Ethena-USDe الدافع وراء الارتفع المدهش

مؤخراً، شهد إجمالي إصدار USDe زيادة ملحوظة، حيث قفز من 2.4 مليار دولار في الشهر الماضي إلى 3.8 مليار دولار، بزيادة شهرية تتجاوز 58%. يمكن أن يُعزى هذا النمو إلى المشاعر الإيجابية السائدة في السوق بعد وصول بيتكوين إلى قمة جديدة، مما أدى إلى ارتفاع معدلات التمويل، وزيادة عائدات USDe على الرهن. على الرغم من تراجعه قليلاً عن الأيام الماضية، إلا أن العائد السنوي لـ USDe في 26 نوفمبر لا يزال عند مستوى مرتفع حوالي 25%.

! [موجة استرداد DeFi: كيف تبني Ethena + MakerDAO دورة جديدة من "دوامة نمو LUNA"؟] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-83faf2f0661eb04b11055290eea4040c.webp)

في الوقت نفسه، أصبحت MakerDAO المستفيد غير المتوقع من هذه الموجة من الارتفاع. حالياً، زادت الإيرادات اليومية لـ Maker بأكثر من 200% مقارنة بالشهر الماضي، مسجلةً أعلى مستوى تاريخي. يرتبط هذا الارتفاع ارتباطًا وثيقًا بتطور Ethena. حفزت العوائد العالية على التخزين لـ USDe الطلب على اقتراض الأصول sUSDe و PT، حيث وصلت قيمة الاقتراض باستخدام هذه الأصول كضمان على منصة Morpho إلى 570 مليون دولار، مع معدل استخدام القروض يتجاوز 80%، وعائدات الإيداع السنوية تصل إلى 12%. في الشهر الماضي، تجاوز إجمالي القروض الجديدة التي أضافتها Maker عبر وحدة D3M على Morpho 300 مليون دولار.

تظهر الميزانية العمومية لـ MakerDAO أن إجمالي قروض DAI الممنوحة لـ Morpho و Spark من خلال وحدة D3M بلغت 2 مليار دولار، مما يمثل حوالي 40% من جانب الأصول. وقد حققت هاتان العمليتان فقط لـ Maker إيرادات سنوية قدرها 203 مليون دولار، وهو ما يعادل 550 ألف دولار يوميًا، مما يمثل 54% من إجمالي الإيرادات السنوية.

لقد أصبح مسار نمو USDe واضحًا: إن الشعور التفاؤلي الناتج عن ارتفاع البيتكوين دفع معدلات التمويل للارتفاع، مما أثر بدوره على عائدات الرهن العقاري لـ USDe. أصبحت MakerDAO، بفضل سلسلة تدفق الأموال الكاملة وخصائص "البنك المركزي" لوحدة D3M، دعامة مهمة في نظام USDe البيئي. لعب Morpho دور "المزلق" في هذه العملية. تشكل هذه البروتوكولات الثلاثة جوهر النمو. في الوقت نفسه، استفادت بروتوكولات الأطراف مثل AAVE وCurve وPendle إلى درجات متفاوتة من نمو USDe.

في هذه الدائرة المتزايدة، يستفيد جميع المشاركين. يمكن لمعدني USDE المقترضين الحصول على عوائد مرتفعة ولكن متقلبة من خلال الرافعة المالية، بينما يحصل مستخدمو ودائع DAI على عوائد مرتفعة ومستقرة نسبياً. يكسب المضاربون منخفضو المخاطر من خلال رهن Warp BTC و ETH LST أو اقتراض DAI لتحقيق فارق العائد، بينما يحصل اللاعبون المتقدمون على عوائد فائقة من خلال مجموعة من بروتوكولات DeFi. بينما يحصل البروتوكول نفسه على TVL أعلى، وإيرادات، وسعر عملة أعلى.

! [موجة استرداد DeFi: كيف تبني Ethena + MakerDAO دورة جديدة من "دوامة نمو LUNA"؟] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-ad9ae575164973d0be9bbbded4f6c1e1.webp)

إن استدامة نموذج النمو هذا تعتمد بشكل أساسي على ما إذا كانت الفجوة بين USDe و DAI ستظل موجودة على المدى الطويل. وبالنظر إلى السياسة النقدية المتوقعة نسبيًا لـ DAI، فإن التركيز ينصب بشكل رئيسي على USDe. تشمل العوامل المؤثرة: استمرارية المشاعر الصاعدة، وقدرة Ethena على تحسين كفاءة توزيع APY من خلال تحسين النموذج الاقتصادي وزيادة حصة السوق، بالإضافة إلى التنافس من المنافسين (مثل HTX واستراتيجية العملات المستقرة ذات العائد التي أطلقتها بعض المنصات مؤخرًا).

مع زيادة الارتفع تأتي المخاوف بشأن أمان D3M. هناك آراء تشير إلى أن D3M يسمح بإنشاء رموز DAI ديناميكيًا مباشرة دون الحاجة إلى ضمانات تقليدية، ويعتبر "طباعة غير مقيدة". ومع ذلك، من منظور الميزانية العمومية، فإن DAI من D3M Mint هو مدعوم بـ sDAI كضمان، ويصبح في النهاية "مركز أصول مركبة طويلة وقصيرة بأكثر من 110% نسبة LTV".

استنادًا إلى ذلك، على الرغم من أن D3M لن يؤدي مباشرة إلى أن تصبح DAI عملة مستقرة غير مضمونة بالكامل، إلا أنه يزيد بالفعل من بعض المخاطر:

1. قد يؤدي ارتفاع نسبة وحدة D3M إلى جعل DAI مرة أخرى "عملة مستقرة ظليّة"
2. قد تنتقل مخاطر التشغيل، ومخاطر العقود، ومخاطر الحفظ في Ethena إلى DAI
3. الحلقات الوسيطة مثل Morpho قد تزيد من المخاطر
4. قد يقلل من إجمالي LTV لـ DAI