المال الافتراضي سوق تتغير باستمرار، ومتاعب متابعة المؤسسات

سعر البيتكوين يتراجع، لكن سوق العملات البديلة يشهد ربيعاً جديداً. على الرغم من تراجع البيتكوين من أعلى مستوياته، إلا أن الإيثريوم قد غير اتجاهه وحقق اختراقاً فوق 3600 دولار، حيث ارتفعت العديد من القطاعات مثل DeFi وLayer2 بشكل عام، وبدأ سوق العملات البديلة أخيراً في استعادة نشاطه. هذا يختلف كثيراً عما كان عليه الوضع قبل عدة أيام، عندما اقترب سعر البيتكوين من 100000 دولار بينما كانت العملات البديلة تعاني من الانهيار، وكان السوق في حالة من الركود.

في ظل تحسن البيئة التنظيمية، بدأت وول ستريت في متابعة صناديق الاستثمار المتداولة في العملات البديلة، مما أضفى بعض الدفء على سوق العملات البديلة الذي كان خامدًا لفترة طويلة.

قبل أسبوع, واصل البيتكوين اختراقه ووصل إلى قمة 99,000 دولار, لكن مجتمع العملات المشفرة حافظ بشكل نادر على الصمت. في هذه الجولة المدفوعة من قبل المؤسسات من السوق الصاعدة, لم يستفد معظم المشاركين في السوق من مكافآت السيولة, بل بدلاً من ذلك تم "امتصاص" عملاتهم البديلة باستمرار من قبل البيتكوين, مما أظهر اتجاهًا تنازليًا. هذا يتناقض بشكل حاد مع الدعاية الصاخبة للسوق الصاعدة, مما جعل المشاركين يشعرون بمرارة.

الإيثريوم هو مثال نموذجي. باعتباره عملة معترف بها في السوق، فإن نسبة ارتفاع ETH ليست قريبة من بيتكوين. استمر سعر صرف ETH/BTC في الانخفاض خلال العام، حيث انخفض من 0.053 إلى 0.032، حتى بدأ في الانتعاش مؤخرًا. أما أداء العملات الأخرى فهو أسوأ بكثير.

ومع ذلك، يبدو أن سوق العملات البديلة الذي كان هادئاً لفترة طويلة قد استعاد نشاطه مؤخراً. بدأت عملات مثل SOL وXRP وLTC وLINK في التحرك أولاً، حيث تجاوز حجم التداول اليومي في DEX على شبكة Solana 60 مليار دولار، وارتفع XRP في لحظة واحدة إلى 1.63 دولار. هذا الصباح، تجاوز الإيثريوم بقوة 3600 دولار، مما أدى إلى ارتفاع جماعي في قطاع العملات البديلة، حيث بلغ ارتفاع قطاع DeFi 8.47% خلال 24 ساعة.

تحليل أسباب ارتفاع العملات البديلة، بالإضافة إلى تأثير السوق الصاعدة، لا يمكن إغفال تأثير وول ستريت. تعتبر صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) بلا شك أكثر التجليات وضوحًا.

استرجاع بداية هذه السوق الصاعدة، أدى إطلاق 11 صندوق تداول العملات الرقمية (ETF) للبيتكوين إلى إشعال حماس السوق. ساهم دخول العديد من عمالقة وول ستريت في تسريع عملية تحويل البيتكوين إلى عملة رئيسية، كما خفض بشكل كبير من عتبة المشاركة في السوق. في ذلك الوقت، تم الموافقة على صناديق تداول البيتكوين والإيثريوم، وبدأ السوق بعد ذلك في التخمين حول العملة التالية التي ستحظى بشعبية لدى وول ستريت. من حيث القيمة السوقية ورأس المال، كانت سولانا واحدة من العملات الأكثر توقعًا.

في 27 يونيو، قدمت عمالقة إدارة الأصول أولاً مستندات طلب الثقة ذات الصلة إلى الجهات التنظيمية، وفي اليوم التالي تبعتها شركة أخرى. في 8 يوليو، قدمت بورصة خيارات رسمياً مستندات طلب لصندوق Solana ETF الخاص بالشركتين، مما دفع هذه الضجة حول SOL ETF إلى ذروتها.

ومع ذلك، لم تدم الأوقات الجيدة طويلاً، حيث أدت حدة موقف الجهات التنظيمية بسرعة إلى تبريد ETFs العملات البديلة. في أغسطس، وردت أنباء تفيد بأن البورصات المعنية قد أزالت طلبين محتملين لـ Solana ETF من مواقعها، وأشار المحللون بصراحة إلى أن "النجاح أصبح مستحيلاً".

لكن حتى اليوم، تغيرت ظروف السوق بشكل كبير. في 22 نوفمبر، أظهرت وثيقة من إحدى البورصات أن هذه البورصة اقترحت إدراج وتداول أربعة أنواع من صناديق الاستثمار المتداولة المتعلقة بـ Solana على منصتها. تم إطلاق هذه الصناديق من قبل أربع مؤسسات، وتصنف على أنها "حصص صناديق استثمار قائمة على السلع". إذا قامت الجهات التنظيمية بقبول الطلب رسميًا، من المتوقع أن يكون الموعد النهائي للموافقة النهائية في أوائل أغسطس 2025.

بالإضافة إلى سولانا، هناك المزيد من طلبات ETF في الطريق. خلال الشهر الماضي، قدمت شركة استثمار مشفرة طلبات ETF للأموال الافتراضية الفورية لثلاثة عملات: XRP وLitecoin وHBAR إلى الهيئات التنظيمية. وفقًا لمصادر في الصناعة، هناك حاليًا على الأقل مُصدر واحد يحاول تقديم طلب ETF لـ ADA(Cardano) أو AVAX(Avalanche).

ظهور صناديق الاستثمار المتداولة للعملات البديلة أثار نقاشات واسعة، والتدفقات المالية البعيدة جعلت السوق تغلي. هل حقًا تأتي حقبة الغرب المتوحش لصناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة؟

من منظور القوانين الموضوعية، عند مراجعة عملية الموافقة السابقة على بيتكوين وإيثيريوم، فإن الموافقة على ETF للمال الافتراضي المشفر تحتاج أساسًا إلى تلبية متطلبين خفيين: الأول هو عدم تصنيفه صراحة كأوراق مالية؛ والثاني هو الحاجة إلى مؤشرات سابقة تثبت استقرار السوق وعدم قابليته للتلاعب، والميزة النموذجية هي أن الرموز يمكن تداولها في العقود الآجلة في البورصات السلعية الأمريكية. من هذه الزاوية، يبدو أنه بخلاف بيتكوين وإيثيريوم، لا يوجد حاليًا عملات مشفرة أخرى تلبي المعايير في السوق. كما أن الموافقة على العملات الأكثر مركزية تواجه صعوبات كبيرة، خاصة SOL، التي ليست فقط ذات مستوى عالٍ من المركزية، بل تم تحديدها أيضًا كأوراق مالية في اتهامات الجهات التنظيمية ضد منصة تداول معينة.

على الرغم من ذلك، لا يزال السوق يحمل موقفًا إيجابيًا تجاه الموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة SOL و XRP. يعتقد أحد محللي صناديق الاستثمار المتداولة أن الجدول الزمني لموافقة صناديق الاستثمار المتداولة SOL و XRP و LTC و HBAR قد يمتد حتى نهاية عام 2025، وقد توافق الجهات التنظيمية على صناديق الاستثمار المتداولة المتعلقة بـ Solana في غضون عامين. بينما كان أحد المتخصصين في الصناعة أكثر تفاؤلاً، حيث صرح بأن صناديق الاستثمار المتداولة Solana من المرجح أن تحصل على الموافقة قبل نهاية العام المقبل.

وراء التفاؤل بالطبع يوجد دعم معلوماتي، وتشير العوامل الأساسية إلى الحكومة الجديدة التي ستتولى السلطة قريبًا. التزام الحكومة الجديدة تجاه العملات المشفرة يتم تنفيذه بنشاط، والتغيرات في بيئة الرقابة الداخلية والخارجية تمنح صناعة العملات المشفرة ثقة أكبر.

من ناحية التنظيم في الصناعة، ستشهد الجهات الرئيسية المنظمة للعملات المشفرة تغييرات في القيادة. أعلن الرئيس الحالي أنه سيترك منصبه في 20 يناير 2025، يوم تولي الحكومة الجديدة رسمياً، مما يضع أخيراً حداً للتنظيم الصارم الذي شهدته السنوات الأخيرة. ووفقاً للإحصائيات، خلال فترة ولايته، اتخذ الرئيس الحالي إجراءات قانونية ضد العديد من الكيانات، حيث أتم آلاف القضايا القانونية، واسترد حوالي 21 مليار دولار كغرامات، ويعتبر من أبرز المعارضين للعملات المشفرة في الصناعة.

على الرغم من أن المرشح التالي للرئاسة لم يتم تحديده بعد، إلا أن الأشخاص المطلعين ذكروا أن عضوًا سابقًا قد يتولى المنصب. في ظل تزايد حدة النزاع حول أموال العملات الافتراضية، هناك أيضًا شائعات تفيد بأن الحكومة الجديدة تأمل في توسيع سلطة لجنة تداول السلع المستقبلية (CFTC)، وتعزيز قدرتها على تنظيم مجال الأصول الرقمية. إذا تم تحقيق هذه الخطوة، فقد يتم تقليل تصنيف الخصائص المالية للأصول المشفرة.

من منظور بيئة خارجية أوسع، يمكن اعتبار الحكومة الجديدة مركز تجمع للاعبين في المال الافتراضي. من بين جميع المرشحين لوزراء الحكومة الجديدة، بالإضافة إلى الأسماء المعروفة في السوق، فإن العديد من الأعضاء هم من المؤيدين للمال الافتراضي، حيث يمتلك العديد منهم عملات افتراضية، وهناك من هم من المعجبين المتعصبين بالبيتكوين، حيث يمتلكون مئات الملايين من الدولارات من البيتكوين، وقد قدمت شركاتهم خدمات الحفظ لعملة مستقرة معينة لسنوات.

من الواضح أن تشكيل الحكومة الحالية مختلف تمامًا عن السابق. نظرًا لأن الهيكل العلوي يتكون في الغالب من المؤيدين، فإن تنظيم المال الافتراضي سيتجه بالضرورة نحو التخفيف. إذا تم بناء إطار تنظيمي شامل للأصول الافتراضية خلال فترة الحكومة الحالية، فإن توجيه تنظيم الصناعة سيكون أكثر وضوحًا فيما بعد.

خارج إطار التنظيم، أصبحت الشركات التابعة للحكومة الجديدة تستهدف الفرص بشكل مبكر. وقد كثرت التحركات مؤخراً، حيث تسعى لتوسيع نطاق صناعة العملات الافتراضية من خلال الاستثمار والتمويل. وفقاً لرسائل السوق، فإن شركة تكنولوجيا إعلامية معينة تتفاوض مع (ICE) بشأن الاستحواذ على إحدى بورصات العملات الافتراضية. قبل أيام، قدمت الشركة أيضاً طلباً لخدمة دفع العملات الافتراضية، حيث تخطط لدخول مجال الدفع بالعملات الافتراضية. تعكس تحركات الشركات مجدداً الموقف الإيجابي للحكومة الجديدة تجاه العملات الافتراضية.

بناءً على العوامل المذكورة أعلاه، أعادت السوق الأمل في ETFs العملات البديلة. فبفضل التغييرات في مستويات التنظيم، من المتوقع أن تتوقف التصريحات المتعلقة بأوراق مالية العملات البديلة، مما يضع أساسًا أوليًا لتحقيق ETFs.

من جهة أخرى، حتى لو كان من الصعب توقع اتجاه صناديق ETF للعملات المشفرة، فإن وول ستريت لا ترغب في التخلي عن هذا السوق الضخم الذي يزيد عن 30 تريليون. تقوم المؤسسات التقليدية ببناء منتجات استثمارية جديدة وأدوات مشتقة حول الأصول المشفرة لتسهيل على المستثمرين إدماج الأصول المشفرة في محافظهم الاستثمارية.

قال أحد التنفيذيين في شركة تقدم مؤشرات التشفير إن المستثمرين الرئيسيين سيقومون بإنشاء تعرض مباشر عادي من خلال ETF بيتكوين الفورية، وسيتعاملون أيضًا مع منتجات إضافية لتخصيص تعرضهم لفئة الأصول. وتشمل المنتجات الأكثر شعبية تلك التي تتعلق بالسلع الآجلة المرتبطة بالعملات الافتراضية والتي تحقق عوائد، بالإضافة إلى المنتجات التي توفر حماية من الاتجاه الهبوطي من خلال الخيارات. حاليًا، تخطط الشركة لإطلاق خيارات مؤشر بيتكوين في ناسداك.

ذكر كبير مسؤولي الاستثمار في شركة استشارات استثمارية أخرى أنه يفكر حاليًا في زيادة التعرض لبيتكوين في محفظة نماذج صندوق الاستثمار المتداول الذي يديره.

بشكل عام، على الرغم من أن اتجاه ETF البديلة في المرحلة الحالية يواجه صعوبة في التنفيذ في ظل السياق التنظيمي الحالي، إلا أنه من منظور طويل الأجل، مع تخفيف التنظيم وزيادة اهتمام المستثمرين، فإن بحث المؤسسات في الأصول المشفرة سيكون واقعاً موضوعياً بسبب اعتبارات الحصول على حركة المرور والمنافسة في السوق. على صعيد المنتجات، لن تقتصر المؤسسات على البيتكوين والإيثيريوم، بل ستعزز المنتجات والمعايير المتعلقة بالأصول المشفرة، وقد نشهد انفجاراً في المشتقات التي تهدف إلى إزالة العقبات لدخول المستثمرين. من المتوقع أن يحصل المستثمرون على المزيد من الطرق للاستثمار في المنتجات المرتبطة بالعملات المشفرة.

بالإضافة إلى المنتجات الجديدة التي لم تُطرح بعد، ستستفيد ETFs الحالية أيضًا من هذه الاتجاه. على سبيل المثال، كانت التدفقات المالية إلى ETF الإيثيريوم الفوري ضعيفة على مدى فترة طويلة مقارنةً ببيتكوين. اعتبارًا من 27 نوفمبر، بلغ صافي التدفق المالي إلى ETF الإيثيريوم الفوري حوالي 240 مليون دولار، بينما بلغ صافي التدفق المالي إلى ETF بيتكوين الفوري 30.384 مليار دولار، مما يُظهر فرقًا كبيرًا بينهما.

توجد أسباب متعددة لهذه الفجوة. كانت الإيثريوم تعاني من عيوب مقارنةً بالبيتكوين بسبب تباين القيمة والثبات. كما أن الوظيفة الأساسية للتخزين تم رفضها وفرض قيود عليها، مما أدى مرة أخرى إلى تآكل حماس المستثمرين. من وجهة نظر التكلفة، إذا كان المستثمرون يحتفظون بـ ETH مباشرة، يمكنهم الحصول على عائد تخزين يقارب 3.5%، ولكن إذا احتفظوا بصندوق ETF مؤسسي، فلن يحصلوا فقط على هذا العائد الخالي من المخاطر، بل سيتعين عليهم أيضًا دفع رسوم إدارة تتراوح بين 0.15 إلى 2.5% للناشر.

لكن مع تغيرات التنظيم، قد لا يكون صندوق تداول الإيثيريوم الفوري بعيدًا عن الرهان. بعد كل شيء، كانت هناك بعض التغيرات في الموقف الثابت ضد الرهان، وهناك أيضًا سوابق في أوروبا. مؤخرًا، أعلنت إحدى شركات إصدار ETP الأوروبية عن إضافة وظيفة الرهان لمنتج ETP الأساسي الخاص بها بالإيثيريوم.

بالطبع، على الرغم من أن ETF جيدة، إلا أن تدفق الأموال الفعلي لا يزال بحاجة إلى دراسة. حتى إن جاذبية الإيثيريوم لرؤوس الأموال التقليدية محدودة للغاية، حيث أن إجمالي أصول صندوق سولانا التابع لإحدى المؤسسات لا يتجاوز 70 مليون دولار، ويبدو أن القدرة الشرائية للاستثمار في العملات البديلة ليست مفرطة كما يُتصور. نتيجة لذلك، ذكر رئيس قسم الأصول الرقمية في إحدى المؤسسات الكبرى لإدارة الأصول أن الشركة ليست مهتمة كثيرًا بالمنتجات المشفرة الأخرى بخلاف البيتكوين والإيثيريوم.

لكن بغض النظر عن كيفية تقدم الموافقة اللاحقة، فقد بدأت الضجة حول صندوق الاستثمار المتداول البديل. بالنسبة للسوق البديل الذي كان في حالة ركود لفترة طويلة، فإن هذه الحقنة المعززة جاءت في الوقت المناسب.