نظرة على تغييرات قائمة الشفافية: اتجاهات الاستثمار الجديدة في سوق العملات الرقمية لعام 2025

في عالم التشفير المتغير بسرعة، فإن تحركات رأس المال المؤسسي غالبًا ما تكون أدلة رئيسية لاستشراف المستقبل. باعتبارها رائدة في مجال إدارة أصول التشفير، فإن قائمة الأصول العشرين الأعلى التي تقوم بتحديثها شركة استثمار معروفة كل ربع سنة، تُعتبر "خريطة كنز" لسوق العملات الرقمية من منظور المؤسسات، مما يرسم توقعات عميقة لاتجاهات "التبني الفعلي" للسوق في المرحلة التالية.

في الربع الثالث من عام 2025، تم تعديل هذه "خريطة الكنز" بهدوء: القادمين الجدد أفالانش (AVAX) و مورفوز (MORPHO) يتألقون على القائمة، بينما غادر العملاق السابق ليدو داو (LDO) و نجم الأمل في الطبقة الثانية أوبتيميزم (OP) للأسف. بين دخول وخروج، ما هي التغيرات التي تخفيها سوق العملات الرقمية؟ دعونا نتعمق في التحليل ونكشف عن السرد الجديد للاستثمار في العملات الرقمية في عام 2025 وراء هذه القائمة التي تبدو عادية.

إشارة التغيير الهيكلي

أفالانش (AVAX): نبض "السلسلة" القوي

تصف Avalanche مستقبلًا قابلًا للتوسع والتخصيص في عالم blockchain. يحقق "آلية الإجماع الانهياري" سعة معالجة عالية، وتأخير منخفض، ولامركزية، بينما تضمن الهيكلية الثلاثية إنهاء المعاملات في أقل من ثانية، مما يؤسس لأسس التطبيقات على نطاق واسع.

في عام 2025، ارتفع حجم التداول على سلسلة C في Avalanche من 250,000 إلى ما يقرب من 1,200,000، وذلك بفضل ترقية Etna التي خفضت متوسط رسوم المعاملات بأكثر من 90%، مما حفز النشاط على السلسلة بشكل كبير.

تلتقط Avalanche بدقة احتياجات GameFi والتطبيقات على مستوى المؤسسات، حيث تم إطلاق العديد من الألعاب على الشبكات الفرعية (Subnets). كما أنها تحتضن العالم التقليدي بنشاط، وتتعاون مع العديد من عمالقة Web2، مما يدفع نحو توكني الأصول في العالم الحقيقي، وهو خطوة رئيسية نحو اختراق الاقتصاد Web3 للسوق السائدة.

تعتقد المؤسسات الاستثمارية أن Avalanche لديها تقنية متقدمة، وتوسع استراتيجي في النظام البيئي، مما يخلق "دراجة نمو متعددة الأبعاد" من خلال الدمج مع Web2. وهذا يشير إلى أن المنافسة في Layer 1 تتحول إلى مسارات جديدة أوسع، تحمل أنشطة اقتصادية حقيقية وإمكانات دمج Web2/Web3.

Morpho (MORPHO): "التحويل إلى "روبوتات التحول" في الإقراض اللامركزي

مورفوا ترسم طريقاً مؤسساتياً جديداً للإقراض اللامركزي. إنها بروتوكول إقراض DeFi قائم على Ethereum وBase، من خلال "Morpho Vaults" والأسواق المعزولة، لتحسين العائدات وضمان الأمان. يركز تصميم بروتوكولها على انخفاض رسوم المعاملات، وقد تم تدقيقها لأكثر من 25 مرة.

حققت Morpho إنجازات رائعة: بلغت إيرادات الرسوم السنوية 100 مليون دولار، وتضاعف إجمالي القيمة المقفلة (TVL) إلى أكثر من 4 مليارات دولار، مما يجعلها تحتل المرتبة الثانية في سوق العملات الرقمية للإقراض. على سلسلة Base، أصبحت أكبر بروتوكول من حيث TVL وحجم القروض النشطة. استثمرت العديد من شركات رأس المال المخاطر أكثر من 69 مليون دولار.

الأكثر أهمية هو أن منصة تداول كبيرة قد دمجت Morpho في تطبيقها الرئيسي، مما يسمح للمستخدمين بإقراض USDC مقابل رهن البيتكوين، وهذا يعد واحداً من أكبر حالات اعتماد DeFi على مستوى المؤسسات حتى الآن. إن إطلاق Morpho V2 يعلن بشكل أكبر عن العزم على إدخال DeFi إلى المؤسسات المالية التقليدية.

صعود Morpho يثبت إمكانيته كـ "محرك مؤسسي لـ DeFi". إنه يفهم جيدًا متطلبات المؤسسات في إدارة المخاطر والامتثال، ومن خلال تصميم السوق الدقيق ودعم السوق المرخصة، يعالج نقاط الألم لدخول التمويل التقليدي إلى DeFi. تفضل المؤسسات الاستثمارية فيه لأنه يعزز كفاءة DeFi، ويقلل المخاطر، ويمكنه الاتصال بشكل فعال مع التمويل التقليدي.

وداع الجنرالات القدامى: وداع Lido وOptimism

Lido DAO (LDO): "إمبراطورية" الرهانات السائلة تواجه رياحًا معاكسة

كان Lido DAO في السابق العملاق غير المنازع في مجال الرهانات السائلة على إيثريوم، حيث يدير حوالي 33% من ETH المرهون. ومع ذلك، فإن النجاح وراءه مخاوف من المخاطر المركزية: مجموعة من المدققين "المعتمدين"، والسيطرة على صلاحيات النواة من خلال رمز LDO، فضلاً عن حادثة اختراق محفظة ساخنة لأحد عقد المدققين في مايو 2025، قد دقت جرس الإنذار.

أدى ترقية إيثريوم في أبريل 2023 إلى السماح بسحب ETH، مما وضعف "خندق" Lido في السيولة. أصبح لدى المستخدمين المزيد من الخيارات، حيث يتجهون نحو المنصات المركزية أو المنافسين الجدد غير المدعومين. كما أن الابتكارات في إعادة الرهن زادت من حدة المنافسة.

تم إزالة Lido، وهو تجسيد لإعادة تقييم المؤسسات الاستثمارية لـ"مخاطر المركزية". بعد الترقية في شنغهاي، أصبحت خاصية "المركزية" لـ Lido أكثر وضوحًا في ظل تزايد المنافسة وتوضيح اللوائح. قد تعتقد المؤسسات الاستثمارية أن نسبة المخاطر إلى العوائد لم تعد جذابة. إن خروج Lido يشير إلى أن معايير تقييم المستثمرين المؤسسيين قد ارتفعت بالنسبة للإيداع السائل، حيث أصبحوا يركزون أكثر على اللامركزية، وشفافية الحوكمة، والمخاطر التنظيمية المحتملة.

Optimism (OP): الرؤية العظيمة للطبقة 2، محاصرة في "خرافة" التقاط القيمة

يعتبر Optimism من أبرز حلول توسيع الطبقة الثانية على شبكة الإيثيريوم، حيث يتحمل مسؤولية تعزيز القدرة على إجراء المعاملات، وتقليل رسوم الغاز، وتحسين تجربة المستخدم. لقد جذبت رؤيته "سوبر تشين" (Superchain) العديد من المشاريع البارزة من خلال OP Stack. ومع ذلك، فإنه لا يزال يشعر بالأسف قليلاً لكونه متأخراً عن المنافسين من حيث القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) والنشاط.

تعتبر رموز OP جوهر هيكل الحكم اللامركزي لجمعية Optimism Collective. ومع ذلك، فإن نموذج توزيع الدخل الخاص بها يحمل "خرافة": حاليًا، تُخصص إيرادات المرتبين لمؤسسة Optimism، لتوفير التمويل للسلع العامة، بدلاً من توزيعها مباشرة على حاملي رموز OP. على الرغم من وجود آمال في المشاركة المستقبلية، تؤثر هذه الحالة من عدم اليقين على التقاط القيمة المباشر للرمز، مما يجعل المستثمرين المؤسسات يشعرون بالقلق.

علاوة على ذلك، فإن إدارة Optimism لم تكن سلسة. إن انخفاض نسبة المشاركة في التصويت، والسيطرة الكبيرة التي يمتلكها المساهمون الرئيسيون والمستثمرون الأوائل على عملية التصويت، كل ذلك يجعل من "اللامركزية" التزامًا لا يزال هناك مجال لتحسينه في الممارسة.

تمت إزالة Optimism، مما يشير إلى شكوك عميقة من قبل المؤسسات الاستثمارية حول "آلية التقاط القيمة" لرمز OP الخاص بها. لا يمكن للرؤية البيئية الطموحة أن تتحول مباشرة إلى قيمة واضحة للرمز. تميل المؤسسات الاستثمارية إلى مسارات واضحة ومباشرة لالتقاط قيمة الرموز. كما أن انخفاض المشاركة في الحوكمة وتركيز حقوق التصويت بين الفريق الأساسي يزيد من تعقيد الاستثمار المؤسسي والمخاطر. في مواجهة المنافسة الشديدة في مسار Layer 2، قد تعتقد المؤسسات الاستثمارية أن OP من الصعب أن يقدم "عائدات معدلة للمخاطر أكثر جاذبية" في المدى القصير. تعكس مغادرة Optimism تعمق تقييم المؤسسات للاقتصاد الرمزي الخاص بـ Layer 2: لا يكفي أن تكون التكنولوجيا متقدمة بمفردها لدعم القيمة على المدى الطويل، يجب أن تمتلك الرموز آلية واضحة ومستدامة لالتقاط القيمة وحوكمة لامركزية حقيقية.

"مؤشر" و"تغير الهيكل" للاستثمار في التشفير لعام 2025

المد والجزر للتمويل المؤسسي: من البيتكوين إلى أعماق واسعة من التطبيقات المتنوعة

في الربع الأول من عام 2025، استمرت اهتمام المؤسسات بالأصول الرقمية في الارتفاع. تظهر الدراسات أن ما يصل إلى 86% من المستثمرين المؤسسيين الذين شملهم الاستطلاع قد امتلكوا أو يخططون لتخصيص أصول رقمية، و近 59% يخططون لاستثمار أكثر من 5% من أصولهم تحت الإدارة في العملات المشفرة. إن الموافقة المتعاقبة على صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين والإيثيريوم، مثلت فتحاً لعالم المال السائد أمام العملات المشفرة، وقد حقق صندوق استثماري معروف في البيتكوين رقماً قياسياً في أسرع نمو في التاريخ.

لقد تجاوز هذا المد بالفعل "الجزر" المتمثلة في البيتكوين والإيثيريوم. تظهر البيانات أن 73% من المستثمرين يمتلكون عملات رقمية بديلة، ومن المتوقع أن يتضاعف معدل المشاركة في DeFi ثلاث مرات خلال عامين. يتم تسريع توكنز الأصول الحقيقية (RWA) واعتماد العملات المستقرة، حيث وصل إجمالي القيمة السوقية إلى 234 مليار دولار، مع وجود العديد من البروتوكولات التي تربط DeFi بالمالية التقليدية.

تتجه الاستثمارات المؤسسية من "إيمان البيتكوين" البسيط نحو "التوزيع المتنوع" و"تطبيقات السيناريوهات" في أعماق واسعة. إن إدراج Avalanche و Morpho في القائمة هو تجسيد عميق لاتجاه الاستثمارات المؤسسية "من النقطة إلى السطح" و"من المضاربة إلى التطبيق".

تطور "DeFi" : من "النمو البربري" إلى "البقاء المتقن"

في عام 2024، قفز إجمالي القيمة المقفلة (TVL) في سوق العملات الرقمية بنسبة 129%، وازدادت أحجام التداول في بورصات المشتقات اللامركزية (DEXs) بنسبة 872%. يتطور سوق العملات الرقمية نحو عملات مستقرة ذات عوائد، مما يجذب التمويل التقليدي. تعيد الاتجاهات مثل التمويل المدمج، والأتمتة، والذكاء الاصطناعي/تعلم الآلة (AI/ML) تشكيل المشهد. نجاح Morpho هو تجسيد للابتكار في إقراض سوق العملات الرقمية.

تمر DeFi ب"نظرية التطور" من "النمو الهمجي" إلى "البقاء المتقن". تركز تطبيقات Layer 2 و AI/ML على حل نقاط الألم وزيادة الكفاءة. تساهم العملات المستقرة ذات العائدات والمالية المدمجة في إثراء أشكال المنتجات، مما يتيح الاتصال السلس مع المالية التقليدية. يشير النمو المتفجر لمشتقات DEXs والمسار المؤسسي لـ Morpho إلى أن DeFi تلبي احتياجات المؤسسات من التداولات المعقدة وإدارة المخاطر. إن تفضيل المؤسسات الاستثمارية لـ Morpho هو اعتراف باتجاه "التطور الذاتي و الاندماج الخارجي" لـ DeFi، مما يعكس التفاؤل بشأن البروتوكولات التي يمكن أن تزيد الكفاءة، وتقلل المخاطر، وتربط المالية التقليدية.

"سباق" الطبقة 2: المنافسة الشاملة بين النظام البيئي، التكنولوجيا، والتقاط القيمة

تعتبر حلول الطبقة الثانية، مثل "الطرق السريعة" لـ Ethereum، تعزز بشكل كبير من قابليتها للتوسع وتقلل من تكلفة المستخدمين. تعتبر Optimistic Rollups وZK-Rollups من التقنيات السائدة. المنافسة في سوق الطبقة الثانية محتدمة، حيث تتنافس العديد من المشاريع في القيمة الإجمالية المقفلة وعدد البروتوكولات. تسعى Optimism من خلال رؤية "السلسلة الفائقة" وOP Stack إلى بناء نظام بيئي قابل للتشغيل المتبادل، مما جذب العديد من المشاريع الكبيرة.

تتحول المنافسة في الطبقة الثانية إلى صراع شامل بين "قدرة بناء الأنظمة البيئية" و"نماذج التقاط قيمة الرموز". إن إزالة Optimism توضح تمامًا: حتى وإن كانت هناك رؤية بيئية عظيمة، إذا كانت آلية التقاط قيمة الرموز غير واضحة بما فيه الكفاية، أو كانت هناك مخاطر مركزية، فمن الصعب الحصول على تفضيل المؤسسات على المدى الطويل. لقد تجاوز تقييم المؤسسات الاستثمارية للطبقة الثانية المؤشرات السطحية، وتعمق في آليات خلق وتوزيع القيمة المستدامة على المدى الطويل.

فلتر التنظيم: الامتثال، تذكرة دخول أموال المؤسسات

في عام 2025، بدأت بيئة تنظيم العملات الرقمية في الولايات المتحدة تتضح، كما لو كانت قد أقامت "مرشحًا" لدخول الأموال المؤسسية إلى سوق العملات الرقمية. أصدرت الجهات التنظيمية إرشادات جديدة، توضح أن "الرهانات على البروتوكول" ليست إصدارًا للأوراق المالية. أقر الكونغرس الأمريكي قانونًا يلغي التزام تقارير الوسطاء لمنصات DeFi (التي لا تتعامل مع العملات التقليدية).

توضيح التنظيم هو "عامل تحفيز" رئيسي لدخول المؤسسات بشكل كبير إلى سوق العملات الرقمية، وهو أيضًا "منخل" دقيق. إنه يقلل من المخاطر القانونية والتشغيلية للمؤسسات، ويشجع المزيد من المؤسسات المتوافقة على دخول بيئة PoS وDeFi. ومع ذلك، فإن وضوح التنظيم يعني أيضًا أن متطلبات الامتثال أصبحت أكثر صرامة. تم إزالة Lido، وقد يكون أحد أسباب ذلك هو مخاوف من "نظام الترخيص" وتركز الحوكمة. الشركات المدارة للأصول الخاضعة لرقابة صارمة تعطي أهمية كبيرة لامتثال قرارات الاستثمار. وهذا يشير إلى أنه اعتبارًا من عام 2025 وما بعده، أصبح الامتثال "تذكرة دخول" لجذب رأس المال المؤسسي.

ملخص

تعديلات القائمة توضح بوضوح مسار تطور استثمارات المؤسسات في سوق العملات الرقمية بحلول عام 2025. تركز على الابتكار التكنولوجي للمشاريع، ومشاهد التطبيق الحقيقي، ونماذج التقاط القيمة المستدامة، وممارسات الحوكمة اللامركزية. تمثل إدراج Avalanche وMorpho اعتراف السوق بإمكانات سلاسل الكتل العامة عالية الأداء في GameFi/التطبيقات المؤسسية، وكذلك التوقعات المتعلقة بتطور الإقراض في DeFi نحو مستوى المؤسسات والامتثال. بينما تحذر خروج Lido DAO وOptimism من مخاطر مركزية التخزين السائل، وتأثير عدم اليقين في نموذج الاقتصاد الرمزي لـ Layer 2 على جاذبية المؤسسات.

ملخص منطق الاستثمار الأساسي في سوق العملات الرقمية لعام 2025:

• Layer 1/Layer 2 المدفوعة بالتطبيقات: المستقبل ينتمي إلى سلاسل الكتل العامة وحلول التوسع التي يمكنها جذب المستخدمين على نطاق واسع وتطبيقات المؤسسات من خلال الابتكار التكنولوجي.
• بنية تحتية DeFi على مستوى المؤسسات: يفضل السوق البروتوكولات DeFi التي يمكن أن تحل نقاط الألم في التمويل التقليدي، وتربط بين العالمين على السلسلة وخارجها.
• التقاط القيمة الواضح والحكم اللامركزي: يجب أن تمتلك الرموز آلية واضحة ومستدامة لالتقاط القيمة وحكم لامركزي فعال.
• الأولوية للامتثال: ستجذب المشاريع التي تتبنى الامتثال وتقلل من المخاطر القانونية اهتمام المؤسسات.

بالنسبة لعالم التشفير