توكنيزات الأصول: تنظيم المنطق الأساسي ومسارات تحقيق الاستخدام الواسع النطاق

لا شك أن الموضوع الأكثر لفتًا للنظر في مجال blockchain لعام 2023 هو توكينزات الأصول في العالم الحقيقي. هذا المفهوم لم يثر النقاش فقط في عالم Web3، ولكن أيضًا حظي باهتمام كبير من العديد من المؤسسات المالية التقليدية في الدول والجهات الرقابية الحكومية، ويعتبر اتجاهًا تطويريًا استراتيجيًا. على سبيل المثال، أصدرت العديد من المؤسسات المالية المرموقة تقارير بحثية حول التوكينزات الخاصة بها، وتعمل بنشاط على دفع المشاريع التجريبية ذات الصلة.

في نفس الوقت، أشارت إدارة النقد في هونغ كونغ بوضوح في تقريرها السنوي لعام 2023 إلى أن توكنization ستلعب دورًا رئيسيًا في مستقبل هونغ كونغ المالي. بالإضافة إلى ذلك، أطلقت إدارة النقد في سنغافورة مع هيئة الخدمات المالية في اليابان والعديد من عمالقة المال مبادرة تُعرف باسم "خطة الحماية" لاستكشاف الإمكانيات الكبيرة لتوكنization الأصول.

على الرغم من أن موضوع RWA في ذروته، إلا أن هناك اختلافات في فهمه داخل الصناعة، والنقاشات حول قابليته للتطبيق وآفاقه مثيرة للجدل.

من ناحية، هناك آراء ترى أن RWA ليست سوى مضاربة في السوق، ولا تتحمل تدقيقًا عميقًا؛

من ناحية أخرى، هناك من يشعر بالثقة تجاه RWA ويتطلع إلى مستقبله.

في الوقت نفسه ، ظهرت مقالات تحليل وجهات النظر المختلفة حول RWA كالفطر بعد المطر.

تأمل هذه المقالة في مشاركة وجهات نظر حول RWA، وتقديم مناقشة وتحليل أعمق حول حالة RWA الحالية والمستقبل.

النقطة الأساسية:

• ستتمثل اتجاهات التطوير الرئيسية لمستقبل توكنز الأصول الواقعية في إنشاء نظام مالي جديد يعتمد على تقنيات DeFi مدعوم من قبل المؤسسات المالية التقليدية والجهات التنظيمية والبنوك المركزية وغيرها من الهيئات ذات السلطة، ولتحقيق هذا النظام يلزم وجود نظام حسابي ( وتقنية blockchain ) + نظام غير حسابي ( مثل النظام القانوني ) + نظام الهوية على السلسلة وتقنيات حماية الخصوصية + العملة القانونية على السلسلة ( CBDC، الودائع المرمزة، العملات المستقرة القانونية ) + البنية التحتية المتكاملة ( محافظ ذات عوائق دخول منخفضة، أوacles، تقنيات عبر السلاسل وغيرها ).

• البلوكشين هو أول تقنية تدعم الرقمنة الفعالة للعقود بعد تطور الحواسيب والشبكات. لذا يمكن القول إن البلوكشين هو في جوهره منصة للعقود الرقمية، والعقد هو الشكل الأساسي للتعبير عن الأصول، والتوكن (Token) هو الوسيلة الرقمية للأصول بعد تشكيل العقد، وبالتالي أصبحت البلوكشين بنية تحتية مثالية للتعبير الرقمي عن الأصول / التعبير عن التوكنات، أي الأصول الرقمية / الأصول المعبرة بالتوكن.

• تعتبر البلوكشين كنظام موزع يتم الحفاظ عليه من قبل عدة أطراف، تدعم إنشاء العقود الرقمية والتحقق منها وتخزينها وتداولها وتنفيذها وغيرها من العمليات ذات الصلة، مما يحل مشكلة نقل الثقة. وكونها "نظام حسابي"، يمكن أن تلبي البلوكشين مطالب البشرية حول "إمكانية تكرار العملية، وإمكانية التحقق من النتائج"، وبالتالي أصبحت DeFi ابتكارًا "حسابيًا" في النظام المالي، حيث حلت محل بعض جوانب "الحسابية" في الأنشطة المالية، مما يحقق التنفيذ التلقائي وتخفيض التكاليف وزيادة الكفاءة بينما يمكن أيضًا تحقيق القابلية للبرمجة. ومع ذلك، لا يمكن للجزء "غير الحسابي"، والذي يعتمد على إدراك الإنسان، أن تحل البلوكشين محله، لذلك فإن نظام DeFi الحالي لا يشمل الائتمان، ولم يتم تحقيق الإقراض غير المضمون القائم على الائتمان في نظام DeFi الحالي، وأسباب هذه الظاهرة تشمل نقص نظام الهوية الذي يعبر عن "هوية العلاقات" بالإضافة إلى عدم وجود نظام قانوني يضمن حقوق الطرفين.

• بالنسبة للنظام المالي التقليدي، تكمن أهمية توكنز الأصول في العالم الحقيقي في إنشاء تمثيل رقمي للأصول الحقيقية ( مثل الأسهم، والمشتقات المالية، والعملة، والحقوق، وما إلى ذلك ) على البلوكشين، مما يوسع فوائد تقنية دفتر الأستاذ الموزع إلى مجموعة واسعة من فئات الأصول لتحقيق التبادل والتسوية.

• المؤسسات المالية تعزز من كفاءتها من خلال اعتماد تقنيات DeFi، حيث تستخدم العقود الذكية لاستبدال الجوانب "الحسابية" في التمويل التقليدي، وتنفيذ أنواع مختلفة من المعاملات المالية تلقائيًا وفقًا للقواعد والشروط المحددة، مما يعزز من الخصائص القابلة للبرمجة. هذا لا يقلل فقط من تكاليف العمالة، بل في سياقات معينة، يمكن أن يمنح الشركات إمكانيات جديدة، خاصةً من خلال توفير حلول مبتكرة لمشاكل تمويل الشركات الصغيرة والمتوسطة، مما يفتح بابًا مليئًا بالإمكانات للنظام المالي.

• مع تزايد اهتمام الحكومات في جميع أنحاء العالم وتقديرها لتكنولوجيا البلوكتشين والتوكنز في القطاع المالي التقليدي، فضلاً عن التحسين المستمر في تقنيات البلوكتشين الأساسية، يسير البلوكتشين نحو الاندماج مع البنية التقليدية للعالم وحل المشكلات الحقيقية في سيناريوهات التطبيق في العالم الحقيقي، من خلال تقديم حلول عملية قابلة للتطبيق، بدلاً من أن يقتصر على "عالم موازٍ" مفصول عن العالم الحقيقي.

• في المستقبل، تحت وجود أنماط متعددة من سلاسل الإذن مع مناطق قضائية وأنظمة تنظيمية مختلفة، ستكون تقنية السلاسل المتقاطعة مهمة جدًا في حل مشكلات التوافق والتمزق في السيولة. ستوجد في المستقبل الأصول المرمزة على السلسلة على سلاسل عامة و على سلاسل مرخصة تديرها المؤسسات المالية، من خلال بروتوكولات السلاسل المتقاطعة مثل CCIP يمكن ربط الأصول المرمزة على أي سلسلة بلوكشين لتحقيق التوافق، وتحقيق الاتصال بين جميع السلاسل.

• في الوقت الحالي، تقوم العديد من الدول حول العالم بنشاط بتعزيز الأطر القانونية والتنظيمية المتعلقة بسلسلة الكتل. في الوقت نفسه، يتم تحسين البنية التحتية لسلسلة الكتل، مثل المحافظ، بروتوكولات عبر السلاسل، الأوراق المالية، والعديد من برامج الوساطة الأخرى، بسرعة، كما أن العملات الرقمية للبنوك المركزية CBDC تتطبيق باستمرار، ومعايير الرموز القابلة للتعبير عن أنواع الأصول الأكثر تعقيدًا تظهر باستمرار مثل ERC-3525، بالإضافة إلى تطوير تقنيات حماية الخصوصية، وخاصة التطور المستمر لتقنية إثبات المعرفة الصفرية، ونضوج أنظمة الهوية على السلسلة، يبدو أننا على وشك دخول حقبة من الاستخدام الواسع النطاق لتقنية سلسلة الكتل.

1. مقدمة عن خلفية توكينز الأصول

تشير توكنزة الأصول إلى عملية التعبير عن الأصول على منصات Blockchain القابلة للبرمجة على شكل توكن (Token)، وعادة ما يمكن تقسيم الأصول القابلة للتوكنزة إلى أصول ملموسة ( مثل العقارات والمقتنيات ) وأصول غير ملموسة ( مثل الأصول المالية ونقاط الكربون ). هذه التقنية التي تنقل الأصول المسجلة في أنظمة السجلات التقليدية إلى منصة سجلات قابلة للبرمجة مشتركة تمثل ابتكارًا ثوريًا للنظام المالي التقليدي، بل ستؤثر حتى على النظام المالي والنقدي للبشرية بأكملها في المستقبل.

أولاً يجب طرح ظاهرة ملحوظة: "توجد مجموعتان مختلفتان تمامًا من الآراء حول توكنization الأصول RWA"، تسمى مجموعة Crypto RWA ومجموعة TradFi RWA، بينما RWA التي يتناولها هذا المقال هي من منظور TradFi.

RWA من منظور التشفير

دعونا نتحدث أولاً عن RWA في Crypto: يُطلق على RWA في Crypto أنه الطلب الأحادي من عالم Crypto على عائدات الأصول المالية من العالم الحقيقي، والسياق الرئيسي هو في ظل استمرار الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة وتقليص الميزانية، حيث تؤثر الفائدة المرتفعة بشكل كبير على تقييمات الأسواق ذات المخاطر، وقد أدى تقليص الميزانية إلى سحب كبير للسيولة من سوق التشفير، مما أدى إلى انخفاض مستمر في عائدات سوق DeFi، وفي هذا الوقت أصبح عائد سندات الخزانة الأمريكية الخالي من المخاطر والذي يصل إلى حوالي 5% هو الأكثر جاذبية في سوق التشفير، ومن بين الأنشطة الأكثر شيوعًا هي شراء منظمة لامركزية معينة للسندات الأمريكية بشكل كبير هذا العام، وحتى 20 سبتمبر 2023، كانت تلك المنظمة قد اشترت أكثر من 2.9 مليار من السندات الأمريكية وغيرها من الأصول الواقعية.

في ظل ارتفاع حماسة السوق حول مفهوم RWA، بالإضافة إلى بعض المشاريع الكبيرة التي تتبع المسار التنظيمي، تظهر مشاريع متنوعة تتعلق بمفهوم RWA بشكل متزايد، حيث يتم نقل مختلف الأصول من العالم الحقيقي إلى البلوكشين من أجل تحويلها إلى رموز وبيعها، بما في ذلك بعض الأصول التي تبدو غريبة، مما أدى إلى اختلاط الأمور في مجال RWA.

تتمحور منطق RWA في العملات المشفرة حول كيفية نقل حقوق العائدات للأصول المولدة للعائدات ( مثل سندات الخزينة الأمريكية، الأصول ذات الدخل الثابت، الأسهم وغيرها من حقوق العائدات ) إلى السلسلة، ووضع الأصول خارج السلسلة على السلسلة للحصول على سيولة الأصول على السلسلة، بالإضافة إلى نقل مختلف الأصول الواقعية إلى السلسلة للتداول ( مثل الرمل والحصى، والمعادن، والعقارات، والذهب وغيرها ).

لذلك يمكننا أن نلاحظ أن RWA في Crypto تعكس الطلب الأحادي الجانب من عالم التشفير على الأصول من العالم الحقيقي، وهناك العديد من العوائق في جوانب الامتثال. إن بعض ممارسات المشاريع هي في الواقع من خلال طرق الامتثال لتسهيل دخول وخروج الأموال، وشراء الأصول بطرق قانونية للحصول على عوائدها، بدلاً من بيع هذه العوائد على السلسلة. من الجدير بالذكر أن ما يسمى بـ RWA الموجود على السلسلة ليس الأصل نفسه، بل هو حقوق العوائد الخاصة به، وأن هذه العملية تشمل أيضًا خطوات تحويل العوائد النقدية القانونية الناتجة إلى أصول على السلسلة، مما يزيد من تعقيد العمليات وتكاليف الاحتكاك.

منظور TradFi للـ RWA

إذا نظرنا إلى الأصول الحقيقية من منظور التشفير، فإن ما يعبر عنه في الأساس هو الطلب الأحادي الجانب لعائدات الأصول في العالم المالي التقليدي من قبل عالم التشفير. إذا قمنا ببناء هذا المنطق من منظور المال التقليدي، فإن حجم الأموال في سوق التشفير مقارنة بالسوق المالي التقليدي الذي قد يصل حجمه إلى آلاف التريليونات هو بالكاد ضئيل. سواء كانت سندات الخزانة الأمريكية أو أي أصول مالية أخرى، فإنه ليس من الضروري وجود قناة بيع إضافية على البلوكشين. من خلال رسم مقارنة حجم السوق المرئي، يمكننا أن نرى الفرق في الحجم بين سوق التشفير والسوق المالي التقليدي.

لذلك من منظور التمويل التقليدي ( TradFi ) ، يُعتبر RWA رحلة مزدوجة بين التمويل التقليدي والتمويل اللامركزي ( DeFi ). بالنسبة لعالم التمويل التقليدي، تعتبر خدمات التمويل DeFi التي يتم تنفيذها تلقائيًا بواسطة العقود الذكية أداة تكنولوجية مالية مبتكرة. يركز RWA في مجال التمويل التقليدي بشكل أكبر على كيفية دمج تقنيات DeFi لتحقيق توكنية الأصول، لتمكين النظام المالي التقليدي، وتحقيق تقليل التكاليف، وزيادة الكفاءة، وحل نقاط الألم الموجودة في التمويل التقليدي. تركز النقطة على الفوائد التي تجلبها التوكنية إلى النظام المالي التقليدي، وليس فقط البحث عن قناة جديدة لبيع الأصول.

من الضروري التمييز بين منطق RWA. لأن RWA من وجهات نظر مختلفة، فإن المنطق الأساسي وطرق التنفيذ تختلف اختلافًا كبيرًا. أولاً، في اختيار نوع blockchain، لدى كلاهما طرق تنفيذ مختلفة. RWA في المالية التقليدية تسير على مسار سلسلة الأذونات (Permission Chain)، بينما RWA في عالم التشفير تسير على مسار السلسلة العامة (Public Chain).

نظرًا لأن السلاسل العامة تتمتع بخصائص مثل عدم وجود متطلبات دخول، واللامركزية، والسرية، فإن الأصول الحقيقية في التمويل المشفر لن تواجه الجهة المصدرة فقط عقبات تنظيمية كبيرة، ولكن أيضًا لن يتمتع المستخدمون بحماية قانونية في حال واجهوا خسائر مالية أو أحداث سلبية أخرى. ناهيك عن أن انتشار هجمات القراصنة يتطلب مستوى عالٍ من الوعي بالأمان لدى المستخدمين، لذلك قد لا تكون السلاسل العامة مناسبة لإصدار الأصول الحقيقية وتداولها بشكل كبير.

تقدم سلسلة الترخيص التقليدية المعتمدة على الأصول الحقيقية (RWA) الشروط الأساسية للامتثال القانوني في دول ومناطق مختلفة، في حين أن إنشاء نظام هوية على السلسلة من خلال KYC هو شرط ضروري لتحقيق الأصول الحقيقية. في ظل وجود نظام قانوني يضمن ذلك، يمكن للكيانات التي تمتلك الأصول إصدار/تداول الأصول المميزة بطريقة قانونية ومتوافقة. على عكس الأصول الحقيقية في عالم التشفير، يمكن أن تكون الأصول التي تصدرها الكيانات على سلسلة الترخيص أصولًا أصلية على السلسلة بدلًا من أن تكون مجرد تمثيل لأصول موجودة خارج السلسلة. إن إمكانيات التحول التي تجلبها أصول RWA المالية الأصلية على السلسلة ستكون هائلة.

تلخص النقاط الأساسية في هذه المقالة أن الاتجاهات المستقبلية الرئيسية لتوكنية الأصول الحقيقية ( Real World Asset Tokenization ) ستدفعها المؤسسات المالية التقليدية والهيئات التنظيمية والبنوك المركزية وغيرها من الهيئات ذات السلطة، والتي ستؤسس مجموعة جديدة من النظام المالي القائم على تقنية DeFi على سلسلة الإذن. لتحقيق هذا النظام، نحتاج إلى النظام الحسابي ( تقنية blockchain ) + النظام غير الحسابي ( مثل الأنظمة القانونية ) + نظام الهوية على السلسلة ( DID، VC ) + العملات القانونية على السلسلة ( CBDC، الودائع المرقمة، العملات المستقرة القانونية ) + البنية التحتية المتكاملة ( محافظ منخفضة العتبة، أوacles، تقنيات عبر السلاسل وغيرها ).

ستتناول الفقرات التالية من هذه المقالة المبادئ الأساسية لتكنولوجيا البلوكشين، حيث ستقود القارئ إلى شرح تفصيلي لكل خطوة تم ذكرها، مع تقديم أمثلة عملية لدعم الآراء.

ثانياً. من المبادئ الأساسية لتكنولوجيا البلوكشين، ما هي المشكلات التي تحلها البلوكشين؟

البلوكتشين هو البنية التحتية المثالية للتعبير عن توكنات الأصول.

قبل مناقشة المبادئ الأساسية لبلوكتشين,