وداعاً MicroStrategy؟ كينتو يتعاون مع آدم باك لبدء "عصر المؤسسات لحيازة العملة 2.0"

كتبه: لوك، مارتيش فاينانس

على مر السنين، عندما تتحدث وول ستريت عن "كيف تمتلك المؤسسات البيتكوين"، هناك اسم لا يمكن تجاوزه: مايكل سايلور (Michael Saylor) والشركة التي يقودها MicroStrategy (التي أعيد تسميتها الآن إلى Strategy). من خلال تحويل الميزانية العمومية لشركة برمجيات إلى أداة ضخمة لشراء البيتكوين، أطلق سايلور عصر 1.0 في امتلاك المؤسسات للعملات. إنه مبشر وحيد، أثبت للعالم من خلال الديون والرافعة المالية استراتيجية "البيتكوين كمعيار" للشركات.

ومع ذلك، فإن عصرًا ما يصل إلى نهايته. في يوليو 2025، مع إعلان التحالف بقيمة 40 مليار دولار بين عملاق وول ستريت كانتور فيتزجيرالد (Cantor Fitzgerald) و"أب الروح" لبيتكوين آدم باك (Adam Back)، قد دق باب نموذج 2.0 لامتلاك المؤسسات للعملات.

لم يعد الأمر يتعلق ب"شركة تمتلك بيتكوين"، بل يتعلق ب"شركة وُلدت من أجل بيتكوين". إن خطة كانتو التي تبلغ قيمتها مليارات الدولارات ليست مجرد تقليد بسيط لنموذج سايلور، بل هي خطوة شاملة نحو التطور والتجاوز. إنها تشير إلى أن طريقة دخول رأس المال المؤسسي إلى بيتكوين ستصبح أكثر نقاءً، وبساطة، و"أصلية". إن حقبة جديدة يقودها "شركات رأس المال الأصلية للبيتكوين" (Bitcoin-Native Capital Companies) بدأت للتو.

ثورة النموذج: نموذج 2.0 "ولد من أجل البيتكوين"

جوهر استراتيجية كانتور هو هيكل مالي مصمم بعناية، مخصص لحاملي البيتكوين. علامتها التجارية الفرعية Cantor Equity Partners 1، وهي شركة استحواذ ذات غرض خاص (SPAC) نظيفة، أصبحت وسيلة لهذه الثورة. ليس لديها أعباء تاريخية، ولا توجد لديها أنشطة تشغيلية، ومهمتها الوحيدة هي أن تصبح كيانًا يتم تداول أسهمه علنًا، وحاملًا خالصًا للبيتكوين.

أكثر ما يميز هذه الحيلة المالية هو أن آدم باك وBlockstream Capital لا يبيعان البيتكوين ببساطة، بل يحقنان 30,000 بيتكوين ك"أصول فعلية" مباشرة في هذا SPAC، مقابل حصة في الشركة الجديدة (المخطط إعادة تسميتها إلى BSTR Holdings) بعد الاندماج. هذه النموذج "تبادل العملة بالأسهم" يغير تماماً منطق الشراء التقليدي للمؤسسات. إنه يعلن عن طريقة جديدة تماماً لتكوين رأس المال: لم يعد "الشركة تشتري العملة بالأموال"، بل "العملة نفسها تصبح أساس رأس المال للشركة".

هذا يتناقض بشكل حاد مع نموذج 1.0 الخاص بسيلر. مايكروستراتيجي في جوهرها شركة برمجيات، واستراتيجيتها في البيتكوين مرتبطة بأعمالها الحالية. عندما يستثمر المستثمرون في شراء أسهمها (MSTR)، فإنهم في الواقع يراهنون على آفاق أعمال البرمجيات الخاصة بها وتقلبات أسعار البيتكوين في نفس الوقت. على الرغم من أن هذا النموذج المختلط يضخم الأرباح في سوق الثور، إلا أنه يجلب أيضًا ارتباكًا في التقييم ومخاطر تشغيل إضافية. غالبًا ما تتأرجح السوق في حيرة "هل هي شركة تكنولوجيا أم صندوق بيتكوين؟"

تقوم شركة BSTR Holdings التي أنشأتها كانتو، بالإضافة إلى مشروع آخر يجمع 3.9 مليار دولار بدعم من Tether وسوفت بانك "Twenty One Capital"، بحل هذه المشكلة تمامًا. هدفهم هو واحد فقط: زيادة "عدد البيتكوين لكل سهم" (BTC per share) بدلاً من "ربحية السهم" التقليدية (EPS). ستكون ميزانياتهم العمومية نظيفة بشكل استثنائي، حيث ستكون معظم الأصول هي البيتكوين نفسه. هذه "النقاء" (Pure-play) توفر للمستثمرين المؤسسيين خيارًا غير مسبوق: أداة استثمار أكثر نشاطًا من ETF الفوري، قادرة على استخدام أسواق رأس المال للعمليات بالرافعة المالية، ولكنها أقل خطورة من نموذج MicroStrategy.

عندما تلتقي آلة وول ستريت بروح البيتكوين

لماذا جاءت حقبة 2.0 من احتفاظ المؤسسات بالعملات الرقمية في هذه اللحظة؟ الجواب يكمن في تحالف شخصيتين رئيسيتين، يمثل كل منهما القوة اللازمة لهذه الثورة.

من جهة، هناك عائلة هوارد لوتنيك، "الطائر الخالد" في وول ستريت وأحد اللاعبين الرئيسيين في لعبة السلطة. لقد شكلت تجربة إعادة بناء كانتو فيتزجيرالد من أنقاض أحداث 11 سبتمبر أسلوب لوتنيك الذي يتميز بالمرونة والشجاعة في تبني التقنيات المدمرة. اليوم، باعتباره وزير التجارة الأمريكي، على الرغم من أنه قد سلم رسمياً السيطرة على الشركة إلى ابنه براندون لوتنيك، إلا أن تأثيره لا يعرف حدوداً. والأهم من ذلك، العلاقة التبادلية العميقة بين كانتو وعملاق العملات المستقرة تيذر - الذي يعد أيضاً مدير احتياطياته البالغة تريليونات الدولارات ومالكاً له - توفر ذخيرة مالية مستمرة ومرونة في عالم الشركات الخارجية لخطة الاستحواذ الضخمة على البيتكوين. ما تقدمه عائلة لوتنيك هو أفضل آلة لتشغيل رأس المال في وول ستريت وموارد سياسية لا يمكن مقارنتها، وهو "الهاردوير" الذي يحول الأفكار الكبرى إلى واقع.

الطرف الآخر هو آدم باك، تجسيد التقنيات والروح الأكثر نقاءً لبيتكوين. كونه من القراصنة المشفرين الذين تم الإشارة إليهم من قبل ساتوشي في الكتاب الأبيض، فإن اسمه نفسه يعد نوعًا من ضمان السمعة. اعتبار هذه الصفقة ببساطة على أنها "نقدية" لبالك هو أمر قصير النظر للغاية. إنها أشبه بعملية "زرع" مدروسة. إنه يستخدم سمعته وبيتكوين التي بحوزته لبناء مدخل رأس المال المثالي بالنسبة له في وول ستريت، والذي يتماشى مع روح بيتكوين. ما يقدمه هو "البرمجيات" اللازمة لهذه الثورة - الشرعية والرؤية التقنية من مجتمع بيتكوين الأساسي.

إن الجمع بين "آلة وول ستريت" و"روح البيتكوين" هو الذي أوجد نموذج حيازة المؤسسات 2.0. في عصر سيلر، كان يحتاج إلى القتال بمفرده، باستخدام شركة برمجيات كحصان طروادة لإدخال البيتكوين إلى مدينة وول ستريت. أما اليوم، فإن تحالف لوتمنيك وبيك يمكنه مباشرةً في ساحة المدينة المركزية بناء معبد كبير مخصص للبيتكوين.

وداعًا لاستراتيجية، واحتضان المستقبل

تشير الشراكة بين كانتو وبايك إلى أن إدراك المؤسسات لبيتكوين قد دخل مرحلة جديدة. لم تعد بيتكوين مجرد أصل بديل "تتبناه" الميزانيات العمومية للشركات التقليدية، بل يمكن اعتبارها "رأس مال أصلي" لبناء شركات مدرجة جديدة.

هذا التحول له دلالات عميقة. أولاً، إنه يوفر مسار استثماري أكثر وضوحًا وأقل احتكاكًا لرؤوس الأموال المؤسسية التي تقدر بتريليونات الدولارات. ستقبل الأموال ذات المخاطر المنخفضة مثل صناديق التقاعد وصناديق الثروة السيادية بسهولة أكبر هذه "الشركات الأصلية للبيتكوين" التي تتمتع بهيكل نقي وأهداف واضحة، بدلاً من الشركات المختلطة المعقدة.

ثانياً، سيؤدي ذلك إلى ظهور قطاع جديد بالكامل في سوق رأس المال. في المستقبل، قد نشهد المزيد من الكيانات المشابهة لـ "BSTR Holdings"، والتي لن تتنافس فيما بينها على مبيعات البرمجيات أو إيرادات الاستشارات، بل على كفاءة وقدرة الحصول على وإدارة البيتكوين. سيشكل ذلك نظاماً بيئياً ديناميكياً في السوق الثانوية حول البيتكوين.

أخيرًا، ستغير الرواية حول البيتكوين بشكل دائم. عندما لا يكتفي أذكى اللاعبين في وول ستريت بـ"الاحتفاظ" بالبيتكوين فحسب، بل يبدأون في بناء شركات مدرجة جديدة "استنادًا إلى البيتكوين"، يتم تأكيد مكانة البيتكوين كأصل اقتصادي كلي بأقوى صورة.

فتح مايكل سايلور أبواب المؤسسات لبيتكوين بإصراره ورؤيته. والآن، يقوم كانتو وآدم باك بفرش سجادة حمراء أوسع وأكثر مباشرة وراء الباب. وداعًا لاستكشاف Strategy المنعزل، لقد حان عصر المؤسسات التي تحتفظ بالعملات الرقمية 2.0، والذي تهيمن عليه شركات "بيتكوين الأصلية" المتنوعة والمتخصصة.