقتل المزدوج

"ديفيس دبل كليك" تصف ظاهرة ارتفاع أسعار الأسهم بشكل كبير بسبب عاملين هما زيادة الأرباح وتوسع التقييم في بيئة اقتصادية جيدة.

بالتحديد:

1. حققت الشركة زيادة قوية في الأرباح، أو أن تحسين نموذج الأعمال أدى إلى زيادة الأرباح.
2. السوق متفائلة بشأن آفاق الشركة، والمستثمرون مستعدون لدفع تقييمات أعلى، مما يدفع إلى توسع مضاعفات تقييم الأسهم.

تؤدي هذه التأثيرات الإيجابية الناتجة عن الجمع بين الخطية والأسية عادةً إلى تسارع ارتفاع أسعار الأسهم.

على النقيض من ذلك، فإن "مذبحة ديفيس" تصف الظاهرة التي تؤدي إلى انخفاض سريع في سعر السهم نتيجة تأثير عاملين سلبيين معًا:

1. انخفضت قدرة الشركة على تحقيق الأرباح، وكانت الأرباح أقل من توقعات السوق
2. تراجع ثقة المستثمرين، مما أدى إلى انكماش مضاعفات التقييم

يحدث هذا التأثير الرنيني عادةً في الأسهم ذات النمو العالي، وخاصةً في الأسهم التكنولوجية. لأن المستثمرين غالبًا ما يعطون توقعات مرتفعة لنمو هذه الشركات في المستقبل، لكن هذه التوقعات عادة ما تحتوي على عوامل ذات طابع ذاتي أكبر، كما أن تقلباتها تكون أعلى.

تشكيل MSTR عالية القيمة و核心 نموذج الأعمال

انتقلت MicroStrategy من البرمجيات التقليدية إلى تمويل شراء البيتكوين، مما يعني أن مصدر أرباحها يأتي من الأرباح الرأسمالية الناتجة عن جمع الأموال من خلال تخفيف حقوق الملكية وإصدار السندات لشراء البيتكوين. مع زيادة قيمة البيتكوين، تزداد حقوق المساهمين لجميع المستثمرين بشكل متناسب.

تتمثل الفروق الرئيسية بين MSTR وصناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين الأخرى في تأثير الرافعة المالية الناتج عن قدرتها على التمويل. تأتي توقعات المستثمرين لنمو أرباح الشركة المستقبلية من عوائد الرافعة المالية المكتسبة من زيادة قدرة التمويل. طالما أن القيمة السوقية الإجمالية لـ MSTR أعلى من القيمة الإجمالية للبيتكوين التي تمتلكها ( في حالة علاوة إيجابية )، فإن التمويل من خلال الأسهم أو السندات القابلة للتحويل سيزيد من حقوق المساهمين لكل سهم.

بالنسبة لمايكل سايلور ، فإن القيمة السوقية لشركة MSTR مع العلاوة الإيجابية على قيمة حيازته من البيتكوين هي جوهر نموذج عمله. لذلك فإن الخيار الأمثل له هو الحفاظ على هذه العلاوة في الوقت نفسه الذي يقوم فيه بتمويل مستمر ، وزيادة حصته في السوق ، والحصول على مزيد من قوة تسعير البيتكوين. إن تعزيز قوة التسعير سيزيد من ثقة المستثمرين ، مما سيمكنه من جمع الأموال بتقييم مرتفع.

بشكل عام، تكمن مفتاح نموذج أعمال MicroStrategy في: ارتفاع قيمة البيتكوين الذي يؤدي إلى زيادة أرباح الشركة، مما يعني أن الاتجاه الإيجابي في نمو البيتكوين يشير إلى اتجاه إيجابي في نمو أرباح الشركات. بدعم من "ضربات ديفيس المزدوجة" هذه، بدأت MSTR في توسيع علاوتها، والرهانات في السوق هي مدى ارتفاع تقييم علاوة MicroStrategy الذي يمكن أن تكمله في التمويل اللاحق.

المخاطر التي جلبتها MicroStrategy للصناعة

ستزيد نموذج أعمال MicroStrategy بشكل كبير من تقلبات سعر البيتكوين، مما يعمل كمعزز للتقلبات. السبب في ذلك هو "مذبحة ديفيس المزدوجة"، ودخول البيتكوين في فترة من التذبذب العالي هو بداية انهيار سلسلة الدومينو بأكملها.

عندما يتباطأ نمو البيتكوين ويدخل مرحلة التقلب، ستستمر أرباح MicroStrategy في الانخفاض أو حتى تصل إلى الصفر. ستقلل التكاليف التشغيلية الثابتة وتكاليف التمويل من أرباح الشركة، مما قد يؤدي إلى خسائر. ستستمر هذه التقلبات في تقويض ثقة السوق في تطور سعر البيتكوين في المستقبل. وهذا سيترجم إلى تساؤلات حول قدرة MicroStrategy على التمويل، مما سيؤثر سلبًا على توقعات نمو أرباحها. في ظل تفاعل هذين العاملين، سيتقلص علاوة MSTR بسرعة.

للحفاظ على نموذج الأعمال، يجب على مايكل سايلور الحفاظ على حالة علاوة إيجابية. لذلك، كان من الضروري إجراء عملية بيع البيتكوين لاسترداد الأموال لإعادة شراء الأسهم، وهنا كانت لحظة بدء مايكروستراتيجي في بيع أول بيتكوين.

نظرًا لحجم حيازة مايكل سايلور الحالي، وعادةً ما تتقلص السيولة خلال فترات التقلب أو الانخفاض، عندما يبدأ في البيع، ستتسارع انخفاضات سعر البيتكوين. وسيؤدي هذا التسارع في الانخفاض إلى تفاقم توقعات المستثمرين بشأن نمو أرباح MicroStrategy، مما يؤدي إلى انخفاض معدل السعر المرتفع، مما يجبره على بيع البيتكوين لإعادة شراء MSTR، وفي هذه المرحلة تبدأ "ثنائية ديفيس القاتلة".

المخاطر المحتملة لسندات MicroStrategy القابلة للتحويل

على الرغم من أن فترة استحقاق ديون MicroStrategy طويلة، ولا توجد مخاطر سداد مباشرة قبل الاستحقاق، إلا أن مخاطر الديون قد تتفاعل مسبقًا من خلال سعر السهم.

السندات القابلة للتحويل التي أصدرتها MicroStrategy هي في جوهرها سندات مدمجة مع خيارات شراء مجانية. عند الاستحقاق، يمكن للدائنين المطالبة باسترداد الأسهم بما يعادل القيمة المتفق عليها، لكن بإمكان MicroStrategy اختيار الاسترداد نقداً أو أسهماً أو مجموعة من الاثنين. هذه المرونة تتيح للشركة تحديد طريقة الاسترداد وفقاً لحالة السيولة. بالإضافة إلى ذلك، عندما تتجاوز نسبة العلاوة 130%، يمكن لـ MicroStrategy اختيار الاسترداد النقدي بقيمته الأصلية، مما يخلق ظروفاً للتفاوض على إعادة التمويل.

ومع ذلك، فإن صناديق التحوط خلف السندات القابلة للتحويل، من أجل التحوط الديناميكي لدلتا، ستقوم ببيع المزيد من الأسهم عندما ينخفض سعر MSTR، مما يضرب سعر السهم أكثر. هذا سيؤثر سلباً على العلاوة، مما يؤثر بدوره على النموذج التجاري بأكمله. لذلك، لا يزال من الممكن أن يتم رد المخاطر من جانب السندات من خلال سعر السهم في وقت مبكر. بالطبع، في الاتجاه الصعودي، ستقوم صناديق التحوط بشراء المزيد من MSTR، لذا فإن هذا التأثير يكون ثنائياً.