تحليل إطار تنظيم الأصول الرقمية في ماليزيا وتطور السوق

1. الإطار التنظيمي

تتبنى ماليزيا نموذج "الرقابة المزدوجة" على العملات المشفرة، حيث تتولى كل من بنك ماليزيا الوطني (BNM) ولجنة الأوراق المالية (SC) الوظائف الرقابية بشكل مشترك. يتحمل BNM مسؤولية السياسة النقدية والاستقرار المالي، ولا يعترف بالعملات الرقمية التي تصدرها جهات خاصة كعملة قانونية. بينما تدرج SC الأصول المشفرة المؤهلة ضمن نظام الرقابة على السوق المالية، وتقوم بتنظيمها كمنتجات مالية.

تستند الأساس القانوني لنظام الرقابة إلى أمر "قانون أسواق المال والخدمات لعام 2007 (العملات الرقمية والرموز الرقمية كأوراق مالية)" الذي دخل حيز التنفيذ في عام 2019. أصدرت SC مجموعة من الأنظمة المساندة، بما في ذلك "إرشادات المشغلين المعترف بهم في السوق" و"إرشادات الأصول الرقمية"، لتنظيم بورصات الأصول الرقمية ومنصات IEO وخدمات الحفظ للأصول الرقمية.

فيما يتعلق بالتدابير التنظيمية المحددة، وضعت ماليزيا عتبات واضحة للحصول على التراخيص. يجب على منصات تداول الأصول الرقمية (DAX) التسجيل كمنظمات سوق معترف بها (RMO-DAX) وتلبية معايير عالية من الامتثال، بما في ذلك التسجيل المحلي، وتوفير الحد الأدنى من رأس المال، وآليات قوية للرقابة على المخاطر، وتدابير لمكافحة غسيل الأموال، وإجراءات KYC. كما قدمت الهيئة (SC) نظام "أمين حفظ الأصول الرقمية (DAC)", مما يتطلب من المؤسسات التي تقدم خدمات حفظ الأصول أن تكون لديها التراخيص ذات الصلة.

بالنسبة لخدمات المحفظة، إذا كانت تقدم فقط وظيفة محفظة البرامج اللامركزية، فلن يتم تضمينها في نطاق التنظيم؛ ولكن إذا كانت تحتوي على وظيفة تبادل العملات القانونية أو الحفظ، فسيحتاج الأمر إلى الحصول على المؤهلات المناسبة للدفع أو الحفظ.

٢. تنظيم البورصات وترتيب السوق

بحلول عام 2025، سيكون في ماليزيا 6 بورصات للأصول الرقمية المرخصة (DAX) المعتمدة من هيئة الأوراق المالية، بما في ذلك:

1. Luno ماليزيا: المنصة المتوافقة مع أعلى حصة سوقية، تدعم تداول حوالي 18 نوعًا من العملات الرقمية المنظمة.
2. SINEGY: يتميز بالامتثال والأمان، ويدعم عددًا قليلاً من العملات.
3. توكنيز ماليزيا: تغطي العمليات ماليزيا، سنغافورة، فيتنام وغيرها، وتم الحصول على استثمار من بنك كيناڠا المحلي.
4. MX Global: حصلت على استثمار من بينانس، تدعم تداول العملات الرئيسية.
5. HATA Digital: يتمتع بوظيفة التداول في سوق الدولار المستقل.
6. Torum International: تم تحديده كمنصة "اجتماعية + مالية"، وهو في مرحلة التحضير للإطلاق.

تدعم هذه المنصات RMO-DAX، وتتيح إعادة الشحن والسحب وتبادل العملات برينغيت ماليزي (MYR). حتى أوائل عام 2025، تم منح الإذن للتداول بـ 22 نوعًا من العملات المشفرة، تشمل العملات الرئيسية، وعملات الشبكة العامة، وعملات DeFi، وغيرها. ومن الجدير بالذكر أنه لم يتم الموافقة على أي عملات مستقرة أو عملات الخصوصية للتداول.

٣. آلية دخول وخروج الأموال والرقابة على العملات الأجنبية

تدعم البورصات المرخصة في ماليزيا الإيداع والسحب بالعملة الماليزية (MYR). يمكن للمستخدمين إيداع العملات الورقية في حساب البورصة من خلال التحويل المصرفي المحلي، كما يمكنهم بيع الأصول المشفرة وسحبها كـ MYR إلى حساباتهم المصرفية الشخصية. يمكن للمستثمرين أيضًا نقل العملات المشفرة المتوافقة من محفظتهم الشخصية على السلسلة إلى البورصة للتداول.

لمنع تكوين قنوات تدفق الأموال من خلال الأصول الرقمية، فرضت الهيئات التنظيمية في ماليزيا تدابير على البورصات كما يلي:

• يسمح فقط بالتداول المقوم بـ MYR
• السحب مقتصر على الحسابات البنكية المحلية
• مراجعة سحب العملات المشفرة

هذه التصميمات تتجنب بشكل فعال أن تصبح الأصول الرقمية أدوات لتحويل الأموال، والموقف الأساسي للرقابة هو "عدم حظر سلوكيات التداول، ولكن السيطرة على الاستخدامات عبر الحدود".

٤. نموذج الحجز المالي وضمان أصول العملاء

تستخدم جميع البورصات المرخصة في ماليزيا نموذج التداول المركزي. يجب على المنصة ضمان فصل أصول العملاء عن أصول الشركة بشكل صارم، واتخاذ آليات مناسبة لحفظ المحفظة الباردة / التوقيع المتعدد.

قدمت SC نظام "أصل رقمي أمين (DAC)"، الذي يحدد عتبات تنظيمية خاصة للجهات التي تقدم خدمات حفظ الرموز. قبل تنفيذ آلية DAC بشكل كامل، اعتمدت معظم المنصات على تفويض أمين دولي من طرف ثالث لحفظ الأصول الرقمية.

تطلب SC من جميع البورصات المرخصة:

• الحفاظ على نسبة احتياطي 1:1
• تنفيذ تقارير تدقيق الأصول الدورية وإفصاح عن إثبات الاحتياطي
• يُمنع على المنصة القيام بأي شكل من أشكال إقراض أصول العملاء أو أنشطة الاستثمار بالرافعة المالية

٥. الوضع الحالي للسوق وتنافسية المنصات

تشهد سوق الأصول الرقمية في ماليزيا نموًا قويًا. حتى نهاية عام 2021، بلغ حجم التداول السنوي في السوق الرقمية الوطنية حوالي 21 مليار رينغيت. في عام 2022، تم إضافة 128000 حساب تداول أصول رقمية جديدة على مدار العام.

فيما يتعلق بهيكل المنافسة في المنصة، تحتل Luno Malaysia موقعًا رائدًا في السوق، حيث تجاوز عدد المستخدمين المسجلين مليون مستخدم، وبلغ إجمالي عدد المعاملات أكثر من 72 مليون معاملة، وبلغت القيمة الإجمالية للأصول المدارة 4.28 مليار رينغيت. بلغ حجم التداول السنوي 87 مليار رينغيت، مما يمثل أكثر من 90% من إجمالي سوق البورصات المرخصة.

تتمتع بقية بورصات الأصول الرقمية بحصة سوقية محدودة نسبيًا، لكن لكل منها ميزاتها الخاصة: لدى Tokenize Malaysia درجة معينة من الوعي بين المستخدمين المحليين في القطاع المالي التقليدي؛ MX Global شهدت نموًا ملحوظًا بفضل استثمار Binance؛ HATA Digital تمتلك منطقة تداول بالدولار وميزات دمج السيولة الخارجية، مما يجذب انتباه المستخدمين المحترفين.

من خلال صورة المستثمرين، يتبين أن المستخدمين الأفراد هم الغالبية، مع وضوح الشباب. يشكل المستثمرون الذين تقل أعمارهم عن 45 عامًا أكثر من 72% من حسابات DAX، مما يعكس أن السوق يتكون بشكل رئيسي من مستخدمين أصليين رقميين.

٦. ظواهر استخدام المنصات غير المرخصة وموقف الجهات الرقابية

على الرغم من أن ماليزيا قد وضعت نظاماً صارماً للحصول على التراخيص، إلا أن بعض المستثمرين ذوي الخبرة لا يزالون يستخدمون منصات غير مسجلة في الخارج مثل بينانس، هوبي، وBybit. توفر هذه المنصات مجموعة أوسع من أزواج العملات للتداول، وأدوات الرافعة المالية، والمشتقات المالية، مما يجعلها جذابة للمتداولين ذوي التردد العالي والمستخدمين الذين يسعون لتحقيق عوائد مرتفعة.

في مواجهة هذا الوضع، اتخذت هيئة الأوراق المالية في ماليزيا (SC) إجراءات تنظيمية تصاعدية.

1. نظام قائمة تحذير المستثمرين
2. إنفاذ رسمي وأوامر منع
3. تنسيق الحصار بين الوسائل التقنية والمالية
4. تعليم المستثمرين والتحذيرات العامة

حققت هذه العمليات نتائج مرحلية. أعلنت أو افترضت العديد من البورصات الدولية انسحابها من سوق ماليزيا، وتوقفت عن تقديم الخدمات المتعلقة بـ MYR.

سبعة، نظام إصدار الرموز والرقابة على منصات IEO

تتخذ ماليزيا تصميم نظام الامتثال بدقة عالية لإصدار الرموز الرقمية. تُعتبر جميع أنشطة إصدار الرموز المتعلقة بجمع الأموال العامة بمثابة إصدار أوراق مالية، ويجب أن تندرج تحت نظام الرقابة بموجب "قانون السوق المالية والخدمات". الجوهر هو إدخال نموذج منصة "الإصدار الأولي في البورصة (IEO)".

حتى عام 2025، حصلت منصتان على ترخيص تسجيل IEO: Pitch Platforms Sdn Bhd (pitchIN) و Kapital DX Sdn Bhd (KLDX).

تتضمن عملية إصدار رموز IEO الكاملة: التقديم وكشف المستندات البيضاء، ودراسة المنصة والموافقة، وتأكيد تسجيل SC والطرح العام، وجمع الأموال والتسليم، والتقارير اللاحقة والإفصاح التنظيمي.

ثامناً، أنواع الرموز القابلة للإصدار والوضع القانوني، الممارسات السوقية وتحليل الحالات

تصنف هيئة securities في ماليزيا الرموز إلى ثلاث فئات:

1. رمز منفعة (Utility Token)
2. رمز الأمان (Security Token)
3. توكنز الأصول المادية (Tokenized Real-World Assets, RWA)

منذ أن تم إطلاق منصة IEO في بداية عام 2023، ظهرت في ماليزيا العديد من مشاريع إصدار الرموز المميزة المتوافقة ذات الطابع التمثيلي، مثل رمز Integra Healthcare الثابت، ورمز منصة BidNow، ومشاركة مجموعة Ni Hsin في IEO.

حتى نهاية عام 2024، لا يزال حجم سوق IEO في ماليزيا في مرحلة مبكرة، مع عدد محدود من المشاريع ولكن درجة امتثال عالية. عادةً ما تكون الإصدارات المكتملة لمشاريع التمويل الصغيرة والمتوسطة أقل من RM1000万.

٩. آلية تداول الرموز وإدراجها

يجب أن يتم تداول الرموز الرقمية التي تم إصدارها بعد الانتهاء من منصة IEO في السوق العامة في بورصة أصول رقمية مرخصة (DAX). يجب أن تلبي إدراج الرموز متطلبات المراجعة المزدوجة من الجهات التنظيمية والبورصة.

لتفادي حدوث عمليات التحكم في السوق والتداول غير المشروع خلال عملية تداول الرموز المدرجة في البورصة، أنشأت SC نظامًا مستمرًا لمراقبة السوق الثانوية، بما في ذلك متطلبات مكافحة غسيل الأموال ونظام الهوية، وآلية مراقبة التلاعب في السوق، وواجب الإفصاح المستمر.

عشرة، الملخص والتطلعات

منذ أن أنشأت لجنة الأوراق المالية الماليزية إطار تنظيم الأصول الرقمية في عام 2020، تطور سوق العملات المشفرة المحلي وآلية تمويل الرموز تدريجياً. إن تأسيس نظام IEO يوفر ضماناً مؤسسياً للتداول القانوني للأصل الرقمي وجمع الأموال المتوافق.

في المرحلة الحالية، تظل درجة قبول الجمهور لنظام IEO في حالة توازن "التريث العقلاني والمشاركة الصغيرة". تتبنى لجنة الأوراق المالية الماليزية موقفًا تنظيميًا "حذرًا ومنفتحًا" تجاه IEO.

نتطلع إلى المستقبل، لا يزال هناك مجال لنمو عدد منصات IEO وأنواع المشاريع. في ظل الاتجاه المتزايد لتشديد تنظيمات العملات المشفرة عالميًا، قد تتمكن ماليزيا من جذب المزيد من الشركات المحلية والإقليمية لتبني مسارات الامتثال لإصدار وتداول الأصول الرقمية، من خلال استقرار نظامها القانوني ووضوحه، مما يعزز مكانتها كواحدة من مراكز التمويل الرقمي في جنوب شرق آسيا.