تحليلات جلاسنود: نفحة من الهواء النقي

ملخص تنفيذي

بيتكوين تمكن الثيران من دفع أسعار بيتكوين إلى مستوى 35 ألف دولار مرة أخرى، محطمة عدة مستويات فنية وعلى السلسلة التي كانت تتمركز حول مستوى 28 ألف دولار، ما يشير إلى قوة ملحوظة.

ساهمت أسواق المشتقات في الحركة بزوج من عمليات ضغط مضاربة قصيرة، مع إغلاق بما يعادل 60 ألف بيتكوين من مراكز العقود الآجلة، وزيادة بقيمة 4.3 مليار دولار في فتح مراكز الاهتمام بخيارات الشراء.

المستثمرون طويلة الأجل لا يتأثرون بحركة السعر هذه الأسبوع، حيث وصل إمداد حاملي العملات طويلة الأجل إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق، وبقاء حجم العرض المنشط غير مهم.

رأى مستثمرو بيتكوين تقدير حصصهم بشكل ملموس هذا الأسبوع، مع ارتفاع سعر بيتكوين من أدنى مستوى عند 27.1 ألف دولار إلى أعلى مستوى عند 35.1 ألف دولار. بدأ هذا الارتفاع بكسر مقنع لعدة مستويات تقنية وأسعار على السلسلة، مما يشكل علامة ملحوظة على القوة.

توجد مجموعة من المتوسطات المتحركة البسيطة على المدى الطويل للسعر حوالي 28 ألف دولار، وقدمت مقاومة السوق خلال سبتمبر وأكتوبر. بعد شهر من ارتفاع السوق، وجد الثيران قوة كافية هذا الأسبوع لكسر بشكل مقنع من خلال متوسط 111 يومًا و200 يومًا و200 أسبوع.

هل هي المشتقات هي السائق؟

عندما تحدث تحركات سوق كبيرة، يعتمد المحللون في كثير من الأحيان على بيانات المشتقات لتحديد ما إذا كان التحرك قد تسببت فيه عمليات غسيل الرافعة المالية. أولاً سننظر إلى الفائدة المفتوحة في أسواق العقود الدائمة، والتي نعتبرها بالعملات المشفرة لتصفية تأثير حركة سعر العملة.

تراجع الفائدة المفتوحة بحوالي 25 ألف بيتكوين في 17 أكتوبر، مما يشكل تقليلًا بنسبة حوالي 8.3٪. تلا ذلك غسيل رافعة مالية رئيسي ثاني بحوالي 35 ألف بيتكوين في 23 أكتوبر بينما ارتفع السوق إلى أعلى مستويات سنوية جديدة بقيمة 35 ألف دولار. والآن، هذا الضغط الرافعة المالية يتساوى تقريبًا مع ضغط البيع القصير في يناير، وضغط الشراء في أغسطس.

تم تصفية ما يقرب من 56 مليون دولار في المراكز القصيرة عندما بدأت الارتفاع في 17 أكتوبر، وتبع ذلك ما يقرب من 125 مليون دولار في 23 أكتوبر. هذا هو حجم تصفية معنوي لهذا العام. وهو مقارنة مرة أخرى مع 155 مليون دولار في تصفية المراكز القصيرة في يناير و 220 مليون دولار في إغلاق المراكز الطويلة في أغسطس.

يمكننا تفقد حجوم التصفية المستقبلية بطريقة أخرى عن طريق أخذ مجموع 30 يومًا من المراكز الطويلة المصفاة والمراكز القصيرة وحساب الرصيد الصافي. يمكننا أن نرى أن معظم عام 2023 (وفي الواقع معظم التاريخ) يتم تسيطر عليها حجوم تصفية الوظائف الطويلة الأكبر مقارنةً بالوظائف القصيرة.

على الصعيد العام ، شهدت السوق الآن مزيدًا من أحجام البيع القصيرة التي تم إغلاقها قسرًا خلال الـ 30 يومًا الماضية. يوضح الرسم البياني أدناه هذه النقاط المتعلقة بـ ‘الهيمنة القصيرة’ ، والتي تزامنت تاريخيًا مع النقاط الحدية في السوق المحلية.

من الجدير بالذكر أن معدلات التمويل والأساس النقدي وفي أسواق العقود الآجلة ظلت هادئة نسبيًا بالنظر إلى جميع الأمور. عمومًا، شهدت أسواق العقود الآجلة في عام 2023 معدلات سنوية تفوق 6٪، وهي أعلى من معدلات سندات الخزانة الأمريكية.

شهدت عملية البيع في أغسطس تبريدًا كبيرًا لهذا الاتجاه الطويل بشكل كبير، حيث انخفضت أسعار التمويل الدائم من 7.5٪ + إلى +2.5٪. في حين ارتفعت أسعار التمويل خلال ضغوط البيع القصيرة هذا الأسبوع، فقد ظلت منخفضة نسبيًا، مما يوحي بأن الارتفاع قد يكون مدفوعًا جزئيًا فقط بالتكهنات المرفوعة.

ومع ذلك، تظل أسواق الخيارات وجهة لرأس المال المضارب. ارتفعت الفتحة المفتوحة في خيارات الشراء بمقدار 4.3 مليار دولار، متوسعة بنسبة 80٪ لتصل إلى أكثر من 9.7 مليار دولار في المجمل. وهذا يشير إلى أن المتداولين والمستثمرين يواصلون استخدام أسواق الخيارات كصكوك تفضيلية للتعرض الطويل. وهذا تطور نسبيا جديد في بنية سوق البيتكوين، حيث أصبحت أسواق الخيارات الآن من حجم مقارن للعقود الآجلة (انظر WoC 32).

سحب مستويات تكلفة المفتاح

لم يقم هذا الارتفاع الذي حدث هذا الأسبوع بتجاوز عدة مستويات سعرية للتحليل الفني على المدى الطويل فحسب، بل وجد أيضًا قاعدة فوق نماذج تكلفة مهمة على السلسلة. يمكن للمحللين اعتبار هذه النماذج ‘قاعدة التكلفة’ بنفس الضوء الفني حيث تعكس مناطق الأهمية النفسية، وبالتالي المنطقة التي قد تتحول فيها سلوك المستثمر.

في بحثنا الأخير في اقتصادات كوينتايم التي تم تطويرها إلى جانب ARK-Invest ، قمنا بتأسيس سعر السوق الحقيقي كنموذج مرشح مثالي لنموذج تكلفة المستثمر المتوسط. يتم تداول هذا النموذج حاليًا بسعر 29.78 ألف دولار ، وتاريخيًا ، يتم تداول سوق البيتكوين نصف وقته فوق هذا المستوى ونصفه أقل منه.

مع تصفية السوق نصف فترة دورة 2020-22 (انظر WoC 28)، بالإضافة إلى التداول فوق سعر السوق الحقيقي، يضع هذا المتوسط للمستثمرين النشطين في بيتكوين في ربح غير محقق مرة أخرى.

تكاليف أساس الحامل على المدى القصير (STH) هي الآن أيضًا في المرآة الخلفية بقيمة 28 ألف دولار، مما يجعل المستثمر العادي الأخير في ربح متوسط ​​بنسبة +20٪. يوضح الرسم البياني أدناه نسبة STH-MVRV، حيث يشير اللون الأحمر إلى الفترات التي تداول فيها السوق أقل من أساس تكلفة STH، واللون الأخضر فوقه.

يمكننا رؤية حالات في 2021-22 حيث وصل STH-MVRV إلى تصحيحات عميقة نسبيًا تصل إلى -20% أو أكثر. في حين وصلت مبيعات أغسطس إلى مستوى -10٪ ، فمن الملفت للنظر مدى ضحالة انخفاض MVRV هذا بالمقارنة ، مما يشير إلى أن التصحيح الأخير وجد دعمًا ملحوظًا ، كونه مبشرًا بارتفاع هذا الأسبوع.

بينما يصف MVRV ربحية العملات المملوكة من قبل حاملي المدى القصير (العرض الغير المنفق) ، فإنه يوجد مؤشر شقيق يسمى SOPR يصف ربحية العملات التي تم إنفاقها من قبل حاملي المدى القصير (العرض المنفق).

يمكننا حساب ‘التكلفة المستخدمة’ بنفس الطريقة ، لتحديد السعر المتوسط للاستحواذ على العملات التي تمت معاملتها من قبل مجموعة STH. بعبارة أخرى ، نحن نقيم السعر الذي جاءت منه العملات المستخدمة.

نرى نمطًا مماثلاً لـ MVRV ، مع انخفاضٍ نسبيٍ في SOPR مقارنةً بعامَي 2021 و 2022 ، وعودةً إلى المنطقة الإيجابية هذا الأسبوع. هذا يشير إلى أن المستثمرين لم يعبروا عن نفس درجة الذعر والخوف كما فعلوا في سوق الدب الحقيقي لعام 2022 ، مما يشير إلى مرونة المستثمرين.

إذا جمعنا هذين النموذجين للأساس التكلفة معًا ، يمكننا إنشاء مذبذب يتتبع اتجاه ثقة حامل الأجل القصير (مستكشفة بشكل أعمق في WoC 38).

ما يمكننا رؤيته هو أنه بعد الوصول إلى أسوأ قيمة منذ يناير (عندما كانت الأسعار حوالي 16 ألف دولار)، استعادة ثقة المستثمرين إلى المحايدة، وهذا يعني أن الذين ينفقون لديهم نفس تكلفة الأساس مثل الذين يحتفظون بالعملة. كما نحن على شفا تداخل إيجابي لهذه النماذج الأساسية للتكلفة.

كيف رد المستثمرون طويلة الأجل؟

السؤال النهائي الذي سنتعامل معه هو كيف رد المستثمرون طويلي الأجل على هذه الارتفاعات، وكيف تغيرت مواقعهم الإجمالية.

مع اقتراب السوق من أعلى مستوياته لهذا العام، استعادت نسبة كبيرة من الإمدادات الآن من كونها ‘في خسارة’ إلى ‘في ربح’. ارتفعت نسبة الإمداد في الربح بمقدار 4.7 مليون بيتكوين بشكل هائل، ما يعادل 24% من إجمالي الإمداد المتداول. يوفر هذا رؤية في حجم العملات التي تغيرت الأيدي، ولديها أساس تكلفة بين 27 ألف دولار و 35 ألف دولار.

مع 81% من الإمداد الآن في ربح، عادت السوق الآن إلى تجهيز إيجابي، مع هذا المقياس الآن يكون فوق المتوسط ​​على المدى الطويل لهذا المقياس (موضح باللون الأخضر).

بالنسبة لفئة المستثمرين طويلة الأجل، يبدو أنهم غير متأثرين بشكل مذهل بتحركات الأسعار هذا الأسبوع، حيث تجاوز إجمالي ممتلكاتهم الحاجز الشهابي الجديد لعدد 14.899 مليون بيتكوين. يشير الارتفاع المستمر في هذا المعيار إلى أن حجمًا أكبر من العرض يتجاوز عتبة الاحتجاز لمدة 155 يومًا مقارنة بالمبالغ التي تم إنفاقها منه.

تمتلك حوالي 29.6٪ من إمدادات LTH بخسارة ، وهو في الواقع مرتفع تاريخيًا لهذا المقياس نظرًا للاتجاه السوقي القوي منذ مستويات عام 2022. وهذا يشبه نهاية عام 2015 وبداية عام 2019 ، وأسفل مارس 2020.

يشير ذلك إلى أن مجموعة LTH قد تكون مجموعة أكثر صلابة وثباتًا مقارنة بالدورات السابقة.

أخيرا ، سنلقي نظرة على تحول Z-Score (فترة 2 سنة) لمقياس العرض الذي تم إحياؤه. نحن نبحث عن فترات يتم فيها إنفاق العملات المعدنية التي تم الاحتفاظ بها لفترة أطول من 1 سنة بمعدل ذي دلالة إحصائية مقارنة ب 2 سنة السابقة (نصف دورة النصف).

فترات الإنفاق العالي (الأخضر) غالبًا ما تترافق مع أقصى قدر من أخذ الأرباح (الاتجاهات الصاعدة) أو بيع الذعر (الاتجاهات الهابطة). ومع ذلك، تشير هذه القياسات اليوم إلى أننا نظل ضمن نظام سكون العملات، مع قراءة z- score سلبية، مشيرة إلى حدوث حد أدنى من حجم العرض المنشط ردًا على أحداث هذا الأسبوع.

ملخص واستنتاجات

وصلت أسعار البيتكوين إلى ذروة سنوية جديدة، متجاوزة مستوى السعر في منتصف الدورة البالغ 30 ألف دولار، وتسارعت إلى 35 ألف دولار. وجدت السوق قوة كافية للكسر فوق العديد من المستويات السعرية الهامة بما في ذلك المتوسط ​​المتحرك لمدة 200 يوم والمتوسط ​​الأسبوعي لمدة 200 يوم (كلاهما فني)، والسعر المتوسط ​​الحقيقي للسوق، وأساس تكلفة حامل الأجل القصير (كلاهما على الشبكة).

نسبة كبيرة من المعروض والمستثمرين يجدون أنفسهم الآن فوق سعر الاستراحة المتوسطة، والذي يقدر بحوالي 28 ألف دولار. هذا يمهد الطريق لاستئناف اتجاه الصعود في عام 2023. على الأقل، تجاوزت السوق عدة مستويات رئيسية حيث من المرجح أن تتم تثبيت النفسية الاستثمارية العامة، مما يجعل الأسابيع القادمة مهمة للمراقبة.

تنويه: هذا التقرير لا يقدم أي نصيحة استثمارية. يتم توفير جميع البيانات للأغراض الإعلامية والتعليمية فقط. لا يجب أن تعتمد أي قرارات استثمارية على المعلومات المقدمة هنا وأنت مسؤول تمامًا عن قرارات الاستثمار الخاصة بك.